丁靜+劉飛

摘 要：資金是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營運轉(zhuǎn)所必須的“血液”，也是企業(yè)發(fā)展壯大、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關鍵所在。特別是在目前煤炭企業(yè)集團面臨經(jīng)濟形勢嚴峻、資金緊張的情況下，結(jié)構(gòu)調(diào)整、項目建設、并購重組等都使得企業(yè)的資金需求加劇，這就需要從各種渠道以各種形式進行融資。那么怎么選擇最佳的融資方式？如何對不同的融資方式進行評價？決策者在融資的時候應該注意哪些問題？接下來，本文將在研究融資方式和績效評價的方法的基礎上，提出煤炭企業(yè)集團融資績效的改進意見。

關鍵字：融資方式；績效評價

中圖分類號：F560.6

融資一直與企業(yè)的發(fā)展相伴相生。特別是在煤炭企業(yè)集團高速發(fā)展的過程中，融資問題是一個關乎企業(yè)發(fā)展質(zhì)量和速度的重要問題。不同的融資方式，將會對煤炭企業(yè)集團的融資成本、效率及風險產(chǎn)生不同的影響。為此，煤炭企業(yè)集團在融資過程當中，關鍵是要通過合理的融資績效評價選擇出最佳的融資方式，以滿足企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要。

一、融資模式選擇

（一）煤炭企業(yè)集團常見的融資模式

在當前情況下，我國企業(yè)進行融資的方式相對單一。其中，銀行貸款是最為普遍的方式，也是被眾多企業(yè)經(jīng)常使用的。此外，在所有的負債方式中，短期銀行貸款的地位是十分重要的。對于這一現(xiàn)象形成的主要原因在于，我國的短期銀行貸款更容易實現(xiàn)。此外，我國大部分企業(yè)的融資行為，都將受到政府的宏觀調(diào)控政策的制約，同時還要受到其他具體政策的影響，所以，在企業(yè)進行融資時，需要對諸多的因素進行綜合考慮，政策因素是最不應該被忽視的一種，而這將明顯影響甚至制約到企業(yè)融資的科學性和客觀性，對其能夠做出合理的融資行為將會產(chǎn)生重要的影響。

在目前情況下，我國煤炭企業(yè)集團的融資方式主要涉及到以下幾個方面：

1.普通銀行貸款。我國一共有有四大商業(yè)銀行。除此以外，還有還有國家開發(fā)銀行、興業(yè)銀行、民生銀行等股份制銀行，都可以融資貸款。普通銀行貸款是最基本的債權(quán)融資方式。

2.發(fā)行企業(yè)債券。按照慣例，企業(yè)債券總額一般是企業(yè)凈資產(chǎn)總額的40%，假如你有40億元凈資產(chǎn)，就可以發(fā)行16億元的債券。隨著社會發(fā)展，企業(yè)融資越發(fā)困難。對企業(yè)來說，最有力的就是企業(yè)實力，企業(yè)信用。

3.發(fā)行融資券。想要快速，順利的融資，對于資金的用途而言，必須要靈活多變才可以。

4.信托投資工具。信托是很好的融資工具，是國際慣用的融資渠道。全國有幾十個信托投資公司。

5.融資租賃。一些經(jīng)常使用大型機械設備、或者針對于這方面投資比較大的，都可以用來租賃，涉及的面，還是比較廣的。它是集實物與價值于一體的融資方式，便捷有效。

6.申請股票上市。在當前溢價發(fā)行的情況下，股票首發(fā)、增發(fā)是比較好的籌資方式，上市能夠籌集大額的資金。

7.匯率的掉期保值。匯率的掉期保值是避免匯率波動風險損失的工具。

（二）煤炭企業(yè)集團應走多元化融資道路

近年來，通過調(diào)整債券市場，以及金融專業(yè)，中國人民銀行在相關方面采取了各種各樣的措施。這樣，也是為了迎合更加穩(wěn)定，穩(wěn)固的市場發(fā)展。煤炭企業(yè)應抓住機遇，通過直接融資工具、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新型金融工具籌集資金，推動煤炭企業(yè)的健康發(fā)展。煤炭作為中國的基礎能源，對國家經(jīng)濟安全關系重大，有必要支持和服務煤炭企業(yè)改組改制，支持大型煤炭企業(yè)集團建立和發(fā)展；創(chuàng)新服務、引導需求，全面促進煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

