黃成立

摘要：通過人民幣實際有效匯率與中國利用外資、境外直接投資運行的年度來進(jìn)行實證檢驗，解釋人民幣匯率與中國利用外資、境外直接投資運行的年度數(shù)據(jù)來進(jìn)行實證檢驗，解釋人民幣匯率變動對外商在華直接投資以及境外直接投資規(guī)模的長短期影響，以及論述人民幣匯率變動對國際直接投資結(jié)構(gòu)的影響，目的在于驗證：在規(guī)模層面，東道國匯率升值會抑制資源導(dǎo)向型FDI流入，刺激市場導(dǎo)向型FDI流入。而東道國匯率波動幅度均會導(dǎo)致資源導(dǎo)向型FDI或者市場導(dǎo)向型FDI規(guī)模減小。

關(guān)鍵詞：匯率變動；FDI 資源導(dǎo)向型；市場導(dǎo)向型

1.引言

已有證據(jù)表明，人民幣升值會減少資源導(dǎo)向型的FDI流入，刺激市場導(dǎo)向型的FDI流入，那么從某種意義上解釋，人民幣升值在短期內(nèi)會改變行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本等賬面價值，通過匯兌損益的變化影響其經(jīng)營業(yè)績，人民幣升值對進(jìn)口比重高、外債規(guī)模或擁有高流動性、巨額人民幣資產(chǎn)的外商直接投資產(chǎn)業(yè)是長期利好；相反，人民幣升值對出口行業(yè)、外幣資產(chǎn)高或產(chǎn)品國際定價的外商直接投資產(chǎn)業(yè)沖擊較大。那么，人民幣真實匯率變動對外商在華投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響如何？為此，根據(jù)人民幣實際匯率與外商在華投資的產(chǎn)業(yè)演變路徑作實證檢驗。

2.人民幣升值預(yù)期對外商在華投資產(chǎn)業(yè)的影響實證檢驗

Froot和Stein（1991）基于1974～1987年從工業(yè)化國家流向美國的年度FDI數(shù)據(jù)研究了實際匯率對FDI的影響，把整個FDI數(shù)據(jù)流入分成13個行業(yè)進(jìn)行實證研究；邢予青①（2003）運用1981-2000年日本對華直接投資與匯率之間存在的相關(guān)關(guān)系，把整個FDI數(shù)據(jù)流入分成9個制造行業(yè)進(jìn)行實證研究。那么這里根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計年鑒中關(guān)于分行業(yè)利用外資情況對FDI行業(yè)劃分的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行回歸分析，由于篇幅限制省去了中間檢驗過程，僅列出結(jié)果，如下表。

從下表來看，調(diào)整后的R2、F統(tǒng)計值說明方程擬合優(yōu)度較高；在給定5%顯著水平，查表可得：dL=0.986，dU=1.785，從表中DW值來看，各方程均不存在自相關(guān)性；從t統(tǒng)計值業(yè)看，常數(shù)項與人民幣實際有效匯率波動對各行業(yè)的FDI均是不顯著的；滯后1期后FDI對t期FDI產(chǎn)生顯著影響的，只有制造業(yè)、水電氣業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)4個行業(yè)。中國GDP對t產(chǎn)生顯著影響的，有采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)零售、住宿餐飲、金融、房地產(chǎn)、公共設(shè)施8個行業(yè)。最后，人民幣實際有效匯率變動對行業(yè)FDI產(chǎn)生影響，包括采礦業(yè)、制造業(yè)、水電氣業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)零售、住宿餐飲、金融、房地產(chǎn)、公共設(shè)施、教育10個行業(yè)。其中人民幣匯率升值，即直接標(biāo)價值法下et下降，會刺激水電氣業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)零售、住宿餐飲、金融、房地產(chǎn)、公共設(shè)施、教育8個行業(yè)的FDI流入，而抑制采礦業(yè)、制造業(yè)2個行業(yè)的FDI流入。

3.實證結(jié)論及其評述

人民幣實際有效匯率影響FDI流入17個行業(yè)中，實證結(jié)果反映，8個行業(yè)；水電氣、建筑業(yè)、批發(fā)零售、住宿餐飲、金融、房地產(chǎn)、公共設(shè)施、教育具有一個共同特性，就是市場定位在中國。外資投資這些行業(yè)主要看中的是中國巨大的市場規(guī)模，因此可能某種程度上把流入這些行業(yè)的FDI視為市場導(dǎo)向型。同時，抑制的2個行業(yè)—采礦業(yè)、制造業(yè)，可以視為勞動密集型或資源導(dǎo)向型或成本導(dǎo)向型行業(yè)。這些實證結(jié)論與理論推導(dǎo)不謀而合。

