呂云飛

內(nèi)容摘要：本文基于非平衡動態(tài)面板數(shù)據(jù)對我國因政府控制因素而形成的財政信用渠道與銀行績效關(guān)系進行系統(tǒng)分析。結(jié)果顯示，政治關(guān)聯(lián)因素與我國商業(yè)銀行績效之間積極相關(guān)，公司性質(zhì)和高管政治背景與基于財政信用渠道形成銀行系統(tǒng)財政存量資金存在積極內(nèi)在關(guān)系，并得出財政存量資金對銀行績效侵蝕的經(jīng)驗結(jié)論。

關(guān)鍵詞：政府控制 信用渠道 銀行績效 侵蝕

引言

當(dāng)前，始于新興市場的金融波動不僅折射出以貨幣市場為代表的我國金融體系承壓現(xiàn)狀，更是反映出了以“貨幣空轉(zhuǎn)”為代表的銀行信貸資金非有效配置的運行態(tài)勢。相關(guān)研究表明包括大銀行、中小銀行和影子銀行在內(nèi)的金融機構(gòu)主要業(yè)務(wù)集中在以政府為代表的公共部門，而非市場經(jīng)濟系統(tǒng)，這也是信貸資金非有效配置的部分體現(xiàn)?；诖?，激活以政府為代表的公共部門財政資金存量使得流轉(zhuǎn)于財政渠道的貨幣得以有效配置是解決當(dāng)前我國經(jīng)濟金融面臨問題的應(yīng)有之義。結(jié)合2013年7月3日李克強總理所提出的激活財政沉淀資金進而實現(xiàn)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟微刺激政策，可以確定的是我國當(dāng)前沉淀于財政渠道的資金數(shù)量不可忽視，尤其是近年來基于政府平臺的財政信貸資金的流轉(zhuǎn)對于財政渠道內(nèi)部資金沉淀形成具有不可忽視的影響。那么在此背景下，基于政府控制的視角研究通過財政信用渠道所形成財政資金存量對商業(yè)銀行運行的影響具有較強的現(xiàn)實意義。

文獻回顧

當(dāng)前作為市場經(jīng)濟中政府和市場地位界定的延伸命題，公司治理結(jié)構(gòu)中政治因素與公司績效或公司價值關(guān)系已成為學(xué)界關(guān)注的焦點。各國公司運行的事實和經(jīng)驗研究均表明了政治因素是各國公司治理中的不可忽視的因素，而這種現(xiàn)象尤其是在法制制度落后、市場經(jīng)濟意識薄弱的國家或地區(qū)更為顯著（Faccio，2006），可以看到體現(xiàn)政府控制意圖的政治聯(lián)系因素對于公司的實際運行同時存在正向推動和負(fù)向制約的對立性結(jié)論。

已有的國內(nèi)外相關(guān)研究表明，體現(xiàn)政府對企業(yè)控制意圖的政治因素對企業(yè)發(fā)展具有顯著的推動作用。Roberts（1990）、Fishman（2001）等研究指出公司治理結(jié)構(gòu)中的政治聯(lián)系因素在一定程度上有助于企業(yè)融資，為企業(yè)融資提供更多的融資渠道和融資機會（Faccio，2006等）。當(dāng)然除去融資方面，政治聯(lián)系因素也可以為公司的發(fā)展提供稅收補貼、財政引導(dǎo)等政策方面的優(yōu)惠（Goldman et al，2009）。就國內(nèi)的相關(guān)研究而言，也存在諸多支持政府控制對于公司發(fā)展具有正向推動的經(jīng)驗研究，胡旭陽（2006）經(jīng)驗研究表明，針對我國存在相對嚴(yán)格管制的金融行業(yè)而言，民營企業(yè)家的政治身份可以有效幫助其突破金融行業(yè)壁壘，極大地推動了民營企業(yè)通過正規(guī)金融渠道的融資機會，進而在一定程度上降低民營企業(yè)的融資約束和成本（羅黨論、甄麗明，2008）。余明桂、潘紅波（2008）研究指出，從融資渠道層面而言，上市民營企業(yè)高管具有官員背景和政治身份的政治因素是關(guān)系到企業(yè)是否能獲取銀行貸款或者長期銀行信貸資源的重要因素，具有政治聯(lián)系的民營企業(yè)在獲取銀行信貸資源及更為優(yōu)惠長期的信貸資源方面具有不可替代的優(yōu)勢。其研究也進一步指出，在金融發(fā)展、產(chǎn)權(quán)保護及法制水平落后的地區(qū)，政治關(guān)系對于企業(yè)發(fā)展推動作用更為顯著。

