劉英愛

目前國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能過剩的行業(yè)較多，本文主要就相對(duì)來講過剩表現(xiàn)較為典型、發(fā)債企業(yè)數(shù)量和發(fā)債規(guī)模較大的煤炭、鋼鐵、電解鋁和水泥四個(gè)行業(yè)來談。

過剩產(chǎn)能屢治屢增，政策實(shí)施效果甚微

近十年來，抑制產(chǎn)能過剩的相關(guān)政策被國務(wù)院、發(fā)改委、工信部等各部門及各級(jí)政府屢次提及。從煤炭行業(yè)的相關(guān)政策來看，為促進(jìn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，煤炭行業(yè)近年出臺(tái)了企業(yè)整合重組、加大小煤礦關(guān)停力度等一系列相關(guān)文件，具體措施主要集中在煤炭消費(fèi)目標(biāo)責(zé)任管理、限制燃煤煤種、煤炭資源稅改革、節(jié)能減排降碳工程。鋼鐵行業(yè)，提出限制產(chǎn)能擴(kuò)張、加大淘汰力度、明確準(zhǔn)入條件、設(shè)定節(jié)能減排目標(biāo)、加強(qiáng)環(huán)保核查等，要繼續(xù)淘汰落后冶煉產(chǎn)能1，500萬噸、煉鋼產(chǎn)能1，500萬噸。關(guān)于電解鋁行業(yè)治理產(chǎn)能過剩的文件更是頻繁出臺(tái)，主要集中在限制產(chǎn)能擴(kuò)張、加大淘汰落后力度、取消用電價(jià)格優(yōu)惠、支持向上游能源方向發(fā)展、加強(qiáng)環(huán)保核查等。水泥行業(yè)方面，政策主要為淘汰落后產(chǎn)能、規(guī)范行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、加快兼并重組等（見表1）。

雖然政策年年出，但是治理效果并不理想。從四個(gè)行業(yè)既有產(chǎn)能的增長(zhǎng)情況來看，2009年的經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)后，固定資產(chǎn)投資增速均保持較高水平，產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速在2010-2011年體現(xiàn)出來。雖然在各種政策限制下，2012年固定資產(chǎn)投資增速有所放緩，但四個(gè)行業(yè)產(chǎn)能仍保持4%以上的增長(zhǎng)速度。

從在建和擬建項(xiàng)目來看更加不容樂觀，煤炭行業(yè)方面，雖然我們沒能拿到全國具體關(guān)停產(chǎn)能數(shù)據(jù)，但是未來仍將增加9億噸新增產(chǎn)能，從以往產(chǎn)能關(guān)停進(jìn)度來看，新增產(chǎn)能應(yīng)該遠(yuǎn)大于關(guān)停產(chǎn)能。鋼鐵行業(yè)近兩年淘汰落后產(chǎn)能力度較大，尤其全國大部分地區(qū)陷入霧霾也給淘汰落后產(chǎn)能施加壓力，扣除等量置換產(chǎn)能，未來計(jì)劃淘汰產(chǎn)能達(dá)0.8億噸，但是在建及擬建產(chǎn)能也有0.7億噸，可以說短期內(nèi)去產(chǎn)能效果并不明顯。電解鋁行業(yè)方面，目前產(chǎn)能為2，600萬噸，2012年淘汰和關(guān)停產(chǎn)能為80萬噸，而目前全國在建擬建產(chǎn)能在1，500萬噸到2，000萬噸之間，僅在新疆地區(qū)就達(dá)到1，300萬噸以上，未來能否做到等量或者減量置換還很難說（見圖1）。不難看出近年各種政策不斷出臺(tái)依然沒能阻止電解鋁產(chǎn)能的快速上升。水泥行業(yè)來看，受運(yùn)輸半徑限制，不同地區(qū)產(chǎn)能過剩程度略有不同，但整體看，依舊是新增產(chǎn)能大于淘汰產(chǎn)能。從近年產(chǎn)能增長(zhǎng)以及未來新增產(chǎn)能的情況，我們很遺憾的看到這些年依靠政策推動(dòng)的產(chǎn)能過剩治理效果并不理想。

