趙平+王玉華

摘 ?要 當(dāng)前我國(guó)貿(mào)易順差激增，經(jīng)常項(xiàng)目成為 “熱錢”流入的重要渠道之一。貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”流入的主要經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)在于騙取出口退稅和套利，在境內(nèi)外利率差異和資產(chǎn)收益率差異顯著的情況下，“熱錢”入境的套利動(dòng)機(jī)尤其強(qiáng)烈。貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”入境的操作手法簡(jiǎn)單、隱蔽性較強(qiáng)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)面影響不容忽視。相關(guān)部門應(yīng)該針對(duì)貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”流入的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)、操作手法和負(fù)面影響，綜合運(yùn)用監(jiān)管、改革和發(fā)展的手段合理應(yīng)對(duì)。

關(guān)鍵詞 “熱錢”流入;貿(mào)易順差;操作機(jī)制;負(fù)面影響;對(duì)策建議

[中圖分類號(hào)] F831.7;F752 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0461（2015）02-0068-05

“熱錢”（Hot Money）又稱為國(guó)際游資，是指“在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對(duì)貨幣預(yù)期貶值（或升值）的投機(jī)心理，或者受國(guó)際利率差收益明顯高于外匯風(fēng)險(xiǎn)的刺激，在國(guó)際上掀起大規(guī)模的短期資本流動(dòng)，這類移動(dòng)的短期資本通常被稱為國(guó)際游資?！雹兕l繁的、大規(guī)模的“熱錢”流動(dòng)被普遍認(rèn)為是金融穩(wěn)定的威脅，各國(guó)政府不得不高度關(guān)注。在資本項(xiàng)目開放的前提下，國(guó)際游資的流動(dòng)十分便利，但在資本項(xiàng)目受到管制的發(fā)展中國(guó)家，“熱錢”的流動(dòng)渠道和規(guī)模受到限制，短期逐利資本往往只能通過變相的方式流入，如在經(jīng)常項(xiàng)目下以虛假貿(mào)易形式或在資本和金融項(xiàng)目下以虛假FDI的方式流入。

2005年以來，我國(guó)貿(mào)易順差迅猛增加并持續(xù)保持高位，許多學(xué)者對(duì)貿(mào)易項(xiàng)目下 “熱錢” 流入的可能性、規(guī)模、渠道、影響和對(duì)策進(jìn)行了廣泛的研究（李東平，2008;姚枝仲，2008;張明、徐以升，2008;蘇劍、童立，2011;李溯婉、孫紅娟，2013;萬光彩、劉莉，2009）。2013年1月～4月，在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的背景下，我國(guó)貿(mào)易順差出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，尤其是對(duì)中國(guó)香港地區(qū)的出口呈現(xiàn)突發(fā)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，貿(mào)易順差的“非正?！奔ぴ鲈俅我鸶叨汝P(guān)注。國(guó)家外匯管理局于2013年5月6日出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，反映了我國(guó)加強(qiáng)貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”流入監(jiān)管的必要性和緊迫性。貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”流入的監(jiān)管是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，只有精確把握“熱錢”流入的動(dòng)機(jī)、機(jī)制和負(fù)面影響，才能實(shí)施有效的措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

一、貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”流入的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)

在趨利避險(xiǎn)的原則下，“熱錢”的跨境流動(dòng)屬于金融市場(chǎng)上“正?！钡馁Y金運(yùn)轉(zhuǎn)。作為逐利資本，“熱錢”流入的根本動(dòng)機(jī)必定是獲取豐厚的利潤(rùn)回報(bào)。但在不同的制度條件和市場(chǎng)環(huán)境下，“熱錢”所依賴的盈利方式存在很大差別，因而應(yīng)該從更加微觀的角度來考察“熱錢”流入我國(guó)境內(nèi)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)。由于境內(nèi)外資產(chǎn)價(jià)格差異巨大、人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈和我國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式難以短期內(nèi)轉(zhuǎn)型，“熱錢”通過貿(mào)易項(xiàng)目流入能夠獲取高額的收益，可以從“熱錢”入境之后獲利方式的角度來考察其動(dòng)機(jī)，從而為監(jiān)管和應(yīng)對(duì)“熱錢”流入奠定微觀基礎(chǔ)。根據(jù)“熱錢”的實(shí)際運(yùn)作，總結(jié)了經(jīng)常項(xiàng)目下“熱錢”流入的動(dòng)機(jī)主要如下。