當(dāng)然，體現(xiàn)政府控制意圖的政府對于公司運行的干預(yù)也不可避免為公司市場化運行產(chǎn)生消極影響?，F(xiàn)有的部分經(jīng)驗研究揭示，政府干預(yù)在一定程度上制約著公司績效合理實現(xiàn)（Boubakri et al，2008等）。Fan，Wong等（2007）對中國IPO公司的研究揭示，在其公司上市3年內(nèi)，以CEO為代表的公司高管政治關(guān)聯(lián)因素均制約著公司股票回報、銷售增長及銷售回報的預(yù)期表現(xiàn)。Vickers，Yarrow（1998）研究認(rèn)為，基于政治訴求原因，政府會引導(dǎo)其控制下的企業(yè)更加注重社會效應(yīng)和承擔(dān)社會責(zé)任，進而引致企業(yè)運行偏離市場化軌道，最終使得企業(yè)偏離利潤最大化的目標(biāo)而對企業(yè)績效形成制約。同時政府的干預(yù)也會使得政府成為一支掠奪之手，進而損耗公司的利潤和財富（Shleifer，Vishny，1998）。而對不同國家的企業(yè)效率及績效而言，Megginson，Netter（2001）和Djankov ，Murrel（2002）通過對不同所有制約束下的企業(yè)績效進行系統(tǒng)對比分析研究，認(rèn)為總體上國有控股公司企業(yè)效益一般低于私有企業(yè)效益，其績效表現(xiàn)同樣如此。

綜觀現(xiàn)有相關(guān)研究，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟體系中所出現(xiàn)政府通過財政信用行為形成的財政資金存量及貨幣空轉(zhuǎn)所形成短期銀行間貨幣市場承壓現(xiàn)狀，我們有理由懷疑：政府控制是否是我國商業(yè)銀行體系中財政信用渠道形成的關(guān)鍵因素？通過財政信用渠道形成的財政資金存量是否引起商業(yè)銀行績效侵蝕？

在此意義上，文章結(jié)合前文分析和既有的文獻給出研究假設(shè)H1：政府控制對于我國商業(yè)銀行體系中財政信用渠道形成具有顯著影響。在此基礎(chǔ)上，進一步提出文章研究假設(shè)H2：基于財政信用渠道所形成的銀行體系中財政存量資金抑制銀行績效提升空間。

研究設(shè)計

（一）模型設(shè)定和變量選取

在前文分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合經(jīng)濟數(shù)據(jù)的特點尤其是公司財務(wù)數(shù)據(jù)特點可知，公司財務(wù)數(shù)據(jù)在其他條件不變的情況下具有其慣性，尤其是從公司高管角度而言，其自身具有維持公司盈利水平不變乃至增長的內(nèi)在激勵，因此在一定程度上，公司財務(wù)數(shù)據(jù)具有其內(nèi)在慣性影響。同時相關(guān)經(jīng)濟理論認(rèn)為，基于慣性或者數(shù)據(jù)的慣性調(diào)整，個體的過去行為對于當(dāng)期行為具有潛在不可忽視的影響，而面板數(shù)據(jù)的其中一個優(yōu)點就是將個體動態(tài)行為嵌入到模型中進行控制。

基于這方面的考慮，本文針對文章研究思想并結(jié)合研究假設(shè)H1和H2依次給出非平衡動態(tài)面板經(jīng)驗?zāi)Ｐ停?/p>

（1）

（2）

其中，F(xiàn)depit表示t期政府在第i家銀行的財政存款；Fdepit-j為政府財政存款的滯后項，下文將詳細(xì)分析；Stateit為表示t期第i家公司性質(zhì)的啞變量，當(dāng)t期公司實際控股股東為國家時取值1，其余取值為0；GROAit為t期第i家公司總資產(chǎn)凈收益率相對缺口，其量化原理就是依據(jù)HP濾波方法得到公司潛在總資產(chǎn)凈收益率ROATit，然后利用公式：得到對應(yīng)樣本公司總資產(chǎn)凈收益率相對缺口，借以表示樣本公司績效狀況，如果GROAit>0則表示公司實際總資產(chǎn)凈收益率超過潛在收益率，表明公司績效不存在被侵蝕的現(xiàn)狀，反之，如果GROAit<0則表示公司實際總資產(chǎn)凈收益率低于潛在總資產(chǎn)凈收益率，表明公司績效事實上存在被侵蝕現(xiàn)狀，GROAit-j為總資產(chǎn)凈收益率滯后項，下文進行詳細(xì)分析；f（Xit）為t期第i家公司相關(guān)控制變量Xit的線性方程；μi 表示個體效應(yīng)；εit表示隨機擾動項。endprint

