■賈 峰 吳正可 賀紅偉 王國(guó)利 王金水

(1.河南工業(yè)大學(xué)生物工程學(xué)院，河南鄭州 450001；2.河南威佳汽車貿(mào)易集團(tuán)有限公司，河南鄭州 450000；3.鄭州益信糧油機(jī)械有限公司，河南鄭州 450001)

我國(guó)飼料行業(yè)由于資本結(jié)構(gòu)和開放的產(chǎn)業(yè)政策，為我國(guó)的飼料行業(yè)快速發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。經(jīng)過30多年的高速發(fā)展，一些飼料企業(yè)已形成一定的規(guī)模和發(fā)展模式，但是，飼料行業(yè)的投資、整合與兼并頻率很高，如新希望2014年投資發(fā)展規(guī)劃擬投資飼料等八個(gè)項(xiàng)目、通威股份2013年簽訂戰(zhàn)略咨詢協(xié)議為企業(yè)新一輪的戰(zhàn)略發(fā)展和企業(yè)并購(gòu)整合工作積極進(jìn)行準(zhǔn)備、大北農(nóng)集團(tuán)在近幾年不斷通過新設(shè)、增持和收購(gòu)等手段新增的子公司100余家從而擴(kuò)大集團(tuán)和飼料生產(chǎn)的規(guī)模、唐人神收購(gòu)控股山東和美等事件中暗示其競(jìng)爭(zhēng)程度之激烈。

企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)利用現(xiàn)有資源創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的能力，可以用來評(píng)價(jià)企業(yè)對(duì)現(xiàn)有資源的利用程度和企業(yè)成長(zhǎng)能力；企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析可以評(píng)價(jià)企業(yè)的運(yùn)行狀況，反映企業(yè)資源利用率，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的問題，定位企業(yè)發(fā)展能力。企業(yè)成長(zhǎng)能力分析通過逐年收益增加或通過其他融資方式獲取資金擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的能力，也可以判斷企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的變動(dòng)趨勢(shì)，預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流量的大小，反映了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)擴(kuò)展能力，企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)力。

由于飼料行業(yè)的特殊性和作為新興的行業(yè)，如何有效地評(píng)估和預(yù)測(cè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力？如何在快速的發(fā)展中保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)？本研究通過上市飼料公司中反應(yīng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率的指標(biāo)進(jìn)行分析，評(píng)估企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力及發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)行中的不穩(wěn)定因素與潛在危機(jī)，為企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益和長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

1 材料與方法

本文收集了2007～2012年滬深A(yù)股有代表性的七家上市公司相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（部分?jǐn)?shù)據(jù)不全），選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率作為公司運(yùn)營(yíng)能力的考察指標(biāo)；選取主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率作為公司成長(zhǎng)能力的考察指標(biāo)，計(jì)算公式見表1。

表1 資本結(jié)構(gòu)分類及計(jì)算公式

2 結(jié)果與分析

2.1 上市飼料企業(yè)2007～2012年運(yùn)營(yíng)能力變化

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率就是反映公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度的比率，它說明一定期間內(nèi)公司應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。七家公司2007～2012年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率如圖1所示，2007年的20～70次左右，幾個(gè)公司之間的相差不大，到2012年的20～180次，七個(gè)公司的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率明顯分化。從2007年到2012年間，正虹的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率逐年提升；通威的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率保持相對(duì)穩(wěn)定，略有升高；新希望在2011年與六和合并時(shí)大幅度提高了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，之后則有較大的回落。

圖1 上市飼料企業(yè)2007～2012年的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)，周轉(zhuǎn)率越大，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映出銷售能力越強(qiáng)。圖2是2007年到2012年七家上市飼料公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化圖，從圖2中可以看出，正邦和正虹的存貨周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本處于穩(wěn)步上升的狀態(tài)。唐人神在2008年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅度降低，該企業(yè)在2008年財(cái)務(wù)可能有較大的變動(dòng)，但在2009年又迅速回復(fù)到正常情況，隨后幾年保持相對(duì)穩(wěn)定?？颠_(dá)爾在2009年到2010總產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由1.2下降到0.26，其后在2011和2012年有較大的回升，達(dá)到1.0左右，但仍然低于2009年的峰值。新希望于2011年和六和集團(tuán)完成重組合并，企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由1.0左右升高到4.5左右。天康總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)變化不大。