1. 騙取稅收減免或優(yōu)惠

2008年下半年以來，在穩(wěn)定外貿(mào)增長(zhǎng)、調(diào)整貿(mào)易結(jié)構(gòu)、促進(jìn)貿(mào)易平衡、優(yōu)化空間布局的指導(dǎo)思想下，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局多次下達(dá)通知上調(diào)出口退稅率，出口退稅的綜合平均退稅率達(dá)到12.9%。盡管部分商品的出口退稅被取消和調(diào)低，但總體上我國(guó)出口退稅規(guī)模越來越大、覆蓋范圍越來越廣、退稅企業(yè)數(shù)量不斷增加。②與此同時(shí)，出口退稅配套的相關(guān)政策改革也簡(jiǎn)化了相關(guān)手續(xù)，更多企業(yè)享受“免、抵、退”的出口稅收優(yōu)惠。

根據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，2010～2012年我國(guó)出口退稅金額分別達(dá)到7 327.31億、9 205億和10 429億，比上年分別增長(zhǎng)13%、25.6%和13.3%。2013年第一季度累計(jì)出口退稅2 537億元，2013年4月出口退稅繼續(xù)保持872億元的高位。③高額的出口退稅在發(fā)揮積極作用的同時(shí)，也有可能被出口企業(yè)視為一種變相的出口補(bǔ)貼政策，從而鼓勵(lì)部分企業(yè)投機(jī)取巧、騙取出口退稅。考慮到我國(guó)出口退稅政策的逐步調(diào)整和完善，當(dāng)前貿(mào)易順差激增不能全部歸結(jié)為“出口騙稅”的行為所致，應(yīng)該還存在其它的重要?jiǎng)訖C(jī)。

2. 搬運(yùn)“熱錢”入境套利

在國(guó)際金融市場(chǎng)上，跨境套利是國(guó)際游資常見的操作手法。只要資本可以自由流動(dòng)，在不同市場(chǎng)上的金融工具或資產(chǎn)的收益水平經(jīng)過匯率調(diào)整之后仍然存在明顯的差異的前提下，“熱錢”必然會(huì)跨境流動(dòng)套利。當(dāng)前我國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開放，“熱錢”入境套利只能通過“地下金融”、經(jīng)常項(xiàng)目或長(zhǎng)期資本等渠道進(jìn)入，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自由兌換的貿(mào)易項(xiàng)目可能成為“熱錢”流入套利的途徑之一。由于我國(guó)金融市場(chǎng)與境外金融市場(chǎng)資產(chǎn)收益率差別較大，中國(guó)內(nèi)地目前是一個(gè)頗有投資價(jià)值的洼地，“熱錢”流入套利的動(dòng)機(jī)非常強(qiáng)烈。相比于獲取稅收減免的優(yōu)惠，貿(mào)易項(xiàng)目下 “熱錢” 流入套利的操作空間更大、風(fēng)險(xiǎn)更小，套利是“熱錢”流入最為重要的動(dòng)機(jī)。