在模型設(shè)定的基礎(chǔ)上，對本文前定變量或控制變量進行設(shè)定。首先，根據(jù)既有的相關(guān)文獻，本文選取公司總資產(chǎn)自然對數(shù)Ln（size）表示公司規(guī)模，因為公司規(guī)模不僅反映公司經(jīng)營實力及其在行業(yè)中地位，同時更是反映了我國政府控制傾向，在我國規(guī)模較大的四大商業(yè)銀行均為國有銀行，故此文章選定公司規(guī)模作為前定變量進行控制。此外，結(jié)合已有文獻，選取公司財務(wù)杠桿（Leve）、賬面市值比（BM）和凈利潤增長率（Ng）對公司相關(guān)財務(wù)變量進行控制，借以控制公司的風(fēng)險水平和發(fā)展?jié)摿究冃Ъ柏斦庞玫挠绊?，因為公司財?wù)杠桿在一定程度上折射公司資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)風(fēng)險水平，而賬面市值比和凈利潤增長率反映公司投資機會和發(fā)展?jié)摿ΑＭ瑫r，依據(jù)Faccio（2006），鄧建平、曾勇（2009），肖浩（2011）等人的研究，對公司治理層面、高管政治背景及公司性質(zhì)等相關(guān)變量進行控制，主要有公司股權(quán)集中度因素，在文章中選用公司前三大股東持股比例平方和（H3）量化股權(quán)集中度因素，同時依據(jù)前文歸納的關(guān)于政治因素的常用衡量方法，對樣本公司高管政治背景進行衡量，若高管或公司具有四大方面中的一種，則認(rèn)為公司具有政治聯(lián)系，并用啞變量Political表示，具體就是若存在政治聯(lián)系Political取值為1，反之為0。而其余的核心變量在前文模型設(shè)定中進行闡述，在此不做贅述。

（二）樣本及數(shù)據(jù)選取

結(jié)合本文的研究思想，文章選取國內(nèi)A股市場金融行業(yè)上市銀行作為研究截面樣本，具體截面樣本為截止到2013年第一季度上市的銀行金融機構(gòu)但是剔除掉樣本觀測數(shù)據(jù)不足8個季度或2年的15家上市銀行，并結(jié)合數(shù)據(jù)可獲得性，樣本跨度為2005第1季度到2012第4季度。為了盡可能擴充數(shù)據(jù)容量避免擬合偏誤，本文選取的數(shù)據(jù)頻率為季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)均來自于對應(yīng)年度RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫和CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫。

經(jīng)驗分析

（一）基本統(tǒng)計描述分析及相關(guān)檢驗

結(jié)合經(jīng)典的研究邏輯，首先對變量序列的觀測值進行基本統(tǒng)計描述分析，借以對整體數(shù)據(jù)統(tǒng)計分布規(guī)律進行分析。同時根據(jù)金融行業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)的特點，為了避免可能存在的觀測數(shù)據(jù)異常值對擬合結(jié)果造成偏誤，首先結(jié)合基本統(tǒng)計描述對相關(guān)數(shù)據(jù)序列分布規(guī)律進行分析，其結(jié)果如表1所示。

由表1中基本統(tǒng)計描述分析可以看出，上市商業(yè)銀行總資產(chǎn)凈收益率及股權(quán)集中度均呈現(xiàn)近似于正態(tài)分布性態(tài)，其在樣本期內(nèi)的分布也較為平穩(wěn)。同時資產(chǎn)分布和政府財政存款分布波動幅度較大，其資產(chǎn)分布呈現(xiàn)略微右偏分布，而財政存款呈現(xiàn)略微左偏分布。凈利潤增長率顯示出高度集中并且略微右偏的分布性態(tài)，對應(yīng)的賬面市值比分布呈現(xiàn)顯著集中性態(tài)，但其分布波動較為平穩(wěn)，而公司杠桿水平分布的波動幅度較大，在一定程度上表明我國上市商業(yè)銀行盈利和風(fēng)險分布不均的實際運行狀況。整體上看，對應(yīng)變量序列的統(tǒng)計分布基本符合國內(nèi)上市商業(yè)銀行實際運行預(yù)期。

在統(tǒng)計描述分析基礎(chǔ)上，本文結(jié)合動態(tài)面板特點和長面板數(shù)據(jù)變量序列特征，首先對相關(guān)變量的平穩(wěn)性進行檢驗，由變量序列平穩(wěn)性檢驗結(jié)果可以看出，文章的變量序列在計量意義上是具有平穩(wěn)特性的。

在平穩(wěn)性基礎(chǔ)上，結(jié)合動態(tài)面板思想，對解釋變量的內(nèi)生性進行檢驗，其檢驗結(jié)果如表2所示。

由方程（1）檢驗結(jié)果看，初始自助檢驗統(tǒng)計量（5.35）是顯著的，結(jié)合其對應(yīng)P值、已有文獻及研究需要，存在內(nèi)生關(guān)系的變量為兩個（state 和political）。因此X2 分布自由度為2（內(nèi)生解釋變量個數(shù)）對應(yīng)P值為0.02，在5%的顯著水平上拒絕原假設(shè)，也即表明存在內(nèi)生解釋變量。同樣方程（2）的檢驗結(jié)果表明模型不能拒絕存在2個內(nèi)生變量的假設(shè)。

