周光友 邵錦萍

復(fù)旦大學(xué) 金融研究院，上海 200433

電子貨幣發(fā)展與商業(yè)銀行流動(dòng)性需求
——基于流動(dòng)性偏好動(dòng)機(jī)的視角

周光友 邵錦萍

復(fù)旦大學(xué) 金融研究院，上海 200433

以電子貨幣發(fā)展為背景，以流動(dòng)性偏好為視角，嘗試性地將凱恩斯的貨幣需求理論引入到電子貨幣對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性需求影響的分析框架，從而構(gòu)建基于電子貨幣的流動(dòng)性需求理論模型;同時(shí)選擇相關(guān)的數(shù)據(jù)和變量，通過(guò)建立VAR模型，檢驗(yàn)電子貨幣與商業(yè)銀行流動(dòng)性需求之間的相關(guān)性。結(jié)果表明，電子貨幣的產(chǎn)生會(huì)使商業(yè)銀行交易性流動(dòng)性需求的備付金需求減少，同時(shí)會(huì)增加對(duì)預(yù)防性流動(dòng)性需求的法定存款準(zhǔn)備金需求，減少對(duì)投機(jī)性流動(dòng)性的需求。

互聯(lián)網(wǎng)金融;電子貨幣;商業(yè)銀行;流動(dòng)性需求;VAR模型

一、引言及文獻(xiàn)綜述

在中國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)初顯繁榮的背景下，電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣的替代效果越來(lái)越明顯，電子貨幣的存在一方面會(huì)使得各級(jí)貨幣層次的劃分界限變得模糊(周光友，2006)［1］，使商業(yè)銀行在結(jié)算領(lǐng)域的地位受到威脅;另一方面又使得商業(yè)銀行融資效率大大提高，降低了融資成本。這不僅對(duì)央行傳統(tǒng)的宏觀貨幣政策的調(diào)控形成巨大的沖擊，也在逐漸改變商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的傳統(tǒng)模式。如何在當(dāng)今網(wǎng)絡(luò)金融繁榮的現(xiàn)實(shí)條件下實(shí)現(xiàn)銀行盈利的安全性是商業(yè)銀行在今后的經(jīng)營(yíng)中值得追求的一個(gè)恒久目標(biāo)。電子貨幣既給商業(yè)銀行帶來(lái)了新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，又隨之產(chǎn)生了一系列流動(dòng)性管理相關(guān)的問(wèn)題。電子貨幣的發(fā)展及其對(duì)傳統(tǒng)貨幣的替代，不僅僅只停留在貨幣形態(tài)變化的層面上，它已經(jīng)使傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，同時(shí)改變了人們的支付習(xí)慣和生活方式，甚至在潛移默化地改變著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式。把貨幣作為經(jīng)營(yíng)對(duì)象的商業(yè)銀行，電子貨幣的發(fā)展對(duì)其經(jīng)營(yíng)的影響更是首當(dāng)其沖。

在國(guó)外，電子貨幣的發(fā)展及其對(duì)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的影響已經(jīng)引起了廣泛關(guān)注。Supriya(1999)［2］認(rèn)為從消費(fèi)者視角的研究分析能夠較好地研究電子貨幣在不同社會(huì)、文化背景中的運(yùn)用特征，同時(shí)給供給方提供了較好的政策參考。Staffan et al.(2004)［3］的研究發(fā)現(xiàn)，銀行一般不會(huì)內(nèi)生化由應(yīng)急措施引起的社會(huì)成本，競(jìng)爭(zhēng)性的銀行間市場(chǎng)會(huì)引致銀行將準(zhǔn)備金維持在合理水平，從而減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。Ruth and Roksana(2009)［4］認(rèn)為要獲得電子貨幣的成功發(fā)展必須使消費(fèi)者對(duì)電子貨幣有信心，短期內(nèi)可通過(guò)已有的知名機(jī)構(gòu)發(fā)行電子貨幣，長(zhǎng)期內(nèi)可參照信用卡發(fā)行的模式。Michiru(2010)［5］對(duì)日本的研究發(fā)現(xiàn)銀行在應(yīng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)會(huì)選擇在金融市場(chǎng)上出售證券等來(lái)獲得持有現(xiàn)金，而不會(huì)選擇清算銀行貸款。Marcia et al.(2011)［6］的研究結(jié)果表明是擁有較多資產(chǎn)組合的銀行偏向于在危機(jī)時(shí)增加流動(dòng)性資產(chǎn)減少放貸行為，擁有更多穩(wěn)定資產(chǎn)來(lái)源(如核心存款等)的銀行在危機(jī)中繼續(xù)保持放貸行為。

