羅芳 呂清華

摘要：當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)際金融市場(chǎng)振幅較大，建設(shè)人民幣離岸中心對(duì)我國(guó)金融發(fā)展意義重大。2011年8月，中央政府宣布了在香港建立人民幣離岸中心試點(diǎn)。人民幣離岸金融中心將推動(dòng)人民幣的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會(huì)起到巨大的推動(dòng)作用。本文通過(guò)對(duì)香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀的分析，對(duì)比了香港和新加坡兩地開展人民幣離岸業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)和存在問(wèn)題?；谝陨匣A(chǔ)，對(duì)建設(shè)香港人民幣離岸中心做出前景展望。

關(guān)鍵詞：香港人民幣離岸中心；比較優(yōu)勢(shì)；前景

一、香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）香港的人民幣存款總額

截止2009年底，香港人民幣存款規(guī)模僅僅有627億人民幣。然而2010年到2011年香港人民幣存款規(guī)模大幅度提升，主要原因是企業(yè)客戶透過(guò)貿(mào)易結(jié)算交易收到的人民幣款額有所增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年通過(guò)香港進(jìn)行的跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算僅達(dá)到3700億元，然而到了2011年，就猛增到19萬(wàn)億元，2012年繼續(xù)增長(zhǎng)到26萬(wàn)億元。同時(shí)，人民幣的持續(xù)升值也促使投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的投資隨著香港人民幣理財(cái)產(chǎn)品越趨發(fā)展，加上市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的憧憬，市場(chǎng)對(duì)人民幣資金的需求增加，推動(dòng)香港人民幣存款創(chuàng)下新高。截至2013年11月底，香港人民幣存款及存款證余額分別為8270億。2013年12月在港人民幣存款規(guī)模達(dá)到8603億人民幣，較2012年底的存款規(guī)模增長(zhǎng)42.7%。最新數(shù)據(jù)顯示2014年一月份，香港人民幣存款總額達(dá)到8934億，保持了較好的發(fā)展勢(shì)頭，詳見(jiàn)圖1。

（二）香港的跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)

隨著中國(guó)人民銀行和香港金管局簽訂了相關(guān)補(bǔ)充合作備忘錄，我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)運(yùn)作階段。2009年7月香港跨境人民幣結(jié)算額為43億人民幣，全年合計(jì)19億元人民幣，占我國(guó)跨境人民幣結(jié)算總額的53%。2010年，香港跨境人民幣結(jié)算額迅速發(fā)展，從年初的1221億人民幣增長(zhǎng)到年底2471億人民幣，合計(jì)3692億元人民幣，占我國(guó)跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算總額的69%。而僅2011年上半年，香港跨境人民幣結(jié)算額合計(jì)已達(dá)8000億元人民幣，超過(guò)2010年全年的2倍，年底突破兩萬(wàn)億人民幣大關(guān)。截至2014年1月，跨境貿(mào)易結(jié)算的人民幣匯款總額為4，923億元人民幣，詳見(jiàn)圖2。2011年1月，中國(guó)人民銀行宣布了人民幣境外直接投資結(jié)算的試點(diǎn)安排，香港作為中國(guó)ODI（對(duì)外直接投資）的主要目的地，其境外直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開展，不僅能為境內(nèi)機(jī)構(gòu)使用人民幣進(jìn)行境外直接投資提供支付渠道，而且也為境內(nèi)機(jī)構(gòu)將境外直接投資所得的利潤(rùn)以人民幣流回境內(nèi)提供了便利，促進(jìn)了人民幣在香港和內(nèi)地之間的流動(dòng)。

（三）香港的人民幣即時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)（RTGS）

人民幣結(jié)算系統(tǒng)于2006年3月在香港推出，以提升銀行同業(yè)交易的結(jié)算效率。在2008年至2010年的3年期間，平均每日交易額則由6億元人民幣躍升至50億元人民幣，增長(zhǎng)高達(dá)7倍。增幅主要是受惠于2010年7月起香港人民幣業(yè)務(wù)的放寬，人民幣業(yè)務(wù)放寬使人民幣交易額更加頻繁。而2011年平均每日交易額激增到1200億人民幣。2012年以來(lái)，香港人民幣即時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)（RTGS）每日平均處理2500億元人民幣交易額，人民幣即時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)RTGS自5月底延長(zhǎng)運(yùn)作至15小時(shí)后，延長(zhǎng)時(shí)段更額外增加每日20億元交易。2013年5月份的人民幣即時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)RTGS平均每日交易量為3900億人民幣，香港人民幣即時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)（RTGS）平均每日交易量首度超越港元RTGS平均每日交易量，詳見(jiàn)圖3。更多的人民幣交易及支付經(jīng)香港進(jìn)行，離岸市場(chǎng)的金融中介活動(dòng)也愈來(lái)愈多。香港人民幣RTG S系統(tǒng)為跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算提供了一個(gè)安全有效的支付結(jié)算渠道，相信通過(guò)香港人民幣RTG S系統(tǒng)運(yùn)作的跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算額將會(huì)進(jìn)一步攀升。

