管清友

這段時(shí)間，我們跟市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和政府部門做了很密集的溝通，發(fā)現(xiàn)大家主要關(guān)心兩個(gè)問(wèn)題。一個(gè)是宏觀政策的走向，一個(gè)是四中全會(huì)的改革舉措。這些都與大家投資息息相關(guān)的問(wèn)題。對(duì)于第四季度和明年經(jīng)濟(jì)，我也有一些自己的看法。未來(lái)投資的兩條新主線也已經(jīng)顯現(xiàn)，這才是今后投資的重要方向。

五個(gè)問(wèn)題看清當(dāng)前的政策走向

問(wèn)題1：全面的降本降息還是定向調(diào)控？

關(guān)于降本降息的問(wèn)題，全面降本降息的可能性不大，定向調(diào)控仍然是一個(gè)主基調(diào)。不管是市場(chǎng)人士還是政府內(nèi)部專家，對(duì)于全面降本降息存在很大的分歧。目前，總的來(lái)說(shuō)支持定向調(diào)控仍然是主流。最近一次達(dá)沃斯論壇上，李克強(qiáng)總理也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。

對(duì)于溫刺激和強(qiáng)刺激的界限在什么地方？其實(shí)也沒(méi)有特別嚴(yán)格的界限。但是大家普遍覺(jué)得，如果全面降本降息的話，恐怕調(diào)子就變化了。這實(shí)際上是有一個(gè)預(yù)期在里頭，目前預(yù)期是定向調(diào)控、定向?qū)捤?，不管有多少?zhēng)議，這個(gè)預(yù)期已經(jīng)形成了。

關(guān)鍵的問(wèn)題是，全面降本降息的用處其實(shí)不是特別大。依靠降息，融資成本是降不下來(lái)的。根據(jù)我們的調(diào)研，很多商業(yè)銀行今年的信貸額度用不完，主要原因不是商業(yè)銀行故意不放貸，當(dāng)然有惜貸的成分，更多的還是需求萎縮。企業(yè)的借貸情況是非常嚴(yán)重的，這跟整個(gè)經(jīng)濟(jì)的下滑、投資的謹(jǐn)慎是息息相關(guān)。

政府也已經(jīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，過(guò)去大規(guī)模刺激所帶來(lái)的后遺癥。如果再通過(guò)強(qiáng)刺激政策，對(duì)沖所謂潛在增速的下滑，即使短期有效，中長(zhǎng)期里面負(fù)面的影響還是比較大的。四萬(wàn)億元應(yīng)當(dāng)是一個(gè)教訓(xùn)。從目前來(lái)看，定向調(diào)控可能還是一個(gè)主基調(diào)，盡管定向調(diào)控還有很多問(wèn)題。雖然存在很多爭(zhēng)議，但今年這個(gè)思路不會(huì)有太大的變化。

目前，定向調(diào)控可能還是一個(gè)主基調(diào)，盡管定向調(diào)控還有很多問(wèn)題，大家爭(zhēng)議很多，就是你定不了向，但是恐怕今年這個(gè)思路不會(huì)有太大的變化。我們覺(jué)得5000億元SLF（常設(shè)借貸便利）不是一個(gè)終點(diǎn)，四季度這種定向調(diào)控的做法可能還會(huì)有。

但具體通過(guò)什么方式現(xiàn)在還不好說(shuō)，央行也沒(méi)有明確的信號(hào)，因?yàn)榻衲暌詠?lái)央行貨幣政策變化多端不透明，很難猜測(cè)?？傮w來(lái)講不像去年四季度，為了完成M2增長(zhǎng)速度目標(biāo)全面收緊的調(diào)子。今年M2的目標(biāo)，央行調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)盛松成也說(shuō)了基本上還是在13%～14%之間。

問(wèn)題2：明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)何去何從？

2015年增長(zhǎng)目標(biāo)不再保持7.5%是目前的共識(shí)，但具體是 7%還是7%～7.5%， 還沒(méi)有定論。目前看，7%～7.5%的可能性比較大，也有一種說(shuō)法認(rèn)為可能要定7.2%。主要還是看今年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的目標(biāo)?？偟膩?lái)說(shuō)，現(xiàn)在是淡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，強(qiáng)化就業(yè)和通脹目標(biāo)。

跟一些朋友聊天，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在大家非常關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題，就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)和美國(guó)的政策，特別是貨幣政策的走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)加息到底會(huì)在什么時(shí)候開(kāi)始？激進(jìn)的人說(shuō)是今年年底，中性的人說(shuō)明年上半年，再樂(lè)觀一點(diǎn)看，明年下半年，現(xiàn)在看還不確定。美元已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)大型的升值周期，可能會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策有比較大的影響。