從套利的方式來看，“熱錢”進(jìn)入我國(guó)套利的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)主要包括以下幾個(gè)方面。第一，存入銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得高利息收人。當(dāng)前中國(guó)香港地區(qū)等境外金融市場(chǎng)的貸款利率低于我國(guó)內(nèi)地人民幣的定期存款利率，如果考慮銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的短期理財(cái)產(chǎn)品的高收益率和民間信貸市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，境內(nèi)外利差收入更加可觀。第二，“熱錢”流入股票市場(chǎng)獲得股票溢價(jià)收人。盡管與歐美股市相比，我國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)并不出色，但“熱錢”可以通過流入初級(jí)市場(chǎng)、參與增資擴(kuò)股等方式獲取高額回報(bào)。第三，“熱錢”流入房地產(chǎn)市場(chǎng)獲取房地產(chǎn)溢價(jià)收人。我國(guó)大中城市房地產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期持續(xù)快速上漲，足以為“熱錢”帶來可接受的利潤(rùn)率水平。第四，獲取人民幣升值的匯兌收益。在國(guó)內(nèi)改革需要和國(guó)際壓力的推動(dòng)之下，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，“熱錢”入境之后只需蟄伏在無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)上靜待人民幣升值即可獲取可觀的匯兌收益。④

二、貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”入境的流程與操作方式endprint

“熱錢”進(jìn)入的渠道可以概括為經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目與地下錢莊三類，但我國(guó)資本項(xiàng)目管制相對(duì)嚴(yán)格，“熱錢”只能以長(zhǎng)期資本形式變相流入，規(guī)避監(jiān)管的難度和成本相對(duì)較高，“熱錢”以地下錢莊渠道流入的風(fēng)險(xiǎn)則較大。相比之下，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目早已實(shí)現(xiàn)自由兌換，數(shù)額巨大且呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)的貿(mào)易順差能夠容納大規(guī)模的“熱錢”，“熱錢”流入操作更加方便，風(fēng)險(xiǎn)也更小。不管是以騙取稅收減免為主要?jiǎng)訖C(jī)還是以投資套利為主要?jiǎng)訖C(jī)，貿(mào)易項(xiàng)目下 “熱錢”流入的基本流程和操作手法都相當(dāng)簡(jiǎn)便有效。

1. 貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”流入的基本流程

貿(mào)易項(xiàng)目“熱錢”流入較為隱蔽，最關(guān)鍵步驟為“虛構(gòu)貿(mào)易、資金流入和投資套利”等三個(gè)環(huán)節(jié)（見圖1）?！盁徨X”流入的首要步驟是虛構(gòu)貿(mào)易，境內(nèi)出口企業(yè)在境外成立分支機(jī)構(gòu)（子公司或分公司）或?qū)ふ揖惩怅P(guān)聯(lián)企業(yè)等合作方，雙方通過各種方式虛構(gòu)進(jìn)出口貿(mào)易合同，獲取商品出口的相關(guān)單據(jù)。如果僅僅以騙取出口退稅為動(dòng)機(jī)，境內(nèi)企業(yè)可以持出口單據(jù)申報(bào)退稅達(dá)到目的，但更多企業(yè)會(huì)瞄準(zhǔn)投資套利，還需要繼續(xù)后續(xù)的流程。第二步是以出口結(jié)匯的形式，并可結(jié)合銀行的出口信貸業(yè)務(wù)，將“熱錢”通過金融機(jī)構(gòu)的合法渠道轉(zhuǎn)移入境。我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換，以及金融機(jī)構(gòu)便利的貿(mào)易融資和結(jié)售匯服務(wù)，為“熱錢”流入提供了便利的通道。第三步即投資套利，“熱錢”可以流入信貸市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)投資獲利，還可以靜待人民幣升值的匯兌收益。一旦“熱錢”實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的套利目標(biāo)或?yàn)榱艘?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)通過多種隱性渠道迅速撤出。

