朱軍　錢志新

國(guó)有資產(chǎn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中的比重決定了國(guó)有資產(chǎn)管理工作的重要性。本文從十八屆三中全會(huì)以后制度環(huán)境特點(diǎn)和國(guó)有資產(chǎn)管理從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)型需求出發(fā)，以上市國(guó)企為先導(dǎo)，將國(guó)企改革、資本市場(chǎng)與證券投資基金發(fā)展有效對(duì)接，探索一種既能彰顯市場(chǎng)配置資源的決定性作用，又有利于增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力的國(guó)有資產(chǎn)本化管理新模式。

一、國(guó)有資產(chǎn)傳統(tǒng)管理模式存在的問(wèn)題

發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期，資本的推動(dòng)力比勞動(dòng)力的推動(dòng)力更大，由政府組織的資本積累比市場(chǎng)自發(fā)的積聚和集中更有效率。但當(dāng)國(guó)有資產(chǎn)積累發(fā)展到一定規(guī)模后，國(guó)有經(jīng)濟(jì)總體上表現(xiàn)為攤子過(guò)大、戰(zhàn)線過(guò)長(zhǎng)、分布過(guò)散，舊的管理模式導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)管理效率低下。

（一）企業(yè)所有者缺位，委托代理鏈過(guò)長(zhǎng)

我國(guó)自20世紀(jì)90年代初開(kāi)始的國(guó)有企業(yè)公司化改造，是以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為目標(biāo)。張維迎（1996）認(rèn)為，公有經(jīng)濟(jì)中的委托代理關(guān)系具有特殊性，國(guó)有企業(yè)的委托代理關(guān)系是一種多層委托代理關(guān)系，而初始委托人（共同體成員）的最優(yōu)監(jiān)督積極性和最終代理人受監(jiān)督下的最優(yōu)工作努力水平，都隨著共同體規(guī)模的擴(kuò)大而嚴(yán)格遞減。企業(yè)的資本所有者權(quán)責(zé)沒(méi)有落實(shí)到確定的機(jī)構(gòu)和人員頭上，就不可能出現(xiàn)股東主權(quán)的企業(yè)內(nèi)部有效治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制，在內(nèi)外信息不對(duì)稱條件下，易形成內(nèi)部人控制。

（二）公司控制權(quán)配置失衡，企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督體系弱化

我國(guó)《公司法》規(guī)定公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)分別行使決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)，但二者間不再是塔式結(jié)構(gòu)，而是平行的兩個(gè)機(jī)構(gòu)，各自對(duì)股東會(huì)負(fù)責(zé)，董事、監(jiān)事由股東會(huì)按多數(shù)決原則選舉產(chǎn)生。這種修改是在國(guó)企改革的歷史大背景下做出的，在效率優(yōu)先和政企分開(kāi)的目標(biāo)指導(dǎo)下，改革實(shí)踐中對(duì)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)及權(quán)力配置不斷優(yōu)化調(diào)整。企業(yè)改制后的公司治理權(quán)力重心開(kāi)始向董事會(huì)、管理層傾斜。在現(xiàn)行選任體制下，國(guó)有控股上市公司大股東控制了公司董事、監(jiān)事、高管的選任，形成了具有中國(guó)特色的內(nèi)部人控制問(wèn)題。由于大股東與普通中小股東間利益取向不同，大股東占用上市公司巨額資金，上市公司與控股母公司間利益輸送型的關(guān)聯(lián)交易盛行，上市公司對(duì)募集資金的成本壓力不敏感，資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的控管作用弱化。針對(duì)內(nèi)部控制人的逆向選擇行為，擁有一定信息優(yōu)勢(shì)的監(jiān)事會(huì)有職責(zé)監(jiān)督并糾正內(nèi)部控制人違規(guī)行為，但由于監(jiān)事的選任機(jī)制存在缺陷，導(dǎo)致監(jiān)事會(huì)淪為大股東的附庸。公司治理權(quán)力更多地集中在內(nèi)部控制人手中，監(jiān)事的職位及經(jīng)濟(jì)收入都受制于內(nèi)部控制人，要求監(jiān)事盡職盡責(zé)，扼制內(nèi)部控制人的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為，邏輯上存在悖論，最終導(dǎo)致監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職能弱化。

