李平

摘要：股份回購作為一種資本運(yùn)作方式，在西方資本市場(chǎng)上得到了廣泛的運(yùn)用。隨著我國資本市場(chǎng)和上市公司的不斷發(fā)展，上市公司對(duì)股份回購的需求在不斷增加，通過對(duì)股份回購案例的探討，分析其對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響及解決措施。

關(guān)鍵詞：股份回購；上市公司；財(cái)務(wù)狀況

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672—3198（2014）21—0123—01

股份回購是指上市公司回購其自身發(fā)行在外的股份，以達(dá)到減資或調(diào)整股本結(jié)構(gòu)等目的的一種公司理財(cái)行為，是上市公司提升股票價(jià)值的重要手段之一。而從股份回購的運(yùn)作機(jī)制來看，股份回購在資產(chǎn)負(fù)債表上直接表現(xiàn)為公司實(shí)收資本的減少，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，從實(shí)質(zhì)上影響公司的利潤指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)。

1股份回購的意義

1.1優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

上市公司通過一切有效手段來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，其中通過股份回購在某一時(shí)期能減少該企業(yè)的實(shí)收資本，提高資產(chǎn)負(fù)債率，這樣能緩解企業(yè)面臨的一些問題，給企業(yè)帶來利益。同時(shí)，在實(shí)際操作中，通過股份回購增加企業(yè)負(fù)債比例，使企業(yè)的資產(chǎn)收益率高于企業(yè)債務(wù)，在一定程度上能提高企業(yè)的資產(chǎn)收益率，這樣就避免企業(yè)花周折去借債來達(dá)到這一目的，而在短時(shí)間內(nèi)便能有效地改善公司的資本結(jié)構(gòu)。

1.2穩(wěn)定公司股價(jià)

股票價(jià)格由股票內(nèi)在價(jià)值和資本市場(chǎng)來決定。通常在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題的情況下，股市就會(huì)陷入較低迷的狀態(tài)，引起公司大量拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌和資金流動(dòng)性減弱的惡性循環(huán)。在股價(jià)下降時(shí)，公司回購自己的股票，導(dǎo)致公司股票數(shù)量減少，采取此方式在一定程度上可以提高公司的股票價(jià)格，使投資者看到公司的價(jià)值提升及可觀發(fā)展前景，這樣就能吸引大量投資者進(jìn)行投資，從而幫助公司保障穩(wěn)定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，維護(hù)公司的股票價(jià)格。

1.3改善股利分配

股票回購經(jīng)常被作為公司對(duì)股東的一種回報(bào)手段，與現(xiàn)金股利相比較，是一種更為靈活的股利分配方式。首先，股利分配是依據(jù)股東的持股比例進(jìn)行的，但股票回購卻不一定，并不是所有股東都會(huì)有平等的待遇；其次，對(duì)未來公司的股利分配，股東仍具有對(duì)剩余索取權(quán)，但股票回購后，需要股東放棄公司的部分所有權(quán)；再次，股利分配講求的是股利的持續(xù)性和穩(wěn)定性，一旦公司中斷了分配，便被股東認(rèn)為是公司的經(jīng)營出現(xiàn)了問題，由于股票回購是一種特殊的分配方式，它可以將現(xiàn)金快速地轉(zhuǎn)到股東的手中，而且對(duì)未來股利的派發(fā)沒有任何壓力。

上市公司股份回購對(duì)上市公司的治理具有不可替代的現(xiàn)實(shí)作用，但是任何事物都有利弊，股份公司股份回購在起作用的同時(shí)也不可避免的存在著局限性。結(jié)合案例具體分析股份回購對(duì)公司存在的影響。

2股份回購對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況的影響

2.1案例背景

寧波華翔電子股份有限公司（簡稱“寧波華翔”）2011年—2012年期間先后開展了兩次股份回購。第一次股份回購發(fā)生在2011年5-11月，公司計(jì)劃回購總資金不超過2億元，以不超過14.5元/股的價(jià)格，回購股份不超過1，379萬股。第二次股份回購發(fā)生在2012年1-8月，公司擬動(dòng)用不超過5億元，回購價(jià)格不高于7元/股，回購股份不超過7143萬股。兩次回購發(fā)生時(shí)間十分緊湊，回購方式同為集中競(jìng)價(jià)交易。

2.2股份回購對(duì)寧波華翔財(cái)務(wù)狀況的影響

（1）回購資金過大，減弱盈利能力。

寧波華翔公司第一次回購實(shí)際支付14，420.85萬元，第二次回購實(shí)際支付金額為15，982.45萬元。在短短不到兩年內(nèi)公司進(jìn)行股份回購支付的資金超過30，403.3萬元，短期內(nèi)大規(guī)模的回購給企業(yè)盈利能力帶來很大影響。寧波華翔公司凈資產(chǎn)收益率在2010—2012年分別是15.91%、10.57%、9.40%（數(shù)據(jù)來源：和訊網(wǎng)），從數(shù)據(jù)可以看出，凈資產(chǎn)收益率的降低，說明企業(yè)自有資本獲取收益的能力越弱，運(yùn)營效益也越差。在回購后企業(yè)獲利水平低，沒有足夠的資金來彌補(bǔ)股份回購所支付的巨額資金，導(dǎo)致公司盈利能力減弱。