相比國(guó)外，中國(guó)對(duì)電子貨幣的研究特別是電子貨幣對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的影響還相對(duì)滯后，但近年來(lái)有了可喜的進(jìn)展。孫浩等(2010)［7］在比較分析若干國(guó)家現(xiàn)階段所采取的電子貨幣運(yùn)營(yíng)模式的基礎(chǔ)上，就電子貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)營(yíng)問(wèn)題提出相關(guān)的監(jiān)管調(diào)控建議。周光友(2010)［8］認(rèn)為電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣的替代作用減少了M1在M2中的比重，減少了公眾持有現(xiàn)金的比率從而有更多的活期存款，這兩者都在一定程度上降低了貨幣的流動(dòng)性。周光友(2010)［9］的研究也表明，電子貨幣也會(huì)通過(guò)改變商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力，進(jìn)而影響商業(yè)銀行的流動(dòng)性。王瀟穎和馮科(2011)［10］則從微觀主體貨幣需求的三個(gè)動(dòng)機(jī)假設(shè)(交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)以及投機(jī)動(dòng)機(jī))入手，分別分析了考慮電子貨幣后的貨幣需求理論。

綜上所述，雖然已有的研究具有較高的價(jià)值，是本文研究的基礎(chǔ)。但遺憾的是，國(guó)內(nèi)外研究中，在研究商業(yè)銀行流動(dòng)性的同時(shí)，很少考慮到電子貨幣因素，并且缺乏定量分析。然而，隨著電子貨幣使用范圍和規(guī)模的擴(kuò)大，電子貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大，而這種影響主要表現(xiàn)在對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響上。因此，在電子貨幣條件下，電子貨幣如何影響商業(yè)銀行的備付金需求?較之現(xiàn)金支付條件下的需求是否會(huì)減少?商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金需求又是怎樣變化?這些商業(yè)銀行流動(dòng)性需求的一系列問(wèn)題值得深入研究。為此，本文以商業(yè)銀行流動(dòng)性偏好為視角，引入電子貨幣因素在對(duì)傳統(tǒng)流動(dòng)性需求理論進(jìn)行改進(jìn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，揭示電子貨幣對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性需求的影響機(jī)理。

二、理論分析

本文嘗試性地引入凱恩斯的貨幣需求理論來(lái)分析商業(yè)銀行的流動(dòng)性需求，并試圖從凱恩斯的微觀主體貨幣需求的三個(gè)動(dòng)機(jī)入手，將商業(yè)銀行看作是經(jīng)濟(jì)中的微觀主體。一是商業(yè)銀行作為一個(gè)盈利機(jī)構(gòu)也會(huì)是一個(gè)“理性的經(jīng)濟(jì)人”，必然會(huì)考慮自身利益的最大化。而商業(yè)銀行若想保持盈利的持續(xù)性，必須維持自身經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性。這就要求商業(yè)銀行必然要保證自身經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性，只有保持良好的流動(dòng)性才能實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。二是既然商業(yè)銀行可以看作是微觀主體，就可以利用經(jīng)典的理論對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性進(jìn)行分析，根據(jù)流動(dòng)性需求的不同目的將商業(yè)銀行的流動(dòng)性需求分為三個(gè)方面具有可操作性。

凱恩斯在分析貨幣需求理論的時(shí)候，繼承并強(qiáng)調(diào)了劍橋?qū)W派對(duì)人們主觀性貨幣需求。凱恩斯也是在繼承劍橋?qū)W派關(guān)于人們主觀性貨幣需求假設(shè)的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，將貨幣需求分為三個(gè)動(dòng)機(jī):交易、預(yù)防和投機(jī)動(dòng)機(jī)，并著重分析人們投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求重要性。在凱恩斯看來(lái)，微觀主體的交易和預(yù)防性動(dòng)機(jī)的貨幣需求主要跟交易者的收入水平相關(guān)，并認(rèn)為預(yù)防性貨幣需求可以歸入交易性貨幣需求，兩者都與微觀主體的實(shí)際收入水平呈正相關(guān)。凱恩斯關(guān)于微觀主體的貨幣需求模型是一個(gè)純投機(jī)性需求模型，該模型中預(yù)期利率占有很重要的位置，投機(jī)者基于利率的預(yù)期需要持有貨幣進(jìn)行投機(jī)獲利，投機(jī)性貨幣需求與利率是呈反向相關(guān)的，利率高時(shí)，減少貨幣需求，利率低時(shí)，增加對(duì)貨幣的持有。以上關(guān)于凱恩斯貨幣需求理論可用以下方程式來(lái)表示，并將微觀主體的貨幣需求分為兩個(gè)部分:

其中，L1(Y)表示微觀主體基于交易性以及預(yù)防性動(dòng)機(jī)的貨幣需求部分，這部分貨幣需求與收入水平Y(jié)正相關(guān)，L2(－r)表示微觀主體的投機(jī)性動(dòng)機(jī)貨幣需求部分，這部分與利率r是負(fù)相關(guān)的。

本文主要參考的理論模型即是上述凱恩斯貨幣需求的理論模型，由于本文主要研究商業(yè)銀行在電子貨幣條件下的貨幣需求特征，所以需要對(duì)以上經(jīng)典貨幣需求理論進(jìn)行改進(jìn)，使之更符合本文的研究主題。本文引用凱恩斯對(duì)流動(dòng)性偏好的三個(gè)動(dòng)機(jī)假設(shè)，將商業(yè)銀行看作是微觀主體，分別從三個(gè)方面對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性需求進(jìn)行分析。商業(yè)銀行流動(dòng)性需求是指商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中滿(mǎn)足客戶(hù)提現(xiàn)需求、繳納存款準(zhǔn)備金以及滿(mǎn)足正常的貸款要求所需的流動(dòng)性。假設(shè)商業(yè)銀行總的流動(dòng)性需求為L(zhǎng)，基于交易性流動(dòng)性需求部分主要與商業(yè)銀行的備付金有關(guān)，用BFJ表示，而商業(yè)銀行的備付金分為兩個(gè)部分:一部分是存放央行的存款準(zhǔn)備金超過(guò)法定存款準(zhǔn)備金的超額準(zhǔn)備，另一部分是商業(yè)銀行以庫(kù)存現(xiàn)金形式保留的流動(dòng)性。這兩部分構(gòu)成商業(yè)銀行交易性流動(dòng)性需求的主要部分，可將這部分流動(dòng)性需求表示為L(zhǎng)1(BFJ)。商業(yè)銀行基于預(yù)防謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)的流動(dòng)性需求主要與央行要求的法定存款準(zhǔn)備金有關(guān)，而法定準(zhǔn)備金額的基礎(chǔ)是商業(yè)銀行吸收的存款和法定準(zhǔn)備金率，可以用L2(FD)表示。中國(guó)從2008年開(kāi)始對(duì)金融機(jī)構(gòu)法定準(zhǔn)備金率分大小機(jī)構(gòu)分別實(shí)施，大型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率高于小型金融機(jī)構(gòu)，這也正是出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)的考慮。商業(yè)銀行基于投機(jī)性所需的流動(dòng)性主要與存貸款利率有關(guān)，假設(shè)商業(yè)銀行與微觀主體相似，對(duì)利率產(chǎn)生預(yù)期，由于有了預(yù)期因素。不過(guò)，此時(shí)商業(yè)銀行對(duì)投機(jī)性動(dòng)機(jī)的需求是基于流動(dòng)性需求和商業(yè)銀行的投資活動(dòng)之間的權(quán)衡，也就是流動(dòng)性需求與貸款或者投資活動(dòng)投入的權(quán)衡，投機(jī)性流動(dòng)性需求可以用L3(－r)表示。所以，本文中的商業(yè)銀行流動(dòng)性需求式子可表示為:

在電子貨幣條件下，商業(yè)銀行的交易性流動(dòng)性需求備付金部分是隨著電子貨幣使用規(guī)模增大而減少的，由于電子貨幣的使用成本低，交易速度快，使得商業(yè)銀行可以保留更少的現(xiàn)金準(zhǔn)備等就可以維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。法定存款準(zhǔn)備的基礎(chǔ)是商業(yè)銀行吸收的存款，電子貨幣條件下，商業(yè)銀行可以吸收更多更穩(wěn)定的存款，而電子貨幣所派生的“電子存款”不需繳納電子存款準(zhǔn)備金，因而所需繳納的存款準(zhǔn)備金會(huì)相對(duì)減少。商業(yè)銀行投機(jī)流動(dòng)性需求與商業(yè)銀行存貸款利差是負(fù)相關(guān)的，當(dāng)利差大時(shí)，商業(yè)銀行投機(jī)性流動(dòng)性需求減少，而將更多的資產(chǎn)進(jìn)行放貸或投資，而當(dāng)利差較小時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)選擇持有相對(duì)較多的貨幣。所以，對(duì)(2)式進(jìn)行調(diào)整，加入電子貨幣因素，模型將變?yōu)橐韵滦问?