（三）代理人激勵(lì)措施不到位，企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為短期化

政企不分導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的選任行政化，制約了經(jīng)理人市場(chǎng)的發(fā)展。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者無(wú)權(quán)分享企業(yè)剩余，對(duì)國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)措施局限于現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)、榮譽(yù)嘉獎(jiǎng)和行政級(jí)別的提高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者任期有限，一旦離職或退休，企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r與自身再無(wú)緊密聯(lián)系，因此經(jīng)營(yíng)者偏好“短平快”項(xiàng)目，以求任期內(nèi)業(yè)績(jī)突出，企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為短期化。為抑制這種趨勢(shì)，2008年推出國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施，將股權(quán)激勵(lì)收益將與業(yè)績(jī)指標(biāo)增長(zhǎng)掛鉤浮動(dòng)，并設(shè)置了最高上限，其中境內(nèi)上市公司及境外H股公司股權(quán)激勵(lì)收益原則上不得超過(guò)授予時(shí)薪酬總水平的40%，境外紅籌公司原則上不得超過(guò)50%。激勵(lì)措施收到了一些效果，但與職業(yè)經(jīng)理人收入結(jié)構(gòu)相比還存在一定差距，衡量責(zé)權(quán)利，國(guó)企代理人仍有動(dòng)力實(shí)施逆向選擇行為，職務(wù)消費(fèi)高檔化。由于代理人激勵(lì)措施不到位，企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為短期化現(xiàn)象沒(méi)有得到根本扭轉(zhuǎn)，任期結(jié)束前的59歲職務(wù)侵占現(xiàn)象屢有發(fā)生。

（四）國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)化平臺(tái)功能不完善，國(guó)有資本流動(dòng)不暢

調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，國(guó)有資本有進(jìn)有退，客觀上需要一個(gè)良好的進(jìn)入與退出平臺(tái)。前期實(shí)踐中，國(guó)有資本退出一般有兩種模式：一種是國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓，一般是以凈資產(chǎn)值為定價(jià)基準(zhǔn)，由于忽視了資產(chǎn)的獲利能力，與國(guó)有資產(chǎn)保值增值目標(biāo)背離，對(duì)所有者不利;另一種是股權(quán)分置改革前在證券市場(chǎng)上以IPO方式市價(jià)減持國(guó)有股，由于忽略了股權(quán)分置的影響，國(guó)有資產(chǎn)高估，對(duì)普通中小投資者不利。由于兩種退出模式偏離了供求雙方資產(chǎn)估值的均衡點(diǎn)，導(dǎo)致國(guó)有資本退出路徑不暢。2007年股權(quán)分置改革雖然解決了證券市場(chǎng)股份全流通的障礙，但基于國(guó)有股的絕對(duì)控股地位，直接在證券市場(chǎng)上減持，會(huì)影響到普通投資者信心，引發(fā)市場(chǎng)振蕩。國(guó)有資本流動(dòng)不暢，國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)化周期較長(zhǎng)，將會(huì)延緩國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略布局調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的進(jìn)程，阻礙國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力的增強(qiáng)。

（五）區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨同，經(jīng)濟(jì)體系整體協(xié)同性不高

2002年新確立的國(guó)有資產(chǎn)管理體制加大了地方政府的自主權(quán)。地方政府積極性的充分發(fā)揮，有利于企業(yè)清晰產(chǎn)權(quán)，形成多元投資主體和規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，基于企業(yè)發(fā)展目標(biāo)與政府長(zhǎng)期管理目標(biāo)的內(nèi)在一致性，各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都是建立在自身經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)和比較利益基礎(chǔ)上，建立起專業(yè)化程度高、規(guī)模效益較好的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，區(qū)域間分工協(xié)作增強(qiáng)，生產(chǎn)要素能夠自由流動(dòng)，橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)合得到廣泛發(fā)展，資源配置效率大大提高，這是理想的發(fā)展情況。但現(xiàn)實(shí)不同，地方政府官員在任職周期有限與短期利益目標(biāo)導(dǎo)向下，放棄比較優(yōu)勢(shì)而趨向“短平快”項(xiàng)目，導(dǎo)致各地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同，落入低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)陷阱，出口產(chǎn)品，價(jià)格越來(lái)越低，進(jìn)口原材料，價(jià)格卻是越來(lái)越高，過(guò)度消耗資源與環(huán)境，國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局整體呈現(xiàn)蜂窩狀，國(guó)有經(jīng)濟(jì)力量過(guò)于分散，國(guó)有經(jīng)濟(jì)的控制力、影響力、帶動(dòng)力不能充分發(fā)揮，經(jīng)濟(jì)體系整體協(xié)同性不高。