歷史上，美元進(jìn)入大型升值周期后，會(huì)對(duì)發(fā)展中國(guó)家、新興市場(chǎng)國(guó)家，尤其是資本項(xiàng)目開(kāi)放的新興市場(chǎng)國(guó)家，產(chǎn)生非常大的負(fù)面影響。加息周期也往往意味著金融危機(jī)的爆發(fā)，在以往金融史里比比皆是，拉美國(guó)家、東南亞國(guó)家都吃過(guò)這個(gè)虧。

中國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)目管制，盡管現(xiàn)在也在講開(kāi)放，總的來(lái)講對(duì)中國(guó)直接影響不大，但肯定會(huì)有間接影響。比如，土耳其在很多方面跟中國(guó)類似，無(wú)論政治架構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)改革，特別擔(dān)心美國(guó)推出QE后資本外流。與中國(guó)有貿(mào)易合作的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家，他們受到美元升值影響后也會(huì)間接影響中國(guó)。

問(wèn)題3：地產(chǎn)政策是收緊還是放松？

關(guān)于地產(chǎn)政策有一個(gè)共識(shí)，就是地產(chǎn)政策會(huì)適度放松。以這次房地產(chǎn)松綁為一個(gè)契機(jī)，把房地產(chǎn)行業(yè)去調(diào)控化，去工具化，恢復(fù)房地產(chǎn)作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)的常態(tài)，不再作為一個(gè)宏觀調(diào)控的工具。所以，這次央行放松貸款限制，不能看成是一個(gè)刺激，而只是讓房地產(chǎn)回歸常態(tài)，取消這種不合理限制。未來(lái)保留限購(gòu)政策的城市，是不是會(huì)放開(kāi)？在現(xiàn)在這種大原則下不是不可以的，但取決于地方政府。

十八大后，房地產(chǎn)政策的調(diào)控雙軌制的思路已經(jīng)明確，也就是市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，政府的歸政府。政府做好保障房、廉租房和棚戶區(qū)改造，至于商業(yè)住宅基本交給市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)。

新政府成立以來(lái)，實(shí)際上對(duì)房地產(chǎn)政策基本上很少發(fā)言。大家覺(jué)得很奇怪，其實(shí)不奇怪。這是新政府更加認(rèn)清了形勢(shì)，對(duì)這個(gè)問(wèn)題認(rèn)識(shí)得比較清楚，所以輕易不發(fā)言。

問(wèn)題4：政府盤活閑置產(chǎn)業(yè)影響投資嗎？

政府著力盤活原來(lái)政府性樓堂館所等資產(chǎn)，與投資也有一定的關(guān)系。八項(xiàng)規(guī)定之后，大量的政府性樓堂館所、招待中心都閑置起來(lái)，有關(guān)部門正在牽頭做方案，希望把這部分資產(chǎn)盤活，做市場(chǎng)化的養(yǎng)老、醫(yī)療服務(wù)。我覺(jué)得大家可以關(guān)注下，特別是做實(shí)業(yè)投資的朋友。

問(wèn)題5：地方投融資平臺(tái)需要分類管理？

對(duì)必須要政府信用擔(dān)保的平臺(tái)，還是嚴(yán)控信貸增量，但逐步用債券融資來(lái)置換。對(duì)于可以市場(chǎng)化運(yùn)作、資質(zhì)比較好的平臺(tái)，實(shí)際上逐步剝離它的平臺(tái)身份，由市場(chǎng)來(lái)決定金融資源的配置，不再受平臺(tái)貸款余額限制。我們?cè)趯?shí)際工作也遇到過(guò)，很多平臺(tái)的融資，特別是一些城投債，收益率和債券評(píng)級(jí)完全不相匹配。

收益率沒(méi)有反映風(fēng)險(xiǎn)或信用等級(jí)，甚至出現(xiàn)倒掛，對(duì)地方投融資平臺(tái)的管理，財(cái)政部也專門發(fā)了文。其實(shí)是兩條腿走路，一個(gè)是透明化，政府信用擔(dān)保的；還有就是嚴(yán)控，逐漸有一部分剝離給市場(chǎng)，這意味著剛性兌付，市場(chǎng)化有可能會(huì)被打破。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的幾個(gè)推測(cè)

四句話可以總結(jié)：經(jīng)濟(jì)是平的，市場(chǎng)是強(qiáng)的，政策是溫的，趨勢(shì)是和的。