其中，BFJ＇、FD＇、r＇分別表示在電子貨幣條件下的備付金、法定存款準(zhǔn)備金和存貸款利差。所以，本文中的商業(yè)銀行在電子貨幣條件下的流動(dòng)性需求可以用以下式子表示:

(4)式中，L表示商業(yè)銀行流動(dòng)性需求，BFJ代表商業(yè)銀行交易性動(dòng)機(jī)的備付金需求，F(xiàn)D表示商業(yè)銀行出于謹(jǐn)慎考慮的預(yù)防性流動(dòng)性需求，商業(yè)銀行投機(jī)性流動(dòng)性需求與利差r呈反向關(guān)系，E表示電子貨幣。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

接下來(lái)本文將選取樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行建模與實(shí)證分析。首先選取2005年第1季度至2012年第3季度的時(shí)間序列季度數(shù)據(jù)，樣本為中國(guó)的商業(yè)銀行和外資行等銀行金融機(jī)構(gòu)。其次，檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，在確定數(shù)據(jù)平穩(wěn)或者具有相同單整階數(shù)之后選擇適合的數(shù)量模型進(jìn)行建模，本文選取的是VAR模型，可以分析模型中變量之間的相互影響，特別是可用來(lái)分析某一變量受到其他變量沖擊后的反應(yīng)，即某一變量與其他變量之間的關(guān)系，并通過(guò)廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)刻畫(huà)各變量之間的關(guān)系，最后得出可靠的結(jié)論。

(一)模型的設(shè)定

本文主要研究電子貨幣對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性需求的影響，通過(guò)前面的分析，將商業(yè)銀行的流動(dòng)性需求看作微觀主體對(duì)貨幣的需求，然后將微觀主體貨幣需求的三個(gè)動(dòng)機(jī)假設(shè)引入理論進(jìn)而分析電子貨幣條件下商業(yè)銀行流動(dòng)性需求的變化，因此本文分別從交易性、預(yù)防性和投機(jī)性動(dòng)機(jī)三個(gè)角度來(lái)分析商業(yè)銀行流動(dòng)性需求，從而確定以下基本模型:

其中，M1/M2表示商業(yè)銀行總的流動(dòng)性需求，BFJ表示商業(yè)銀行交易流動(dòng)性需求，F(xiàn)D表示商業(yè)銀行預(yù)防性動(dòng)機(jī)的流動(dòng)性需求，r表示商業(yè)銀行投機(jī)性動(dòng)機(jī)流動(dòng)性需求的指標(biāo)，E表示電子貨幣因素。

(二)數(shù)據(jù)與變量

本文選取國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社以及外資銀行的樣本數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為2005～2012年，數(shù)據(jù)頻率為季度數(shù)據(jù)，各類(lèi)銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)(貨幣銀行)。其中，對(duì)于2005、2006～2009、2010～2012年鑒對(duì)各類(lèi)銀行資產(chǎn)負(fù)債表統(tǒng)計(jì)分類(lèi)的調(diào)整均作了相應(yīng)的歸類(lèi)和整理，使得指標(biāo)前后口徑一致。