二、國(guó)有資產(chǎn)管理模式轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)與機(jī)遇

（一）企業(yè)發(fā)展目標(biāo)與政府長(zhǎng)期管理目標(biāo)的內(nèi)在一致性

由于政府集社會(huì)經(jīng)濟(jì)管理職能和國(guó)有資產(chǎn)所有者職能于一身，在社會(huì)福利目標(biāo)與企業(yè)效率目標(biāo)兩者之間均衡把握上，處于兩難的境地。國(guó)有企業(yè)一開(kāi)始就肩負(fù)了一定的政策目標(biāo)，扭曲了政府與國(guó)有企業(yè)間的委托代理關(guān)系。委托代理理論認(rèn)為，當(dāng)所控制的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)的控制收益大于代理人分享的剩余收益時(shí)，代理人對(duì)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)的偏好要超過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)效益增長(zhǎng)的偏好。對(duì)控制收益的追求成為政府不斷擴(kuò)張國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模的源動(dòng)力，表現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)投入產(chǎn)出比率已出現(xiàn)失衡，政府主導(dǎo)的財(cái)政投資對(duì)國(guó)企的扶持力度并無(wú)明顯減小。《中國(guó)財(cái)政年鑒（2001）》統(tǒng)計(jì)顯示，1950—1970年間經(jīng)濟(jì)建設(shè)費(fèi)占國(guó)家財(cái)政支出平均比重為52.18%，國(guó)家財(cái)政收入中來(lái)自“企業(yè)收入”（國(guó)有企業(yè)上繳利潤(rùn)）的平均比重為47.09%，二者基本保持平衡;1971—2000年間經(jīng)濟(jì)建設(shè)費(fèi)占國(guó)家財(cái)政支出平均比重為50.42%，國(guó)有企業(yè)盈余貢獻(xiàn)（上繳的企業(yè)收入+所得稅-虧損補(bǔ)貼）占國(guó)家財(cái)政收入的平均比重為22.66%，二者出現(xiàn)了背離走勢(shì)，投入產(chǎn)出比例失衡。

在國(guó)有企業(yè)投入產(chǎn)出平衡關(guān)系出現(xiàn)背離時(shí)，政府并沒(méi)有遵循一般經(jīng)濟(jì)理性減少對(duì)國(guó)有企業(yè)的投入，支撐政府行為的是政府目標(biāo)。一般認(rèn)為，政府針對(duì)企業(yè)有三個(gè)目標(biāo)：一是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率，政府對(duì)企業(yè)效率的關(guān)注緣于其尋求社會(huì)經(jīng)濟(jì)繁榮的偏好;二是企業(yè)對(duì)政府財(cái)政收入的貢獻(xiàn)，企業(yè)是社會(huì)財(cái)富創(chuàng)造的主體，是政府財(cái)稅收入的重要來(lái)源;三是政府通過(guò)控制企業(yè)獲得政治利益，如讓被控制企業(yè)承擔(dān)一部分社會(huì)職能。上述三個(gè)目標(biāo)并不是孤立存在的，而是相互間存在著內(nèi)在聯(lián)系，根據(jù)系統(tǒng)論繪制的系統(tǒng)循環(huán)圖可以揭示出這種復(fù)雜聯(lián)系（見(jiàn)圖1）。