2. “熱錢”流入的操作手法

“熱錢”流入操作手法的隱蔽性主要體現(xiàn)在“虛構(gòu)貿(mào)易、資金流入和投資套利”三個(gè)關(guān)鍵步驟上。在虛構(gòu)貿(mào)易環(huán)節(jié)，常用的操作方法有簽訂虛假貿(mào)易合同、出口企業(yè)預(yù)收貨款和轉(zhuǎn)移定價(jià)等方式。虛假貿(mào)易和預(yù)收貨款通過關(guān)聯(lián)企業(yè)之間虛假的進(jìn)出口貿(mào)易合同轉(zhuǎn)入外匯資金，轉(zhuǎn)移定價(jià)則可人為地增加出口、提高外匯收入，從而將大量國(guó)際“熱錢”引入境內(nèi)。由于我國(guó)進(jìn)出口商品和企業(yè)類別繁多，監(jiān)管部門主要針對(duì)單證進(jìn)行審核，貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”流入方式的可操作性極強(qiáng)，而且承擔(dān)的法律責(zé)任較小。在內(nèi)地向香港地區(qū)的虛假出口中，“熱錢”流入所涉及的物流成本較低，出口企業(yè)將貨物發(fā)送到香港地區(qū)之后，又能以較低甚至零關(guān)稅重新進(jìn)口，出口騙稅和轉(zhuǎn)入“熱錢”的動(dòng)機(jī)很容易實(shí)現(xiàn)。有些企業(yè)利用監(jiān)管漏洞可以在保稅區(qū)完成進(jìn)出口核銷，甚至不需要貨物出入境流動(dòng)，僅僅在保稅區(qū)“出口倉(cāng)”與“進(jìn)口倉(cāng)”之間轉(zhuǎn)移貨物就能實(shí)現(xiàn)虛假貿(mào)易，從而操作“熱錢”入境。

在資金流入環(huán)節(jié)，貿(mào)易項(xiàng)目下的“熱錢”主要通過貿(mào)易結(jié)算的方式流入。只要能夠成功地構(gòu)造虛假貿(mào)易，企業(yè)就可以通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行貿(mào)易結(jié)售匯、貨幣兌換和資金調(diào)撥業(yè)務(wù)，“熱錢”從而堂而皇之地從貿(mào)易項(xiàng)目下流入。外資銀行等金融機(jī)構(gòu)還利用便捷的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)開展“內(nèi)保外貸”或“內(nèi)存外貸”等業(yè)務(wù)，境內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)銀行出具信用憑證等擔(dān)保契約，或在銀行存入一定金額的資金后，其境外子公司就可以從境外銀行獲得外匯融資，然后匯兌入境。由此可見，只要能虛構(gòu)出口貿(mào)易交易，“熱錢”的流入就會(huì)相當(dāng)順利。

在投資套利環(huán)節(jié)，“熱錢”不但能夠潛伏在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上獲得境內(nèi)存款利率高于境外貸款利率的利差收益，而且能流入房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，套利期滿還能享受人民幣升值的好處。從理論上來講，如果一國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)密切接軌，大規(guī)?！盁徨X”的套利將縮小其與國(guó)際金融市場(chǎng)上的投資收益，經(jīng)過匯率調(diào)整的各種金融工具的收益水平將趨于一致。但由于境內(nèi)外金融體制和金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的差異，利率平價(jià)機(jī)制在我國(guó)現(xiàn)實(shí)中并未發(fā)生作用。與此相反，由于境內(nèi)利率高于境外利率和人民幣升值預(yù)期，“熱錢”既能獲得投資收益，又能獲取人民幣升值收益?！盁徨X”只需要遵循趨利避害原則，套利之后按照“熱錢”流入相反的操作流程安全撤離即可達(dá)到目的。

三、貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”流入的負(fù)面影響

發(fā)展中國(guó)家的實(shí)踐表明，盡管“熱錢”流入對(duì)東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融體系安全、資產(chǎn)價(jià)格、物價(jià)水平、宏觀政策、幣值穩(wěn)定等方面可以發(fā)揮一定的正面效應(yīng)，但其帶來的負(fù)面影響的范圍更廣、程度更高。通過貿(mào)易項(xiàng)目流入我國(guó)境內(nèi)的“熱錢”對(duì)經(jīng)濟(jì)必將產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，而且會(huì)通過經(jīng)濟(jì)變量之間的內(nèi)在聯(lián)系傳遞和擴(kuò)大其影響范圍（見圖2）。

