聞岳春，肖敬紅

（同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海200092）

一、引 言

2007－2008年的國際金融危機(jī)表明，影子銀行的過度發(fā)展及其監(jiān)管的缺失是引發(fā)國際金融危機(jī)的重要原因。為了降低影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范影子銀行的發(fā)展，從2008年開始，世界各國紛紛出臺(tái)了金融改革方案，將影子銀行納入金融監(jiān)管范圍。

近年來，在市場競爭和多元化金融需求的推動(dòng)下，我國的影子銀行也出現(xiàn)了快速擴(kuò)張的趨勢，其業(yè)務(wù)以銀行業(yè)內(nèi)較少受監(jiān)管的銀信合作、委托貸款和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的融資等業(yè)務(wù)為主，輔以不受監(jiān)管的民間金融（包括地下錢莊、民間借貸、典當(dāng)行等）。其中，銀信合作業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出爆發(fā)式的發(fā)展趨勢，成為繞開監(jiān)管、變相放貸的主要通道，嚴(yán)重影響到貨幣政策的執(zhí)行效果。

盡管影子銀行對金融穩(wěn)定造成了潛在的威脅，但是，作為金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，影子銀行對于提高資本的流動(dòng)性、豐富金融產(chǎn)品種類、擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)利潤來源具有積極的作用。我國影子銀行的運(yùn)行規(guī)律具有什么特點(diǎn)？其對金融市場的發(fā)展產(chǎn)生了什么影響？在當(dāng)前國家鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的形勢下，這些問題對于規(guī)范影子銀行體系具有重要的意義。針對這些問題，我們將總結(jié)我國影子銀行的運(yùn)行特點(diǎn)，并在Gennaioli等人（2013）提出的影子銀行模型的基礎(chǔ)上，從銀信合作的角度，討論我國影子銀行的發(fā)展對于金融市場的影響。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

1．國外相關(guān)研究

影子銀行在次貸危機(jī)中的重要影響引發(fā)了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，相關(guān)研究內(nèi)容涉及影子銀行的概念、發(fā)展動(dòng)因、在危機(jī)中扮演的角色及影子銀行的監(jiān)管等方面。

對于影子銀行的概念，目前并沒有被廣泛接受的一致性定義。但是，一般而言，影子銀行泛指杠桿化的非銀行投資渠道與工具（Geithner，2008；Pozsar et al．，2010；IMF，2008；FCIC，2010）。FSB（2011）對影子銀行給出了較為全面的定義：廣義上講，影子銀行體系是指傳統(tǒng)銀行體系之外的實(shí)體及其活動(dòng)所組成的一個(gè)信貸中介體系；狹義上來說，則是指上述體系中的實(shí)體及其活動(dòng)。

關(guān)于影子銀行的發(fā)展動(dòng)因，一方面，寬松的金融監(jiān)管政策為影子銀行的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境，從而引發(fā)了影子銀行的監(jiān)管套利行為（Gorton ＆ Metrick，2010；Pozsar，2010；De Rezende，2011；Schwarcz，2012）；另一方面，數(shù)量眾多且資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的機(jī)構(gòu)投資者對短期債券的需求進(jìn)一步推動(dòng)了影子銀行體系的發(fā)展（Langevoort，2010）。

關(guān)于影子銀行在次貸危機(jī)中扮演的角色，首先，影子銀行體系的高杠桿率以及由此帶來的高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致此次金融危機(jī)的關(guān)鍵因素（IMF，2008）；其次，影子銀行體系的脆弱性是金融危機(jī)傳導(dǎo)到傳統(tǒng)的商業(yè)銀行體系的主要原因（FCIC，2010）；再次，影子銀行體系的“擠兌”是金融危機(jī)向整個(gè)金融體系蔓延的直接原因（Hsu ＆ Moroz，2010）。