圖1顯示，政府多目標(biāo)系統(tǒng)中存在兩條循環(huán)回路，一條以黑實(shí)線表示的正向反饋增強(qiáng)回路，另一條是以虛線表示的負(fù)向反饋放大回路。正向反饋增強(qiáng)回路運(yùn)行路徑如下：企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)，一定的稅種稅率下，政府財(cái)稅收入增加，增強(qiáng)的財(cái)政實(shí)力為社會(huì)管理職能的履行提供了有力支持，降低了政府干預(yù)企業(yè)以獲取隱性收益的需求，減少了企業(yè)替政府分擔(dān)的社會(huì)職能，企業(yè)發(fā)展的外部政策環(huán)境越加寬松，為企業(yè)效率的進(jìn)一步提升創(chuàng)造了有利條件。負(fù)向反饋放大回路運(yùn)行路徑如下：企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的低下減少了政府財(cái)稅收入，社會(huì)保障體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)所依賴的政府財(cái)政支出困難，加大了政府調(diào)整稅種稅率以擴(kuò)大稅收的可能性，增加了政府干預(yù)企業(yè)以獲取隱性收益的需求，企業(yè)稅負(fù)的增加、分擔(dān)社會(huì)職能的增多，進(jìn)一步阻礙了企業(yè)效率的改善。

理論上看，政府的目標(biāo)選擇應(yīng)該是明確的，即創(chuàng)造條件促動(dòng)系統(tǒng)進(jìn)入正向反饋增強(qiáng)回路，避免陷入負(fù)向反饋放大回路，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體系良性互動(dòng)發(fā)展。然而，由于經(jīng)濟(jì)效率提升是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，從政策措施提出到效能體現(xiàn)，存在著一定的時(shí)滯。眾所周知，政府官員的任職是有期限的，對(duì)官員的政績(jī)考核也主要針對(duì)任期內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)，并不考慮任期結(jié)束以后的遞延影響。因此在缺乏有效制度約束的條件下，政府的短期利益目標(biāo)會(huì)取代長(zhǎng)期利益目標(biāo)而左右政策的取向。

可以看到，直接“管資產(chǎn)”的傳統(tǒng)國(guó)有資產(chǎn)管理模式有利于政府短期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，但容易使經(jīng)濟(jì)體系陷入負(fù)向反饋放大回路，阻礙經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。而經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，既是政府的長(zhǎng)期管理目標(biāo)，也與企業(yè)的良性發(fā)展緊密相關(guān)，三者之間存在著內(nèi)在一致性。因此，推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)管理模式改革，從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)體系進(jìn)入正向反饋增強(qiáng)回路，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)良性互動(dòng)發(fā)展，是政府實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期管理目標(biāo)的內(nèi)在要求。

（二）國(guó)家財(cái)政實(shí)力基礎(chǔ)增強(qiáng)與資本證券市場(chǎng)快速發(fā)展

改革開(kāi)放以來(lái)，尤其是進(jìn)入21世紀(jì)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，制度建設(shè)和資本市場(chǎng)體系建設(shè)有了長(zhǎng)足發(fā)展，為國(guó)有資產(chǎn)管理模式轉(zhuǎn)型提供了歷史性機(jī)遇。首先，我國(guó)政府財(cái)政實(shí)力增強(qiáng)，為分離企業(yè)的社會(huì)職能提供了物質(zhì)條件。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年全國(guó)GDP達(dá)到51.93萬(wàn)億元人民幣，超過(guò)日本，成為僅次于美國(guó)的世界第二大經(jīng)濟(jì)體。全國(guó)公共財(cái)政收入由2002年的1.89萬(wàn)億元人民幣增加到2012年的11.72萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)18.04%，穩(wěn)步增強(qiáng)的國(guó)家財(cái)政實(shí)力，為國(guó)有資產(chǎn)管理模式轉(zhuǎn)型奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。其次，以2004年《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》為指導(dǎo)，隨著2006年股權(quán)分置改革基本完成，困擾證券市場(chǎng)多年的體制結(jié)構(gòu)性問(wèn)題得以妥善解決，投資者信心恢復(fù)，資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能逐步發(fā)揮，公司治理結(jié)構(gòu)走向規(guī)范，多層次資本市場(chǎng)體系框架逐步確立。2006年國(guó)資委與財(cái)政部出臺(tái)《國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，企業(yè)代理人分享企業(yè)剩余的難題破冰，拓展了企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升空間;第三，資本證券市場(chǎng)快速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者力量進(jìn)一步壯大，針對(duì)證券投資基金的法規(guī)相對(duì)完備，基金運(yùn)作規(guī)范，市場(chǎng)化程度較高。

