馮梅+張宏亮+獨(dú)軍利+范念龍

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增長和城鎮(zhèn)就業(yè)處在合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)積極變化，但經(jīng)濟(jì)增長仍處于“三期疊加”的關(guān)鍵時期，企業(yè)經(jīng)營壓力加大，融資貴的問題仍然較為突出。在此背景下，人民銀行決定自2014年11月22日起采取非對稱方式下調(diào)存貸款利率，有針對性地引導(dǎo)市場利率和社會融資成本下行，促進(jìn)實際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高的問題，保持實體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。同時將存款利率浮動區(qū)間的上限由1.1倍調(diào)整為1.2倍，推動我國利率市場化又向前邁出了重要的一步，推進(jìn)了利率市場化改革的步伐。

倒逼銀行經(jīng)營走精細(xì)化和差異化發(fā)展道路

存款利率大多上浮到頂，銀行負(fù)債成本未降。2014年，金融機(jī)構(gòu)存款增速持續(xù)放緩，全國人民幣各項存款增速由2013年年末的13.8%降至2014年11月末的9.6%，11個月存款增速累計下降超過4個百分點(diǎn)，由兩位數(shù)降為個位數(shù)增長。2014年11月22日降息政策實施后，商業(yè)銀行結(jié)合自身經(jīng)營特點(diǎn)和存款結(jié)構(gòu)，實行存款利率上浮策略，重點(diǎn)爭奪中短期存款。據(jù)對部分金融機(jī)構(gòu)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2014年11月末，工商銀行、建設(shè)銀行等全國性大型銀行的一年期存款官網(wǎng)掛牌利率為3%，約為基準(zhǔn)利率的1.09倍，并未上浮到頂。但全國性中小銀行和地方法人金融機(jī)構(gòu)反應(yīng)迅速，均在第一時間將存款利率上浮到頂。另外，據(jù)2014年12月中旬的進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，為應(yīng)對年底攬儲壓力，維護(hù)和新增客戶資源，全國性大型銀行存款利率也隨之上浮至頂。銀行存款利率上浮20%后，實際存款利率水平與降息前上浮10%的水平接近，銀行負(fù)債成本沒有明顯變化。

銀行利差收窄，但不同機(jī)構(gòu)的適應(yīng)性有所差異。本次非對稱降息，使銀行利差進(jìn)一步收窄，存款利率上浮20%后，一年期存款利率將繼續(xù)維持在3.30%，而同期限貸款利率則下調(diào)0.4個百分點(diǎn)至5.60%，使得商業(yè)銀行利差從此前的2.70%下降至2.30%，本次降息減少了利息收入，增加了利息支出，最終會影響其盈利能力。一方面，目前中資全國性大型銀行和地方中小法人金融機(jī)構(gòu)利息凈收入占營業(yè)收入比重較高，存貸利差收窄對此類機(jī)構(gòu)盈利能力沖擊較大。如某全國性大型銀行的一個省分行，2014年10月末，該行人民幣貸款平均余額為1020.9億元，平均利率為6.36%。根據(jù)該行利率敏感性缺口表數(shù)據(jù)初步測算，在2015年人民幣貸款需重新定價的金額為1016.3億元，假設(shè)重新定價時，執(zhí)行降息后的浮動利率，該行2015年利息收入將減少約2.86億元。另一方面，由于全國性中小型銀行的定價方式較為靈活，適應(yīng)利率市場化能力較強(qiáng)，加上存款一直以來執(zhí)行上浮到頂?shù)牟呗裕芸焖傧迪淼挠绊?，降息政策對該類機(jī)構(gòu)盈利能力影響有限。