關(guān)于影子銀行的監(jiān)管問題，影子銀行的監(jiān)管目標(biāo)是最大化其經(jīng)濟(jì)效率和最小化其可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)（Schwarcz，2012），對影子銀行的監(jiān)管采用“功能監(jiān)管”的效果更好，而非“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”（Pozsar et al．，2010）。一些學(xué)者則通過構(gòu)建模型來探討影子銀行的運(yùn)行規(guī)律和監(jiān)管問題。Gennaioli等（2013）對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)建模，研究影子銀行體系與金融穩(wěn)定的關(guān)系，結(jié)果表明，在理性預(yù)期假設(shè)下，影子銀行體系是穩(wěn)定的，并且有利于社會(huì)福利的提高。Plantin（2012）則對家庭、企業(yè)、銀行三個(gè)主體和監(jiān)管行為建模，研究傳統(tǒng)銀行的審慎監(jiān)管問題，結(jié)果表明，傳統(tǒng)商業(yè)銀行可以通過影子銀行繞過資本監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利。

2．國內(nèi)相關(guān)研究

國內(nèi)學(xué)術(shù)界的研究大都以歐美的案例為基礎(chǔ)，論述中國影子銀行體系的發(fā)展、運(yùn)作及其監(jiān)管狀況，并由此得出對我國影子銀行體系發(fā)展的啟示。

易憲容等（2009，2010）探討了影子銀行的信用擴(kuò)張模式和流動(dòng)性創(chuàng)造機(jī)制，認(rèn)為信用擴(kuò)張過度是此次金融危機(jī)爆發(fā)的根源。但中國的影子銀行體系在存在形態(tài)、表現(xiàn)形式、發(fā)展階段、核心功能等方面與國外的影子銀行有一定的差距，形成了中國式影子銀行，仍存在各種問題（李建軍等，2012；李若愚，2013）。因此，在對待我國的影子銀行時(shí)，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，與其嚴(yán)厲打擊，不如規(guī)范發(fā)展，發(fā)揮其在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的積極作用（周莉萍，2012；巴曙松，2012）。

我國的影子銀行以銀信合作業(yè)務(wù)為主，國內(nèi)學(xué)者也對其做了大量研究。王玨帥（2011）、朱小川（2011）討論了近年來銀信合作的監(jiān)管政策變化和效果，以及融資類銀信合作產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)演變和發(fā)展趨勢，認(rèn)為銀信合作未來將向穩(wěn)定的、正常信托報(bào)酬水平的內(nèi)涵式的增長模式轉(zhuǎn)變。

盡管國外影子銀行已經(jīng)經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展，但引起學(xué)者的全面關(guān)注是在次貸危機(jī)爆發(fā)之后，因此，相關(guān)的研究仍以試探性研究為主。雖然國外關(guān)于影子銀行的研究日臻成熟，但研究方法上還是以理論分析為主，較少使用模型分析或?qū)嵶C分析。國內(nèi)對影子銀行進(jìn)行理論研究的文獻(xiàn)也不多見，更多的是總結(jié)國外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)以及對于我國金融系統(tǒng)的啟示、國內(nèi)影子銀行的運(yùn)行模式和風(fēng)險(xiǎn)狀況等，較少有研究是通過建模來分析。

三、我國影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀與特點(diǎn)

與歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影子銀行體系相比，我國的影子銀行存在較大差異，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，運(yùn)行模式上的不同。歐美等國的影子銀行是利用資產(chǎn)證券化及各種金融衍生工具進(jìn)行信用擴(kuò)張，而中國的影子銀行主要通過商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)和其他金融機(jī)構(gòu)的融資功能來實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2011年的年報(bào)，我國的影子銀行體系分為三個(gè)層面：一是銀行業(yè)內(nèi)部的、以商業(yè)銀行為依托的表外業(yè)務(wù)，主要以銀信合作等金融工具為代表；二是銀行體系外的一切具有信用創(chuàng)造功能的工具、業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)，主要有擔(dān)保公司、小貸公司、PE和VC等；三是民間金融系統(tǒng)，主要包括地下錢莊、民間借貸和典當(dāng)行等。

其次，監(jiān)管強(qiáng)度上的不同。在金融危機(jī)后，國際上將影子銀行納入監(jiān)管的呼聲很高，歐美等國也試行了許多階段性監(jiān)管措施，大體來說，它們對影子銀行的監(jiān)管強(qiáng)度不高，具有試探性的特征；而中國的影子銀行仍在金融監(jiān)管的范圍之內(nèi)，其中，銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)納入監(jiān)管部門的統(tǒng)計(jì)口徑中，信托公司業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格的管理，其他具有信用創(chuàng)造功能的金融機(jī)構(gòu)也受相關(guān)法規(guī)政策的監(jiān)管。