世界交易所聯(lián)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2011年底上海和深圳兩家證券交易所的市場(chǎng)市值為23萬(wàn)億元人民幣，僅次于紐約證券交易所和納斯達(dá)克。同期，紐約證券交易所的市場(chǎng)市值為71萬(wàn)億元人民幣、納斯達(dá)克為25萬(wàn)億元人民幣、倫敦證券交易所為21萬(wàn)億元人民幣，中國(guó)香港證券市場(chǎng)的市值約為14萬(wàn)億元人民幣。國(guó)內(nèi)證券投資基金發(fā)展到915只，全部證券投資基金股票資產(chǎn)總值約占股票總市值的25%，證券投資基金已發(fā)展成為資本市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，而機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理是提升公司治理水平的一個(gè)重要途徑。資本證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，為國(guó)有資產(chǎn)管理模式轉(zhuǎn)型提供了一個(gè)良好平臺(tái)。

三、對(duì)策建議與措施效果

（一）國(guó)有資產(chǎn)資本化管理轉(zhuǎn)型對(duì)策

2007年結(jié)束的股權(quán)分置改革解決了國(guó)有股的流通及市場(chǎng)定價(jià)問(wèn)題，因此可以上市國(guó)企為先導(dǎo)，將國(guó)有資產(chǎn)管理改革與資本證券市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展有效對(duì)接，以招標(biāo)方式，通過(guò)對(duì)價(jià)完成國(guó)有股份和基金份額兩類權(quán)益置換。交易完成后，國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)擁有的不再是上市公司國(guó)有股份，而是證券投資基金的基金份額，與普通投資者持有的基金份額性質(zhì)一樣，證券投資基金則完整擁有對(duì)應(yīng)的上市公司國(guó)有股份，與證券投資基金在證券二級(jí)市場(chǎng)上買入的上市公司股票性質(zhì)一樣。

作為國(guó)有資產(chǎn)管理人，國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的管理對(duì)象不再是具體的上市國(guó)企股權(quán)，不再代表國(guó)有股東進(jìn)入公司董事會(huì)和任命高管，干預(yù)企業(yè)運(yùn)營(yíng)，工作重心將轉(zhuǎn)向所持基金份額的凈值管理，按市場(chǎng)規(guī)則參與基金持有人大會(huì)，行使投票權(quán)，維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值。同時(shí)，根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的調(diào)整方向，在眾多的證券投資基金中，篩選出符合規(guī)劃政策導(dǎo)向且行業(yè)投資特色鮮明、投資業(yè)績(jī)穩(wěn)定的基金，通過(guò)基金份額贖回與申購(gòu)，增減所管理的基金份額資產(chǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資源向國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃方向集聚，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。

作為公眾資產(chǎn)管理人，證券池中有上市公司國(guó)有股份的證券投資基金，與上市公司其他股東一樣，擁有這部分股票的分紅權(quán)、處置權(quán)與投票權(quán)，按市場(chǎng)規(guī)則參與上市公司股東大會(huì)、董事會(huì)與職業(yè)經(jīng)理人的遴選，并基于基金自身較強(qiáng)的研究團(tuán)隊(duì)力量，從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)、資本市場(chǎng)走向和相關(guān)行業(yè)發(fā)展方向等多個(gè)方面，為上市公司提供決策咨詢，并根據(jù)自己的判斷決策對(duì)上市公司各項(xiàng)議案投票表決，參與并分享上市公司的發(fā)展成果。當(dāng)上市公司發(fā)展情況不符合基金設(shè)定的價(jià)值投資持有標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可以選擇“以腳投票”，按設(shè)定的程序，分期分批在證券交易市場(chǎng)上出售相應(yīng)的股份，所得資金再根據(jù)基金的投資選股標(biāo)準(zhǔn)，在基金備選股票池中，從二級(jí)市場(chǎng)上選擇購(gòu)入其上市公司股票，從而以市場(chǎng)方式完成資源在不同企業(yè)間的配置。