產(chǎn)能過剩行業(yè)供需矛盾不斷加劇

在產(chǎn)能屢治屢增的情況下，供需矛盾不斷加劇，供應(yīng)過剩需求不足導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)效率低下，盈利能力大幅下滑。

首先從供應(yīng)端的產(chǎn)能利用率來看，2012年底，鋼鐵、電解鋁、水泥的產(chǎn)能利用率分別只有73%左右，處于較低水平。這里需要特別說明的是水泥行業(yè)，水泥生產(chǎn)和銷售具有很強(qiáng)的季節(jié)性特點(diǎn)，因此淡旺季產(chǎn)能利用率差距較大，平均來看行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)效率較高的企業(yè)產(chǎn)能利用率在80%左右，因此，水泥行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能利用率相比其他幾個(gè)過剩行業(yè)來講，比數(shù)字顯示的要高。

在產(chǎn)能集中度方面，除水泥行業(yè)外，粗鋼和電解鋁距行業(yè)規(guī)劃目標(biāo)值相距尚遠(yuǎn)。對(duì)煤炭行業(yè)來講，我們用社會(huì)庫存量來衡量供需情況，從2011年下半年開始，煤炭庫存量急劇上升，在2012年四季度最高達(dá)到3.7億噸，雖然2013年以來有所下降，但仍在3億噸警戒線上。電解鋁和鋼鐵庫存量回落有各自的原因，前者主要是由于部分電解鋁產(chǎn)能直接轉(zhuǎn)化為鋁加工品，后者主要是由于鋼鐵貿(mào)易商囤貨的減少，但是生產(chǎn)企業(yè)的庫存壓力并沒有下降。

從宏觀經(jīng)濟(jì)形式來看，2013年下半年在一系列“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施和三中全會(huì)的召開帶來短暫利好帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增速有所反彈，但中國經(jīng)濟(jì)仍處在弱復(fù)蘇狀態(tài)。從十八屆三中全會(huì)出臺(tái)的一系列改革措施可以看出，政府未來更關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量而不是增速。同時(shí)，在地方政府收入增速大幅放緩、債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)增加的情況下，中央政府及發(fā)改委對(duì)大型項(xiàng)目審批速度或?qū)⒂兴鶞p緩，進(jìn)而對(duì)下游消費(fèi)造成不利影響。

從制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速來看，整體投資趨于平緩，尤其是2014年房地產(chǎn)行業(yè)低迷，而主要下游行業(yè)家電、汽車、電力設(shè)備產(chǎn)量也很難回到09、10年的高速增長(zhǎng)階段。

從主要產(chǎn)品價(jià)格來看，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，需求低迷，直接體現(xiàn)在產(chǎn)品價(jià)格的大幅下滑。其中，電解鋁、鋼鐵、煤炭?jī)r(jià)格跌幅最大，下跌趨勢(shì)一直延續(xù)到2014年上半年，尤其是電解鋁價(jià)格近期一直維持在全國平均成本線以下。水泥價(jià)格方面，和其他制造業(yè)比較，水泥行業(yè)的季節(jié)性和運(yùn)輸范圍限制這兩個(gè)特性更為明顯，整體看全國平均價(jià)格雖有下降，但下滑幅度相對(duì)收窄，不同區(qū)域水泥價(jià)格差距較大。例如東北地區(qū)，由于新增產(chǎn)能有限，協(xié)同效果顯著，價(jià)格較為穩(wěn)定；西南地區(qū)產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重，價(jià)格一直低于平均水平。

價(jià)格下跌導(dǎo)致企業(yè)盈利和獲現(xiàn)能力大幅下滑，從我們分別選取的四個(gè)行業(yè)主要上市公司及發(fā)債企業(yè)2009-2013年前三季度凈利潤(rùn)和毛利率來看，煤炭行業(yè)在2011年盈利和獲現(xiàn)能力達(dá)到歷史高峰，但從2011年四季度開始急轉(zhuǎn)直下，尤其開采成本較高，人員及財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重的煤炭企業(yè)盈利和獲現(xiàn)能力下滑尤為明顯。