（二）回歸分析

在相關(guān)檢驗的基礎(chǔ)上，對模型（1）和（2）進行經(jīng)驗回歸，經(jīng)驗擬合結(jié)果摘錄如表3所示。則由表3擬合結(jié)果可以看出：

首先從整體層面分析，針對模型（1）而言，總體上除去股權(quán)集中度、公司財務(wù)杠桿及凈利潤增長率對財政存款影響不顯著之外，其余控制因子對于財政存款影響均顯著，而針對模型（2）而言，除去績效自身滯后2期因子對于當(dāng)期績效缺口影響非顯著外，其余控制因子的影響均顯著。同時結(jié)合模型（1）和（2）的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果可以看出，模型擬合結(jié)論是穩(wěn)健的。

其次，分別從模型（1）和（2）的具體影響因子層面分析，模型（1）擬合結(jié)果表明，我國財政存款滯后因子對其當(dāng)期影響積極并且顯著，揭示了我國以財政存款為代表而對財政信用渠道具有慣性的，同時樣本公司性質(zhì)及高管政治身份對我國財政信用渠道影響積極并且顯著，其中高管政治身份對于基于政府的財政信用渠道影響最大（0.2），在很大程度上揭示，在其他條件不變情形下政府控制對于基于政府財政信用渠道形成具有積極并且顯著的影響，這一結(jié)論既承接既有的相關(guān)研究文獻同時也符合研究假設(shè)H1預(yù)期。而對于其他控制因素而言，除去公司規(guī)模及賬面市值比對財政信用渠道影響積極且顯著外，其余變量如財務(wù)杠桿和凈利潤增長率對其影響并不顯著，在一定程度上揭示了公司資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險水平及發(fā)展?jié)摿Σ⒉皇怯绊懻斦庞们赖闹饕蛩?。結(jié)合模型（2）擬合結(jié)果，可以看出，滯后1期的總資產(chǎn)凈利潤率與當(dāng)期總資產(chǎn)凈利潤率積極相關(guān)且顯著，但滯后2期項對當(dāng)期影響并不顯著，而公司股權(quán)集中度當(dāng)期因子及滯后1期因子與公司績效缺口負(fù)相關(guān)且顯著，間接表明了銀行上市公司的股權(quán)集中度有利于公司緩解公司績效侵蝕程度，即股權(quán)集中度與公司績效積極相關(guān)。但是對于政府的財政信用渠道所形成的財政存量資金因素而言，政府的財政信用渠道與公司績效侵蝕變量積極相關(guān)且顯著，在一定程度上而言，政府財政信用渠道存在著對于公司績效侵蝕的狀況，這一結(jié)論也直接驗證文章研究假設(shè)H2：我國基于財政信用渠道所形成的銀行體系中財政存量資金抑制銀行績效提升空間。同時擬合結(jié)論揭示公司性質(zhì)、規(guī)模、財務(wù)杠桿及賬面市值比也存在對公司績效侵蝕的狀況，而高管的政治身份和凈利潤增長率有利于提升公司績效。這一結(jié)論在一定程度上揭示了政治關(guān)聯(lián)因素與我國銀行業(yè)績效的關(guān)系是積極并且顯著的，而對應(yīng)本文控制的公司層面因素卻并不支持上市銀行績效的提升。

結(jié)論

文章基于非平衡動態(tài)面板數(shù)據(jù)對我國基于政府控制因素而形成的財政信用渠道對銀行績效影響進行系統(tǒng)經(jīng)驗分析。其經(jīng)驗分析結(jié)論不僅進一步驗證體現(xiàn)政府控制意圖的政治關(guān)聯(lián)因素與我國商業(yè)銀行績效之間積極相關(guān)的事實，同時也揭示體現(xiàn)政府控制意圖的公司性質(zhì)和高管政治背景與基于財政信用渠道形成銀行系統(tǒng)財政存量資金存在積極內(nèi)在關(guān)系。并在此基礎(chǔ)上給出基于政府信用渠道形成財政存量資金對銀行績效侵蝕的經(jīng)驗結(jié)論，更為進一步的研究奠定了經(jīng)驗基礎(chǔ)。

參考文獻：

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3.潘紅波，余明桂.政治關(guān)系、控股股東利益輸送與民營企業(yè)績效[J].南開管理評論，2010（4）

4.Faccio，M. Politically Connected Firms[J]. The American Economic Review，2006.96（1）

5.Faccio，M.， R.W.Masulis， J.J.Mceonnell. Political Connections and Corporate Bailouts[J]. The Journal of Finance，2006.61（6）endprint