（二）對(duì)策措施的預(yù)期效果

一是政企邊界清晰，有利于市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用。國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與證券投資基金通過(guò)對(duì)價(jià)完成上市公司國(guó)有股份和基金份額兩類權(quán)益置換后，證券投資基金按市場(chǎng)規(guī)則行使股份所有者權(quán)益，參與上市公司治理，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)上市公司治理的“硬”約束，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者選擇模式從行政選人向市場(chǎng)選人轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)理人選任的去行政化，從機(jī)制上為上市公司治理水平的提升奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，由于證券投資基金處于資本證券市場(chǎng)發(fā)展的最前沿，一般擁有較強(qiáng)的研究力量，對(duì)政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策及全球行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的研判與把握能力較強(qiáng)，證券投資基金以上市公司大股東身份參與公司治理，公司發(fā)展成為雙方共同的利益指向，證券投資基金有能力、又有動(dòng)力切實(shí)幫助上市公司提高經(jīng)營(yíng)決策水平，優(yōu)化上市公司的資源配置。此外，資本證券市場(chǎng)的快速發(fā)展也為證券投資基金在不同行業(yè)、不同發(fā)展水平上市公司之間優(yōu)化資源配置提供了平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能。另一方面，國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)根據(jù)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策指向，結(jié)合各家證券投資基金行業(yè)投向特點(diǎn)及管理水平指標(biāo)，通過(guò)基金份額的贖回申購(gòu)，在不同證券投資基金之間優(yōu)化資源配置。此舉有利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，克服產(chǎn)能過(guò)剩弊端，讓市場(chǎng)在多個(gè)層面的資源配置中發(fā)揮決定性作用。

二是轉(zhuǎn)型成本較低，有利于國(guó)有資產(chǎn)資本化管理透明、高效?；谑袌?chǎng)配置的國(guó)有資產(chǎn)資本化管理模式，市場(chǎng)化程度較高，有效挖掘了資本證券市場(chǎng)現(xiàn)有的積極因素，避免了體系內(nèi)新設(shè)立一批國(guó)有控股投資運(yùn)營(yíng)公司和投資基金公司帶來(lái)的人員增加與資產(chǎn)劃撥調(diào)配，國(guó)有資產(chǎn)資本化管理轉(zhuǎn)型成本較低。其次，基于市場(chǎng)配置的國(guó)有資產(chǎn)資本化管理模式，有利于國(guó)有資產(chǎn)資本化管理透明、高效。目前資本證券市場(chǎng)上的證券投資基金行業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展水平較高，監(jiān)管體系、機(jī)制日益完善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，追求基金凈值增長(zhǎng)真正成為證券投資基金內(nèi)生動(dòng)力，為國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更好的“管資本”提供了市場(chǎng)化平臺(tái)，有利于國(guó)有資產(chǎn)借助市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)保值增值目標(biāo)。另一方面，不論是在股權(quán)分置改革前，還是改革完成后，國(guó)有股減持一直是市場(chǎng)的敏感問(wèn)題。經(jīng)過(guò)上述方案安排，上市公司國(guó)有資產(chǎn)退出不再以拋售單一股票的方式進(jìn)行，而是由證券投資基金根據(jù)自己的研究結(jié)果和投資策略確定投資組合中的股票哪些應(yīng)該減持。證券投資基金成為資本證券市場(chǎng)的緩沖層，減弱了資本證券市場(chǎng)的大幅振蕩。退出變現(xiàn)的貨幣化國(guó)有資產(chǎn)根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)，再發(fā)展成為股權(quán)資產(chǎn)，從而縮短國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)化周期，推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)在不同形態(tài)間的低成本轉(zhuǎn)換，加快國(guó)有資本流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，通過(guò)市場(chǎng)篩選方式，發(fā)展、培育出一批世界一流的實(shí)體企業(yè)，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力、控制力、影響力。

