近年來(lái)，在國(guó)家積極倡導(dǎo)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的環(huán)境下，作為場(chǎng)外市場(chǎng)的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、上海股權(quán)托管交易中心、天津股權(quán)交易所、上海股權(quán)托管交易中心（以下稱“上股交”）、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、內(nèi)蒙古股權(quán)交易中心等股權(quán)交易中心正在逐步壯大和發(fā)展。其中，內(nèi)蒙古股權(quán)交易中心作為地方股權(quán)交易中心，成立較晚，存在難以真正幫助企業(yè)解決融資難和規(guī)范企業(yè)升級(jí)發(fā)展等諸多問(wèn)題，與此同時(shí)，我區(qū)金融市場(chǎng)尚不完全成熟的環(huán)境，對(duì)于中小微企業(yè)的金融支持也很有限，使得我區(qū)的中小微企業(yè)的金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展還有待時(shí)日。

然而，與之相對(duì)應(yīng)的“上股交”，卻憑借自身金融優(yōu)勢(shì)成為為數(shù)不多且面向全國(guó)的地方股權(quán)交易中心，且盈利能力突出，有著許多可借鑒的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，就此，內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府駐上海辦事處開展了深入的調(diào)研工作，走訪了“上股交”、內(nèi)蒙古籍在滬企業(yè)、相關(guān)滬上的券商、金融中介機(jī)構(gòu)等，了解“上股交”市場(chǎng)和上海地區(qū)金融資本市場(chǎng)的發(fā)展情況，以期對(duì)我區(qū)金融體制、機(jī)制建設(shè)和中小微企業(yè)的金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供借鑒和幫助。

早在2003年，黨的十六屆三中全會(huì)通過(guò)了《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》，其中提到要“建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)”，這是我國(guó)第一次明確提出建立多層次資本市場(chǎng)體系。

2006年1月，報(bào)價(jià)系統(tǒng)“新三板”正式啟動(dòng)。而“新三板”是業(yè)界對(duì)“中小企業(yè)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的通俗稱謂，它的發(fā)展一直備受矚目，而作為我國(guó)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)逐步形成的一部分，包括“新三板”在內(nèi)的場(chǎng)外市場(chǎng)也逐漸進(jìn)入到大眾的視野當(dāng)中。

隨后，各地方的區(qū)域股權(quán)交易中心也如雨后春筍般相繼成立、發(fā)展開來(lái)。截至目前，全國(guó)已經(jīng)有超過(guò)30家的地方股權(quán)交易中心，其中較為突出的仍是在上海成熟的金融環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生的 “上股交”，不但高標(biāo)準(zhǔn)、高水平起步，且在近年的發(fā)展中得到了極大的發(fā)展，受到國(guó)內(nèi)諸多券商、投資機(jī)構(gòu)和中小微企業(yè)的青睞。

日前，國(guó)務(wù)院發(fā)布的“新國(guó)九條”中再次明確提出，要加快多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。本文主要就大家熟知的、同樣服務(wù)于中小微企業(yè)的“新三板”和“上股交”進(jìn)行對(duì)比，以期更清晰地解讀“上股交”的發(fā)展情況。

一、“新三板”與“上股交”作為場(chǎng)外市場(chǎng)的共同優(yōu)勢(shì)

（一）鼓勵(lì)企業(yè)掛牌與融資同步，便捷靈活性超創(chuàng)業(yè)板

按照現(xiàn)有規(guī)則，“新三板”和“上股交”的定向融資不用披露資金用途、盈利預(yù)測(cè)，企業(yè)可以自主將融資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，或者拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。而主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都有嚴(yán)格的募集資金投向監(jiān)管，其定向融資的靈活性與便利程度是主板與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)無(wú)可比擬的。