在模型設(shè)定的基礎(chǔ)上，對本文前定變量或控制變量進行設(shè)定。首先，根據(jù)既有的相關(guān)文獻，本文選取公司總資產(chǎn)自然對數(shù)Ln（size）表示公司規(guī)模，因為公司規(guī)模不僅反映公司經(jīng)營實力及其在行業(yè)中地位，同時更是反映了我國政府控制傾向，在我國規(guī)模較大的四大商業(yè)銀行均為國有銀行，故此文章選定公司規(guī)模作為前定變量進行控制。此外，結(jié)合已有文獻，選取公司財務(wù)杠桿（Leve）、賬面市值比（BM）和凈利潤增長率（Ng）對公司相關(guān)財務(wù)變量進行控制，借以控制公司的風(fēng)險水平和發(fā)展?jié)摿究冃Ъ柏斦庞玫挠绊?，因為公司財?wù)杠桿在一定程度上折射公司資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)風(fēng)險水平，而賬面市值比和凈利潤增長率反映公司投資機會和發(fā)展?jié)摿ΑＭ瑫r，依據(jù)Faccio（2006），鄧建平、曾勇（2009），肖浩（2011）等人的研究，對公司治理層面、高管政治背景及公司性質(zhì)等相關(guān)變量進行控制，主要有公司股權(quán)集中度因素，在文章中選用公司前三大股東持股比例平方和（H3）量化股權(quán)集中度因素，同時依據(jù)前文歸納的關(guān)于政治因素的常用衡量方法，對樣本公司高管政治背景進行衡量，若高管或公司具有四大方面中的一種，則認(rèn)為公司具有政治聯(lián)系，并用啞變量Political表示，具體就是若存在政治聯(lián)系Political取值為1，反之為0。而其余的核心變量在前文模型設(shè)定中進行闡述，在此不做贅述。

（二）樣本及數(shù)據(jù)選取

結(jié)合本文的研究思想，文章選取國內(nèi)A股市場金融行業(yè)上市銀行作為研究截面樣本，具體截面樣本為截止到2013年第一季度上市的銀行金融機構(gòu)但是剔除掉樣本觀測數(shù)據(jù)不足8個季度或2年的15家上市銀行，并結(jié)合數(shù)據(jù)可獲得性，樣本跨度為2005第1季度到2012第4季度。為了盡可能擴充數(shù)據(jù)容量避免擬合偏誤，本文選取的數(shù)據(jù)頻率為季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)均來自于對應(yīng)年度RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫和CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫。

經(jīng)驗分析

（一）基本統(tǒng)計描述分析及相關(guān)檢驗

結(jié)合經(jīng)典的研究邏輯，首先對變量序列的觀測值進行基本統(tǒng)計描述分析，借以對整體數(shù)據(jù)統(tǒng)計分布規(guī)律進行分析。同時根據(jù)金融行業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)的特點，為了避免可能存在的觀測數(shù)據(jù)異常值對擬合結(jié)果造成偏誤，首先結(jié)合基本統(tǒng)計描述對相關(guān)數(shù)據(jù)序列分布規(guī)律進行分析，其結(jié)果如表1所示。

由表1中基本統(tǒng)計描述分析可以看出，上市商業(yè)銀行總資產(chǎn)凈收益率及股權(quán)集中度均呈現(xiàn)近似于正態(tài)分布性態(tài)，其在樣本期內(nèi)的分布也較為平穩(wěn)。同時資產(chǎn)分布和政府財政存款分布波動幅度較大，其資產(chǎn)分布呈現(xiàn)略微右偏分布，而財政存款呈現(xiàn)略微左偏分布。凈利潤增長率顯示出高度集中并且略微右偏的分布性態(tài)，對應(yīng)的賬面市值比分布呈現(xiàn)顯著集中性態(tài)，但其分布波動較為平穩(wěn)，而公司杠桿水平分布的波動幅度較大，在一定程度上表明我國上市商業(yè)銀行盈利和風(fēng)險分布不均的實際運行狀況。整體上看，對應(yīng)變量序列的統(tǒng)計分布基本符合國內(nèi)上市商業(yè)銀行實際運行預(yù)期。

在統(tǒng)計描述分析基礎(chǔ)上，本文結(jié)合動態(tài)面板特點和長面板數(shù)據(jù)變量序列特征，首先對相關(guān)變量的平穩(wěn)性進行檢驗，由變量序列平穩(wěn)性檢驗結(jié)果可以看出，文章的變量序列在計量意義上是具有平穩(wěn)特性的。

在平穩(wěn)性基礎(chǔ)上，結(jié)合動態(tài)面板思想，對解釋變量的內(nèi)生性進行檢驗，其檢驗結(jié)果如表2所示。

由方程（1）檢驗結(jié)果看，初始自助檢驗統(tǒng)計量（5.35）是顯著的，結(jié)合其對應(yīng)P值、已有文獻及研究需要，存在內(nèi)生關(guān)系的變量為兩個（state 和political）。因此X2 分布自由度為2（內(nèi)生解釋變量個數(shù)）對應(yīng)P值為0.02，在5%的顯著水平上拒絕原假設(shè)，也即表明存在內(nèi)生解釋變量。同樣方程（2）的檢驗結(jié)果表明模型不能拒絕存在2個內(nèi)生變量的假設(shè)。