第三，杠桿倍數(shù)的不同。歐美等國的影子銀行規(guī)模與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)，平均杠桿倍數(shù)高達(dá)40倍；而中國的影子銀行規(guī)模遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行的規(guī)模，且基本不存在負(fù)債經(jīng)營的狀況。

在影子銀行規(guī)模方面，根據(jù)中國人民銀行社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)銀行貸款業(yè)務(wù)占社會(huì)融資規(guī)模之比已從2002年的92% 降至2012年的58%，其中影子銀行的作用可見一斑。王浡力、李建軍（2013）在測算中國影子銀行體系時(shí)發(fā)現(xiàn)，中國銀行體系呈現(xiàn)倒錐體結(jié)構(gòu)，至2012年末，商業(yè)銀行總資產(chǎn)為93．6萬億元，相比之下，影子銀行資產(chǎn)規(guī)模約25萬億元，占商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模的26．7%。

推動(dòng)我國的影子銀行迅速膨脹的原因主要有四點(diǎn)：一是信貸需求高漲，而信用供應(yīng)受到抑制；二是較高的儲(chǔ)蓄水平，而儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比率偏低；三是社會(huì)閑散資金多，而投資產(chǎn)品嚴(yán)重不足；最后，隨著金融監(jiān)管環(huán)境的日趨嚴(yán)格，金融機(jī)構(gòu)日益希望借助金融創(chuàng)新來規(guī)避監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利。金融創(chuàng)新和監(jiān)管套利成為影子銀行發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力和推手，這與歐美等國的情況相似。盡管影子銀行整體擴(kuò)張速度較快，但是不同類型的影子銀行機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品的發(fā)展速度存在較大差異：第一，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、貨幣市場基金、信用衍生品等業(yè)務(wù)的發(fā)展速度并不快。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在2005年開始試點(diǎn)，次貸危機(jī)爆發(fā)后的暫停再到最近的恢復(fù)試點(diǎn)，其間起起伏伏，還未大面積鋪開。貨幣市場基金發(fā)展較快，總規(guī)模不大；對沖基金和特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）尚未發(fā)展。第二，銀信合作產(chǎn)品在經(jīng)歷高速、爆發(fā)式的發(fā)展之后，逐漸被納入監(jiān)管，趨于穩(wěn)定的發(fā)展模式。2005年商業(yè)銀行開始開展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)，銀信合作迎來了發(fā)展機(jī)遇，從最初的理財(cái)資金購買信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品開始，到2007年的“打新股”產(chǎn)品，再到2009年的融資類產(chǎn)品的爆炸式增長，乃至最近兩年銀信合作業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和升級，銀信合作產(chǎn)品成為了中國影子銀行的典型代表。

縱觀銀信合作的發(fā)展歷程，金融創(chuàng)新與監(jiān)管是其中的永恒話題。在新的監(jiān)管政策下，銀信合作可以通過重新設(shè)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以投資類或組合類銀信合作產(chǎn)品的面目出現(xiàn)，規(guī)避對信貸類銀信合作的定義；也可通過在銀信合作中加入非銀行金融機(jī)構(gòu)，規(guī)避融資類業(yè)務(wù)的比例限制。銀信合作也可以以TOT或股票受益權(quán)投資信托的形式出現(xiàn)，通過改變風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)節(jié)約資本占用，規(guī)避銀監(jiān)會(huì)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本的約束，大大節(jié)約了凈資本占用，其運(yùn)行模式如圖1所示①所謂TOT，即信托之信托，利用信用增級措施，設(shè)立信托單位將信托受益權(quán)進(jìn)行分層，銀行受讓其中的優(yōu)先級信托受益權(quán)，信托單位承諾在信托期結(jié)束前贖回，保證受益權(quán)的投資收益。：