（二）解決了中小企業(yè)定價(jià)的問(wèn)題

也就是說(shuō)，可以通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制更公允地反映公司的市場(chǎng)價(jià)值。同時(shí)，掛牌“新三板”和“上股交”的企業(yè)在定向增發(fā)、優(yōu)先股、公司債等再融資渠道上，會(huì)更加便利；此外，掛牌后可以獲得更多信用貸款，貸款成本會(huì)下降，間接融資更加便利等等。且中小微企業(yè)獲得了流動(dòng)性溢價(jià)的同時(shí)，估值水平較掛牌前會(huì)有明顯提升，更容易受到風(fēng)投、PE等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注和提升估值，為股東帶來(lái)明顯的財(cái)富效應(yīng)。同時(shí)，有助于中小企業(yè)提升公眾形象、認(rèn)知度、知名度，增加品牌價(jià)值。

（三）門檻低，申報(bào)簡(jiǎn)捷，融資快

與傳統(tǒng)的融資方式相比，無(wú)論是“新三板”還是“上股交”等場(chǎng)外資本市場(chǎng)的發(fā)展融資具有門檻低、效率高的特點(diǎn)，可通過(guò)定向增資、債券融資等方式提升企業(yè)融資能力。而掛牌的上市公司，大多是正處于成長(zhǎng)階段的中小微企業(yè)，對(duì)資金充滿饑渴，這兩個(gè)市場(chǎng)無(wú)疑是企業(yè)獲得融資、分享資本盛宴的快車道。

（四）規(guī)范中小微企業(yè)管理

企業(yè)在掛牌過(guò)程中經(jīng)過(guò)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)， 通過(guò)其自身價(jià)格發(fā)現(xiàn)、股份轉(zhuǎn)讓、定向融資、規(guī)范治理、并購(gòu)重組等，可幫助掛牌企業(yè)完善公司治理和管理機(jī)制，掛牌后在主辦券商、金融機(jī)構(gòu)的持續(xù)監(jiān)督下，企業(yè)嚴(yán)格遵守報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的信息披露機(jī)制，掛牌企業(yè)的公司治理水平也能夠得到提高。

二、“上股交”立足上海的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

（一）上海成熟的金融環(huán)境和自貿(mào)區(qū)的國(guó)際資本平臺(tái)

上海作為國(guó)際金融中心的地位和成熟的金融環(huán)境，在金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新、金融市場(chǎng)規(guī)模方面更具優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，上海自貿(mào)區(qū)的發(fā)展進(jìn)步，也是企業(yè)對(duì)接國(guó)際資本最有利的一個(gè)平臺(tái)。對(duì)于處于發(fā)展初期的中小微企業(yè)而言，掛牌上市不是目的，關(guān)鍵在于吸引產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注，讓投資者看到企業(yè)潛力，在為投資者帶來(lái)預(yù)期回報(bào)的同時(shí)，也為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展注入原動(dòng)力。

（二）融資能力強(qiáng)，市場(chǎng)交易相對(duì)活躍

深交所在發(fā)展中小板和創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)市場(chǎng)期間，也曾提出過(guò)“小額、快速、靈活”的融資原則，以適應(yīng)中小企業(yè)資金需求的特點(diǎn)。但是因?yàn)榉N種原因，至今未能實(shí)現(xiàn)。新三板在幾年來(lái)不斷擴(kuò)容的條件下，交易不夠活躍，也被不斷質(zhì)疑。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年全年，新三板交易額不足10億元，這也可以說(shuō)是對(duì)新三板交易不夠活躍的一個(gè)解釋。而“上股交”的融資能力強(qiáng)也是中小微企業(yè)在上海股交中心掛牌最看重的一點(diǎn)。截至2014年6月16日，經(jīng)過(guò)一年多努力，“上股交”的融資成績(jī)單顯示，融資總量超過(guò)33億元，成交金額超過(guò)5億元，融資能力是同類市場(chǎng)其他表現(xiàn)最好者的7.5倍，交易活躍度是同類市場(chǎng)其他表現(xiàn)最好者的12倍，平均交易市盈率達(dá)49倍，2013年掛牌企業(yè)平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)184%，遙遙領(lǐng)先于全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)。