降息壓力向資產(chǎn)端傳導(dǎo)，小型銀行貸款利率率先上揚(yáng)。本次降息對銀行負(fù)債成本下降并無顯著影響，多數(shù)銀行為爭奪存款，選擇將利率按基準(zhǔn)利率上浮到頂，以致銀行負(fù)債成本并未明顯減少，導(dǎo)致利差縮小的壓力將逐漸向資產(chǎn)方傳遞。一是大中型銀行受多方因素影響整體并未出現(xiàn)明顯波動，均參照其總行制定的統(tǒng)一利率執(zhí)行。而優(yōu)質(zhì)客戶如部分大型國企甚至能拿到基準(zhǔn)9折優(yōu)惠利率，比央行1年期基準(zhǔn)利率5.60%還低。二是地方法人金融機(jī)構(gòu)受自身資源限制，利率向上浮動幅度擴(kuò)大。如對某地方法人銀行貸款利率執(zhí)行情況的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2014年11月22日基準(zhǔn)利率調(diào)整前，該行各類貸款加權(quán)平均利率水平為7.443%，為當(dāng)期基準(zhǔn)利率的1.24倍，但調(diào)整后利率浮動倍數(shù)擴(kuò)大為1.33倍。

推動銀行資產(chǎn)配置多元化，貸款定價更趨精細(xì)化。一方面，利差縮小將推動商業(yè)銀行資產(chǎn)配置更加多元化。由于利差縮小，各銀行逐步調(diào)整業(yè)務(wù)政策，向“輕資本、高回報”的業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)型。這種趨勢在大型銀行中表現(xiàn)尤其明顯，可以歸納為“三加三減”，即“加投資、加同業(yè)、加表外”，“減貸款、減業(yè)務(wù)資本占用、減非生息資產(chǎn)占比”，總體目標(biāo)就是要提高資本的邊際效益，以同等資本搏取最優(yōu)收益。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，地方性小型銀行也在適應(yīng)這一趨勢變化，通過強(qiáng)化與大型銀行的合作，盡快彌補(bǔ)渠道短板，推進(jìn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。另一方面，利差縮小也會推動銀行貸款定價向精細(xì)化發(fā)展。一般而言，商業(yè)銀行貸款目標(biāo)利率需要覆蓋資金成本、運(yùn)營成本和風(fēng)險成本等支出。采用成本加成法進(jìn)行貸款定價的銀行，其在定價時充分考慮客戶信用等級、經(jīng)營成本、稅率情況以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移定價等量化指標(biāo)，與基準(zhǔn)利率關(guān)聯(lián)程度不高，貸款利率定價所受影響較小。對于采用基準(zhǔn)利率加點(diǎn)法定價的銀行受到的影響較大，貸款利率將會有所下行?？傮w來看，此次降息傳遞出的利率市場化信號非常明顯，會推動商業(yè)銀行進(jìn)一步優(yōu)化貸款定價機(jī)制，出臺更加精細(xì)化的貸款定價方案。

實體經(jīng)濟(jì)融資成本下降但效應(yīng)各異

企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)總體降低，但小微企業(yè)融資狀況仍不樂觀。本次降息有助于在2015年年初存量貸款重新定價時，系統(tǒng)性下調(diào)融資成本，特別是以貸款基準(zhǔn)利率為定價基準(zhǔn)的小微企業(yè)、“三農(nóng)”和房地產(chǎn)企業(yè)。從降息的影響看，企業(yè)方面存量貸款成本2015年將有所下降，從而有利于緩解企業(yè)財務(wù)壓力，企業(yè)利潤也將得到改善，部分化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險?？傮w來看，較高評級企業(yè)的貸款利率將下行，但資質(zhì)較差的企業(yè)，特別是小微企業(yè)融資貴問題短期內(nèi)難以得到實質(zhì)性解決，小微企業(yè)走出困境還有待于宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。

高負(fù)債且資金密集型行業(yè)利好，低端制造業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)仍壓力較大。短期看，這次非對稱性降息，對高負(fù)債且資金密集型行業(yè)，如房地產(chǎn)、鋼鐵、有色、煤炭、電力等形成直接利好。長期看，降息有助于緩解整個社會的融資成本，有利于社會經(jīng)濟(jì)活躍度提升，對整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有益，各行業(yè)均會受益。同時，降息有利于減輕房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，有利于房地產(chǎn)企業(yè)降低成本，對降低房價起到正面作用，但對于傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)以及低端制造業(yè)的利好有限。根據(jù)對煤炭企業(yè)的調(diào)查結(jié)果顯示，80%的企業(yè)反映貸款利率有所上升，其中大型企業(yè)的利率浮動幅度略有上行，中小企業(yè)貸款利率則上浮15%～20%，作為產(chǎn)能過剩的煤炭企業(yè)融資成本仍然較高。