圖1 股權(quán)受益權(quán)信托產(chǎn)品運(yùn)行模式② 盧川：《中國影子銀行運(yùn)行模式研究——基于銀信合作視角》，載《金融發(fā)展評論》，2012年第1期。

四、理論模型分析

1．模型設(shè)定

針對資產(chǎn)證券化，Gennaioli等（2013）討論了歐美等國影子銀行的運(yùn)行特點(diǎn)及對金融市場的影響。我們將在Gennaioli等（2013）提出的影子銀行模型的基礎(chǔ)之上，討論銀信合作產(chǎn)品等影子銀行業(yè)務(wù)對于金融市場的影響。

假設(shè)模型存在兩個(gè)時(shí)期，即t＝0，1。其中，t＝0期是信托期開始時(shí)刻，t＝1期是信托期結(jié)束時(shí)刻。

模型包括信托公司和投資者兩類交易主體以及銀行、信用評級機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等服務(wù)機(jī)構(gòu)。銀行和信托公司合作開發(fā)信托產(chǎn)品，并依此向有關(guān)投資者發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品，吸收理財(cái)資金；信用評級機(jī)構(gòu)為信托公司購買的股權(quán)收益權(quán)等資產(chǎn)進(jìn)行信用評級；擔(dān)保機(jī)構(gòu)為信托公司構(gòu)建的資金池提供擔(dān)保服務(wù)，提高其信用等級。①這里的投資者，既包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，也包括沒有參與某次銀信合作業(yè)務(wù)的其他銀行。

我們假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，在t＝0期擁有初始稟賦winv，其效應(yīng)函數(shù)均為：

其中，C0是t＝0期的消費(fèi)，C1，!是銀行在t＝1時(shí)刻經(jīng)濟(jì)處于!狀態(tài)下的消費(fèi)。!被區(qū)分為三種狀態(tài)，即增長狀態(tài)（即經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，各種貸款不容易出現(xiàn)違約，以g表示）、衰退狀態(tài)（經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，各項(xiàng)投資失敗的可能性增加，以d表示）與低迷狀態(tài)（較衰退狀態(tài)更不景氣，違約的概率大大增加，以r表示）。這三個(gè)狀態(tài)共同構(gòu)成狀態(tài)空間"＝ ｛g，d，r｝，資產(chǎn)在不同狀態(tài)下不違約的概率為π!。

關(guān)于信托公司，我們假設(shè)利潤最大化的信托公司是風(fēng)險(xiǎn)中性的，在t＝0期擁有初始稟賦wtru。根據(jù)圖1，在t＝0期，信托公司通過股權(quán)質(zhì)押從收益權(quán)轉(zhuǎn)讓公司處獲得股權(quán)的受益權(quán)，并構(gòu)建資金池［其預(yù)期收益率為E!（π!A），A是資金池的加權(quán)收益率］；經(jīng)過擔(dān)保等信用增級措施，將該受益權(quán)分為優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán)，并將優(yōu)先級受益權(quán)出售給銀行。銀行根據(jù)所購買的優(yōu)先級受益權(quán)設(shè)計(jì)出理財(cái)產(chǎn)品，并將其出售給投資者，募集理財(cái)資金。在t＝1期，信托公司贖回信托產(chǎn)品，保證銀行的投資收益；銀行在扣除相關(guān)費(fèi)用后向投資者分配理財(cái)收益。因此，我們假設(shè)信托公司將股權(quán)受益權(quán)分為兩層：優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán)，分別記為S1和S2。S1的清償順序優(yōu)先于S2，能保證本息的支付，即在出現(xiàn)違約的情況下，只有在S1完全清償之后，才能支付S2的收益。兩者在t＝0期的價(jià)格分別記為p1和p2，在t＝1期的收益率分別被記為R1和R2。

同時(shí)，信托公司需要支付的稅費(fèi)總額為資金池規(guī)模的一階函數(shù)，即f（I）＝ #0＋ #1I。其中，#1是稅費(fèi)比率，由稅收支出、信用評級費(fèi)用、擔(dān)保費(fèi)用以及銀行收取的中間費(fèi)用構(gòu)成。這是因?yàn)樾磐泄驹诎l(fā)行產(chǎn)品的過程中一般要向各級服務(wù)機(jī)構(gòu)支付必要的費(fèi)用以及支付營業(yè)稅，這些費(fèi)用在債務(wù)清償之前須優(yōu)先支付，且與資金池的規(guī)模正相關(guān)。

