袁帥　胡文雄

摘 要：余額寶自去年6月成立以來，深受投資者追捧，僅一年多時(shí)間就擁有了上億用戶和近六千億元資金規(guī)模。即便當(dāng)前受銀行和市場(chǎng)雙面沖擊仍呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，基于此，本文試圖從交易成本的角度進(jìn)行分析，以此來說明余額寶競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在。

關(guān)鍵詞：余額寶；交易成本；貨幣基金

一、余額寶的發(fā)展歷程及當(dāng)前狀況

自2013年6月13日推出以來，由于其較高的年化收益率、快捷的申購(gòu)贖回制度等，余額寶發(fā)展速度迅猛。據(jù)增利寶貨幣基金2014年第二季度公開財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，截止2014年6月30日余額寶用戶已突破一億，資金規(guī)模已達(dá)5741.6億元，占整個(gè)貨幣基金規(guī)模的（14400億元）36.34%。

進(jìn)一步看，自余額寶推出到2014年第一季度，由于遭遇錢荒余額寶協(xié)議存款也水漲船高，最高時(shí)其七日年化收益率曾突破7%，投資者趨之若鶩。而今年3月以來，工行、農(nóng)行等通過拒絕與余額寶簽署協(xié)議存款、限制快捷支付金額與時(shí)間等措施卡住余額寶命脈，再加上之前從緊貨幣政策又開始微寬松，余額寶收益率不斷下降，由之前的7%下降到了如今4.17%。即便如此整個(gè)第二季度余額寶的用戶數(shù)還增加了1000多萬，資金規(guī)模也增加300多億。

二、余額寶現(xiàn)象的分析

僅一年多時(shí)間，余額寶為何能集聚如此高的人氣和資本且在遭受銀行和市場(chǎng)擠壓下依然繼續(xù)發(fā)展的情況上，眾多學(xué)者觀點(diǎn)主要集中在收益率和制度創(chuàng)新方面。而筆者認(rèn)為上述觀點(diǎn)不能充分了解余額寶真實(shí)優(yōu)勢(shì)。以收益率看余額寶收益率的確要遠(yuǎn)高于銀行活期存款收益率，但同類似貨幣基金相比較反而偏低（表1）。至于制度創(chuàng)新是有一點(diǎn)積極影響但大多缺乏依據(jù)難有說服力。綜合兩方面，筆者發(fā)現(xiàn)兩者在交易成本上有諸多共通之處，且收益率與交易成本相抵所得凈收益才符合投資者趨利心理，因此本文從交易成本角度研究余額寶競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

三、余額寶競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在交易成本上的體現(xiàn)

1.交易成本定義及分類

交易成本是指完成一筆交易后雙方愿為此付出的資金和時(shí)間。由于交易過程中產(chǎn)生有關(guān)成本很難進(jìn)行明確界定，需將其分類加以識(shí)別?？紤]到余額寶實(shí)際情況本文參照威廉姆森的定義將交易成本劃分為搜尋成本、信息成本、議價(jià)成本、決策成本、監(jiān)督成本和違約成本六類。

2.余額寶各主要交易成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

（1）搜尋成本與信息成本

該成本指的是交易對(duì)象信息搜集、取得以及交換所需成本。余額寶建立在淘寶這一巨大電商平臺(tái)上，與余額寶有關(guān)交易信息和數(shù)據(jù)只需通過淘寶平臺(tái)就能獲得；投資者還可通過平臺(tái)對(duì)余額寶有關(guān)問題提問，客服會(huì)在短時(shí)間內(nèi)予以答復(fù)。

（2）議價(jià)成本

該成本為即針對(duì)契約、價(jià)格和品質(zhì)等討價(jià)還價(jià)的成本。余額寶議價(jià)成本主要體現(xiàn)其進(jìn)準(zhǔn)入門檻和到賬制度兩方面。就準(zhǔn)入門檻而言，余額寶最小單位是1元，雖同很多貨幣基金門檻相同，但相比一般以5萬元為基準(zhǔn)的銀行理財(cái)更適合大眾投資者。就到賬制度而言，傳統(tǒng)的貨幣基金往往是“T+1”制度，即申購(gòu)份額在兩個(gè)交易日后方能贖回；即便一些貨幣基金推出“T+0”制度，申購(gòu)份額也在一個(gè)交易日后方能贖回；而余額寶卻創(chuàng)造性實(shí)現(xiàn)“T+0”即時(shí)到賬制度，它充分利用支付寶這一第三方支付平臺(tái)日均300多億元的沉淀資金，通過當(dāng)日贖回份額由支付寶墊付，貨幣市場(chǎng)收市后再與支付寶結(jié)算的制度，提高雙方資金利用效率和收益率，降低議價(jià)成本。

（3）決策成本

該成本為進(jìn)行相關(guān)決策與契約簽訂所需要的內(nèi)部成本。支付寶與天弘基金率先通過直銷方式，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)直接面對(duì)投資者。這不需申購(gòu)和贖回費(fèi)用，還降低管理經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。據(jù)天弘基金增利寶公開數(shù)據(jù)，其費(fèi)率如下：銷售服務(wù)費(fèi)0.25%、管理費(fèi)0.3%和托管費(fèi)0.08%。而其余通過銀行銷售貨幣基金僅銷售服務(wù)費(fèi)一般就在1%左右，再加上申購(gòu)贖回費(fèi)率，根本無法比擬余額寶。

（4）監(jiān)督成本

該成本指的是監(jiān)督交易對(duì)象是否按契約內(nèi)容進(jìn)行交易的成本。余額寶通過網(wǎng)上公開交易信息，努力做到投資者與管理者信息上對(duì)稱。通過將管理的巨額資產(chǎn)委托給具有托管資格的銀行進(jìn)行資產(chǎn)托管并將賬戶設(shè)立和運(yùn)作嚴(yán)格區(qū)分給基金管理人和托管人以確保資產(chǎn)安全與獨(dú)立同時(shí)，增利寶和余額寶還在網(wǎng)上公開財(cái)務(wù)報(bào)表供投資者查閱監(jiān)督。

（5）違約成本

該成本指違約時(shí)所需要支付的事后成本。余額寶除利用淘寶極高信譽(yù)和資金實(shí)力作出全賠承諾外，還率先同眾安保險(xiǎn)合作利用大數(shù)據(jù)開發(fā)支付寶賬戶安全險(xiǎn)，僅支付0.88元就能夠得到100萬元的再保障額度。這種雙重保險(xiǎn)用很小的成本就使廣大投資者不用擔(dān)心違問題。

綜上，由于在這些交易成本當(dāng)中有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，余額寶不論是相較于銀行相關(guān)產(chǎn)品還是類似的貨幣基金產(chǎn)品都有極大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且在未來一段時(shí)間內(nèi)這樣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍將持續(xù)。

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作者簡(jiǎn)介：袁帥，碩士，單位：云南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系；胡文雄，碩士，單位：云南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系