引導(dǎo)預(yù)期助力經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長

債市和股市回暖，改善融資結(jié)構(gòu)。考慮到降息政策有助于資金從銀行流入實體經(jīng)濟(jì)，預(yù)計未來收益率預(yù)期維持底部震蕩格局。因此本次不對稱降息將直接利好信用債，為債券市場發(fā)展創(chuàng)造有利時機(jī)。同時，降息提高了銀行儲蓄資金分流進(jìn)入股市的傾向。歷次降息的經(jīng)驗表明，降息意味著股市資金面寬松，屬于實質(zhì)性利好，股市將迎來上漲行情。此外，降息能夠直接降低企業(yè)融資成本，改善公司業(yè)績，提高上市公司的投資價值。而且，隨著股市和債市的走強(qiáng)，也有利于提升直接融資占比，進(jìn)而改善我國的融資結(jié)構(gòu)，更好地支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

保持經(jīng)濟(jì)增長活力，助力經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。一方面，降低貸款利率，有助于降低企業(yè)的資金成本，減緩制造業(yè)投資增速下滑的速度，改善房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷的預(yù)期，增加地產(chǎn)企業(yè)投資的信心，有助于工業(yè)生產(chǎn)和投資的穩(wěn)步增長。另一方面，降息還可以適度降低人民幣升值的壓力，有助于提高我國出口的競爭力，促進(jìn)外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時，利率的下調(diào)也有助于降低實際利率，促進(jìn)消費(fèi)，抗擊通縮，預(yù)計2015年下半年經(jīng)濟(jì)或有望企穩(wěn)。

三大問題仍然制約降息效應(yīng)的發(fā)揮

利率傳導(dǎo)不暢，銀行貸款利率呈易上難下態(tài)勢。從銀行貸款利率易上難下的主要原因看，一方面是融資的剛性需求。進(jìn)入前期刺激政策消化期后，政府平臺、房地產(chǎn)等對利率敏感度較低的融資主體，貸款需求大且能承受較高利率，直接拉升了貸款需求總量，使信貸呈現(xiàn)剛性需求的特征;同時，對影子銀行的嚴(yán)厲監(jiān)管政策，使得表外融資的可獲得性下降，加劇了表內(nèi)資源的稀缺性。另一方面，銀行不良上升，經(jīng)營壓力加大。從已公布的相關(guān)數(shù)據(jù)看，銀行體系不良率呈現(xiàn)趨勢性上升，未來不良貸款暴露有進(jìn)一步加劇的可能，將導(dǎo)致銀行進(jìn)行更大規(guī)模的計提，而處于白熱化競爭中的銀行，為了保持利潤增長，必然會要求新投放貸款進(jìn)行較高的定價，以彌補(bǔ)計提損失。

經(jīng)濟(jì)增長放緩，有效信貸需求仍然不足。當(dāng)前，有效信貸需求不足主要表現(xiàn)為小企業(yè)貸款增長放緩，固定資產(chǎn)投資信貸需求疲弱。據(jù)對某省15家地方法人金融機(jī)構(gòu)利率執(zhí)行情況的調(diào)查結(jié)果顯示，2014年11月，15家金融機(jī)構(gòu)共向各類企業(yè)發(fā)放貸款48.03億元，其中大型企業(yè)、中型企業(yè)、小型企業(yè)貸款占比分別為14.15%，48.65%和37.20%。同10月相比，11月小型企業(yè)貸款額下降，金融機(jī)構(gòu)反映主要是信貸有效需求萎縮所致。另外，從11月新增貸款的結(jié)構(gòu)看，票據(jù)融資和短期貸款的比例仍然占主要部分，中長期貸款占比仍然偏小，反映了固定資產(chǎn)投資需求的疲弱。由于企業(yè)利潤持續(xù)低位，未來固定資產(chǎn)投資需求將進(jìn)一步放緩，從而對信貸需求產(chǎn)生不利影響。