這樣，我們構(gòu)建的模型將按下述的時(shí)間順序工作。在t＝0期，一個(gè)典型的信托公司j將：（1）通過資金信托計(jì)劃，從投資者處募集到Dj單位的資金，并承諾在t＝1期時(shí)支付無風(fēng)險(xiǎn)的本息rDj；（2）從股權(quán)轉(zhuǎn)讓公司處購買股權(quán)受益權(quán)構(gòu)造資金池，總額為Ij；（3）將資金池分層、增級，支付一定的稅費(fèi)支出f（Ij）；（4）分別出售S1，j和S2，j單位的股權(quán)受益權(quán)S1和S2，價(jià)格為p1和p2；（5）同時(shí)，從其他信托公司購買TS1，j和TS2，j單位的S1和S2。一個(gè)典型的投資者i主要從事兩項(xiàng)活動(dòng)：（1）將Di單位的資金貸給信托公司；（2）直接購買TS1，i和TS2，i單位的S1和S2。在t＝1期，各資產(chǎn)的收益實(shí)現(xiàn)，且分配給信托公司和投資者。

2．模型的均衡分析

首先分析信托公司的利潤最大化問題。在t＝0期，一個(gè)典型的信托公司j的預(yù)期利潤為：

從（2）式可以看到，信托公司的預(yù)期利潤由四個(gè)部分組成：第一項(xiàng)是信托公司利用自身資金進(jìn)行融資的成本和發(fā)行產(chǎn)品的費(fèi)用；第二項(xiàng)是信托公司購買資金池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流；第三項(xiàng)和第四項(xiàng)分別是信托公司交易股權(quán)受益權(quán)S1和S2所產(chǎn)生的預(yù)期利潤。信托公司在t＝0期受到以下約束：

一是在t＝0期信托公司所需的資金完全由自籌和募集獲得，即：

二是信托公司必須向投資者保證，在最壞狀態(tài)下，信托公司有足夠能力償還先前從投資者處募集的資金，即：

第三個(gè)約束條件是關(guān)于整個(gè)交易的可行性，信托公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模不能超過資金池的總額，即：

關(guān)于投資者的最優(yōu)投資策略，根據(jù)模型設(shè)定 一個(gè)典型投資者i的效用函數(shù)為

由于投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，他購買理財(cái)產(chǎn)品是為了保證他在經(jīng)濟(jì)處于最壞狀態(tài)下的收益，能夠?qū)崿F(xiàn)套期保值，因而，我們認(rèn)為，投資者更加關(guān)注于在最壞狀態(tài)下的收益。從（6）式可得，投資者關(guān)于貸出資金Di、優(yōu)先級受益權(quán)S1和次級受益權(quán)S2的邊際效用為：

其中，r＞1是必需的，否則，銀行不會(huì)將錢貸給信托公司。

應(yīng)用拉格朗日乘數(shù)法求解信托公司的利潤最大化問題，并結(jié)合式（7）至（9）式，可以推導(dǎo)出，當(dāng)市場均衡時(shí)，模型具有如下幾個(gè)性質(zhì)：

性質(zhì)一：當(dāng)市場均衡時(shí)，市場上的無風(fēng)險(xiǎn)利率與信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品S1的收益率等價(jià)。用公式表示：r＝R1／p1。在本模型中，優(yōu)先級受益權(quán)S1由于具有高信用評級，相當(dāng)于是一種無風(fēng)險(xiǎn)證券，根據(jù)一價(jià)原則，兩種完全同質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)格是等價(jià)的。

因此，在市場達(dá)到均衡時(shí)，信托公司由于不受存貸款基準(zhǔn)利率的限制，將資金的定價(jià)權(quán)掌握在手中，完全可以按照市場定價(jià)，因此，在通過充分競爭之后，能夠確定無風(fēng)險(xiǎn)利率等于優(yōu)先級受益權(quán)S1的未來收益除以其市場價(jià)格p1，一定意義上實(shí)現(xiàn)了利率市場化的要求。