（二）回歸分析

在相關(guān)檢驗的基礎(chǔ)上，對模型（1）和（2）進行經(jīng)驗回歸，經(jīng)驗擬合結(jié)果摘錄如表3所示。則由表3擬合結(jié)果可以看出：

首先從整體層面分析，針對模型（1）而言，總體上除去股權(quán)集中度、公司財務(wù)杠桿及凈利潤增長率對財政存款影響不顯著之外，其余控制因子對于財政存款影響均顯著，而針對模型（2）而言，除去績效自身滯后2期因子對于當(dāng)期績效缺口影響非顯著外，其余控制因子的影響均顯著。同時結(jié)合模型（1）和（2）的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果可以看出，模型擬合結(jié)論是穩(wěn)健的。

其次，分別從模型（1）和（2）的具體影響因子層面分析，模型（1）擬合結(jié)果表明，我國財政存款滯后因子對其當(dāng)期影響積極并且顯著，揭示了我國以財政存款為代表而對財政信用渠道具有慣性的，同時樣本公司性質(zhì)及高管政治身份對我國財政信用渠道影響積極并且顯著，其中高管政治身份對于基于政府的財政信用渠道影響最大（0.2），在很大程度上揭示，在其他條件不變情形下政府控制對于基于政府財政信用渠道形成具有積極并且顯著的影響，這一結(jié)論既承接既有的相關(guān)研究文獻同時也符合研究假設(shè)H1預(yù)期。而對于其他控制因素而言，除去公司規(guī)模及賬面市值比對財政信用渠道影響積極且顯著外，其余變量如財務(wù)杠桿和凈利潤增長率對其影響并不顯著，在一定程度上揭示了公司資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險水平及發(fā)展?jié)摿Σ⒉皇怯绊懻斦庞们赖闹饕蛩?。結(jié)合模型（2）擬合結(jié)果，可以看出，滯后1期的總資產(chǎn)凈利潤率與當(dāng)期總資產(chǎn)凈利潤率積極相關(guān)且顯著，但滯后2期項對當(dāng)期影響并不顯著，而公司股權(quán)集中度當(dāng)期因子及滯后1期因子與公司績效缺口負(fù)相關(guān)且顯著，間接表明了銀行上市公司的股權(quán)集中度有利于公司緩解公司績效侵蝕程度，即股權(quán)集中度與公司績效積極相關(guān)。但是對于政府的財政信用渠道所形成的財政存量資金因素而言，政府的財政信用渠道與公司績效侵蝕變量積極相關(guān)且顯著，在一定程度上而言，政府財政信用渠道存在著對于公司績效侵蝕的狀況，這一結(jié)論也直接驗證文章研究假設(shè)H2：我國基于財政信用渠道所形成的銀行體系中財政存量資金抑制銀行績效提升空間。同時擬合結(jié)論揭示公司性質(zhì)、規(guī)模、財務(wù)杠桿及賬面市值比也存在對公司績效侵蝕的狀況，而高管的政治身份和凈利潤增長率有利于提升公司績效。這一結(jié)論在一定程度上揭示了政治關(guān)聯(lián)因素與我國銀行業(yè)績效的關(guān)系是積極并且顯著的，而對應(yīng)本文控制的公司層面因素卻并不支持上市銀行績效的提升。

結(jié)論

文章基于非平衡動態(tài)面板數(shù)據(jù)對我國基于政府控制因素而形成的財政信用渠道對銀行績效影響進行系統(tǒng)經(jīng)驗分析。其經(jīng)驗分析結(jié)論不僅進一步驗證體現(xiàn)政府控制意圖的政治關(guān)聯(lián)因素與我國商業(yè)銀行績效之間積極相關(guān)的事實，同時也揭示體現(xiàn)政府控制意圖的公司性質(zhì)和高管政治背景與基于財政信用渠道形成銀行系統(tǒng)財政存量資金存在積極內(nèi)在關(guān)系。并在此基礎(chǔ)上給出基于政府信用渠道形成財政存量資金對銀行績效侵蝕的經(jīng)驗結(jié)論，更為進一步的研究奠定了經(jīng)驗基礎(chǔ)。

參考文獻：

1.李濤.國有股權(quán)、經(jīng)營風(fēng)險、預(yù)算軟約束與公司業(yè)績：中國上市公司的實證發(fā)現(xiàn)[J].經(jīng)濟研究，2005（7）

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3.潘紅波，余明桂.政治關(guān)系、控股股東利益輸送與民營企業(yè)績效[J].南開管理評論，2010（4）