圖2 上市飼料企業(yè)2007～2012年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期銷貨成本與平均存貨余額的比率，即存貨的流動(dòng)性及存貨資金占用量是否合理，促使企業(yè)在保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)連續(xù)性的同時(shí)，提高資金的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力。圖3是七家上市飼料公司的在2007年到2012年存貨周轉(zhuǎn)率變化圖。新希望于2011年與六和集團(tuán)完成重組合并，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率由10左右升高到25左右，到2012年基本回歸到15左右?？颠_(dá)爾在2009年到2010存貨周轉(zhuǎn)率由11左右下降到3左右，隨后逐步回升，但到2012年仍然未達(dá)到2009年的峰值。其他幾家的存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)變化平穩(wěn)，逐步升高。

圖3 上市飼料企業(yè)2007～2012年的存貨周轉(zhuǎn)率

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額同平均流動(dòng)資產(chǎn)總額的比率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)利用率的一個(gè)重要指標(biāo)。圖4是七家上市飼料公司2007～2012年的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化圖。唐人神在2008年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增幅較大，隨后該企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)穩(wěn)定。2011年新希望與六和集團(tuán)的重組合并影響到流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的波動(dòng)，到2012年基本回歸到正常狀態(tài)，但仍然高于其合并之前的水平，企業(yè)的合并加速了流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)。其他幾家企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是穩(wěn)中升高。

圖4 上市飼料企業(yè)2007～2012年的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

2.2 上市飼料企業(yè)2007～2012年成長(zhǎng)能力變化

企業(yè)的成長(zhǎng)能力是指企業(yè)的發(fā)展能力或增長(zhǎng)能力，是企業(yè)通過自身的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，不斷擴(kuò)大積累而積累的發(fā)展?jié)撃?。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率又叫總資產(chǎn)擴(kuò)張率，是企業(yè)本年總資產(chǎn)增長(zhǎng)額同年初資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)本期資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)情況?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率越高，表明企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的速度越快。圖5表示七家企業(yè)在2007～2012年間的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。在2007～2012年間七家企業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率波動(dòng)都比較大，但是在2012年的增長(zhǎng)率相對(duì)較小，表明飼料行業(yè)的投資規(guī)模下降，發(fā)展的規(guī)模受限。唐人神的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率相對(duì)比較穩(wěn)定，其次為天康，表明企業(yè)的成長(zhǎng)比較穩(wěn)?。欢颠_(dá)爾和通威的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率波動(dòng)較大，分別在2009年和2010年出現(xiàn)負(fù)值，說明在一定時(shí)期內(nèi)還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

圖5 上市飼料企業(yè)2007～2012年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率

凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率是反映企業(yè)收益增長(zhǎng)的重要成長(zhǎng)能力分析指標(biāo)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利最直接的表現(xiàn)形式就是凈資產(chǎn)的增加。一般來說，企業(yè)的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率連續(xù)三年保持正增長(zhǎng)說明企業(yè)有較強(qiáng)的成長(zhǎng)能力。圖6是七家上司飼料企業(yè)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率變化情況圖，由圖6可看出，七家企業(yè)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率都出現(xiàn)過大的波動(dòng)，一定程度上反映出行業(yè)的不穩(wěn)定性，整體來看凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率有減少趨勢(shì)。唐人神和新希望在2011年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率增加較大，說明企業(yè)投資或者企業(yè)規(guī)模增加較大。正邦在2007年到2012年的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率波動(dòng)較大，表明企業(yè)的發(fā)展并變化較大。