融資成本降幅有限，小微企業(yè)融資貴問題依舊。從15家地方法人金融機(jī)構(gòu)利率執(zhí)行情況看：2014年11月，地方法人金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率8.35%，環(huán)比略升0.07個百分點(diǎn)。各期限加權(quán)平均利率分別較新的基準(zhǔn)利率上浮7.8%～50%，上浮幅度較上月增大。各期限加權(quán)平均利率分別較相應(yīng)的新基準(zhǔn)利率上浮3%～25%。造成這種情況主要有三個原因：一是現(xiàn)在銀行普遍摒棄以前的粗放型統(tǒng)一利率定價方式，推行風(fēng)險定價機(jī)制，即根據(jù)企業(yè)資信及抵押、擔(dān)保情況不同，給予不同利率，一般年貸款利率在8%左右。二是小微企業(yè)的融資大部分并非來自銀行，而是民間借貸以及二手資金的轉(zhuǎn)貸，央行降息政策效應(yīng)傳導(dǎo)至小微企業(yè)更為緩慢。三是從前期市場的信貸行為看，在信貸需求低迷的情況下，銀行一般貸款加權(quán)平均利率不降反升，體現(xiàn)出銀行在經(jīng)濟(jì)低迷情況下對風(fēng)險補(bǔ)償?shù)囊笥兴仙?/p>

促進(jìn)降息效應(yīng)發(fā)揮的四大舉措

發(fā)揮政策合力，降低銀行成本和企業(yè)融資成本。此次采取不對稱降息，并擴(kuò)大存款利率上浮區(qū)間，政策出臺后很多銀行將存款利率上浮到頂，使存款利率仍然維持降息前水平，這意味著銀行的資金成本并未降低，企業(yè)融資成本也難以下降。要降低企業(yè)融資成本，就需要財政、稅務(wù)等政策相互配合，督促和引導(dǎo)商業(yè)銀行認(rèn)真研究和落實央行降息的舉措，如對支持小微企業(yè)和涉農(nóng)貸款的銀行采取財政、存款準(zhǔn)備金等獎勵措施，有效降低企業(yè)的財務(wù)成本和貸款的利息。

調(diào)整監(jiān)管機(jī)制，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)。貸款利率管制已經(jīng)完全放開，市場供求是決定利率的主要因素。由于同時擴(kuò)大存款利率上浮，銀行存款利率基本未變，負(fù)債成本壓力依舊。在銀行存款增速放緩、負(fù)債成本上升壓力加大、風(fēng)險偏好有所下降、企業(yè)經(jīng)營狀況不佳的情況下，降低融資成本還需從監(jiān)管機(jī)制調(diào)整、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)等方面加以推進(jìn)，同時需切實推動社會融資成本下降的長效機(jī)制建設(shè)。

提高風(fēng)險容忍，約束無效融資需求。加強(qiáng)對小微企業(yè)和涉農(nóng)貸款的信貸支持力度，適度提高對這類貸款的風(fēng)險容忍度，促進(jìn)小微企業(yè)和“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。逐漸停止對過剩產(chǎn)能和預(yù)算軟約束行業(yè)輸血，加快國有企業(yè)改革和過剩產(chǎn)能行業(yè)破產(chǎn)重組，加快對銀行不良信貸資產(chǎn)的剝離，嚴(yán)格控制預(yù)算軟約束部門的無效投資，打消大規(guī)模刺激的預(yù)期，進(jìn)而遏制無效的融資需求，承受短期風(fēng)險釋放和改革帶來的陣痛。

執(zhí)行穩(wěn)健政策，加快推進(jìn)利率市場化。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總基調(diào)是“穩(wěn)中求進(jìn)”，堅持以提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，主動適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，這就需要穩(wěn)健的貨幣政策。但要更好地實現(xiàn)貨幣增長對轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的作用，市場需在資源配置中起決定性作用。因此，仍需綜合考慮國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢和改革所需基礎(chǔ)條件的成熟程度，繼續(xù)深化存款利率市場化改革，完善市場化的利率體系和利率傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)利率調(diào)控能力和宏觀調(diào)控效果。

（作者單位：中國人民銀行西安分行）