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SLO與MLF

2015-01-01 14:43
天津經(jīng)濟(jì) 2015年1期
關(guān)鍵詞:續(xù)作期限借貸

SLO與MLF

一、相關(guān)概念

(一)SLO的相關(guān)概念

SLO,即短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(Short-termLiquidityOperations),它是公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充,一般用來(lái)調(diào)控銀行體系的流動(dòng)性,在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)使用。公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具以7天期以內(nèi)短期回購(gòu)為主,遇節(jié)假日可適當(dāng)延長(zhǎng)操作期限,采用市場(chǎng)化利率招標(biāo)方式開(kāi)展操作。中央銀行根據(jù)貨幣調(diào)控需要,綜合考慮銀行體系流動(dòng)性供求狀況、貨幣市場(chǎng)利率水平等多種因素,靈活決定該工具的操作時(shí)機(jī)、操作規(guī)模及期限品種等。該工具原則上在公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作的間歇期使用,操作對(duì)象為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)狀況良好、政策傳導(dǎo)能力強(qiáng)的部分金融機(jī)構(gòu),操作結(jié)果滯后一個(gè)月通過(guò)《公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告》對(duì)外披露。

(二)MLF的相關(guān)概念

MLF,即中期借貸便利(Medium-termLendingFacility),是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具。2014年9月,中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利,對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行,采取質(zhì)押方式發(fā)放,并需提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。中期借貸便利期限是3個(gè)月,臨近到期可能會(huì)重新約定利率并展期,各行可以通過(guò)質(zhì)押利率債和信用債獲取借貸便利工具進(jìn)行投放。

二、SLO和MLF的作用

貨幣政策工具是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段,最終目的都是為了保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而SLO和MLF就是貨幣政策工具的一種。

(一)SLO的作用

一般來(lái)說(shuō),SLO的即時(shí)啟用,是在控制貨幣增速的前提下,保證貨幣供應(yīng)。預(yù)示著正、逆回購(gòu)將成為市場(chǎng)金融調(diào)節(jié)流動(dòng)性的主流工具,使其在流動(dòng)性調(diào)控上更趨精準(zhǔn),意味著未來(lái)存款準(zhǔn)備金率的使用頻率將減少甚至逐漸淡出。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,SLO的推出還有助于貨幣市場(chǎng)利率的下行,從而降低社會(huì)融資成本。

(二)MLF的作用

MLF則是中國(guó)人民銀行根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)需求出臺(tái)的一個(gè)新的創(chuàng)舉。MLF的作用與常備借貸便利的相比,區(qū)別相差不大,只不過(guò)MLF作為中期流動(dòng)性管理工具,更能穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期。它的出現(xiàn)既可以滿足穩(wěn)定利率的要求,又能夠不直接向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣,起到了補(bǔ)充流動(dòng)性缺口的作用,有利于保持中性適度的流動(dòng)性水平。通常情況下,商業(yè)銀行是通過(guò)借用短期的資金,來(lái)發(fā)放長(zhǎng)期的貸款,也就是所謂的借短放長(zhǎng)。短期的資金到期之后,商業(yè)銀行就得重新的借用資金,所以為了維持一筆期限比較長(zhǎng)的貸款,商業(yè)銀行需要頻繁借用短期的資金,這樣做就存在一定的短期利率風(fēng)險(xiǎn)和成本,由于MLF期限較長(zhǎng),所以商業(yè)銀行用MLF得到的資金來(lái)發(fā)放貸款,就不再需要頻繁借短放長(zhǎng),可以比較放心發(fā)放長(zhǎng)期貸款。MLF的運(yùn)用體現(xiàn)出我國(guó)貨幣政策基本方針的調(diào)整,即有保有壓,定向調(diào)控,調(diào)整結(jié)構(gòu),而且是預(yù)調(diào)、微調(diào)。

三、SLO和MLF雙管齊下的解讀

(一)背景介紹

2014年下半年,我國(guó)銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格全線上漲,漲幅最大的為14天和2個(gè)月以上的長(zhǎng)期品種,最多上行30個(gè)基點(diǎn)。同時(shí),面對(duì)即將開(kāi)始的IPO申購(gòu),交易所各期限回購(gòu)利率也在全線上漲,上交所7天回購(gòu)利率收盤高達(dá)7.25%,高出銀行間7天回購(gòu)利率逾300個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí),同業(yè)拆借利率繼續(xù)上行,7天品種大漲100基點(diǎn),隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率大漲115基點(diǎn)。

在2014年年末、月末、季末“三點(diǎn)一線”的時(shí)間窗口中,2015年2萬(wàn)億規(guī)模的新潮即將來(lái)臨、人民幣貶值帶來(lái)資金外流壓力、前期MLF操作到期等負(fù)面因素紛至沓來(lái),市場(chǎng)對(duì)年末資金面的緊張情緒已經(jīng)在不斷升溫。

針對(duì)市場(chǎng)狀況,中國(guó)人民銀行開(kāi)始通過(guò)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(Short-termLiquidityOperations,SLO)向部分銀行提供短期資金。同時(shí)還對(duì)到期的中期借貸便利 (Medium-termLendingFacility,MLF)進(jìn)行續(xù)作。早在2014年9月,央行就曾通過(guò)該工具向五大行投放基礎(chǔ)貨幣共5000億元。同年10月,央行又向部分股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)投放基礎(chǔ)貨幣共2695億元,期限均為3個(gè)月,利率為3.5%。

