余梁

摘要：2008 年全球金融危機爆發(fā)后，影子銀行體系成為各方關(guān)注的焦點，對影子銀行體系的研究成為全球面臨的重要課題。本文從理論與實證的角度，深入分析影子銀行對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響機制，同時在借鑒國外影子銀行風(fēng)險防范的實踐經(jīng)驗基礎(chǔ)上，提出促進我國影子銀行發(fā)展，防范金融系統(tǒng)風(fēng)險的政策建議。

關(guān)鍵詞：影子銀行；金融系統(tǒng)；風(fēng)險防范

一、影子銀行對金融系統(tǒng)穩(wěn)定的影響機制

影子銀行是伴隨著中國的經(jīng)濟金融成長而逐步出現(xiàn)、發(fā)展的，到了后金融危機時代，迅速膨脹?？梢哉f，影子銀行是我國經(jīng)濟金融大環(huán)境的產(chǎn)物，對中國金融穩(wěn)定具有明顯的“雙刃劍”特征，一方面，提高了金融市場整體的運行效益，促進金融穩(wěn)定；另一方面也加大了風(fēng)險的傳導(dǎo)性和實施金融監(jiān)管的難度，加劇了金融的不穩(wěn)定性。

（一）彌補了傳統(tǒng)商業(yè)銀行信用中介功能缺位部分。雖然傳統(tǒng)銀行機構(gòu)在金融中介活動中仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但非銀行金融機構(gòu)和產(chǎn)品創(chuàng)新有助于吸納社會流動性，促進儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，客觀上推動了直接融資發(fā)展，避免了信用風(fēng)險過度集中于具有系統(tǒng)特性的大型銀行，有利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)健發(fā)展。特別是，在中小企業(yè)和農(nóng)村金融方面，商業(yè)銀行出于成本、政策等因素考慮難以提供流動性，而這一流動性缺口為影子銀行所填補，為經(jīng)濟市場運行注入資本活力。因此，影子銀行為現(xiàn)行的中國經(jīng)濟金融制度作了填補，對中國的經(jīng)濟發(fā)展和金融穩(wěn)定運行發(fā)揮了積極作用。

（二）增添商業(yè)銀行的系統(tǒng)風(fēng)險。從資本充足率看，影子銀行體系中運作的準(zhǔn)信貸類銀行業(yè)務(wù)將資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)出表外，一定程度上滿足了資本充足率、存貸比例等銀行監(jiān)管指標(biāo)，但長期處于經(jīng)營與監(jiān)管雙重壓力下的商業(yè)銀行仍要承擔(dān)著到期資金收回的風(fēng)險。從貨幣流動性看，影子銀行系統(tǒng)運作的高收益率吸引儲蓄資金從正規(guī)金融體系流向影子銀行系統(tǒng)，實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的表外化，一旦表外貸款無法償還，表外風(fēng)險可能轉(zhuǎn)嫁到表內(nèi)，增加銀行體系的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。從資金杠桿率看，由于不受央行法定準(zhǔn)備金的剛性約束，影子銀行足以通過少量資本高杠桿運作大量資金，同時帶動整個商業(yè)銀行系統(tǒng)杠桿率持續(xù)走高，但當(dāng)前尚不具備與之相匹配的風(fēng)險防控能力，在金融市場下行的情況下，高杠桿率進一步放大整個商業(yè)銀行運作的系統(tǒng)性風(fēng)險。

（三）傳導(dǎo)金融體系的關(guān)聯(lián)風(fēng)險。影子銀行系統(tǒng)傳導(dǎo)金融體系的關(guān)聯(lián)風(fēng)險不僅表現(xiàn)在其自身體系內(nèi)部機構(gòu)相互之間，而且包括與銀行系統(tǒng)及私人投資者之間的間接關(guān)聯(lián)。在特定的風(fēng)險觸發(fā)情況下，影子銀行體系通過多種形式的聯(lián)系渠道和傳導(dǎo)機制將風(fēng)險傳導(dǎo)開來并引發(fā)關(guān)聯(lián)系統(tǒng)內(nèi)部的金融風(fēng)險。一方面，影子銀行改變了金融體系內(nèi)部間接融資和直接融資方式的比例，其運作過程也將金融體系的內(nèi)部風(fēng)險更大比例地傳導(dǎo)給直接投融資者，加大整個金融體系對系統(tǒng)性風(fēng)險的敏感性；另一方面，部分與商業(yè)銀行長期保持密切合作的優(yōu)良企業(yè)通過銀行獲得低利率信貸資金轉(zhuǎn)而投向高利貸市場，或者在短期市場上融資再投資于長期市場，以謀求期限錯配利潤；而一旦出現(xiàn)市場信息、市場情緒、短期流動性的波動，傳統(tǒng)銀行信貸對影子銀行系統(tǒng)的風(fēng)險敞口將加劇周期性的杠桿累積效應(yīng)與資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險，其相互之間的關(guān)聯(lián)行為也將進一步增加金融系統(tǒng)的整體脆弱性。