鋼鐵和電解鋁行業(yè)方面，2012年陷入全行業(yè)大面積虧損，鋼鐵行業(yè)在2013年7-8月隨著鋼材價(jià)格有所反彈，盈利能力略有改善，但多數(shù)企業(yè)仍處于經(jīng)營性虧損狀態(tài)，利潤(rùn)來源以投資收益為主。

電解鋁行業(yè)企業(yè)分化較為明顯，缺少自供電的企業(yè)基本仍在虧損或停產(chǎn)狀態(tài)。

水泥行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，2012年水泥企業(yè)盈利水平較2011年出現(xiàn)較大程度下滑，但全行業(yè)利潤(rùn)總額仍為歷史前列。同時(shí)特別是大型水泥企業(yè)憑借合理的區(qū)域布局以及優(yōu)良的成本控制能力，盈利能力仍維持在相對(duì)較好水平（見圖2-5）。

政策推動(dòng)下的產(chǎn)能過剩治理短期內(nèi)難見實(shí)效

在分析了目前產(chǎn)能過剩的情況以及企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)后，不難得出這樣的結(jié)論，一直以來靠政府推動(dòng)的產(chǎn)能過剩治理難以奏效。其實(shí)產(chǎn)能過剩的形成由來已久，在過去依靠投資拉動(dòng)GDP的思路主導(dǎo)下進(jìn)行大量產(chǎn)能建設(shè)，為保就業(yè)保增長(zhǎng)，政府把投資指標(biāo)層層分解給地方國有企業(yè)，同時(shí)配置相應(yīng)資源，企業(yè)技術(shù)開發(fā)和創(chuàng)新動(dòng)力不足，低端產(chǎn)能重復(fù)建設(shè)，造成產(chǎn)能過剩惡性循環(huán)。在十八屆三中全會(huì)《決定》以及國務(wù)院《指導(dǎo)意見》中，提出了相應(yīng)改革措施。其中在《決定》中，明確將加快轉(zhuǎn)變政府職能，完善發(fā)展成果考核評(píng)價(jià)體系，糾正單純以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度評(píng)定政績(jī)的偏向，加大資源消耗、環(huán)境損害、生態(tài)效益、產(chǎn)能過剩、科技創(chuàng)新、安全生產(chǎn)、新增債務(wù)等指標(biāo)的權(quán)重；處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。

改革措施的提出顯示了政府轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的決心。未來遏制產(chǎn)能過剩的政策主要有信貸投放政策、推進(jìn)行業(yè)并購整合、加大環(huán)保治理和淘汰落后產(chǎn)能力度、良性的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及推進(jìn)技術(shù)升級(jí)等，長(zhǎng)期看，這些措施的實(shí)施均會(huì)對(duì)行業(yè)的信用狀況產(chǎn)生影響，下面我們主要從行業(yè)整合、信貸政策調(diào)整、加大環(huán)保治理等三個(gè)方面來看產(chǎn)能過剩治理政策的實(shí)施對(duì)行業(yè)信用狀況的影響。