從內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度來看，“熱錢”流入我國(guó)導(dǎo)致外匯占款過大，加劇了國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過剩，助推了資產(chǎn)泡沫和物價(jià)水平。“熱錢”流入既會(huì)通過對(duì)各類資產(chǎn)的需求直接影響資產(chǎn)價(jià)格，又會(huì)通過增加流動(dòng)性間接推高資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)水平。而資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)水平的扭曲又傳遞出錯(cuò)誤的價(jià)格信號(hào)，不但會(huì)引起資源配置不當(dāng)，而且會(huì)擴(kuò)大收入分配失衡和社會(huì)矛盾。在此情況下，政府要被動(dòng)地調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對(duì)各種負(fù)面影響。此外，貿(mào)易項(xiàng)目下的“熱錢”流入還可能會(huì)干擾決策者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，從而出臺(tái)不合時(shí)宜的經(jīng)濟(jì)政策，或者使政府陷入三難選擇之中，降低相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的效力。

從對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的角度而言，貿(mào)易項(xiàng)目下的“熱錢”流入不但會(huì)干擾對(duì)外貿(mào)易、加劇貿(mào)易摩擦，而且會(huì)影響人民幣穩(wěn)定和增大金融動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，通過運(yùn)作“熱錢”流動(dòng)即可獲得高額回報(bào)的預(yù)期會(huì)吸引更多出口企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向從事“熱錢”套利，相關(guān)的尋租活動(dòng)將導(dǎo)致貿(mào)易資源嚴(yán)重浪費(fèi);另一方面，“熱錢”流入所造成的虛假貿(mào)易順差有可能招致貿(mào)易伙伴的不滿，加劇貿(mào)易摩擦。而且，“熱錢”大規(guī)模流入會(huì)使人民幣升值壓力增大，套利撤離時(shí)又將對(duì)人民幣匯率形成反向沖擊，甚至在極端的情況下可能引發(fā)資本外逃和金融危機(jī)。

四、貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”流入管理的思路與對(duì)策

雖然貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”流入的動(dòng)機(jī)各異，而且也能帶來一定的正面效應(yīng)，但“熱錢”大規(guī)模無序流入對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響不容忽視。20世紀(jì)80年代以來發(fā)展中國(guó)家頻繁發(fā)生的金融危機(jī)表明，大規(guī)?！盁徨X”流動(dòng)可能造成巨大的危害。針對(duì)我國(guó)貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”流入的負(fù)面影響，我國(guó)政府必須高度重視并采取有力的應(yīng)對(duì)措施。endprint

1. 建立有力的監(jiān)管體系，嚴(yán)控 “熱錢”流動(dòng)渠道

在資本項(xiàng)目管制的條件下，“熱錢”通過虛假貿(mào)易行為從貿(mào)易項(xiàng)目下流入，反映出我國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管體系存在一定的不足，因而必須注重從源頭上加大對(duì)“熱錢”的監(jiān)管和抑制。對(duì)貿(mào)易項(xiàng)目下 “熱錢” 流入的監(jiān)管必須從多方面同步進(jìn)行，首先應(yīng)該從“熱錢”的流入機(jī)制與途徑著手，重視對(duì)可疑貿(mào)易業(yè)務(wù)的調(diào)查，加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易業(yè)務(wù)中的關(guān)聯(lián)交易和價(jià)格轉(zhuǎn)移行為的監(jiān)管，嚴(yán)控企業(yè)的虛假貿(mào)易行為。這個(gè)環(huán)節(jié)主要以出口企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等微觀主體為監(jiān)管對(duì)象，既要根據(jù)歷史情況和經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)進(jìn)出口企業(yè)進(jìn)行稽查，又要對(duì)商業(yè)銀行的結(jié)售匯業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，從而防止虛假出口騙稅和轉(zhuǎn)移“熱錢”入境。