1.法定準(zhǔn)備金(FD)。本文選取法定準(zhǔn)備金指標(biāo)作為商業(yè)銀行預(yù)防性動(dòng)機(jī)的流動(dòng)性需求指標(biāo)，法定存款準(zhǔn)備金是央行基于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)考慮要求商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)對(duì)吸收的存款所提的一定比例。商業(yè)銀行必須足額繳納法定存款準(zhǔn)備金，中國(guó)從2008年10月開(kāi)始對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)和小型金融機(jī)構(gòu)實(shí)施兩種不同的法定存款準(zhǔn)備金要求。所以，考慮到中國(guó)的實(shí)際情況，本文在計(jì)算2008年第3季度以后的法定存款準(zhǔn)備金的時(shí)候，將工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行以及郵政儲(chǔ)蓄銀行納入廣義貨幣存款部分加總，按照法定的大型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率計(jì)算，而將其他中小型金融機(jī)構(gòu)納入廣義貨幣存款部分加總，按照中小型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率計(jì)算，單季度內(nèi)有多次調(diào)整法定準(zhǔn)備金情況的取季度內(nèi)法定存款準(zhǔn)備金率均值，再將兩部分計(jì)算的大型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金和中小型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金加總為樣本中的存款準(zhǔn)備金總額。本文在實(shí)證過(guò)程中選取的是法定準(zhǔn)備金的季度同比增長(zhǎng)率。除法定存款準(zhǔn)備金率數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.備付金(BFJ)。本文選取備付金作為商業(yè)銀行交易流動(dòng)性需求的指標(biāo)是因?yàn)閭涓督鹗巧虡I(yè)銀行用來(lái)應(yīng)付正常的客戶(hù)提現(xiàn)以及自身經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)性準(zhǔn)備。本文所指的備付金包括超額準(zhǔn)備金和商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金兩部分，前者是存放央行儲(chǔ)備中超過(guò)法定存款準(zhǔn)備金部分。關(guān)于超額準(zhǔn)備金的計(jì)算是將樣本中的各類(lèi)銀行存放央行的準(zhǔn)備金存款總額減去法定存款準(zhǔn)備金總額，之后再加上庫(kù)存現(xiàn)金。即備付金=超額準(zhǔn)備金+庫(kù)存現(xiàn)金。實(shí)證過(guò)程中選取的是備付金的季度同比增長(zhǎng)率形式，數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.電子貨幣余額(E)。本文選取銀行卡業(yè)務(wù)金額作為電子貨幣因素的指標(biāo)是因?yàn)橹袊?guó)電子貨幣的發(fā)展還不是很成熟，中國(guó)電子貨幣的主要存在形式是銀行卡，而銀行卡交易總額與社會(huì)消費(fèi)品零售總額的倍數(shù)越來(lái)越大，這說(shuō)明以銀行卡為主的電子貨幣對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大。銀行卡業(yè)務(wù)總額包括銀行卡的存款、取款、消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬，2007～2012年的銀行卡業(yè)務(wù)的季度數(shù)據(jù)來(lái)自于中央銀行近年間發(fā)布的支付體系運(yùn)行總體情況季度報(bào)告。而2005～2006年期間的銀行卡業(yè)務(wù)金額季度數(shù)據(jù)是用1990～2012年年度數(shù)據(jù)采用Eviews軟件進(jìn)行變頻所獲得的，采用的變頻方法是Quadratic－match Sum插值法，數(shù)據(jù)來(lái)自歷年金融年鑒。實(shí)證過(guò)程中選取的是銀行卡業(yè)務(wù)季度同比增長(zhǎng)率形式。

4.銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)隔夜期末利率(r)。本文選取銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)期末隔夜利率為商業(yè)銀行投機(jī)流動(dòng)性需求的指標(biāo)，一方面銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)隔夜期末利率可以靈活反應(yīng)商業(yè)銀行資金需求的流動(dòng)性狀況，當(dāng)利率較高時(shí)反映的是銀行間資金需求較緊張，此時(shí)的商業(yè)銀行流動(dòng)性成本也上升;另一方面，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)隔夜利率的可得性以及數(shù)據(jù)公布的時(shí)間跨度由于其他利率等指標(biāo)。銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的頻率是日度數(shù)據(jù)，故取季度內(nèi)利率均值，數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

5.流動(dòng)性比率(M1/M2)。本文采取M1和M2之比作為商業(yè)銀行總的流動(dòng)性需求指標(biāo)的替代，這是因?yàn)樯虡I(yè)銀行是存款創(chuàng)造的金融機(jī)構(gòu)M0=流通中的現(xiàn)金，M1=M0 +銀行體系內(nèi)的活期存款，M2=M1+商業(yè)銀行的定期存款+商業(yè)銀行內(nèi)的儲(chǔ)蓄存款，商業(yè)銀行吸收的存款中活期存款和流通中的現(xiàn)金之和占總存款的比重可以作為經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性的指標(biāo)，因此也可作為商業(yè)銀行流動(dòng)性需求的指標(biāo)。M1和M2均為月度數(shù)據(jù)，故將其加總為季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來(lái)自央行網(wǎng)站。