二、香港人民幣離岸市場(chǎng)對(duì)新加坡的比較優(yōu)勢(shì)

（一）新加坡建立人民幣離岸市場(chǎng)對(duì)香港的若干劣勢(shì)

新加坡臨近中國(guó)大陸，發(fā)展人民幣離岸業(yè)務(wù)具有極大優(yōu)勢(shì)。2009年7月新加坡便已參與到人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)之中。2012年，據(jù)新華-道瓊斯國(guó)際金融中心發(fā)展指數(shù)顯示，新家坡的國(guó)際金融中心地位僅次于倫敦、紐約和香港。2013年3月7日，中國(guó)人民銀行和新加坡金管局前述新一輪貨幣互換協(xié)議，將貨幣互換規(guī)模擴(kuò)大了一倍，這一安排將進(jìn)一步促進(jìn)新加坡人民幣離岸中心的發(fā)展。

自試點(diǎn)以來(lái)新加坡人民幣離岸業(yè)務(wù)已經(jīng)得到較大發(fā)展，但是對(duì)比于香港，依然存在著較多劣勢(shì)：（1）中國(guó)大陸游客到新加坡旅游的數(shù)量遠(yuǎn)小于到香港旅游的數(shù)量，人民幣在新加坡消費(fèi)量較少。（2）中港貿(mào)易額是中新貿(mào)易額的三倍，增大了在港人民幣跨境結(jié)算的數(shù)量，詳見(jiàn)圖4。（3）新加坡對(duì)中國(guó)的直接投資額只有香港向大陸投資額的15%，且有逐年擴(kuò)大之勢(shì)。（4）新加坡的人民幣離岸業(yè)務(wù)建立在與人民銀行的互換協(xié)議基礎(chǔ)之上，相對(duì)與香港，互換額度依然較小。（5）在新加坡股票市場(chǎng)，中資企業(yè)的融資規(guī)模遠(yuǎn)小于香港市場(chǎng)上的中資企業(yè)的融資規(guī)模。（6）新加坡地理位置優(yōu)越，金融中心功能輻射東南亞。但與香港相比，距離中國(guó)大陸較遠(yuǎn)，地理位置處于劣勢(shì)。（7）新加坡的人民幣存款占香港人民幣存款的比重較少。

（二）香港建立人民幣離岸市場(chǎng)對(duì)新加坡的比較優(yōu)勢(shì)

1. 香港與內(nèi)地有緊密的貿(mào)易聯(lián)系

中國(guó)大陸一直是香港最大的貿(mào)易伙伴，雙邊貿(mào)易額一直持上漲趨勢(shì)。受2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，2008年、2009年的雙邊貿(mào)易額有所回落，之后保持著較高的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2009年雙邊貿(mào)易額下降至1479.5億美元。2013年內(nèi)地與香港貿(mào)易額達(dá)4010.1億美元，同比上升17.5%，占內(nèi)地對(duì)外貿(mào)易總額的9.6%，詳見(jiàn)圖4。同時(shí)，新加坡國(guó)際企業(yè)發(fā)展局（企發(fā)局）公布最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)超過(guò)馬來(lái)西亞，成為新加坡最大貿(mào)易伙伴，雙邊貿(mào)易額高達(dá)914.3億美元，比上一年增長(zhǎng)11%。但中港之間的貿(mào)易雙邊額是中新之間貿(mào)易額的4.4倍。與新加坡相比，香港和內(nèi)地的貿(mào)易更加頻繁，有利于增強(qiáng)境外人民幣流動(dòng)，人民幣資金的流動(dòng)性對(duì)香港人民幣離岸金融中心具有十分重要的推動(dòng)作用。

2. 比較完善的金融制度和監(jiān)管制度

離岸金融中心的有效發(fā)展離不開先進(jìn)、有效的金融管理制度。香港于2011年7月3日撤銷銀行利率協(xié)議實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化而且拉開了香港銀行業(yè)自由市場(chǎng)序幕。香港金融市場(chǎng)的特色是流通量高，市場(chǎng)在有效和具透明度的監(jiān)管下運(yùn)作，各項(xiàng)監(jiān)管規(guī)例都符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。政府實(shí)施低稅政策和推行簡(jiǎn)單的稅制，使各類商業(yè)有更多主動(dòng)權(quán)及創(chuàng)新空間。香港也十分重視法治及維持巿場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)，不會(huì)阻止外地公司參與本地的金融市場(chǎng)，更不會(huì)限制資金進(jìn)出本港。此外，本港亦無(wú)實(shí)施外匯管制。