鑒于我國(guó)貿(mào)易規(guī)模龐大，不可能對(duì)所有的貿(mào)易逐項(xiàng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，因此還應(yīng)同時(shí)從資金流動(dòng)的環(huán)節(jié)加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”的監(jiān)管。在資金流入環(huán)節(jié)，對(duì)于巨額貿(mào)易收益賬戶，應(yīng)該對(duì)其資金流向進(jìn)行跟蹤，發(fā)現(xiàn)可疑狀況之后再對(duì)其貿(mào)易交易進(jìn)行復(fù)查，嚴(yán)厲制裁虛假貿(mào)易行為。在資金流出環(huán)節(jié)，建立防范流出的預(yù)案，加強(qiáng)對(duì)資本外逃的研究，防止資金流向在短期內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模逆轉(zhuǎn)而引發(fā)國(guó)際收支困難和金融風(fēng)險(xiǎn)?！盁徨X”套利之后必然要流出，如果對(duì)資本流出進(jìn)行有效監(jiān)管，將增加“熱錢”流出的成本和不確定性，從而削弱其流入動(dòng)機(jī)。

2. 實(shí)施市場(chǎng)化改革措施，減弱“熱錢”流入動(dòng)機(jī)

逐利資本在跨境金融市場(chǎng)上流動(dòng)以追求利益為終極目標(biāo)，符合國(guó)際游資的運(yùn)動(dòng)規(guī)律。因此，應(yīng)對(duì)“熱錢”流入不但要以完善的監(jiān)管體系“堵住”其流入，更要以改革的措施進(jìn)行“疏導(dǎo)”，減弱“熱錢”流入的動(dòng)機(jī)。針對(duì)“熱錢”流入我國(guó)的主要?jiǎng)訖C(jī)是追逐境內(nèi)外存貸款利差收益和人民幣升值收益的特點(diǎn)，必須加快匯率制度改革和利率形成機(jī)制改革，同時(shí)加強(qiáng)財(cái)稅調(diào)整和法律監(jiān)管，扼制過度金融投機(jī)。

匯率制度的改革不但要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增加匯率波動(dòng)的空間和彈性，消除“熱錢”對(duì)人民幣單邊升值的預(yù)期，增加國(guó)際游資的交易成本;而且要推進(jìn)結(jié)售匯制度改革和國(guó)際儲(chǔ)備管理體制改革，謹(jǐn)慎穩(wěn)健地進(jìn)行資本賬戶開放，以促進(jìn)和維持人民幣的預(yù)期匯率回歸到正常范圍。利率形成機(jī)制的改革方向是在維持金融穩(wěn)定的前提下進(jìn)一步完善基準(zhǔn)市場(chǎng)利率體系，放寬貸款利率下限和存款利率上限的浮動(dòng)區(qū)間，清理銀行提供的高收益理財(cái)產(chǎn)品，逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。市場(chǎng)化利率機(jī)制改革不但要與國(guó)內(nèi)金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合，而且要促進(jìn)境內(nèi)外金融市場(chǎng)的相互聯(lián)系，發(fā)揮利率平價(jià)機(jī)制的作用，運(yùn)用人民幣遠(yuǎn)期匯率調(diào)整境內(nèi)外利差收益，從而減弱“熱錢”流入的動(dòng)機(jī)。

3. 推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，應(yīng)對(duì)“熱錢”流動(dòng)沖擊