那么進(jìn)一步分析，在人民幣升值預(yù)期下，外商會減少在華成本導(dǎo)向型和勞動密集型產(chǎn)業(yè)的直接投資，主要包括鋼鐵、水泥、電解鋁、紡織等制造業(yè)。因為隨著人民幣升值，這些產(chǎn)業(yè)的原材料成本上升，外商會減少相應(yīng)的FDI。據(jù)國家商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2006年制造業(yè)實際使用外資金額400.77億美元，同比下降5.6%，所占比重下降6.8個百分點。2006年，鋼鐵、水泥行業(yè)實際使用外資分別為1.41億美元和1.09億美元，呈現(xiàn)大幅下降的態(tài)勢，降幅分別為66.67%和55。65%。另外，到2008年我國電子信息制造業(yè)產(chǎn)品出口附加值低，降價空間小，使得人民幣升值容易沖擊電子信息產(chǎn)品出口。目前，我國電子信息制造產(chǎn)業(yè)出口依存度高達(dá)62.5%。據(jù)不完全估計，人民幣每升值1%，對應(yīng)電子信息產(chǎn)品的出口銷售利潤下降4.1%。在這種情況下，人民幣提升值必然會導(dǎo)致信息產(chǎn)業(yè)利用外商直接投資額減少。人民幣升值對紡織制造業(yè)的負(fù)面影響也不可忽視。據(jù)研究，人民幣每升值1%，紡織行業(yè)銷售利潤下降2%～6%。如果人民幣升值5%-10%，該行業(yè)利潤下降10%～60%，特別是出口依存度較高的服裝制造業(yè)行業(yè)受損較大。①2009年，1-12月，全國新批設(shè)立外商投資企業(yè)23435家，合同外資金額1935.1億美元，實際使用外資900.3億美元，同比分別下降14.8%，8.4%和2.6%。2009年，制造業(yè)仍是吸收外資的主要部分，實際使用外資金額降幅繼續(xù)收窄。1～12月，外商投資制造業(yè)新設(shè)立企業(yè)9767家，同比下降15.57%，實際使用外資金額467.71億美元，同比下降6.26%，分別占同期全國總量的41.68%和51.95%。自10月份以來，制造業(yè)實際使用外資金額降幅繼續(xù)收窄。制造業(yè)吸收外資主要集中于通信設(shè)備、計算機及其它電子設(shè)備制造業(yè)，電氣機械及器材制造業(yè)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，交通運輸設(shè)備制造業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)。其次，2009年服務(wù)業(yè)所占比重略有上升，全年全國服務(wù)業(yè)新設(shè)立外商投資企業(yè)11461家，同比下降14.85%；實際使用外資金額378.66億美元，同比下降0.67%，占同期全國總量的比重由2008年41.3%上升至42.06%。全年服務(wù)業(yè)吸收外資主要集中于分銷服務(wù)業(yè)、運輸服務(wù)業(yè)、計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、旅游和與旅游相關(guān)的服務(wù)業(yè)等行業(yè)。全年房地產(chǎn)業(yè)新設(shè)立外商投資企業(yè)569家，同比增長25.88%；實際使用外資金額167.96億美元，同比下降9.65%，高于全國平均降幅7個百分點。而農(nóng)業(yè)領(lǐng)域增幅較大，1～12月，外商投資農(nóng)、林、牧、漁業(yè)新設(shè)立外商投資企業(yè)896家，同比下降2.29%，實際使用外資金額14.29億美元，同比增長19.96%，分別占同期全國總量的3.82%和1.59%。其中，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域?qū)嶋H使用外資金額7.51億美元，同比增長35.5%。在2010年1～7月，我國實際使用外資金額583.54億美元，同比增長20.65%。全國新批設(shè)立外商投資企業(yè)14459家，同比增長17.9%。從實際運行數(shù)據(jù)來看，人民幣升值會抑制資源導(dǎo)向型（成本導(dǎo)向型）FDI流入。

在人民幣升值預(yù)期下，外商會增加市場導(dǎo)向型的房地產(chǎn)、金融業(yè)、交通、電力等行業(yè)的投資。根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2007年房地產(chǎn)行業(yè)實際利用外商直接投資170.9億美元，占全年利用外資總額的22.85%，比上年增加了107.3%②，2008年達(dá)到了185.9億美元，而在2009年房地產(chǎn)實際利用外資有所下降，達(dá)到了167.96億美元③，主要因素在于國家政策性打壓。對銀行、金融、保險而言，由于人民幣升值預(yù)期，外商實施股份投資的欲望在增強，特別隨著中國資本市場的逐步開放，在金融業(yè)的外商直接投資會越來越多。此外，由于交通、電力等產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模巨大，外商也會增加相應(yīng)的直接投資，可見，人民幣匯率升值會導(dǎo)致市場導(dǎo)向型FDI流入。

4.結(jié)論

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層面，人民幣升值會抑制資源導(dǎo)向型FDI流入，刺激市場導(dǎo)向型FDI流入。

參考文獻(xiàn)：

[1] 馬翔：《匯率變動對國際直接投資的影響研究》，浙江大學(xué)出版社，2011年10月.

[2] 邢予青：《匯率與日本對華直接投資》[J].世界經(jīng)濟論壇，2003、6.

[3] 數(shù)據(jù)來源：李長安：《求解人民幣升值與擴大就業(yè)之間的悖論》，《上海證券報》，2007年6月29日.

[4] 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局2008年2月28日公布的《2007年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》.

[5] 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局公布的《2010年前三年度國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計快報》.