（2）支付方式單一，削弱償債能力。

寧波華翔公司使用現(xiàn)金回購，這樣必定會(huì)減少流動(dòng)資產(chǎn)，但由于負(fù)債基本保持不變，使資產(chǎn)負(fù)債率提升，尤其是寧波華翔在短短兩年里進(jìn)行了兩次回購，很大程度上降低了公司償債能力。寧波華翔公司2010—2012年負(fù)債比率變化表。見表1。

公司主要采用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等指標(biāo)對(duì)短期償債能力做出評(píng)價(jià)。通常，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的高低直接反映出企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱。表2數(shù)據(jù)顯示，寧波華翔公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率逐年下降，2010年—2012年流動(dòng)比率分別是2.33、1.96、1.44，速動(dòng)比率分別是1.80、1.45、103；隨著流動(dòng)比率與速動(dòng)比率的大大降低，影響寧波華翔的償債能力；從資產(chǎn)負(fù)債率來看，2010—2012年寧波華翔公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別是0.27、0.30、0.41，資產(chǎn)負(fù)債率逐年增加，實(shí)施兩次回購后資產(chǎn)負(fù)債率增加了13%，資產(chǎn)負(fù)債率越高表明企業(yè)償債能力越弱。隨著流動(dòng)比率與速動(dòng)比率的大大降低、資產(chǎn)負(fù)債率的逐年增加和權(quán)益負(fù)債率的逐漸下降，寧波華翔公司的償債能力大大降低，寧波華翔公司在短

3股份回購問題的解決措施

3.1拓寬融資渠道，以解決回購所需資金

在我國，影響上市公司股票回購的重要因素之一是回購資金不足，而且大多數(shù)上市公司基本依靠自有資金進(jìn)行回購，這樣就加大了回購的難度，所以，上市公司需要拓寬回購的融資渠道，可以考慮融資回購。上市公司使用大量資金進(jìn)行股份回購，這會(huì)對(duì)公司的支付壓力變大，導(dǎo)致企業(yè)的利益受損。寧波華翔公司由于股份回購金額過大，企業(yè)現(xiàn)有的資金不足，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降，因此，寧波華翔公司應(yīng)拓寬融資渠道，以解決回購所需資金，以保證金額大不會(huì)對(duì)企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生重大影響。公司在實(shí)施回購時(shí)，應(yīng)該充分考慮使用債券融資方式來進(jìn)行股份回購，從而保障股票回購的順利進(jìn)行。由于發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券具有較低的資金成本，投資者可以在一定時(shí)期將其轉(zhuǎn)換成公司股票，所以，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券是極好的融資工具。

3.2開展支付方式多樣化

股份回購的方式有很多種，比如：現(xiàn)金支付、實(shí)物資產(chǎn)支付、債券支付等，企業(yè)通過拓寬支付方式的手段來滿足公司的需要，提高企業(yè)的經(jīng)營利益。開展支付方式多樣化可以緩解企業(yè)的壓力，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展和獲得更大的利潤。由于公司在股份回購中支付方式單一，使得財(cái)務(wù)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，導(dǎo)致償債能力下降。按照我國資本市場(chǎng)的股票回購支付的特點(diǎn)和要求，股份回購的支付方式可以采用現(xiàn)金回購和資產(chǎn)回購。現(xiàn)金回購支付方式是公司直接用現(xiàn)金回購股份并注銷，這種方式適合經(jīng)營能力強(qiáng)的企業(yè)，在回購后不會(huì)對(duì)公司長期利益造成損害，寧波華翔公司并不適合此種回購方式來回購；資產(chǎn)回購是公司利用暫時(shí)不使用的資產(chǎn)和獲利較差的資產(chǎn)并將這些資產(chǎn)中的國有股部分的資產(chǎn)進(jìn)行注銷的回購方式，使用資產(chǎn)回購這種支付手段非常適合寧波華翔公司現(xiàn)金短缺但想要實(shí)現(xiàn)股票回購的情況。如果公司能擴(kuò)展股份回購的支付方式，用無形資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)、以抵償債務(wù)的方式代替單一的現(xiàn)金支付的方式，可以讓公司有充足的資金，減小公司資金壓力。

3.3規(guī)范公司股份回購的規(guī)模

由于我國在公司回購上的法律法規(guī)不明確、不具體，導(dǎo)致公司回購市場(chǎng)混亂等負(fù)面現(xiàn)象。所以，股份回購規(guī)模必須要在合理性、合法性的原則下，并在一定范圍內(nèi)操作實(shí)行，增加其有利的方面，避免其不利的方面。如果回購規(guī)模較大，支付金額較高，會(huì)影響企業(yè)長期發(fā)展穩(wěn)定。寧波華翔公司第二次回購數(shù)額較多、規(guī)模較大，支付金額上限也較高，尤其是在公司現(xiàn)金流不足獲利能力不強(qiáng)時(shí)，在短時(shí)間內(nèi)回購大規(guī)模支付高額的股份，會(huì)使公司面臨很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，寧波華翔公司在決定股份回購前，財(cái)務(wù)人員就應(yīng)該對(duì)公司現(xiàn)有資金是否適合回購，回購支付的最大額以及回購后公司財(cái)務(wù)能力能否支持公司長期發(fā)展等，應(yīng)做出合理的判定。

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