二、中國影子銀行發(fā)展與金融系統(tǒng)脆弱性實證研究

（一）模型的選擇

本文旨在研究影子銀行對金融系統(tǒng)穩(wěn)定的沖擊性，研究兩者的相互影響。在關(guān)于多變量之間相互影響關(guān)系的分析中，向量自回歸模型（ VAR）得到了普遍應(yīng)用，做出的結(jié)果對實際經(jīng)濟行為解釋也較為合理。鑒于此，本文采用VAR模型。

（二）變量選取及介紹

（1）關(guān)于影子銀行規(guī)模。由于影子銀行的數(shù)據(jù)難以獲得，從影子銀行各項貸款的占比來看，委托貸款和信托貸款占影子銀行貸款總規(guī)模的50%左右，其他各種類型影子銀行貸款規(guī)模較小，委托貸款和信托貸款的變化趨勢能夠代表影子銀行的發(fā)展趨勢。因此，本文采用這兩部分的同比增長率作為影子銀行的觀測數(shù)據(jù)，記為X。

上述數(shù)據(jù)來源于 Wind 數(shù)據(jù)庫。將數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理后，得出委托貸款和信托貸款的年增長率，如下表所示。

（四）結(jié)論

本章利用VAR模型，對影子銀行與金融系統(tǒng)脆弱性問題進行了實證分析，結(jié)果表明，中國影子銀行的發(fā)展對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性有明顯負(fù)面影響，且這種影響具有滯后性。

三、影子銀行風(fēng)險防范的國際經(jīng)驗借鑒

（一）拓寬監(jiān)管范圍，關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險。危機后，國際金融監(jiān)管改革主張“無盲區(qū)、無縫隙”的全面監(jiān)管理念。美國將對沖基金、私募股權(quán)基金、場外衍生品市場等均納人監(jiān)管視野，要求超過一定規(guī)模的私募股權(quán)基金和對沖基金須在美國證券交易委員會（SEC ）注冊，并向監(jiān)管機構(gòu)披露更多關(guān)于其資產(chǎn)和杠桿使用方面的信息。歐盟建議對所有具有系統(tǒng)性影響的金融機構(gòu)進行適當(dāng)監(jiān)管，提高金融市場特別是對沖基金市場的透明度。英國提出加強對所有非銀行金融機構(gòu)的信息收集，對系統(tǒng)重要性對沖基金或其他類型的投資中介實施適當(dāng)?shù)膶徤鞅O(jiān)管。

（二）限制影子銀行體系與銀行體系相互滲透。美國金融監(jiān)管引人“沃爾克規(guī)則”，規(guī)定高盛等銀行分離出自營交易部門，銀行投資對沖基金和私募股權(quán)基金的規(guī)模不得超過基金資本和銀行一級資本的3%，另類投資總規(guī)模不能超過銀行有形股權(quán)的3%；在衍生品交易方面，要求銀行將CDS、農(nóng)產(chǎn)品掉期、能源掉期等高風(fēng)險衍生品交易業(yè)務(wù)拆分到特定的子公司，自身只保留利率掉期、外匯掉期以及金銀掉期等業(yè)務(wù)。英國強調(diào)推動各監(jiān)管機構(gòu)加強協(xié)調(diào)配合，降低銀行體系和其他金融體系之間結(jié)構(gòu)性套利的可能。

（三）強化對金融衍生品的監(jiān)管。在場外衍生品監(jiān)管方面，雖然美國與歐盟的具體措施上存在差異，但均規(guī)定了場外衍生品的中央清算義務(wù)、監(jiān)管者的決定權(quán)、非中央清算交易的保證金和資本要求，以及所有交易向交易儲存庫報備等內(nèi)容。在資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品監(jiān)管方面，美國要求發(fā)行人必須將至少5%的風(fēng)險資產(chǎn)保留在其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)。巴塞爾委員會發(fā)布的Basel III則大幅提高了普通證券化產(chǎn)品以及再資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險權(quán)重。

（四）建立新的破產(chǎn)處置機制。美國規(guī)定系統(tǒng)重要性非銀行金融機構(gòu)和大型銀行控股公司向監(jiān)管機構(gòu)提交自救處置預(yù)案，以期在遭遇重大壓力情景時能開展快速有序自救。英國強調(diào)通過提前明確壓力情景和破產(chǎn)情況下可以采取的行動來約束機構(gòu)（包括系統(tǒng)重要性大型私募及對沖基金）行為，避免其破產(chǎn)對社會秩序與金融穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。