1.并購整合對(duì)抑制產(chǎn)能過剩效果尚未充分體現(xiàn)。行業(yè)整合方面，目前，并購整合在多個(gè)行業(yè)已經(jīng)全面開展。分行業(yè)來看，煤炭行業(yè)整合目標(biāo)是區(qū)域內(nèi)形成-5家大型煤炭企業(yè)，主要靠政策驅(qū)動(dòng)，主導(dǎo)因素是安全生產(chǎn)和資源配置。自2008年開始山西省率先拉開了煤炭資源整合和企業(yè)兼并重組的序幕，形成了同煤集團(tuán)、山西焦煤集團(tuán)、陽煤集團(tuán)、晉煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)等特大型煤炭企業(yè)集團(tuán)。繼山西省之后，河南省、陜西省、山東省、內(nèi)蒙古自治區(qū)等地陸續(xù)啟動(dòng)本省范圍內(nèi)的煤炭資源整合。目前各主要煤炭生產(chǎn)大省的資源整合和兼并重組工作已陸續(xù)完成或者進(jìn)入中后期階段，形成了神華集團(tuán)有限責(zé)任公司等億噸級(jí)特大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)8家，河南煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司等5，000萬噸-1億噸級(jí)煤炭企業(yè)8家。從安全生產(chǎn)和資源配置的角度來看，以山西省為例，礦井?dāng)?shù)由整合前的2，598處減少到1，053處，單礦平均產(chǎn)能由30萬噸/年提高到90萬噸/年，煤礦百萬噸死亡率也大幅下降，產(chǎn)業(yè)集中度顯著提升，同時(shí)機(jī)械化程度和資源利用率均有所提高。但從整合效果來看，部分企業(yè)整合后在生產(chǎn)、銷售等方面并未形成協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)整合主體債務(wù)規(guī)模迅速增加，技改和后續(xù)投資壓力持續(xù)上升。

鋼鐵行業(yè)方面，寶鋼、鞍鋼、武鋼等重點(diǎn)鋼企作為兼并重組主力已陸續(xù)完成了多項(xiàng)行業(yè)內(nèi)企業(yè)并購活動(dòng)，但目前行業(yè)集中度離目標(biāo)尚遠(yuǎn)。從整合效果來看，許多難點(diǎn)尚待突破，例如重組方案審批流程涉及環(huán)節(jié)多，跨區(qū)域、跨所有制的重組需面臨地方政府利益、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換、債務(wù)處置、人員安置等諸多敏感問題；此外，被收購的企業(yè)多數(shù)存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重復(fù)、裝備水平參差不齊、淘汰落后及環(huán)保壓力大等問題，給并購重組的經(jīng)濟(jì)效益帶來不確定性。目前階段的兼并重組仍以政府推動(dòng)為主，但企業(yè)在合并后仍需背負(fù)歷史包袱和人員負(fù)擔(dān)。

電解鋁行業(yè)除政策推動(dòng)下，控制電力成本也是產(chǎn)能整合及轉(zhuǎn)移的重要因素，中國西部地區(qū)成為近年來鋁冶煉項(xiàng)目投資最為集中的地方。目前，在建、擬建的1，500-2，000萬噸產(chǎn)能中，僅新疆地區(qū)就超過1，300萬噸。2012年，全國約70%左右的鋁冶煉投資項(xiàng)目集中在新疆、青海、內(nèi)蒙古和山西等電力價(jià)格較低地區(qū)。相較之下，產(chǎn)能最為集中的河南、山東等中東部地區(qū)，由于電力成本高企、淘汰落后產(chǎn)能，電解鋁產(chǎn)量增速均有所放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)值。但是，我們關(guān)注到鋁冶煉新增產(chǎn)能集中的新疆、甘肅、青海等西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)落后、水資源緊缺，產(chǎn)能集中投放后將面臨產(chǎn)成品無法就地消耗、往中東部地區(qū)運(yùn)輸存在瓶頸、資源成本上升等問題。此外，破壞生態(tài)平衡的隱患或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)。

水泥行業(yè)方面，近年大型水泥企業(yè)擴(kuò)張方式由前期的新建產(chǎn)能為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐圆①徴蠟橹鳎又浜螽a(chǎn)能淘汰力度的加大，水泥行業(yè)市場(chǎng)集中度不斷提升，區(qū)域龍頭格局已逐步形成。隨著市場(chǎng)集中度的不斷提升，水泥市場(chǎng)經(jīng)營環(huán)境也有所好轉(zhuǎn)。大型水泥企業(yè)之間通過聯(lián)盟、合作，穩(wěn)定區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格，避免出現(xiàn)惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

