周卓群 劉旭偉

摘要：證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展要求上市公司提供高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，由于盈余管理與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量關(guān)系密切，使得對(duì)上市公司盈余管理問(wèn)題的研究成為投資者、債權(quán)人、政府主管部門以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。通過(guò)近期的國(guó)內(nèi)外各研究表明，上市公司的會(huì)計(jì)盈余在其股票在證券市場(chǎng)定價(jià)中起到重要作用，會(huì)直接或間接地影響到市場(chǎng)上投資者的決策。目前在國(guó)內(nèi)外也普遍開(kāi)始關(guān)注盈余管理。運(yùn)用實(shí)證分析方法，選取了競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)的家電行業(yè)，通過(guò)對(duì)此行業(yè)上市公司2009-2011年面板數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析，通過(guò)建立多元線性的回歸模型，對(duì)各模型間的關(guān)系與系數(shù)進(jìn)行比較，來(lái)考察其對(duì)股票價(jià)格和回報(bào)率的影響。研究結(jié)果表明，在我國(guó)的證券市場(chǎng)上，盈余管理對(duì)股價(jià)的波動(dòng)有一定的影響，并且相對(duì)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，它對(duì)股價(jià)的解釋力更高。通過(guò)對(duì)非操縱性的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行的盈余管理可對(duì)股價(jià)產(chǎn)生顯著的影響。上市公司能通過(guò)進(jìn)行盈余管理來(lái)左右股價(jià)并引導(dǎo)投資者的最終決策。

關(guān)鍵詞：地盈余管理；股價(jià)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16723198（2014）19010502

1引言

著名的美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)家凱瑟林·雪柏認(rèn)為，所謂盈余管理，其實(shí)是上市公司相關(guān)管理人員通過(guò)有選擇有目的地對(duì)外披露財(cái)務(wù)報(bào)告的過(guò)程，以引導(dǎo)投資者的方向，而某些私人牟取利益的“披露管理”。

Hedy和Wahlen（1999）：當(dāng)企業(yè)管理者在構(gòu)建經(jīng)濟(jì)交易和編制財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，利用現(xiàn)有的制度調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)告的角度和披露范圍，從而誤導(dǎo)市場(chǎng)上利益相關(guān)者對(duì)公司未來(lái)經(jīng)濟(jì)收益的預(yù)測(cè)。從權(quán)威性的定義可以看出以下共同點(diǎn)：第一，盈余管理的操作方是上市公司管理團(tuán)隊(duì)，包括董監(jiān)高及其他管理人員。第二，盈余管理的對(duì)象是公司對(duì)外披露的財(cái)務(wù)信息（即財(cái)務(wù)報(bào)表等相關(guān)信息）。第三，盈余管理是在相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅法允許的范圍內(nèi)，綜合運(yùn)用會(huì)計(jì)手段和其他手段來(lái)實(shí)現(xiàn)的，包含但不限于會(huì)計(jì)政策、應(yīng)計(jì)提科目、入賬時(shí)間的確認(rèn)、交易的確認(rèn)等方式方法。第四，盈余管理的目的是操作方自身利益的最大化，既包括董事會(huì)成員及其代表的股東利益的最大化，又包括管理人員自身利益的最大化。

盈余管理就是企業(yè)管理人員在遵循國(guó)家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過(guò)調(diào)整或控制企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)相關(guān)收益信息，以達(dá)到自身利益最大化的目的的行為。會(huì)計(jì)上的盈余分為兩個(gè)部分：一部分是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入的盈利，即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量；另一部分是按權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確認(rèn)的，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入，稱之為總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。由于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量以可驗(yàn)證的現(xiàn)金收付為基礎(chǔ)，與會(huì)計(jì)選擇的關(guān)系不大，故其操控性不強(qiáng)；總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)主要包括非貨幣性營(yíng)運(yùn)資本（經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)、存貨等）和非付現(xiàn)費(fèi)用（折舊、攤銷、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等），相對(duì)彈性較大，因此企業(yè)可以通過(guò)調(diào)整應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)實(shí)現(xiàn)盈余管理。