三、“上股交”強(qiáng)化自身的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)

（一）創(chuàng)新制度優(yōu)勢(shì)為規(guī)范管理保駕護(hù)航

“上股交”建立了一套完整而健全的制度體系，并贏得了上海金融創(chuàng)新一等獎(jiǎng)。這套體系的創(chuàng)新之處在于重實(shí)質(zhì)而輕形式，完全沒(méi)有形式化的語(yǔ)言，其內(nèi)容覆蓋了從股份登記、托管、融資、轉(zhuǎn)讓、結(jié)算到過(guò)戶的全部業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，在探索非上市股份有限公司掛牌、融資等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了全新突破，規(guī)范了股份轉(zhuǎn)讓的全過(guò)程，實(shí)現(xiàn)了股份轉(zhuǎn)讓及信息披露的高度公開化、透明化、規(guī)范化，也推動(dòng)了掛牌企業(yè)積極建立和完善現(xiàn)代企業(yè)管理制度、提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率以及管理水平，更培育了一大批合格投資者。同時(shí)，掛牌條件非常靈活，審核機(jī)制完全市場(chǎng)化，定向增資高效公允，對(duì)投資者進(jìn)行了適當(dāng)性管理，交易制度創(chuàng)新、規(guī)范，交易結(jié)算高效，信息披露成本低，監(jiān)管體制突出重點(diǎn)，退出機(jī)制靈活多樣。

（二）獨(dú)創(chuàng)場(chǎng)外市場(chǎng)信息技術(shù)系統(tǒng)

傳統(tǒng)證券市場(chǎng)的信息技術(shù)系統(tǒng)理念主導(dǎo)了場(chǎng)外市場(chǎng)系統(tǒng)建設(shè)，缺少與場(chǎng)外市場(chǎng)相適應(yīng)的交易結(jié)算系統(tǒng)。上海股交中心項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)根據(jù)上海股交中心的功能定位和服務(wù)對(duì)象的特點(diǎn)，借鑒證券行業(yè)現(xiàn)有系統(tǒng)模式，創(chuàng)新性地建設(shè)了符合場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)要求，順應(yīng)當(dāng)今場(chǎng)外市場(chǎng)技術(shù)系統(tǒng)發(fā)展趨勢(shì)的“上海股交中心交易結(jié)算系統(tǒng)”。整個(gè)交易結(jié)算系統(tǒng)以股權(quán)交易為核心，集證券交易所交易功能、登記公司登記結(jié)算功能、券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)功能為一體，是為非上市股份公司股份登記托管、股份轉(zhuǎn)讓、信息揭示等提供信息和技術(shù)服務(wù)的電子平臺(tái)。

（三）打造服務(wù)至上的市場(chǎng)平臺(tái)

上海股交中心的7個(gè)部門中，4個(gè)為會(huì)員機(jī)構(gòu)、掛牌企業(yè)及投資者做服務(wù)工作，“要什么給什么，有困難就可馬上解決”。同時(shí)，“上股交”與各地方政府開展戰(zhàn)略合作，積極推進(jìn)“上股交”地方企業(yè)孵化基地建設(shè)，各地方政府也在改制上市方面有相應(yīng)的補(bǔ)助資金。雙方共同致力于幫助企業(yè)近距離了解資本市場(chǎng)，幫助企業(yè)尋求發(fā)展的突破口。此外，為了更好地服務(wù)中小微企業(yè)，“上股交”掛牌所需的費(fèi)用包括會(huì)計(jì)師審計(jì)費(fèi)用、律師服務(wù)費(fèi)和券商服務(wù)費(fèi)，費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)大大低于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。

四、我區(qū)已有多家企業(yè)試水“上股交”

目前“上股交”掛牌企業(yè)超過(guò)1000家，非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（E板）191家，中小企業(yè)股權(quán)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（Q板）813家，掛牌企業(yè)地區(qū)分布28個(gè)省市。