通過(guò)上述分析，本文所選取的數(shù)據(jù)是自2005年第1季度至2012年第3季度的樣本數(shù)據(jù)，BFJ、FD和E均為季度同比增長(zhǎng)率，因此可建立以下計(jì)量模型:

其中，c0，c1，c2，c3，c4依次是方程截距項(xiàng)，變量的系數(shù)，et是方程擾動(dòng)項(xiàng)。

(三)檢驗(yàn)過(guò)程

1.數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)。平穩(wěn)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)是指數(shù)據(jù)均值方差等統(tǒng)計(jì)性質(zhì)不隨時(shí)間變化而變化的性質(zhì)。只有平穩(wěn)或者單整階數(shù)相同的時(shí)間序列數(shù)據(jù)變量之間才能進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)和VAR估計(jì)，所以先檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，采取ADF檢驗(yàn)以及AIC和SC規(guī)則。ADF檢驗(yàn)(Augmented Dickey－Fuller Test)的原理是在回歸方程的右邊加入序列的之后項(xiàng)差分形式來(lái)減少高階序列相關(guān)性。簡(jiǎn)單的形式如下:

其中，t=1，2，…，T。原假設(shè)H0為序列至少存在一個(gè)單位根;備擇假設(shè)H1為不存在單位根。通過(guò)AIC和SC法則來(lái)為序列選取合理的之后階數(shù)進(jìn)行單位檢驗(yàn)，可選用帶截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)或者不帶任何項(xiàng)的方式進(jìn)行選擇。數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。

表1 變量ADF單位根檢驗(yàn)的結(jié)果

從表1變量單位跟檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，所有時(shí)間序列變量都是不平穩(wěn)的，但所有變量都是一階單整的，故本文所選取的變量具有同階單整性，可以進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。

2.協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。對(duì)于協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)有兩種方法，一種是先對(duì)模型進(jìn)行OLS估計(jì)。產(chǎn)生模型估計(jì)的殘差之后，對(duì)殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，若殘差序列平穩(wěn)，則說(shuō)明變量非平穩(wěn)時(shí)間序列變量之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，主要針對(duì)單方程的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。另外一種是針對(duì)回歸系數(shù)的Johansen檢驗(yàn)。對(duì)于不平穩(wěn)的時(shí)間序列，若變量之間存在穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，則可以進(jìn)行VAR估計(jì)或者進(jìn)行VECM向量誤差修正模型。本文采用后一種，檢驗(yàn)結(jié)果如表2。

表2 變量協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果

從表2協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果可以看出，M1/M2、E、BFJ、FD、r這些非平穩(wěn)的時(shí)間序列之間存在協(xié)整關(guān)系，且在5%的顯著水平上存在2～3個(gè)協(xié)整關(guān)系，選取與本模型一致的相關(guān)的關(guān)系式為:

從以上回歸估計(jì)可以看出，長(zhǎng)期內(nèi)，E與商業(yè)銀行流動(dòng)性指標(biāo)備付金B(yǎng)FJ、法定準(zhǔn)備金FD、總的流動(dòng)性M1/M2之間是一種正向相關(guān)關(guān)系，當(dāng)商業(yè)銀行流動(dòng)性需求增大時(shí)，對(duì)備付金以及法定準(zhǔn)備金的需求會(huì)相對(duì)增大。還可以看到M1/M2與銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率指標(biāo)之間是一種負(fù)向相關(guān)關(guān)系。得出變量之間存在的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系之后，可以直接對(duì)模型中的變量進(jìn)行向量自回歸建模或者直接建立向量誤差修正模型，分析各變量之間短期的關(guān)系，這也是本研究的重點(diǎn)所在。

3.向量自回歸模型的檢驗(yàn)。通過(guò)上面的檢驗(yàn)已知，所選取的5個(gè)變量之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，但本文的研究重點(diǎn)在于電子貨幣因素E的變化對(duì)其他變量的沖擊所造成的反應(yīng)。而向量自回歸模型比較適合多變量非平穩(wěn)時(shí)間序列模型的修正，可以反映出變量在受到其他變量的一個(gè)正向沖擊時(shí)短期內(nèi)的反應(yīng)，接下來(lái)，建立多變量的VAR(k)模型:

表3 VAR方程殘差項(xiàng)的檢驗(yàn)結(jié)果

表3VAR回歸模型的殘差檢驗(yàn)結(jié)果表明，P值都很顯著，拒絕原假設(shè)，即殘差序列不存在單位根，即本文變量所建的VAR模型是穩(wěn)定的，可以通過(guò)脈沖響應(yīng)分析對(duì)VAR模型的結(jié)果進(jìn)行分析。

4.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。通過(guò)上面的檢驗(yàn)得出本文選取的變量所建的VAR模型是一個(gè)穩(wěn)定的向量自回歸模型，在此基礎(chǔ)之上可以采用脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)模型變量受到其他變量殘差沖擊時(shí)短期內(nèi)的反應(yīng)，若一定期限內(nèi)能夠有確定的關(guān)系，則模型變量存在長(zhǎng)期的關(guān)系。在此，本文選取的是廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)法，脈沖響應(yīng)的結(jié)果如圖1。

可通過(guò)圖1來(lái)分析電子貨幣E對(duì)其他變量的沖擊效果。從圖1廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析結(jié)果來(lái)看:當(dāng)電子貨幣產(chǎn)生一個(gè)正向的沖擊時(shí)，商業(yè)銀行流動(dòng)性需求M1/M2指標(biāo)短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)正向的反應(yīng)，這種反應(yīng)至第4季度后達(dá)到最高峰(0.011)，后期緩慢減弱至平穩(wěn)，大概15期之后趨于平穩(wěn);當(dāng)電子貨幣產(chǎn)生一個(gè)正向的沖擊時(shí)，短期內(nèi)備付金B(yǎng)FJ會(huì)產(chǎn)生一個(gè)正向的反應(yīng)，但這種反應(yīng)很快減弱至一季度之后變?yōu)樨?fù)向的反應(yīng)，且BFJ指標(biāo)這種負(fù)向的反應(yīng)逐漸增大，在第6期時(shí)達(dá)到最大值，18期之后趨于平穩(wěn);當(dāng)電子貨幣產(chǎn)生一個(gè)正向的沖擊時(shí)，銀行間同業(yè)拆借利率指標(biāo)r短期內(nèi)產(chǎn)生一個(gè)很大(－0.12)的負(fù)向反應(yīng)，但這種負(fù)向反應(yīng)隨著時(shí)間推移會(huì)減弱，而至第5期會(huì)變成正向的反應(yīng)，在第9期時(shí)正向反應(yīng)達(dá)到最大值(0.03)，20期后趨于平穩(wěn);當(dāng)電子貨幣產(chǎn)生一個(gè)正向的沖擊時(shí)，法定存款準(zhǔn)備金指標(biāo)FD短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)正向的脈沖反應(yīng)，這種脈沖反應(yīng)在第6期時(shí)達(dá)到最大值(0.12)，之后趨于平緩?？傊?，當(dāng)電子貨幣E產(chǎn)生一個(gè)正向的沖擊時(shí)，BFJ、FD、M1/M2以及r短期內(nèi)都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的反應(yīng)，而長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)趨于平緩。這一方面說(shuō)明了，電子貨幣因素會(huì)對(duì)備付金、法定存款準(zhǔn)備金、商業(yè)銀行流動(dòng)性需求以及銀行間市場(chǎng)拆借利率產(chǎn)生反應(yīng)，這些變量不僅短期內(nèi)存在相互反應(yīng)的關(guān)系，而且長(zhǎng)期內(nèi)趨于平穩(wěn)，存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。

四、結(jié)論及政策建議

通過(guò)上述理論和實(shí)證分析，本文認(rèn)為，電子貨幣的產(chǎn)生對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性需求產(chǎn)生影響是非常明顯的。從長(zhǎng)期協(xié)整方程可以看出，電子貨幣因素E(銀行卡業(yè)務(wù)金額)的產(chǎn)生確實(shí)對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性指標(biāo)產(chǎn)生短期以及長(zhǎng)期的影響，模型中的指標(biāo)之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。這說(shuō)明，隨著中國(guó)電子貨幣使用規(guī)模的擴(kuò)大，電子貨幣對(duì)商業(yè)銀行的影響越來(lái)越大，且這種影響會(huì)一直持續(xù)。所以，商業(yè)銀行在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，不可忽視電子貨幣因素的影響。