在具體方法上，企業(yè)可以通過(guò)改變會(huì)計(jì)方法與應(yīng)計(jì)項(xiàng)實(shí)現(xiàn)盈余管理。常見(jiàn)的會(huì)計(jì)方法選擇如存貨的先進(jìn)先出法或后進(jìn)先出法，固定資產(chǎn)的直線折舊法或加速折舊法，以及各種減值準(zhǔn)備的計(jì)提等等。在改變應(yīng)計(jì)項(xiàng)方面，企業(yè)主要是通過(guò)改變收入或支出的確認(rèn)時(shí)間實(shí)現(xiàn)的，從而改變利潤(rùn)。例如，公司將本該記入費(fèi)用的營(yíng)業(yè)稅金記入生產(chǎn)成本，由于生產(chǎn)成本首先記錄在存貨中，直到存貨銷售出去時(shí)才轉(zhuǎn)入“主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”，這樣就延遲了其進(jìn)入利潤(rùn)表的時(shí)間。當(dāng)然也有可能將費(fèi)用提前，例如公司在其業(yè)績(jī)尚好的時(shí)候提前確認(rèn)工資費(fèi)用，作為未來(lái)的業(yè)績(jī)儲(chǔ)備，而在業(yè)績(jī)下滑時(shí)減少工資費(fèi)用的計(jì)提。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，會(huì)計(jì)信息越來(lái)越受到投資者和證券監(jiān)管部門的關(guān)注。公司管理當(dāng)局常常會(huì)利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度中的操作空間對(duì)會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行調(diào)節(jié)，以影響投資者、債權(quán)人等的態(tài)度和決策，可一旦調(diào)節(jié)過(guò)度就會(huì)造成會(huì)計(jì)信息的客觀性、可比性和相關(guān)性的偏頗。因此，研究盈余管理對(duì)于股價(jià)波動(dòng)乃至對(duì)利益相關(guān)者的影響都是非常有必要的。

2盈余管理對(duì)股價(jià)影響的理論模型

2.1研究假設(shè)

在股市中，股票價(jià)格是影響投資者行為的主要因素。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值規(guī)律理論，股票的價(jià)格取決于其內(nèi)在價(jià)值，其內(nèi)在價(jià)值往往取決于發(fā)行該股票的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及業(yè)績(jī)預(yù)期。為了獲取最大化利潤(rùn)，公司管理層可能對(duì)公司盈余進(jìn)行管理進(jìn)而影響企業(yè)的現(xiàn)時(shí)和未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，來(lái)影響股票的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而影響股價(jià)。

有相關(guān)學(xué)者對(duì)2006—2009年家電行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究指出，盈余管理對(duì)股價(jià)的解釋并不夠全面，但從2009年開(kāi)始，投資者對(duì)相關(guān)信息的關(guān)注越來(lái)越高。本文將以2009—2011年家電行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行驗(yàn)證，研究家電行業(yè)盈余管理是否良性，是否存在操控股價(jià)嫌疑。

本研究假設(shè)，盈余管理與股票價(jià)格負(fù)相關(guān)，投資者能夠有效甄別盈余管理與真實(shí)會(huì)計(jì)盈利的差別，不會(huì)被上市公司管理當(dāng)局的盈余管理誤導(dǎo)。故提出以下兩個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：盈余管理與公司股價(jià)的變動(dòng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額對(duì)股票價(jià)格的影響大于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流對(duì)股價(jià)的影響。

假設(shè)2：操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與公司股價(jià)的變動(dòng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且其對(duì)股價(jià)的影響大于非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)股價(jià)的影響。

2.2研究設(shè)計(jì)

2.2.1樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

家電業(yè)與人們的日常生活息息相關(guān)，對(duì)人們生活質(zhì)量水平的提高有非常大的影響，且中國(guó)家電企業(yè)相對(duì)于其他行業(yè)，發(fā)展時(shí)間雖短卻有著完整的發(fā)展歷程，并且有較高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，與其他行業(yè)的市場(chǎng)特征較為相近。

上市公司信息披露比較完善，具有較好的真實(shí)性，本研究主要選取在滬深兩交易所上市的家電行業(yè)公司，結(jié)合金融界與巨潮網(wǎng)網(wǎng)站披露的家電行業(yè)公司，并對(duì)財(cái)務(wù)資料提供不完整或未披露的企業(yè)以及業(yè)績(jī)極差（全部PT和ST股票）的樣本企業(yè)進(jìn)行剔除，最終共收集了26家上市家電公司2009—2011年間共78組樣本數(shù)據(jù)。

2.2.2變量設(shè)定和模型檢驗(yàn)

（1）因變量。

我們采用股票收益率來(lái)衡量股價(jià)的變動(dòng)，REi，t代表企業(yè)i第t年的股票收益率。股票收益率指年末與年初的股票價(jià)格差與年初股票價(jià)格的比率。本文采用的均是未考慮分紅的股票回報(bào)率。

（2）自變量。

CFOi，t代表企業(yè)i在第t年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流凈值；TACCi，t代表企業(yè)i在第t年的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額。企業(yè)盈利大體分為兩部分：即一部分是已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入的盈利，即生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量（CFO），另一部分則是尚未實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入的盈利。由于企業(yè)難以對(duì)真實(shí)法生現(xiàn)金流的會(huì)計(jì)盈利其進(jìn)行操縱，因此盈余管理僅限于通過(guò)未實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額（TACC）進(jìn)行。這是海利（1985）率先提出將應(yīng)計(jì)項(xiàng)目作為度量盈余管理的指標(biāo)，并作為探討管理當(dāng)局盈余管理行為的工具。大量研究證實(shí)，應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額包括操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)兩種，操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)才是盈余管理的主要對(duì)象。