性質(zhì)二：如果證券化約束條件（5）式是松散的，當(dāng)模型達(dá)到均衡時(shí)，典型的信托公司j發(fā)行股權(quán)受益權(quán)S1和S2，且所有的信托產(chǎn)品只在信托公司之間交易而不會(huì)由投資者購買。用公式表示：S1，j＞0，S2，j＞0，且TS1，j＝ S1，j，TS2，j＝ S2，j。

信托公司通過構(gòu)建資金池，發(fā)行分層的受益權(quán)，在市場達(dá)到均衡時(shí)，信托產(chǎn)品只在影子銀行體系內(nèi)交易，在消除了各自的特有風(fēng)險(xiǎn)后，有效地再分配風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)總福利的提升；只要控制信托公司的杠桿率，就能有效地控制影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小，并使其不會(huì)擴(kuò)散到其他部門。

性質(zhì)三：當(dāng)模型達(dá)到均衡時(shí)，信托公司的稅費(fèi)比率#1的大小由資金池的預(yù)期收益率決定，用公式表示：#1＝ E!（π!A）／（1＋r）－1。

由上式可以看到，在影子銀行體系運(yùn)行過程中，信用評級機(jī)構(gòu)起到了不可忽視的作用，其對資金池的評級決定了資金池的預(yù)期收益率的大小，進(jìn)而能保證信托產(chǎn)品的順利發(fā)行，也能保證其獲利。

五、結(jié) 論

國際金融危機(jī)暴露出了影子銀行對于金融穩(wěn)定的潛在威脅，但是，作為典型的金融創(chuàng)新，影子銀行對于提高資本的流動(dòng)性、豐富金融產(chǎn)品種類、擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)利潤來源具有積極的作用。本文總結(jié)了我國影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀與運(yùn)行特點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上，基于Gennaioli等（2013）的影子銀行模型，從銀信合作的視角分析了我國影子銀行對金融市場發(fā)展的影響。模型推導(dǎo)的結(jié)果表明，通過充分競爭，我國影子銀行能夠在一定程度上實(shí)現(xiàn)利率的市場化，推動(dòng)金融市場化改革；同時(shí)，由于信托產(chǎn)品只在影子銀行體系內(nèi)交易，所以，只要能切斷其與傳統(tǒng)商業(yè)銀行之間的關(guān)聯(lián)性，影子銀行不僅沒有集聚風(fēng)險(xiǎn)，反而能夠有效分散各自的特有風(fēng)險(xiǎn)；另外，如果信用評級等服務(wù)機(jī)構(gòu)為了獲得更高的利潤，調(diào)高基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用評級，進(jìn)而拉升資金池的預(yù)期收益率水平，使信托產(chǎn)品更利于發(fā)售，這可能產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題，不利于影子銀行的發(fā)展。

基于研究結(jié)論，我們認(rèn)為，規(guī)范影子銀行的發(fā)展，應(yīng)從以下三個(gè)方面入手：一是進(jìn)一步明確影子銀行的地位。國務(wù)院、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列政策和法規(guī)，肯定影子銀行的積極作用，明確影子銀行的內(nèi)涵，確定各部門的監(jiān)管職責(zé)，取得了一定的成效。我們認(rèn)為，這些措施還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，且相互之間有重疊和矛盾的地方，未來應(yīng)該以立法的形式來確定影子銀行的地位，規(guī)范其行為，才能發(fā)揮其積極作用。二是逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化。目前的運(yùn)行模式下，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約，可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的兌付問題。在理財(cái)資金和資金池之間構(gòu)建防火墻，切斷影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的聯(lián)系，就顯得極為重要，而資產(chǎn)證券化能夠較好地解決此類問題，因此，我們認(rèn)為，在杠桿率相對可控的前提下，應(yīng)該加快資產(chǎn)證券化的步伐。三是加快完善信息披露制度。為了提高影子銀行的透明度，監(jiān)管部門不僅要求銀行和信托公司等金融機(jī)構(gòu)做好信息披露工作，也對信用評級等服務(wù)機(jī)構(gòu)提出了同樣的要求，盡可能地預(yù)防道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。