(二)深層解析

面對(duì)我國(guó)饑渴和脆弱的資金面,央行投放了巨額流動(dòng)性的資金及一系列貨幣政策。相關(guān)專家指出,SLO的適時(shí)推出,旨在平滑年末短期資金面,對(duì)接即將的財(cái)政存款投放;而MLF的部分續(xù)作,則體現(xiàn)了央行根據(jù)前期信貸投放決定后續(xù)資金支持的良苦用心。為防止股市狂飆的逆向反饋以及人民幣大范圍的匯率波動(dòng),央行放棄了貨幣全面寬松的步伐,采取“順勢(shì)而為,部分續(xù)作(MLF),無(wú)縫銜接,短期平滑(SLO)”的選項(xiàng)。

1.年末平滑流動(dòng)性是央行提供短期基礎(chǔ)貨幣的初衷

2014年底的流動(dòng)性造成了季節(jié)性緊張,而新股的密集發(fā)行也對(duì)我國(guó)資金面造成一定擾動(dòng)。此時(shí),貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)開(kāi)始反應(yīng),年底財(cái)政存款投放卻要等到12月25號(hào)左右,這對(duì)貨幣市場(chǎng)來(lái)說(shuō)顯然是“遠(yuǎn)水救不了近渴”。一般來(lái)說(shuō),SLO的期限為7天,到期后正好可以用在財(cái)政存款投放對(duì)接上,足見(jiàn)央行對(duì)短期流動(dòng)性進(jìn)行平滑的意圖。

2.MLF并未全額續(xù)作反映了商行信貸投放低于央行預(yù)期,預(yù)計(jì)會(huì)有更多更低利率的MLF推出

央行對(duì)MLF到期續(xù)作,主要是為了避免大量抽走流動(dòng)性對(duì)資金面形成進(jìn)一步擾動(dòng),但MLF并未全額續(xù)作,事實(shí)上央行還抽走了部分流動(dòng)性。結(jié)合考慮到同時(shí)提供的7天期SLO,這在某種意義上構(gòu)成了一種“鎖長(zhǎng)放短”的操作。MLF應(yīng)該存在與某種信貸投放承諾掛鉤的續(xù)作機(jī)制,且續(xù)作的MLF利率也應(yīng)該較市場(chǎng)融資利率(例如同業(yè)利率)低。只有這樣,才能保證MLF的激勵(lì)機(jī)制對(duì)商業(yè)銀行有吸引力。目前,我國(guó)各家銀行續(xù)作的MLF比例不同,這就意味著部分銀行近三個(gè)月的信貸投放低于央行在9月份的預(yù)期。自然也就可以理解了央行放開(kāi)合意貸款規(guī)模等一系列救急措施。同時(shí)可以預(yù)計(jì),央行會(huì)進(jìn)一步加大對(duì)信貸投放的直接激勵(lì),例如以更低利率投放并與信貸承諾掛鉤的MLF。

四、SLO和MLF的意義

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,2015年貨幣政策的基調(diào)是“要更加注重松緊適度”,“松緊適度”意味著更加強(qiáng)調(diào)貨幣政策的“主動(dòng)性”和“靈活性”。其中,“主動(dòng)性”指的是在預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行概率較大,或?qū)⒊霈F(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí),央行將會(huì)提前布局,采取降準(zhǔn)、降息等措施為未來(lái)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能提供信用支持;“靈活性”指的是要?jiǎng)?chuàng)新貨幣政策工具,在通過(guò)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)、中期借貸便利(MLF)等方式主動(dòng)投放流動(dòng)性的同時(shí),結(jié)合傳統(tǒng)貨幣投放渠道(主要是外匯占款)減少的現(xiàn)實(shí),采取降低存款準(zhǔn)備金率(降準(zhǔn))和降息等貨幣政策來(lái)填補(bǔ)流動(dòng)性不足的空當(dāng)。

相關(guān)人士認(rèn)為,通過(guò)此次SLO和MLF的操作,標(biāo)志著央行貨幣政策正從數(shù)量型為主向價(jià)格型為主進(jìn)行轉(zhuǎn)變。一方面,SLO的啟用讓國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等政策性銀行將更多地承擔(dān)定向貸款的職能,緩解了商業(yè)銀行貸款意愿不足而造成貨幣寬松下的 “貸款緊縮陷阱”。另一方面,MLF的續(xù)作緩解了季節(jié)性的流動(dòng)性壓力,傳達(dá)了延續(xù)貨幣政策工具繼續(xù)創(chuàng)新的信號(hào)。預(yù)計(jì)我國(guó)未來(lái)的貨幣政策還將延續(xù)工具創(chuàng)新的思路。

根據(jù)中央會(huì)議精神,今后越來(lái)越多的貨幣政策將圍繞著鼓勵(lì)商業(yè)銀行繼續(xù)發(fā)放貸款進(jìn)行運(yùn)作,這將給我國(guó)數(shù)量眾多的三農(nóng)企業(yè)、小微企業(yè)注入新鮮的活力,激活了經(jīng)濟(jì)中的毛細(xì)血管,顯著改善了他們的經(jīng)營(yíng)狀況。2015年,我國(guó)棚戶區(qū)改造、小微企業(yè)、三農(nóng)和新興產(chǎn)業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)獲得低成本、規(guī)?;男刨J資金,SLO、MLF等貨幣政策措施將繼續(xù)形成強(qiáng)有力的資金政策支持,為托底我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有力保障。

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