2014年6月17日，內(nèi)蒙古通遼市的內(nèi)蒙古東綠生態(tài)科技股份有限公司成功掛牌上海股權(quán)托管交易中心Q板，公司主營(yíng)生態(tài)園林綠化產(chǎn)業(yè)。掛牌儀式當(dāng)日，與4所高等院校和相關(guān)專家團(tuán)隊(duì)簽署了產(chǎn)品科研及碳匯林建設(shè)、資本運(yùn)營(yíng)、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃設(shè)計(jì)、企業(yè)營(yíng)銷推廣等10項(xiàng)戰(zhàn)略合作協(xié)議。至此，內(nèi)蒙古藍(lán)色牧野肉業(yè)股份有限公司、內(nèi)蒙古東綠生態(tài)科技股份有限公司、內(nèi)蒙古佳禾玻璃科技股份有限公司、內(nèi)蒙古宜龍工貿(mào)股份有限公司等多家內(nèi)蒙古企業(yè)在上海股權(quán)托管交易中心成功掛牌。

當(dāng)然，“上股交”更注重持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的考量以及E板、Q板的差異化掛牌標(biāo)準(zhǔn)，這也是中小微企業(yè)選擇它的理由之一。內(nèi)蒙古中小微企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的比例較高，融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，信用擔(dān)保難、融資成本高成為制約中小企業(yè)間接融資的障礙，而在直接融資渠道中，很多中小微企業(yè)又很難達(dá)到發(fā)行股票上市融資的條件。目前，公司內(nèi)部管理不規(guī)范、股權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰仍然是造成我區(qū)中小企業(yè)融資難的重要原因之一。

依據(jù)“上股交”的市場(chǎng)規(guī)則，我區(qū)中小微企業(yè)如果準(zhǔn)備在“上股交”E板專業(yè)機(jī)構(gòu)指導(dǎo)下先進(jìn)行股權(quán)改革，要明晰公司的股權(quán)機(jī)構(gòu)和高層職責(zé)。同時(shí)，進(jìn)行的信息披露要求比照上市公司進(jìn)行設(shè)置，也可以促進(jìn)掛牌公司熟悉資本市場(chǎng)規(guī)則，完善公司治理結(jié)構(gòu)，降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)規(guī)范管理和健康發(fā)展，進(jìn)一步提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，為掛牌公司的直接融資提供有利條件。如果準(zhǔn)備在“上股交”Q板掛牌，雖然不能夠像E板直接融資，但其通過(guò)股權(quán)報(bào)價(jià)系統(tǒng)的搭建和機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)，借助于市場(chǎng)化的篩選機(jī)制和轉(zhuǎn)板機(jī)制，這些企業(yè)可成為主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、E板市場(chǎng)重要的上市后備企業(yè)。這將有利于完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，股東股份可以合法轉(zhuǎn)讓，提高股權(quán)流動(dòng)性。同時(shí)，企業(yè)在“上股交”掛牌后可實(shí)施定向增發(fā)股份，也可提高公司信用等級(jí)，公司股份掛牌后的市場(chǎng)價(jià)格創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)，能提高公司對(duì)人才吸引力。

五、對(duì)策與建議

我國(guó)多層級(jí)金融市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展對(duì)我區(qū)中小企業(yè)發(fā)展必將帶來(lái)新的機(jī)遇，上海擁有不可比擬的金融優(yōu)勢(shì)和成熟的投融資環(huán)境，借鑒上海地區(qū)上證交易所、“上股交”等金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，積極采取措施支持中小微企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，將有利于推動(dòng)全區(qū)中小微企業(yè)直接融資，切實(shí)幫助中小微企業(yè)緩解融資難問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。建議具體采取以下幾方面的措施：

（一）廣泛開展政策宣傳、規(guī)則培訓(xùn)、答疑解惑，使企業(yè)不斷熟悉資本市場(chǎng)規(guī)則：組織開展有關(guān)知識(shí)普及培訓(xùn)，提高企業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)：借力上海的金融優(yōu)勢(shì)，跨區(qū)域發(fā)展，融入全國(guó)發(fā)展格局，提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。