圖6 上市飼料企業(yè)2007～2012年的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率是反映企業(yè)收益穩(wěn)定性的重要成長(zhǎng)能力指標(biāo)，該增長(zhǎng)率越大，說明企業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)定性高，企業(yè)的成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，反之說明企業(yè)成長(zhǎng)能力越弱。七家上市飼料企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率變化如圖7所示，由圖7可以看出，幾家企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率波動(dòng)差距逐漸減少，增加的速度也逐漸變小。正邦的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2008～2010年連續(xù)保持較高的增長(zhǎng)之后，在2011年和2012年逐漸下降。其他幾家企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率均波動(dòng)幅度較大，但在2011～2012年的表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。

圖7 上市飼料企業(yè)2007～2012年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率

企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率是表現(xiàn)企業(yè)實(shí)際收益的成長(zhǎng)能力指標(biāo)，不僅能反映企業(yè)在過去一段時(shí)間經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，也能反映企業(yè)發(fā)展能力的大小。七家企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2007～2012年的變化如圖 8所示，由圖8可以看出，正虹在近六年中凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為負(fù)值，企業(yè)的成長(zhǎng)能量明顯不強(qiáng)。康達(dá)爾在近六年中利潤(rùn)增長(zhǎng)率波動(dòng)較大，且有兩年為負(fù)值；唐人神近六年中利潤(rùn)增長(zhǎng)率為正值，且有升高的表現(xiàn)，表明企業(yè)成長(zhǎng)能力較強(qiáng)。

圖8 上市飼料企業(yè)2007～2012年的利潤(rùn)增長(zhǎng)率

3 討論

企業(yè)能否健康發(fā)展成長(zhǎng)取決于很多因素，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐漸完善情況下，能否對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力體系進(jìn)行正確的分析，已成為一個(gè)企業(yè)能否在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)的主要原因。利用四種指標(biāo)的權(quán)重綜合得到的企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)可以看出，不同的企業(yè)之間有較大差距（見圖9）。當(dāng)然企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力也可以通過加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理來提高。王付安對(duì)康達(dá)爾2012年第3、4季度和2013年第1、2季度的研究表明，該企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率較低，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動(dòng)較大。

圖9 2007～2012年上市飼料企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力

企業(yè)的成長(zhǎng)能力與企業(yè)的投資行為具有正向的促進(jìn)作用，作為飼料行業(yè)經(jīng)過30多年的快速發(fā)展，2011年我國(guó)已經(jīng)成為世界飼料生產(chǎn)第一大國(guó)，飼料生產(chǎn)數(shù)量的高速擴(kuò)張時(shí)期基本過去，即企業(yè)的成長(zhǎng)能力逐漸下降（見圖10），因此，目前，飼料企業(yè)更應(yīng)該注重內(nèi)涵的發(fā)展，也就是在固定資產(chǎn)規(guī)模不增加或者少增加的情況下，提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力是今后一個(gè)時(shí)期的主要發(fā)展方向。

圖10 2007～2012年上市飼料企業(yè)成長(zhǎng)能力

其實(shí)，飼料行業(yè)的規(guī)模與其毛利率之間的關(guān)系、飼料企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的成長(zhǎng)能力和營(yíng)運(yùn)能力都有十分密切的關(guān)系。當(dāng)然，應(yīng)該看到筆者雖然給出了企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力的計(jì)算公式，以及相關(guān)參數(shù)的權(quán)重，但是還有更多的參數(shù)沒有涉及。如果能夠進(jìn)一步深入分析各個(gè)指標(biāo)對(duì)營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力的貢獻(xiàn)值，那樣就能夠更加具體地分析各個(gè)企業(yè)的相關(guān)結(jié)果。對(duì)于飼料企業(yè)來說，可以找到企業(yè)在生產(chǎn)中存在的問題，有的放矢進(jìn)行必要的控制，提高企業(yè)持續(xù)盈利的能力。

（參考文獻(xiàn)10篇，刊略，需者可函索）