貿(mào)易項(xiàng)目下“熱錢”大量流入，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期內(nèi)外失衡的基本反映和表現(xiàn)。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看要通過發(fā)展的舉措來改善經(jīng)濟(jì)基本面，從而應(yīng)對(duì)“熱錢”流動(dòng)的沖擊。我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，從主要依靠投資和出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)到依靠消費(fèi)、投資和出口三架馬車來協(xié)調(diào)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系來講，必須推動(dòng)外貿(mào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、擴(kuò)大進(jìn)口、減少國(guó)際收支順差和引導(dǎo)國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外直接投資，從而調(diào)整外匯供需、減弱人民幣升值預(yù)期;從內(nèi)部而言，必須改善收人分配、提高社會(huì)保障水平、擴(kuò)大就業(yè)、抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提高應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。

在開放的經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)際資本流動(dòng)和國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新加劇了內(nèi)外均衡的沖突，國(guó)際金融理論對(duì)短期資本流動(dòng)的原因、機(jī)制、影響和危機(jī)預(yù)測(cè)的研究仍然有待提高。因此，我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的不確定性和宏觀調(diào)控的難度非常大，各級(jí)政府必須提高對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的認(rèn)知能力和決策水平，創(chuàng)造一個(gè)具有內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的經(jīng)濟(jì)體系，努力實(shí)現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本均衡，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)“熱錢”流動(dòng)沖擊的能力。

[注 釋]

① 轉(zhuǎn)引自約翰·伊特韋爾、默里·米爾蓋特、彼得·紐曼.新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典（第二卷E-J），北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1992，第724頁(yè)。

② 自2008 年8 月至2009 年6 月，我國(guó)先后7 次上調(diào)出口退稅率，2010年7月取消了部分高能耗、高污染和糧食類商品的出口退稅。從整體上來說，出口退稅的制度不斷健全、手續(xù)不斷簡(jiǎn)化，出口退稅的水平有所提高。

③ 以上出口退稅數(shù)據(jù)均根據(jù)財(cái)政部網(wǎng)站整理得來，http：//www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengshuju/。

④ 當(dāng)前文獻(xiàn)主要將“熱錢”流入我國(guó)的動(dòng)機(jī)歸納為套利，但并沒有得出一致的結(jié)論。鄧永亮（2010）認(rèn)為流入我國(guó)的“熱錢”主要是流入了房地產(chǎn)市場(chǎng)而不是股市。石艾馨，蕭?。?011）的實(shí)證分析表明，國(guó)際短期資本流入中國(guó)的主要?jiǎng)右蚴紫仍谟谥\取股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的增值收益，其次是為搏取人民幣升值的利益，但沒有發(fā)現(xiàn)賺取國(guó)內(nèi)外“利差”的動(dòng)機(jī)。還有學(xué)者研究了“熱錢”流入與我國(guó)股價(jià)的關(guān)系（張誼浩和沈曉華，2008），以及與房地產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系（劉莉亞，2008;趙文勝等，2011），從側(cè)面論證了“熱錢”流入的動(dòng)機(jī)。本文主要針對(duì)當(dāng)前貿(mào)易項(xiàng)目下的“熱錢”流入，將其動(dòng)機(jī)概括為騙取稅收減免和套利兩類。

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Hot Money Inflows and Trade Surplus： Methods and Countermeasures

Zhao Ping，Wang Yuhua

（Business School， Shantou University， Shantou 515063， China）

Abstract： Due to the hot money inflow，China's trade surplus experienced a rapidly surge recently. The major economic motives of hot money inflows include defrauding export tax rebates and arbitrage. Under the circumstances of significant difference between domestic and overseas interest rates and asset yields，hot money particularly aims at arbitrage. The process and operation techniques of hot money inflows by trade surplus are simple and concealed，and we should not ignore its negative impacts on China's economy. The government should attach importance to the economic motives，operating techniques and negative impacts of hot money inflows in trade account， and to cope with it by supervision， reform and development.

Key words： hot money;trade surplus;operating mechanism;adverse effects;countermeasures

（責(zé)任編輯：張積慧）endprint