整體看，在并購整合方面，煤炭和水泥行業(yè)整合體現(xiàn)出一定效果，但鋼鐵和電解鋁行業(yè)短期內(nèi)效果尚未體現(xiàn)（見表2）。

2.企業(yè)再融資和擴(kuò)張能力將出現(xiàn)分化。從貨幣政策來看，穩(wěn)中有所偏緊已成定局，財(cái)政政策重點(diǎn)將繼續(xù)集中在國家重點(diǎn)基建投資、住房保障、新能源、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域的投資，大規(guī)模刺激政策仍不會(huì)出臺(tái)。在信貸投放上，重點(diǎn)支持節(jié)能環(huán)保等綠色產(chǎn)業(yè)，限制“兩高一?！毙袠I(yè)，但是《指導(dǎo)意見》明確，將保持對(duì)企業(yè)兼并重組整合過剩產(chǎn)能、轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)產(chǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)改造和向境外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能、開拓市場(chǎng)等提供信貸支持。

近年規(guī)模擴(kuò)張帶動(dòng)企業(yè)債務(wù)規(guī)模不斷攀升，財(cái)務(wù)成本上升及融資空間縮小限制了企業(yè)再融資空間。從四個(gè)行業(yè)企業(yè)負(fù)債情況來看（見圖6-9），由于樣本點(diǎn)中包含部分上市公司，因此總資本化比率指標(biāo)尚可，但從總債務(wù)規(guī)模來看均呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。未來企業(yè)再融資能力和擴(kuò)張能力將出現(xiàn)分化。

3.環(huán)境及成本敏感地區(qū)去產(chǎn)能進(jìn)度加快。各省小煤礦關(guān)停的力度或被整合力度較大，效果較為明顯，全國范圍30萬噸以下礦井?dāng)?shù)量大幅減少。鋼鐵行業(yè)，2013年日益嚴(yán)重的霧霾天氣，已引發(fā)政府及社會(huì)的強(qiáng)烈關(guān)注，加大了淘汰落后產(chǎn)能的壓力，目前擁有2億噸以上鋼鐵產(chǎn)能的河北省，未來計(jì)劃消減6，000多萬噸產(chǎn)能。電力成本的上升以及下游需求的低迷是短期內(nèi)促進(jìn)中東部地區(qū)電解鋁企業(yè)停產(chǎn)、減產(chǎn)以及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的主要因素。水泥行業(yè)方面，目前京津冀及周邊地區(qū)已不再審批水泥等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目，未來提高水泥行業(yè)氮氧化物排放標(biāo)準(zhǔn)等更嚴(yán)格的環(huán)保政策的將會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。政策推動(dòng)及并購整合短期內(nèi)去產(chǎn)能效果并不明顯，但淘汰落后產(chǎn)能、環(huán)保治理以及能源價(jià)格上升將促使環(huán)境及成本敏感地區(qū)去產(chǎn)能進(jìn)度加快。

4.化解產(chǎn)能過剩政策實(shí)施將使行業(yè)信用狀況產(chǎn)生分化。從政策實(shí)施效果預(yù)期來看，煤炭行業(yè)整合基本完成，但效果尚未體現(xiàn)，下游需求尚未大幅回升前，在建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)后，過剩情況可能加重。鋼鐵行業(yè)未來三年新增產(chǎn)能可能大于被淘汰產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能控制目標(biāo)取決于地方政府決心和執(zhí)行力度。電解鋁行業(yè)短期內(nèi)需求持續(xù)低迷有助于加快去產(chǎn)能進(jìn)程，但未來新增產(chǎn)能仍將大幅增加，解決過剩任重道遠(yuǎn)。水泥行業(yè)市場(chǎng)化與行業(yè)自律程度相對(duì)較高，實(shí)際情況好于其他三個(gè)行業(yè)（見表3）。

在政策執(zhí)行力度逐步加大的情況下，未來產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，技術(shù)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，成本控制能力強(qiáng)，市場(chǎng)方向較為靈活的企業(yè)將具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)，投資與自身盈利及獲現(xiàn)能力匹配，資本結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)，將更具發(fā)展空間。