人民幣國(guó)際化有多難

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)張禮卿在日前舉行的“第六屆亞太經(jīng)濟(jì)與金融論壇”上指出，2014年離岸人民幣存款規(guī)模約為2萬(wàn)億元。而前三季度，跨境人民幣的貿(mào)易結(jié)算額達(dá)到4.8萬(wàn)億元。就此推測(cè)全年可達(dá)6.4萬(wàn)億元，相當(dāng)于中國(guó)跨境貿(mào)易額的25%。

央行一向以“跨境人民幣業(yè)務(wù)”低調(diào)指代人民幣國(guó)際化。近日，主管該業(yè)務(wù)的央行副行長(zhǎng)胡曉煉首次公開使用“人民幣國(guó)際化”一詞。她透露，截至2014年10月底，超過(guò)30家央行和貨幣當(dāng)局已將人民幣納入其外匯儲(chǔ)備。

國(guó)家信用的提升是個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程

宋敏（香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院教授）

人民幣國(guó)際化面臨巨大挑戰(zhàn)。事涉實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)性不足;還受金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)規(guī)模、政治地位、人民幣資本項(xiàng)目可兌換、穩(wěn)定增長(zhǎng)以及物價(jià)等其他因素影響。

首先，中國(guó)金融市場(chǎng)的深度與廣度相對(duì)不夠，比如美國(guó)固定收益市場(chǎng)在2012年達(dá)38萬(wàn)億美元，中國(guó)只有4.86萬(wàn)億美元;其次，人民幣幣值的穩(wěn)定性不夠理想，人民幣持續(xù)升值使得大家不愿用其融資與貿(mào)易結(jié)算;最后，中國(guó)金融市場(chǎng)存在多重管制，這也不利于人民幣廣泛成為結(jié)算貨幣。

人民幣要成為儲(chǔ)備貨幣需要具備四個(gè)條件，除了貨幣要完全可兌換、幣值穩(wěn)定、在全球貿(mào)易中有較大份額外，還需擁有發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)及完善的離岸市場(chǎng)。

中國(guó)和平崛起為世界提供公共產(chǎn)品的中國(guó)金融夢(mèng)怎樣實(shí)現(xiàn)？有賴于綜合國(guó)家信用的提升，這是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

美國(guó)的GDP超過(guò)英國(guó)半個(gè)世紀(jì)以后，美元才真正超越英鎊成為主導(dǎo)性的國(guó)際貨幣。半個(gè)世紀(jì)發(fā)生了什么？?jī)纱问澜绱髴?zhàn)，一次經(jīng)濟(jì)大蕭條。

另外，資本項(xiàng)目開放是人民幣基本國(guó)際化的先決條件。離岸市場(chǎng)的建設(shè)及貨物雙邊貿(mào)易能帶來(lái)一定程度的人民幣國(guó)際化，但人民幣國(guó)際化的程度取決于資本項(xiàng)目開放的程度，資本項(xiàng)目需逐步開放，不能為了國(guó)際化而國(guó)際化。

欲求國(guó)際化，先謀區(qū)域化

Yung Chul Park（韓國(guó)高麗大學(xué)國(guó)際研究部教授、原總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)）

目前已有28個(gè)國(guó)家與中國(guó)簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。需注意的是，雖然貨幣互換擴(kuò)大了人民幣使用范圍，但使用總量不多。

以韓國(guó)為例，韓國(guó)進(jìn)口商從中國(guó)央行借貸人民幣的成本大過(guò)從香港離岸中心獲得人民幣的成本，因此韓國(guó)商人更愿意到香港借人民幣支付給中國(guó)出口商。

中韓雙邊貨幣互換協(xié)議存在手續(xù)復(fù)雜等技術(shù)性問(wèn)題，也阻礙自由貿(mào)易結(jié)算。韓國(guó)進(jìn)口商借人民幣需用韓元還，中國(guó)人借韓元需用人民幣還，這中間存在匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，無(wú)法規(guī)避。

中國(guó)想擴(kuò)大貨幣互換機(jī)制機(jī)構(gòu)，資本賬戶自由化是第一步。

未來(lái)幾年，人民幣作為結(jié)算貨幣使用會(huì)越來(lái)越多，但到一定程度可能就會(huì)停止。除非中國(guó)做好準(zhǔn)備開放資本市場(chǎng)并發(fā)行足夠多的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)政府債券供其他國(guó)家購(gòu)買作為外匯儲(chǔ)備。

美元能夠維持其國(guó)際貨幣地位，很重要的一點(diǎn)是能夠發(fā)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的短期國(guó)庫(kù)券。所以資本賬戶的自由化至關(guān)重要，唯此才能展示出像美國(guó)那樣發(fā)行大量短期貨幣工具的能力。

