魏 杰 汪 浩

新常態(tài)下我國企業(yè)對外投資的經(jīng)濟效應

魏 杰 汪 浩

2014年，國內不少專家學者就預測中國會在當年實現(xiàn)對外直接投資超過外商在華投資，并將成為中國的“資本凈輸出元年”，現(xiàn)在看來，這個結論下得還是稍微偏早。據(jù)商務部公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年我國的非金融類對外直接投資為1028.9億美元，同期的實際利用外資金額為1195.6億美元，前者比后者低13.94%，雖然并未實現(xiàn)超越，但是二者的差距創(chuàng)下歷史最低點。2015年上半年數(shù)據(jù)顯示，1-6月份累計實現(xiàn)非金融類對外直接投資560億美元，同比增長29.2%，同期實際利用外資金額為684.1億美元，同比增長10.4%，二者絕對數(shù)量上的差距依舊較為明顯，這是因為在對外直接投資實現(xiàn)高速增長的同時，利用外資的數(shù)量和水平也在迅速增長，但是對外直接投資的增速要明顯高于實際利用外資的增速，所以“資本凈輸出元年”的到來應該不會很久。

這種對外投資和利用外資的結構性變化，有其深厚的歷史淵源和現(xiàn)實根基。我國自改革開放以來，就提出把“引進來”與“走出去”相結合，并將其上升到國家戰(zhàn)略的高度，但是受限于資本存量和技術水平，在過去30多年間，我們將重點放在了引進外資和對外出口上，事實證明，這極大地推動了我國經(jīng)濟發(fā)展，促成了中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長的奇跡。但與此同時，這種過度強調引進外資和對外出口的導向也帶來了一系列問題，比如一些行業(yè)的過度投資所導致的產(chǎn)能過剩、外匯儲備急劇增加導致的儲備成本巨大、產(chǎn)業(yè)結構升級長時間被擱置等，這些問題逐步積累，矛盾嚴重激化，已經(jīng)開始阻礙我國的經(jīng)濟發(fā)展，這也是新常態(tài)下我國經(jīng)濟面臨下行壓力的重要原因之一，因此必須轉變經(jīng)濟增長方式，從依靠對外出口和引進外資為主轉變?yōu)橐揽繑U大內需和對外投資為主。我國政府適時推出了進口促進戰(zhàn)略和對外投資戰(zhàn)略，并相繼出臺了一系列政策措施來鼓勵進口和對外投資，尤其是在對外投資方面，國家簡化企業(yè)對外投資審批程序，擴大對外合作，從而給企業(yè)對外投資提供了更多機會，還實施了“一帶一路”戰(zhàn)略，發(fā)起成立亞洲基礎設施投資銀行和絲路基金，這些都為我國企業(yè)對外投資釋放了積極信號，促進了對外投資的快速發(fā)展。

對外投資在何種程度上影響經(jīng)濟發(fā)展，也就是它的影響途徑或機制是什么，弄清這個問題，是政府對企業(yè)對外投資進行規(guī)范和引導的前提，也是政府實行對外投資戰(zhàn)略的理論依據(jù)。本文就探討在經(jīng)濟新常態(tài)下，我國企業(yè)對外投資的經(jīng)濟效應，并依據(jù)其影響機制討論政府的引導措施。

新常態(tài)下企業(yè)對外投資的特征

在經(jīng)濟新常態(tài)下，我國對外投資取得快速發(fā)展。近些年來，我國企業(yè)對外直接投資基本上逐年增長，并且其增長率高于外商在華直接投資，導致我國年度對外直接投資流量逐漸趨近于外商直接投資，并且有望在不久的未來實現(xiàn)超越，從而成為資本凈輸出國。除此之外，我國企業(yè)對外投資在投資行業(yè)、投資國家或地區(qū)以及對外投資企業(yè)的性質等方面都表現(xiàn)出明顯的特征。

（一）產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化，但行業(yè)集中度較高

從行業(yè)分布來看，2014年我國非金融類對外投資覆蓋租賃與商務服務業(yè)、采礦業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)等15大類，所涉及行業(yè)類別廣泛，其中租賃與商務服務業(yè)372.5億美元，采礦業(yè)193.3億美元，批發(fā)和零售業(yè)172.7億美元，這三個行業(yè)成為對外直接投資的主要領域，占全年非金融類對外投資的71.8%，由此可見，我國對外投資在行業(yè)分布上較為集中，但與此同時，第三產(chǎn)業(yè)所占比重逐步提升，對外投資的產(chǎn)業(yè)結構不斷優(yōu)化。