除了金融制度優(yōu)勢(shì)以外，在監(jiān)管方面香港也具有優(yōu)勢(shì)，香港金融業(yè)實(shí)行分業(yè)監(jiān)管。銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)均有各自的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在香港市場(chǎng)上香港金融管理局充當(dāng)著央行的角色，金融管理局對(duì)銀行也實(shí)行監(jiān)管；證券行業(yè)的監(jiān)管則有證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)負(fù)責(zé)；而成立于1990年的保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)理處則是保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管部門。另外，香港的金融監(jiān)管體系還包括了監(jiān)管社保資金運(yùn)作的強(qiáng)制性公積金計(jì)劃管理局。各個(gè)部門在政策范圍內(nèi)各自行使職權(quán)，而且獨(dú)立性較強(qiáng)，一般不受政府干預(yù)；為了防止重復(fù)監(jiān)管，各個(gè)部門通過(guò)簽訂合作備忘錄明確各自的職權(quán)和責(zé)任，由此監(jiān)管效率的得以提高，利于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

3. 中央政府的政策支持

香港人民幣業(yè)務(wù)最初于2004年開展。2007年起，內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)在香港發(fā)行人民幣債券，發(fā)債體種類不斷擴(kuò)展。在香港發(fā)行人民幣國(guó)債，對(duì)優(yōu)化香港債券發(fā)行環(huán)境，推動(dòng)香港人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展等發(fā)揮了積極作用。2009年人民幣跨境業(yè)務(wù)在香港開始試點(diǎn)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)在我國(guó)進(jìn)入實(shí)質(zhì)運(yùn)作階段。2011年，李克強(qiáng)在出席“十二五”規(guī)劃及兩地金融發(fā)展論壇時(shí)表示，支持香港發(fā)展成為離岸人民幣中心。中央將積極支持香港人民幣市場(chǎng)發(fā)展，拓展香港與內(nèi)地人民幣資金循環(huán)流通渠道，允許人民幣境外合格投資者（QFII）投資境內(nèi)證券市場(chǎng)，起步金額為200億元。增加香港發(fā)行人民幣債券的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，允許境內(nèi)企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券。中央政府在香港發(fā)行人民幣國(guó)債將作為一種長(zhǎng)期制度安排，逐步擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模。香港人民幣離岸中心的建設(shè)已經(jīng)成為既定國(guó)策，未來(lái)將逐步轉(zhuǎn)入中長(zhǎng)期的體制、機(jī)制建設(shè)和完善時(shí)期。

三、建設(shè)香港人民幣離岸中心的前景展望

（一）健全人民幣回流機(jī)制

我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)口增加較快，人民幣流出數(shù)量逐漸增加。目前我國(guó)尚未完全放開資本管制，如果指定一些優(yōu)惠政策，比如允許外國(guó)實(shí)體合法獲得的人民幣資金通過(guò)QFII進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，這樣人民幣的適應(yīng)范圍將會(huì)得到擴(kuò)大，人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的認(rèn)可程度也將上升。隨著更多國(guó)際投資者的入場(chǎng)，可以進(jìn)一步加速我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。QFII作為新的機(jī)構(gòu)投資者加入期指市場(chǎng)，將增加市場(chǎng)的深度和厚度，有利于形成更為理性的投資理念。

（二）活躍香港人民幣點(diǎn)心債市場(chǎng)

截至2013年11月底，香港人民幣客戶存款及存款證余額分別為8270億元及1815億元，合計(jì)10085億元，較2012年底的7202億元增長(zhǎng)40%。隨著存款規(guī)模的不斷發(fā)展，香港點(diǎn)心債市場(chǎng)也保持強(qiáng)勁上升勢(shì)頭，今年1月離岸點(diǎn)心債的發(fā)行金額達(dá)到300億元，創(chuàng)有史以來(lái)單月新高。點(diǎn)心債是迄今為止相對(duì)成熟的離岸人民幣業(yè)務(wù)，與其他資產(chǎn)業(yè)務(wù)及拓展人民幣回流渠道的措施相互配合，解決了離岸人民幣的資金出路，促進(jìn)香港人民幣離岸中心的健康、快速發(fā)展；另一方面，人民幣點(diǎn)心債的國(guó)際認(rèn)可度較高，可不斷提升人民幣國(guó)際貨幣功能，促進(jìn)人民幣國(guó)際化發(fā)展。

（三）人民幣匯率、利率市場(chǎng)化運(yùn)作日益成熟

香港人民幣債券市場(chǎng)已初具規(guī)模，要實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，就應(yīng)該提高利率的市場(chǎng)化程度，因此，有必要積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革。人民幣匯率的變化對(duì)離岸利率水平也會(huì)產(chǎn)生一定的壓力。匯率水平和利率水平是影響離岸市場(chǎng)的兩個(gè)基本價(jià)格機(jī)制，兩個(gè)因素的自身變化對(duì)離岸人民幣各產(chǎn)品、業(yè)務(wù)領(lǐng)域帶來(lái)不同的發(fā)展機(jī)遇。隨著兩項(xiàng)機(jī)制的日益成熟，功能日益完善。香港市場(chǎng)的人民幣衍生產(chǎn)品發(fā)展將成為一大亮點(diǎn)。

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（作者單位：上海理工大學(xué)管理學(xué)院）