四、金融穩(wěn)定視角下中國影子銀行發(fā)展的政策建議

根據(jù)上述實證分析，在借鑒國際影子銀行發(fā)展經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國實際，提出以下發(fā)展建議。

（一）建立健全影子銀行系統(tǒng)風(fēng)險預(yù)警機制。建立統(tǒng)一、及時、完整的信息收集、處理、共享平臺，定期匯總、分析并及時發(fā)布市場數(shù)據(jù)，及時發(fā)布風(fēng)險預(yù)警信號，確定動態(tài)觀測指標(biāo)，提出防范和化解風(fēng)險的預(yù)案，督促和指導(dǎo)金融機構(gòu)及早采取防范和控制措施。在宏觀層面上，監(jiān)管部門應(yīng)加強對國際、國內(nèi)影子銀行體系的發(fā)展趨勢進行研究，充分運用各種計量模型對投行業(yè)務(wù)、產(chǎn)品風(fēng)險、風(fēng)險管理水平進行評估，設(shè)置合理的分級業(yè)務(wù)準(zhǔn)入條件，拒絕不合格的銀行機構(gòu)和產(chǎn)品進入金融市場；在微觀層面上，監(jiān)管部門監(jiān)測影子銀行杠桿化水平，避免放松監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)助長過度杠桿化和資產(chǎn)價格膨脹，并通過監(jiān)管把握單體資產(chǎn)市場變動，強化風(fēng)險動態(tài)監(jiān)測，建立風(fēng)險預(yù)警機制。

（二）促進民間投融資健康有序發(fā)展。一是疏通民間資金由儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化渠道。地方政府應(yīng)按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，避免經(jīng)濟增長過度依賴某一行業(yè)，特別是易受國家政策調(diào)控影響的行業(yè)，培育新興產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)集群發(fā)展，為當(dāng)?shù)孛耖g資金由投機向投資轉(zhuǎn)變創(chuàng)造條件。二是發(fā)揮正規(guī)金融對民間金融的引導(dǎo)作用，有序發(fā)展小額貸款公司、融資性擔(dān)保機構(gòu)和典當(dāng)行等準(zhǔn)金融機構(gòu)，進一步放寬民間資本設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金等方面的政策限制，引導(dǎo)部分民間資金逐步向規(guī)范化、專業(yè)化、正規(guī)化融資載體發(fā)展。

（三）穩(wěn)健推進金融產(chǎn)品創(chuàng)新。要處理好金融創(chuàng)新與金融市場發(fā)展的關(guān)系，合理有序開展金融創(chuàng)新。金融機構(gòu)應(yīng)該在風(fēng)險可控的前提下循序漸進地推進金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。在激活金融機構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新動力的同時，必須加強宏觀監(jiān)管，將金融產(chǎn)品創(chuàng)新活動納入法制和規(guī)范的框架中。在強調(diào)原始基礎(chǔ)資產(chǎn)真實性的基礎(chǔ)上，合理設(shè)計金融產(chǎn)品和服務(wù)，在市場上穩(wěn)步推廣的同時，建立嚴(yán)密的評價和監(jiān)管體系，防止金融創(chuàng)新引發(fā)的風(fēng)險積聚。

（四）完善宏觀審慎監(jiān)管框架。建立以中央銀行、財政部和監(jiān)管機構(gòu)為核心的宏觀審慎監(jiān)管架構(gòu)，明確各個部門的監(jiān)管范圍，實現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管的有效協(xié)調(diào)和補充。一是要建立符合我國國情的系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的識別與監(jiān)管體系，建立金融體系穩(wěn)健性分析檢測和評估制度，完善逆向的貨幣信貸動態(tài)調(diào)控機制，構(gòu)建多樣化和多層次金融體系，完善經(jīng)濟與金融安全網(wǎng)；二是要為宏觀審慎分析管理提供強大的數(shù)據(jù)支持，將影子銀行體系納入社會融資總量統(tǒng)計體系，根據(jù)管理需要，分類建立數(shù)據(jù)庫；三是盡快開發(fā)并完善宏觀審慎政策工具，引入逆周期調(diào)節(jié)機制，以及杠桿率的動態(tài)調(diào)整方法。

（五）逐步完善相關(guān)法律制度。當(dāng)前，我國影子銀行相關(guān)立法尚不適應(yīng)監(jiān)管需要。如缺乏對私募股權(quán)基金市場準(zhǔn)入、銷售和投資的規(guī)范性要求，小額貸款公司、融資性擔(dān)保公司、典當(dāng)行的現(xiàn)行管理規(guī)定不符合發(fā)展要求，金融機構(gòu)破產(chǎn)清算缺乏相關(guān)制度安排等。因此，需要加快推進影子銀行體系相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)。

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