電子貨幣的產(chǎn)生會(huì)減少商業(yè)銀行備付金需求，使商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金需求增加。電子貨幣的產(chǎn)生會(huì)對(duì)備付金產(chǎn)生一個(gè)負(fù)向的作用，即商業(yè)銀行備付金需求會(huì)減少，這也符合本文的理論分析。而后者受到電子貨幣因素的脈沖沖擊時(shí)的反應(yīng)是由負(fù)向變?yōu)檎?，且初期的反?yīng)大于后期反應(yīng)，這說(shuō)明電子貨幣的產(chǎn)生對(duì)商業(yè)銀行投機(jī)性流動(dòng)性需求的影響是負(fù)向的，當(dāng)電子貨幣的使用規(guī)模變大時(shí)，商業(yè)銀行投機(jī)性流動(dòng)性需求會(huì)減少(利率R反應(yīng)是正向的);電子貨幣的產(chǎn)生會(huì)使商業(yè)銀行總的流動(dòng)性需求和法定存款準(zhǔn)備金需求相對(duì)變大，這是因?yàn)殡S著使用范圍的擴(kuò)大，電子貨幣會(huì)加快貨幣流通速度，從而使得商業(yè)銀行吸收的存款相對(duì)變多，這樣基于預(yù)防性動(dòng)機(jī)的流動(dòng)性需求就增大。

中國(guó)電子貨幣的發(fā)展歷史較短，發(fā)展階段較不成熟，有關(guān)電子貨幣的使用規(guī)范還值得進(jìn)一步的探索。鑒于電子貨幣在中國(guó)的廣泛運(yùn)用是一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，要想充分利用電子貨幣的優(yōu)點(diǎn)達(dá)到降低流通領(lǐng)域的成本目的，就需要對(duì)電子貨幣的發(fā)行等各個(gè)方面進(jìn)行規(guī)范和適當(dāng)?shù)墓苤?。同時(shí)，不斷推進(jìn)電子貨幣使用技術(shù)的發(fā)展，開(kāi)發(fā)安全性、穩(wěn)定性、便捷性更高的電子貨幣使用終端以及網(wǎng)絡(luò)程序是不可缺少的。商業(yè)銀行要想保住自身在結(jié)算領(lǐng)域的地位，就必須不斷提高銀行的支付結(jié)轉(zhuǎn)效率，給居民以及企業(yè)提供更大的便捷，這樣才能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上保持自己的地位。同時(shí)，商業(yè)銀行要審時(shí)度勢(shì)，抓住電子貨幣這個(gè)新生事物帶來(lái)的新的盈利點(diǎn)，充分利用電子貨幣的優(yōu)良特性，在保持健康運(yùn)營(yíng)的同時(shí)增加商業(yè)銀行的盈利。

［1］周光友.電子貨幣發(fā)展對(duì)貨幣流通速度的影響——基于協(xié)整的實(shí)證研究［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊)，2006(4).

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A Study on Development of Electronic Money and the Bank Liquidity Needs: From the Perspective of Liquidity Preference Motivation

Zhou Guangyou and Shao Jinping
(Finance Research Institute，F(xiàn)udan University，Shanghai 200433，China)

This paper is based on the background of electronic money development，from the perspective of liquidity preference，tentatively introducing Keynesian monetary demand theory to the analysis framework of electronic money impacting commercial bank liquidity demands，so as to construct liquidity demand model on the basis of the theory of electronic money.At the same time，this paper selects the relevant data and variable，establishing VAR model，to examine the correlation between electronic money and commercial Banks’liquidity demand.Results show that the appearance of electronic money will make reduced transaction and liquidity demands for cash reserve of commercial banks，increase the demand for legal deposit reserve of liquidity preventive requirements，and reduce the demand for speculative liquidity as well.

internet finance;electronic money;commercial banks;liquidity demands; VAR model

F822.2

A

1674－1625(2014)01－0027－10

2013－11－05

上海市社科規(guī)劃一般項(xiàng)目(2011BJB001)、2013年度復(fù)旦大學(xué)中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)青年教師科研能力提升項(xiàng)目(人文社科)。

周光友(1971－)，男，復(fù)旦大學(xué)金融研究院副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)樨泿沤鹑诶碚?邵錦萍(1988－)，女，復(fù)旦大學(xué)金融研究院碩士研究生，研究方向?yàn)樨泿沤鹑诶碚摗?/p>

(責(zé)任編輯張 偉)