人民幣在未來(lái)應(yīng)該會(huì)成為重要的國(guó)際貿(mào)易貨幣，但再往下成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣則會(huì)很難，實(shí)現(xiàn)資本賬戶自由化恐怕還不夠。

人民幣要想成為真正的儲(chǔ)備貨幣，首先要思考的是如何在亞太地區(qū)發(fā)揮領(lǐng)先性作用。先關(guān)注人民幣區(qū)域化，加強(qiáng)亞洲貨幣基地建設(shè)，以此為基礎(chǔ)，再向其他地區(qū)延伸。

亞洲貨幣應(yīng)通力合作

Masahiro Kawai（日本東京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，原亞洲開發(fā)銀行研究院院長(zhǎng)）

貨幣地位排名前十的國(guó)家其共性是人均GDP基本很高，機(jī)制和金融市場(chǎng)發(fā)展良好。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模已在很多方面成為第一，但這并不足以保證人民幣成為主要的國(guó)際貨幣。

人民幣國(guó)際化，關(guān)鍵挑戰(zhàn)是資本賬戶開放和自由化。

要實(shí)現(xiàn)貨幣充分可兌換性;進(jìn)一步開放資本賬戶，中國(guó)目前還是有限性開放;要建立以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的銀行業(yè)，通過(guò)監(jiān)事會(huì)和監(jiān)管系統(tǒng)充分管理金融風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)應(yīng)進(jìn)行改革，改變國(guó)有商業(yè)銀行現(xiàn)狀，允許更多非銀行金融機(jī)構(gòu)提供金融服務(wù)和產(chǎn)品。要有靈活的匯率系統(tǒng);制定以市場(chǎng)為導(dǎo)向的貨幣政策，實(shí)現(xiàn)利率自由化。

金融改革之外，還要實(shí)施機(jī)制和治理改革。保證央行獨(dú)立性;通過(guò)法律途徑解決金融交易爭(zhēng)端;財(cái)政改革也要跟上，因?yàn)楹芏嘟鹑跈C(jī)制與中央政府地方政府債券發(fā)行相關(guān)。

世界銀行全球治理指數(shù)調(diào)查中，與新興市場(chǎng)如印度、土耳其、阿根廷、俄羅斯相比，中國(guó)的數(shù)據(jù)并非很好。這也是一大挑戰(zhàn)。

區(qū)域合作很重要。日元、人民幣還有其他亞洲貨幣應(yīng)該通力合作，形成一個(gè)貨幣籃子。與此同時(shí)，在亞洲央行和貨幣之間激勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)。最終由市場(chǎng)決定哪一種貨幣能夠勝出。

堅(jiān)持先內(nèi)后外的改革順序

張禮卿（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)）

有人樂(lè)見兩三年后人民幣成為第三大國(guó)際貨幣。不是不可能，但有多大意義？人民幣超越英鎊和日元，與美元、歐元的距離還很大。

一國(guó)貨幣成為主要國(guó)際貨幣取決于三個(gè)條件：經(jīng)濟(jì)規(guī)模、流動(dòng)性、可信度。如何保證人民幣國(guó)際化的可持續(xù)發(fā)展？

要保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)步增長(zhǎng)。至于是7%還是6%，無(wú)妨，但如果降到3%或4%，就是中等收入陷阱，屆時(shí)人民幣國(guó)際化會(huì)基本停止。

要提升自主創(chuàng)新能力，努力創(chuàng)造新的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

要加快金融改革，建立市場(chǎng)化的現(xiàn)代金融體系。需要?jiǎng)?chuàng)造足夠大的金融市場(chǎng)規(guī)模，并賦予該市場(chǎng)足夠高的流動(dòng)性和可信度。

要加快人民幣匯率制度的改革，擴(kuò)大浮動(dòng)幅度，這對(duì)人民幣國(guó)際化很重要。

另外，還要努力增強(qiáng)中央銀行——中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性。

要穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)開放，不要過(guò)于急躁，要堅(jiān)持先內(nèi)后外的經(jīng)濟(jì)和金融改革順序。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，僅通過(guò)離岸市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的人民幣國(guó)際化不可持久。利率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)制度的建立、匯率制度改革，等等，都是進(jìn)一步推動(dòng)資本賬戶可兌換的前提。

加強(qiáng)法治建設(shè)，依法保護(hù)私有財(cái)產(chǎn)這點(diǎn)非常重要。中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)要面向全世界開放，必須讓外國(guó)持有人民幣的人感到很放心。

還有，推動(dòng)國(guó)際金融合作特別是亞洲金融貨幣合作。endprint