鄭晟

2014年8月4日，平安銀行2014年第二次臨時股東大會審議通過了非公開發(fā)行普通股和非公開發(fā)行優(yōu)先股方案等相關(guān)議案，該行通過非公開發(fā)行普通股和優(yōu)先股合計募集資金300億元的融資組合拳方案，已經(jīng)完成內(nèi)部審批流程，靜待監(jiān)管審核與發(fā)行。自2014年7月15日平安銀行公告此次融資方案以來，股價一路上揚。在平安銀行公布預(yù)案之前，已有農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等多家上市銀行公布再融資方案，投資者緣何如此看好平安銀行的融資方案呢？

銀行業(yè)通過資產(chǎn)規(guī)模擴張實現(xiàn)盈利增長，而資產(chǎn)規(guī)模擴張又必須得到資本的支持。2014年，已有多家銀行或推出傳統(tǒng)的普通股融資方案，或采取創(chuàng)新的優(yōu)先股融資方案。而平安銀行同時實施優(yōu)先股加普通股的組合融資方案，其背后的故事，頗值得玩味。

組合方案補充資本

優(yōu)先股股東在普通股股東分配利潤之前，優(yōu)先獲得低于普通股收益的固定收益，相當(dāng)于銀行增加財務(wù)杠桿，進(jìn)一步提升給予普通股股東的回報，從長期來看，毫無疑問對普通股股價有積極的影響，體現(xiàn)了銀行對于資本補充經(jīng)濟性的考慮。

優(yōu)先股在我國尚屬于走在創(chuàng)新前沿的融資工具，從國務(wù)院、證監(jiān)會頒布實施的法律法規(guī)不難看出，優(yōu)先股的審核、發(fā)行、上市均處于試點階段，截至目前，尚未有完成發(fā)行上市的優(yōu)先股。因此，發(fā)展迅速、亟需資本補充的平安銀行非公開發(fā)行普通股，應(yīng)該是處于對于資本補充時效性的考慮。

尤其是，組合方案能夠經(jīng)濟、高效和科學(xué)地補充銀行資本。該組合方案提出普通股融資100億，優(yōu)先股融資200億，兩種融資工具合計約300億，低于同業(yè)單種融資工具動輒近千億的融資規(guī)模，可見平安銀行應(yīng)已細(xì)致考慮各類資本缺口情況及各類資本融資成本，根據(jù)資本細(xì)分類型進(jìn)行補充，體現(xiàn)了銀行對資本補充科學(xué)性的考慮。

兼顧各類股東利益

普通股和優(yōu)先股的組合方案固然能夠滿足銀行對核心一級資本和其他一級資本的需求，但另一方面，也難以回避來自各方的疑問：對現(xiàn)有股東來說，優(yōu)先股固然是利好消息，但新發(fā)普通股是否會攤薄現(xiàn)有普通股的權(quán)益？對潛在的優(yōu)先股投資者來說，銀行優(yōu)先股條款是否滿足自身需求，如何最大化地保護(hù)自身權(quán)益？對有意向參與定增的投資者來說，近期銀行股估值不高，此時參與是否有利可圖？

細(xì)細(xì)解讀方案，幾個數(shù)字似乎做到了對各類股東利益的平衡。

其一，7%。平安銀行優(yōu)先股預(yù)案中，對發(fā)行優(yōu)先股股息率的測算假設(shè)為7%。雖然預(yù)案中明確說明7%僅為分析假設(shè)，但可以預(yù)見平安銀行認(rèn)為真實發(fā)行的股息率應(yīng)與7%接近，波動范圍不超過1%，即6%—8%，這一股息率低于平安銀行16%—20%的ROE，杠桿作用非常顯著。

其二，95%。定增競價發(fā)行的底價為董事會前20日交易均價的95%。定增作為最成熟的融資工具在A股市場極為常見，通常的定價基準(zhǔn)或為90%，或為100%，而95%的基準(zhǔn)卻委實不多見。這里筆者不妨大膽猜測方案制定時的顧慮，選90%則擔(dān)心對普通股攤薄過大，選100%則擔(dān)心新投資者認(rèn)購意愿不高，95%體現(xiàn)出該行努力做到兩頭兼顧的苦心。

其三，90%。極端情況下優(yōu)先股將轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)股價格為董事會前20日交易均價90%。根據(jù)新巴塞爾協(xié)議III，補充銀行其他一級資本的優(yōu)先股在極端情況下將強制轉(zhuǎn)換為普通股，優(yōu)先股股東勢必遭受一定損失;但轉(zhuǎn)股價格越低，轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股東得到的普通股越多，目前市場公告的銀行優(yōu)先股轉(zhuǎn)股價格多為交易均價100%。平安銀行轉(zhuǎn)股價格定價最低，更加體現(xiàn)對優(yōu)先股投資者的保護(hù)。

三個數(shù)字，反映了方案制定對各類股東權(quán)益的平衡，而股東大會高票通過，也印證了市場對平衡結(jié)果的認(rèn)可。

獲得控股股東支持

平安銀行“組合拳”融資方案的目標(biāo)是在兼顧各類股東利益的的基礎(chǔ)上補充各類資本。更為重要的是，該方案獲得了大股東的大力支持。

自平安集團入主平安銀行以來，不斷加大對銀行的資本投入和業(yè)務(wù)協(xié)作。根據(jù)公開信息顯示，平安銀行總資產(chǎn)由2011年年末的1.2萬億增長至2013年年末的1.9萬億，年化增速達(dá)到23%，在上市股份制銀行中位列翹楚;營業(yè)收入由2011年的近300億元增長至2013年的520億元，位居同業(yè)前列。銀行實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。

本次平安銀行非公開發(fā)行普通股，平安集團將認(rèn)購100億的45%—50%，即45億—50億，如果加上該行此前的兩次非公開發(fā)行，平安集團對平安銀行僅現(xiàn)金投入就接近270億元，足見大股東對銀行未來發(fā)展的信心。而優(yōu)先股方面，平安集團將通過旗下保險資金認(rèn)購200億的50%—60%，即100億—120億。大股東承諾參與認(rèn)購，足見大股東對優(yōu)先股這一產(chǎn)品的濃厚興趣，以及對平安銀行優(yōu)先股安全性的充分信任。

上述融資考慮及大股東的支持，成為二級市場青睞平安銀行組合方案的主因，預(yù)示著這一組合拳方案的投資故事開了個好頭。隨著平安股東大會的順利通過，相信非公開發(fā)行普通股和優(yōu)先股的監(jiān)管審批和發(fā)行也將漸行漸近。而監(jiān)管層和一級市場是否樂見這一創(chuàng)新方案，組合拳方案投資故事能否如愿達(dá)到預(yù)期的效果和高潮，讓我們拭目以待。