其中，TAi，t-1表示公司i第t-1年末的總資產(chǎn)，TACCi，t表示公司i第t年的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額；ΔREV為公司i第t年與第t-1年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的差額，反映的是隨著公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，相應(yīng)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目發(fā)生的變化；ΔREC為公司i第t年與第t-1年的應(yīng)收賬款凈額的差額，該變量使模型考慮了信用銷售比現(xiàn)金銷售更容易用來(lái)操縱利潤(rùn)，因而把它歸為操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；PPE表示i公司第t年的固定資產(chǎn)原值，根據(jù)Jones的推導(dǎo)，由于多數(shù)國(guó)家地區(qū)在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅法都對(duì)固定資產(chǎn)的折舊方法進(jìn)行了嚴(yán)格限制，公司很難通過(guò)操縱折舊方法來(lái)改變利潤(rùn)總額。但在我國(guó)只是要求上市公司在變更折舊方法后，只需在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露并注明其影響，因此，公司也可能利用折舊方法的改變來(lái)操控利潤(rùn)。

本研究利用修正的Jones模型，利用2009至2011年度的面板數(shù)據(jù)，將TACC分解成非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（NDAC）和操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DAC），總的操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DAC）=TACC-NDAC。本文使用2009-2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)，采用OLS估計(jì)式（2）中的位置參數(shù)，進(jìn)而計(jì)算出被解釋變量TACCi，t/TAt-1在樣本區(qū)間內(nèi)的擬合值（fitted values），即可得到經(jīng)營(yíng)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目不可操控部分的估計(jì)值：

（3）模型設(shè)定。

3實(shí)證分析

3.1利用修正瓊斯模型的橫截面變形對(duì)非操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行回歸分析

NDACitTAi，t-1=-3.03e-09-0.0463291TAi，t-1-00768731ΔREV-ΔRECTAi，t-1-0.1110293PPEi，tTAi，t-1（6）

PPE的系數(shù)為負(fù)數(shù)，與預(yù)期一致。另外可得TACCi，tTAi，t-1及樣本方程的殘差ei，t，又因?yàn)镈ACTAi，t-1=ei，t=TACCi，tTAi，t-1-TACCi，tTAi，t-1，所以可得DAC和NDAC變量，對(duì)假設(shè)1和2的驗(yàn)證如下：

3.2對(duì)假設(shè)1進(jìn)行回歸分析

通過(guò)上述模型的計(jì)量結(jié)果可得：盈余管理與公司股價(jià)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，且它對(duì)公司股價(jià)的影響大于經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)凈現(xiàn)金流對(duì)股價(jià)的影響，但其影響并不顯著，從假設(shè)1可得到驗(yàn)證。

3.3對(duì)假設(shè)2進(jìn)行回歸分析

雖然方程的擬合優(yōu)度并不高，但在應(yīng)用中不必對(duì)過(guò)分苛求擬合優(yōu)度值，重要的是需考察模型的經(jīng)濟(jì)關(guān)系是否合理。本回歸中總體線性關(guān)系非常強(qiáng)，各自變量對(duì)因變量的聯(lián)合作用在1%的水平上影響是顯著的。在以上回歸結(jié)果中可以看到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（CFO）系數(shù)為正，符合一

作者簡(jiǎn)介：余洋（1983-），男，河南信陽(yáng)人，中共信陽(yáng)市平橋區(qū)委黨校教員，碩士學(xué)位，研究方向：社會(huì)保障制度。般經(jīng)濟(jì)理論與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)行為，但這種正向影響并不顯著。非可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)系數(shù)為β2=-4.036949，說(shuō)明可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)每增加一個(gè)單位，股價(jià)減少4.036949個(gè)單位，其中t檢驗(yàn)值為（-3.65），1%的顯著性水平下，影響是顯著的。β3=-0.0748427，說(shuō)明可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)每增加一個(gè)單位，股價(jià)減少0.0748427個(gè)單位，其中t檢驗(yàn)值為（-0.43），可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)股價(jià)的影響并不顯著?？梢?jiàn)非可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)股價(jià)的影響大于可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)股價(jià)的影響。本模型通過(guò)hausman檢驗(yàn)，已驗(yàn)證使用固定效應(yīng)模型。

通過(guò)上述模型的計(jì)量結(jié)果可得：非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均與公司股價(jià)呈反向變動(dòng)關(guān)系，且非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)股價(jià)的影響要大于操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)股價(jià)的影響，而非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)股價(jià)的影響更為顯著。假設(shè)2的前半部分得到驗(yàn)證，但后半部分未得到驗(yàn)證。

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