為此，煤炭企業(yè)集團融資應走多元化道路。一方面，創(chuàng)新型融資工具可以結(jié)合企業(yè)實際需要與投資需求，靈活設計融資模式與方式，優(yōu)化企業(yè)負債結(jié)構(gòu)。另一方面，創(chuàng)新型融資工具可以發(fā)揮金融市場配置資源的效率優(yōu)勢，以合理的成本為企業(yè)籌集建設資金。此外，中國煤炭產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展必然帶來巨大的資金需求，而煤炭企業(yè)的自有資金積累相對有限，因此必須通過多種渠道面向社會融資。國際上各主要煤炭企業(yè)如BHP、Rio Tinto、Anglo American Xstrata、Peabody、PT Bumi，以及中國的神華、中煤、兗州煤業(yè)、大有能源等均已成功上市，充分利用了國際資本市場支持自身發(fā)展。與此同時，在國內(nèi)外資本市場迅速發(fā)展的背景下，應充分利用資本市場和資本紐帶，推進煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展和資源整合。不同煤炭資源和煤炭企業(yè)的整合發(fā)展，可以根據(jù)自身的經(jīng)濟條件、開發(fā)情況、整合者的財務實力、融資需求，選擇合適的資本市場融資方式和融資平臺。滿足的相關的條件要求，可以著重研究一下政府主導和引導成立的某部分產(chǎn)業(yè)基金，針對煤炭資源整合做好配合，從上市、并購、發(fā)行企業(yè)債和企業(yè)可轉(zhuǎn)債以及獲取能源基金支持等多方面進行融資。

二、煤炭企業(yè)集團融資績效評價分析

（一）融資績效的評價方法

任何企業(yè)在融資時都要付出不同的成本。所以企業(yè)在進行籌集資金時，需要首先對企業(yè)的融資規(guī)模進行預測和確定。如果籌得的資金過多，將會造成資金的閑置或者浪費，也會增加不必要的融資成本；當然，過度的籌資也會使企業(yè)背負更多的債務，一旦償還出現(xiàn)了困難的局面，反而會增加經(jīng)營的風險。相反，如果企業(yè)籌資處于較低的水平，難以滿足企業(yè)的資金需要，將會影響到企業(yè)的投資計劃，致使其它的業(yè)務難以正常的開展。所以，企業(yè)在進行融資決策時，應該根據(jù)企業(yè)的實際情況，對其資金的需要進行預估，使企業(yè)的自身條件與融資的難易程度與成本情況綜合在一起進行考慮，以此為基礎確定企業(yè)的合理融資規(guī)模。而在具體的融資過程中，需要對融資績效進行綜合評價，其中經(jīng)常使用的評價方法有：

1.經(jīng)驗法。該方法指的是企業(yè)在確定其融資規(guī)模時，應該依照企業(yè)的內(nèi)部融資和外部融資的不同性質(zhì)，對其自有資金進行優(yōu)先考慮，其次，在對外部融資進行關注。在這二者之間，出現(xiàn)的差額就是應該通過外部環(huán)境進行融資的數(shù)額。而進一步的，在確定企業(yè)融資規(guī)模時，還要對其自身規(guī)模的大小和實力強弱進行綜合考慮，同時，要對企業(yè)發(fā)展所處的階段進行準確的判斷，同時結(jié)合多種融資方式，最終選擇適合本企業(yè)的最佳的融資方式。endprint

2.財務分析法。該種方法指的是以對企業(yè)財務報表的分析為基礎，對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營管理狀況進行綜合的判斷，目的在于最終確定出企業(yè)合理的籌資規(guī)模。但是，這種方法相對復雜，在實際操作時需要具備較高的分析技能才能完成。所以，在一般的籌資決策過程之中，要對諸多的不確定性因素加以綜合分析和實際運用，以便資金的供應者可以依照報表確定需要提供給此企業(yè)的資金規(guī)模。

3.模糊評價法。由于對融資績效評價指標的理解會因人而異，具有模糊性，其結(jié)論是定性的，即使通過假定、估計、預測等方法得出定量的結(jié)果，也往往帶有主觀因素。因此，它們在客觀上不存在能通過精確的數(shù)學方法取得結(jié)果，只能應用模糊數(shù)學的方法來研究。模糊數(shù)學方法對煤炭企業(yè)集團融資效率評價步驟為：建立因素集，建立評語集，建立權(quán)重集，進行單因素評價，進行綜合評價，給出提高融資效率的建議。