三是長(zhǎng)線資金穩(wěn)固，有利于資本證券市場(chǎng)價(jià)值投資理念的形成。現(xiàn)階段證券投資基金行業(yè)面對(duì)的基本上還是一個(gè)投資理念比較落后的零售市場(chǎng)，基金投資者心態(tài)隨市場(chǎng)行情大幅波動(dòng)，散戶特征明顯，證券投資基金在大量公開(kāi)募集的同時(shí)，也遭到較多的贖回，缺乏真正的機(jī)構(gòu)投資者。在沒(méi)有穩(wěn)固的長(zhǎng)線資金支持下，證券投資基金為在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存發(fā)展，只能采取波段操作策略，博取短線收益。而資本證券市場(chǎng)受此影響，炒短線、炒概念、炒小盤股風(fēng)氣盛行，為內(nèi)幕尋租交易提供了溫床，市場(chǎng)價(jià)值投資理念難以成為主流，資金超募、錯(cuò)配現(xiàn)象較為普遍，扭曲了資本證券市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能。而基于市場(chǎng)配置的國(guó)有資產(chǎn)資本化管理模式，讓國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)成為證券投資基金的機(jī)構(gòu)投資者，擁有較大的基金份額，國(guó)有資本的性質(zhì)決定了其份額變動(dòng)一般都是戰(zhàn)略性的，較少受到市場(chǎng)行情波動(dòng)的影響，因此可以為證券投資基金提供穩(wěn)定的長(zhǎng)線資金，便于證券投資基金合理配置資金，深入挖掘上市公司的發(fā)展?jié)摿Γ嵘鲜泄局卫硭?，成為真正的機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)市場(chǎng)資金向優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司集聚，讓價(jià)值投資理念在資本證券市場(chǎng)成為主流，從而推動(dòng)資本市場(chǎng)與證券投資基金行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

基于市場(chǎng)配置的國(guó)有資產(chǎn)資本化管理模式，深入挖掘了資本證券市場(chǎng)可利用的積極因素，將國(guó)企改革、資本市場(chǎng)與證券投資基金發(fā)展有效對(duì)接，通過(guò)對(duì)價(jià)完成國(guó)有股權(quán)和基金份額兩類權(quán)益置換，清晰政企邊界，實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人選任去行政化，推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)管理從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)型，讓市場(chǎng)在多個(gè)層面的資源配置中發(fā)揮決定性作用，有利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，克服產(chǎn)能過(guò)剩弊端。其次，基于市場(chǎng)配置的國(guó)有資產(chǎn)資本化管理模式，避免了體系內(nèi)新設(shè)立一批國(guó)有控股投資運(yùn)營(yíng)公司和投資基金公司帶來(lái)的人員增加與資產(chǎn)劃撥調(diào)配，國(guó)有資產(chǎn)資本化管理轉(zhuǎn)型成本較低，市場(chǎng)化程度較高，有利于國(guó)有資產(chǎn)資本化管理透明、高效，縮短國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)化周期，推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)在不同形態(tài)間的低成本轉(zhuǎn)換，加快國(guó)有資本流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，通過(guò)市場(chǎng)篩選方式，發(fā)展、培育出一批世界一流的實(shí)體企業(yè)，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力、控制力、影響力。同時(shí)，基于市場(chǎng)配置的國(guó)有資產(chǎn)資本化管理模式，讓國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)成為證券投資基金的機(jī)構(gòu)投資者，可以為證券投資基金提供穩(wěn)定的長(zhǎng)線資金，便于證券投資基金合理配置資金，注重上市公司長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿?，提升上市公司治理水平，引?dǎo)市場(chǎng)資金向優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司集聚，讓價(jià)值投資理念成為資本證券市場(chǎng)主流，從而推動(dòng)資本市場(chǎng)與證券投資基金行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展?？偟膩?lái)看，基于市場(chǎng)配置的國(guó)有資產(chǎn)資本化管理模式，轉(zhuǎn)型成本低，既能彰顯市場(chǎng)配置資源的決定性作用，又有利于資本證券市場(chǎng)健康發(fā)展，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力，一舉數(shù)得。

〔基金項(xiàng)目：江蘇省社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目資助（編號(hào)12JZA004）〕

（朱軍，遼寧丹東人，江蘇省發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院、南京大學(xué)聯(lián)合培養(yǎng)博士后，副研究員，具有10年證券從業(yè)經(jīng)歷，研究方向：資產(chǎn)管理。錢志新，南京大學(xué)工程管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，原江蘇省發(fā)改委主任）