（二）對(duì)我區(qū)符合條件的非上市公眾公司進(jìn)行全面摸底調(diào)查，建立企業(yè)資料庫(kù)。綜合考察企業(yè)規(guī)模實(shí)力、行業(yè)地位、發(fā)展?jié)摿蛼炫埔庠傅纫蛩?，篩選符合條件的企業(yè)入庫(kù)培育扶持。對(duì)中小微企業(yè)實(shí)行跟蹤服務(wù)、推進(jìn)股改、形成梯隊(duì)，不斷提高我區(qū)中小微企業(yè)的融資能力。

（三）做好中小微企業(yè)分類輔導(dǎo)、規(guī)范管理工作。對(duì)尚不具備掛牌條件、但有掛牌意愿的企業(yè)，指導(dǎo)其制定掛牌發(fā)展規(guī)劃，根據(jù)企業(yè)需求和實(shí)際情況，引導(dǎo)企業(yè)按照“上股交”市場(chǎng)的要求，實(shí)施產(chǎn)權(quán)重組和股份制改造，健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范公司管理行為，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，為其掛牌奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。對(duì)基本具備條件的企業(yè)，引導(dǎo)其盡快啟動(dòng)掛牌計(jì)劃，按照掛牌要求，積極幫助企業(yè)引入具備代辦系統(tǒng)主辦券商業(yè)務(wù)資格的券商資源，輔導(dǎo)中小微企業(yè)進(jìn)行股份制改革，在企業(yè)股份制改造、重組兼并、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和在“上股交”掛牌等方面給予扶持。有針對(duì)性地進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)，督促企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范運(yùn)作水平，爭(zhēng)取盡早具備申請(qǐng)進(jìn)入“上股交”掛牌的各項(xiàng)條件，推動(dòng)我區(qū)中小微企業(yè)順利登陸“上股交”市場(chǎng)。

（四）進(jìn)一步加大服務(wù)力度，建立信息溝通聯(lián)系制度。嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，督促企業(yè)規(guī)范運(yùn)行。與我區(qū)金融辦及相關(guān)部門建立信息共享機(jī)制，引導(dǎo)和支持金融機(jī)構(gòu)對(duì)后備企業(yè)提供創(chuàng)新型金融服務(wù)，有針對(duì)性地為“上股交”后備企業(yè)做好金融財(cái)稅咨詢工作，為企業(yè)提供資本對(duì)接和行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)接服務(wù)。

（五）鼓勵(lì)創(chuàng)投、擔(dān)保機(jī)構(gòu)參與支持“上股交”掛牌后備企業(yè)股改和發(fā)展。對(duì)改制企業(yè)出臺(tái)相關(guān)優(yōu)惠政策，并對(duì)主辦券商及申請(qǐng)成功的企業(yè)給予一定的稅費(fèi)減免或政策補(bǔ)貼，提高中小微企業(yè)“入圍”金融資本市場(chǎng)的積極性，促進(jìn)我區(qū)中小微企業(yè)規(guī)范管理和健康發(fā)展。

未來(lái)，我辦將繼續(xù)通過(guò)搭建蒙、滬兩地的金融橋梁，幫助我區(qū)中小微企業(yè)借助上海的金融優(yōu)勢(shì)，借鑒其金融管理和制度創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)，為我區(qū)中小企業(yè)提供更多、更為便捷的融資渠道，解決中小微企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。“上股交”市場(chǎng)聚集了一批優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)，成為優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)便利高效的投融資平臺(tái)，有利于樹立我區(qū)中小微企業(yè)品牌形象，促進(jìn)企業(yè)開拓市場(chǎng)，擴(kuò)大企業(yè)宣傳，也將有利于拓寬我區(qū)廣大中小微企業(yè)的融資渠道，促進(jìn)民間投資和中小微企業(yè)成長(zhǎng)，為我區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有力的金融支持。

責(zé)任編輯：康偉