（二）煤礦企業(yè)融資績效評價和還款預算

1.融資績效的評價。融資績效的評價總體上分為兩個方面：一是融資的完成效果，評價的主要依據(jù)是企業(yè)的融資政策和融資預算兩點；二是取得資金的使用效果，除了融資政策和融資預算之外，評價的依據(jù)主要是追蹤分析所融資金的運用情況，考察資金投放是否符合投資政策的要求以及投資的預期目的是否實現(xiàn)。其中在對融資完成效果進行評價時，管理總部需要考察的內(nèi)容包括：融資的總規(guī)模、資本負債的比例是否符合融資預算的要求；融資進度是否按照融資預算的時間安排進行；融資成本是否符合經(jīng)濟原則，成本確定的依據(jù)是什么，這一成本是否有助于融資效率的提高，是否發(fā)生了相對的浪費，可以降低的幅度多大；融資的期限結(jié)構(gòu)是否與融資預算的要求相一致，如果兩者不同，那么原因何在，是否會對投資活動產(chǎn)生不利影響，影響程度會有多大；融資來源是否有附加的約束性條款，這些約束性條款是否會對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生不利影響，或者是可能會產(chǎn)生哪些隱性成本或潛在的風險；在融資的過程當中，相關程序是否符合法定要求，是否有非法的程序存在；籌措到位的資金是否由用資單位及時投入了約定項目，是否由于融資效率低下、時間進度不相符而影響了投資的需要，程度多大，等等。

2.融資還款預算。還款預算安排的主體是具體的用資項目單位，各用資單位依據(jù)借款契約的償還要求，確定各時間階段本息的到期額度，結(jié)合經(jīng)營及融資方面現(xiàn)金流量，通過現(xiàn)金流入量的相宜安排，保障本金與利息的如期償付。如果營業(yè)現(xiàn)金流入量不足以滿足營業(yè)活動、納稅以及償付到期債務本息對現(xiàn)金流出需要的話，可以考慮票據(jù)貼現(xiàn)、應收賬款讓售或出售部分短期投資的方式加以彌補，如果還有缺口，可以向總部申請增加新的融資。

管理總部財務部門對于成員企業(yè)提出的增加融資申請，應考慮其必要性以及集團整體的財務安全，決定是否予以批準。在資金的還款計劃安排方面，財務公司起著十分重要的作用。財務公司依據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展需要及融資政策、投資政策的要求，充分發(fā)揮其資金調(diào)劑的功能，在滿足企業(yè)各方面投資的基礎上，協(xié)調(diào)企業(yè)合理安排資金還款計劃，為企業(yè)財務結(jié)構(gòu)安全提供有力保障。

三、煤炭企業(yè)集團融資績效的改進

（一）注意融資后的兩個連鎖反應

比例協(xié)調(diào)的反應：在資本與負債比例協(xié)調(diào)的基礎上，債務融資擴大→資本成本降低→投資效益提高→償債能力增強→投融資信用關系順暢→債務融資擴大，從而推動企業(yè)投資形成規(guī)模的有效擴張，迪斯尼公司的經(jīng)典案例即為此；比例失調(diào)的反應：在資本與負債比例失調(diào)的情況下，債務融資擴大→資本成本過高→投資效益低下→償債能力降低→投融資信用關系阻滯→債務融資擴大，必然抑制有效支付能力及企業(yè)投資規(guī)模的不斷擴大。

（二）財務負責人對長期融資把握的要點

恰當?shù)娜谫Y渠道應該考慮的主要因素是風險、所有權(quán)、期限和債務水平。公司所籌集新資金首先來自留存收益。留存收益不是“免費”融資渠道，因為它涉及機會成本，即股東收到股利并將其再投資于其他方面能夠取得的收益。新股發(fā)行可以采用私募、股票交易所私募、公開發(fā)行或配股發(fā)行等方式。這種權(quán)益性融融資具有高度的政策風險。集團內(nèi)過度收購、大股東控制過度、重大訴訟和重大投資失誤等都可以構(gòu)成新股發(fā)行的障礙。對公司而言，權(quán)益融資是一種具有吸引力的融資形式，因為不需要支付利息費用，也不需要償還資本；對投資者而言，權(quán)益融資能夠規(guī)避通貨膨脹風險，而且能夠獲得高于貸款證券的收益率。

權(quán)益融資的籌資成本可能較高，而且面向公眾的新股發(fā)行會稀釋現(xiàn)有股東的控制權(quán)。這一點尤其重要且容易被忽視。債務融資很靈活，可以為公司財務經(jīng)理提供大量金融產(chǎn)品。債務利息可以抵稅，但債務融資通常會附加一些限制條件。債轉(zhuǎn)股和可轉(zhuǎn)換證券是一種債務融資工具，可由持有者選擇將其轉(zhuǎn)換為股票。可轉(zhuǎn)換貸款證券可以在早期為投資者和公司帶來貸款證券收益，如果一切按計劃進行，企業(yè)發(fā)展得好，還可以使投資者獲得權(quán)益證券收益。

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