4.Faccio，M. Politically Connected Firms[J]. The American Economic Review，2006.96（1）

5.Faccio，M.， R.W.Masulis， J.J.Mceonnell. Political Connections and Corporate Bailouts[J]. The Journal of Finance，2006.61（6）endprint

在模型設(shè)定的基礎(chǔ)上，對本文前定變量或控制變量進行設(shè)定。首先，根據(jù)既有的相關(guān)文獻，本文選取公司總資產(chǎn)自然對數(shù)Ln（size）表示公司規(guī)模，因為公司規(guī)模不僅反映公司經(jīng)營實力及其在行業(yè)中地位，同時更是反映了我國政府控制傾向，在我國規(guī)模較大的四大商業(yè)銀行均為國有銀行，故此文章選定公司規(guī)模作為前定變量進行控制。此外，結(jié)合已有文獻，選取公司財務(wù)杠桿（Leve）、賬面市值比（BM）和凈利潤增長率（Ng）對公司相關(guān)財務(wù)變量進行控制，借以控制公司的風(fēng)險水平和發(fā)展?jié)摿究冃Ъ柏斦庞玫挠绊?，因為公司財?wù)杠桿在一定程度上折射公司資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)風(fēng)險水平，而賬面市值比和凈利潤增長率反映公司投資機會和發(fā)展?jié)摿?。同時，依據(jù)Faccio（2006），鄧建平、曾勇（2009），肖浩（2011）等人的研究，對公司治理層面、高管政治背景及公司性質(zhì)等相關(guān)變量進行控制，主要有公司股權(quán)集中度因素，在文章中選用公司前三大股東持股比例平方和（H3）量化股權(quán)集中度因素，同時依據(jù)前文歸納的關(guān)于政治因素的常用衡量方法，對樣本公司高管政治背景進行衡量，若高管或公司具有四大方面中的一種，則認(rèn)為公司具有政治聯(lián)系，并用啞變量Political表示，具體就是若存在政治聯(lián)系Political取值為1，反之為0。而其余的核心變量在前文模型設(shè)定中進行闡述，在此不做贅述。

（二）樣本及數(shù)據(jù)選取

結(jié)合本文的研究思想，文章選取國內(nèi)A股市場金融行業(yè)上市銀行作為研究截面樣本，具體截面樣本為截止到2013年第一季度上市的銀行金融機構(gòu)但是剔除掉樣本觀測數(shù)據(jù)不足8個季度或2年的15家上市銀行，并結(jié)合數(shù)據(jù)可獲得性，樣本跨度為2005第1季度到2012第4季度。為了盡可能擴充數(shù)據(jù)容量避免擬合偏誤，本文選取的數(shù)據(jù)頻率為季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)均來自于對應(yīng)年度RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫和CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫。

經(jīng)驗分析

（一）基本統(tǒng)計描述分析及相關(guān)檢驗

結(jié)合經(jīng)典的研究邏輯，首先對變量序列的觀測值進行基本統(tǒng)計描述分析，借以對整體數(shù)據(jù)統(tǒng)計分布規(guī)律進行分析。同時根據(jù)金融行業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)的特點，為了避免可能存在的觀測數(shù)據(jù)異常值對擬合結(jié)果造成偏誤，首先結(jié)合基本統(tǒng)計描述對相關(guān)數(shù)據(jù)序列分布規(guī)律進行分析，其結(jié)果如表1所示。

由表1中基本統(tǒng)計描述分析可以看出，上市商業(yè)銀行總資產(chǎn)凈收益率及股權(quán)集中度均呈現(xiàn)近似于正態(tài)分布性態(tài)，其在樣本期內(nèi)的分布也較為平穩(wěn)。同時資產(chǎn)分布和政府財政存款分布波動幅度較大，其資產(chǎn)分布呈現(xiàn)略微右偏分布，而財政存款呈現(xiàn)略微左偏分布。凈利潤增長率顯示出高度集中并且略微右偏的分布性態(tài)，對應(yīng)的賬面市值比分布呈現(xiàn)顯著集中性態(tài)，但其分布波動較為平穩(wěn)，而公司杠桿水平分布的波動幅度較大，在一定程度上表明我國上市商業(yè)銀行盈利和風(fēng)險分布不均的實際運行狀況。整體上看，對應(yīng)變量序列的統(tǒng)計分布基本符合國內(nèi)上市商業(yè)銀行實際運行預(yù)期。

在統(tǒng)計描述分析基礎(chǔ)上，本文結(jié)合動態(tài)面板特點和長面板數(shù)據(jù)變量序列特征，首先對相關(guān)變量的平穩(wěn)性進行檢驗，由變量序列平穩(wěn)性檢驗結(jié)果可以看出，文章的變量序列在計量意義上是具有平穩(wěn)特性的。

在平穩(wěn)性基礎(chǔ)上，結(jié)合動態(tài)面板思想，對解釋變量的內(nèi)生性進行檢驗，其檢驗結(jié)果如表2所示。

由方程（1）檢驗結(jié)果看，初始自助檢驗統(tǒng)計量（5.35）是顯著的，結(jié)合其對應(yīng)P值、已有文獻及研究需要，存在內(nèi)生關(guān)系的變量為兩個（state 和political）。因此X2 分布自由度為2（內(nèi)生解釋變量個數(shù)）對應(yīng)P值為0.02，在5%的顯著水平上拒絕原假設(shè)，也即表明存在內(nèi)生解釋變量。同樣方程（2）的檢驗結(jié)果表明模型不能拒絕存在2個內(nèi)生變量的假設(shè)。

（二）回歸分析

在相關(guān)檢驗的基礎(chǔ)上，對模型（1）和（2）進行經(jīng)驗回歸，經(jīng)驗擬合結(jié)果摘錄如表3所示。則由表3擬合結(jié)果可以看出：

首先從整體層面分析，針對模型（1）而言，總體上除去股權(quán)集中度、公司財務(wù)杠桿及凈利潤增長率對財政存款影響不顯著之外，其余控制因子對于財政存款影響均顯著，而針對模型（2）而言，除去績效自身滯后2期因子對于當(dāng)期績效缺口影響非顯著外，其余控制因子的影響均顯著。同時結(jié)合模型（1）和（2）的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果可以看出，模型擬合結(jié)論是穩(wěn)健的。

其次，分別從模型（1）和（2）的具體影響因子層面分析，模型（1）擬合結(jié)果表明，我國財政存款滯后因子對其當(dāng)期影響積極并且顯著，揭示了我國以財政存款為代表而對財政信用渠道具有慣性的，同時樣本公司性質(zhì)及高管政治身份對我國財政信用渠道影響積極并且顯著，其中高管政治身份對于基于政府的財政信用渠道影響最大（0.2），在很大程度上揭示，在其他條件不變情形下政府控制對于基于政府財政信用渠道形成具有積極并且顯著的影響，這一結(jié)論既承接既有的相關(guān)研究文獻同時也符合研究假設(shè)H1預(yù)期。而對于其他控制因素而言，除去公司規(guī)模及賬面市值比對財政信用渠道影響積極且顯著外，其余變量如財務(wù)杠桿和凈利潤增長率對其影響并不顯著，在一定程度上揭示了公司資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險水平及發(fā)展?jié)摿Σ⒉皇怯绊懻斦庞们赖闹饕蛩亍＝Y(jié)合模型（2）擬合結(jié)果，可以看出，滯后1期的總資產(chǎn)凈利潤率與當(dāng)期總資產(chǎn)凈利潤率積極相關(guān)且顯著，但滯后2期項對當(dāng)期影響并不顯著，而公司股權(quán)集中度當(dāng)期因子及滯后1期因子與公司績效缺口負(fù)相關(guān)且顯著，間接表明了銀行上市公司的股權(quán)集中度有利于公司緩解公司績效侵蝕程度，即股權(quán)集中度與公司績效積極相關(guān)。但是對于政府的財政信用渠道所形成的財政存量資金因素而言，政府的財政信用渠道與公司績效侵蝕變量積極相關(guān)且顯著，在一定程度上而言，政府財政信用渠道存在著對于公司績效侵蝕的狀況，這一結(jié)論也直接驗證文章研究假設(shè)H2：我國基于財政信用渠道所形成的銀行體系中財政存量資金抑制銀行績效提升空間。同時擬合結(jié)論揭示公司性質(zhì)、規(guī)模、財務(wù)杠桿及賬面市值比也存在對公司績效侵蝕的狀況，而高管的政治身份和凈利潤增長率有利于提升公司績效。這一結(jié)論在一定程度上揭示了政治關(guān)聯(lián)因素與我國銀行業(yè)績效的關(guān)系是積極并且顯著的，而對應(yīng)本文控制的公司層面因素卻并不支持上市銀行績效的提升。

結(jié)論

文章基于非平衡動態(tài)面板數(shù)據(jù)對我國基于政府控制因素而形成的財政信用渠道對銀行績效影響進行系統(tǒng)經(jīng)驗分析。其經(jīng)驗分析結(jié)論不僅進一步驗證體現(xiàn)政府控制意圖的政治關(guān)聯(lián)因素與我國商業(yè)銀行績效之間積極相關(guān)的事實，同時也揭示體現(xiàn)政府控制意圖的公司性質(zhì)和高管政治背景與基于財政信用渠道形成銀行系統(tǒng)財政存量資金存在積極內(nèi)在關(guān)系。并在此基礎(chǔ)上給出基于政府信用渠道形成財政存量資金對銀行績效侵蝕的經(jīng)驗結(jié)論，更為進一步的研究奠定了經(jīng)驗基礎(chǔ)。

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