（二）地區(qū)分布廣泛，以近鄰為主

中國對外直接投資國家和地區(qū)分布廣泛，遍及亞洲、拉丁美洲、歐洲、北美洲、大洋洲和非洲，2013年數(shù)據(jù)顯示，分別占對外直接投資總流量的70.1%、13.3%、5.5%、4.5%、3.4%和3.2%，其中在亞洲投資中對香港的投資占到83.1%。另外，在2013年中國對外直接投資前20名的國家中，與中國相鄰的國家或地區(qū)就有七個，而這還不包括新加坡、泰國、柬埔寨等國家，所以中國的對外投資在地區(qū)分布上表現(xiàn)出分布廣泛、以近鄰為主的特征。

（三）企業(yè)類型多樣，以大型國企為代表

我國對外投資的企業(yè)按登記注冊類型劃分，包括有限責任公司、私營企業(yè)、國有企業(yè)、股份有限公司、股份合作公司、外商投資企業(yè)、港澳臺商投資企業(yè)、個體經(jīng)營、集體企業(yè)等，基本涵蓋了各種企業(yè)類型，其中私營企業(yè)家數(shù)量在2013年首次超過國有企業(yè)，位居第二。雖然有限責任公司和私營企業(yè)在對外直接投資中表現(xiàn)得越來越活躍，但是受限于其本身的資本規(guī)模，他們在總量上與國有企業(yè)還是有一定差距。截至2013年末我國非金融類企業(yè)對外直接投資存量的排名中，在前20位中有19家都是國企，僅有華為公司一家是私營企業(yè)，差距十分明顯。也就是說，我國目前的對外直接投資還是以大型國有企業(yè)為主導，這些企業(yè)往往在國內具有一定的壟斷勢力。

企業(yè)對外投資，助力經(jīng)濟增長

企業(yè)的對外投資行為首先會影響到企業(yè)自身，對企業(yè)的生產(chǎn)、管理、經(jīng)營、利潤等產(chǎn)生影響，然后通過企業(yè)傳導到宏觀經(jīng)濟，對一國的投資、就業(yè)、經(jīng)濟增長等產(chǎn)生影響，從而形成宏觀經(jīng)濟效應。我國近些年對外投資大幅擴張，即將迎來資本凈輸出時代，這關系到我國對外投資戰(zhàn)略的選擇與制定，并且對于經(jīng)濟效應的分析可以讓我們了解如何讓對外投資更好地服務于中國經(jīng)濟發(fā)展。我們將對外投資對經(jīng)濟增長的效應分解為技術效應、投資效應和就業(yè)效應，然后綜合考慮它對經(jīng)濟增長的影響。

（一）技術效應

跨國公司的對外投資具有兩個方向的技術效應，一是從跨國公司向東道國方向的技術傳遞，被稱為技術溢出效應，另一個是從東道國經(jīng)由跨國公司最終傳遞到投資者母國，這被稱為逆向技術溢出效應。傳統(tǒng)上，人們對技術溢出效應比較關注，因為從投資者選擇對外投資的動因來說，大多數(shù)基于某種優(yōu)勢，比如壟斷優(yōu)勢、內部化優(yōu)勢等，而這些優(yōu)勢在東道國將會產(chǎn)生外部性，一個重要的體現(xiàn)就是技術外溢，東道國的企業(yè)可以通過模仿、交流、學習、購買、共同研發(fā)等手段來獲取這種比自己高端的技術，從而逐漸地擴散，促進東道國在這一領域整體技術的提高。這種溢出效應在國際投資的初始階段表現(xiàn)得尤為明顯，因為最初基本上是由發(fā)達國家向發(fā)展中國家進行投資，這種技術優(yōu)勢更為突出，但是現(xiàn)在伴隨著發(fā)展中國家對外投資加大，學者們日益關注到逆向技術溢出效應，尤其是新興經(jīng)濟體的對外投資，大多數(shù)是在尋找區(qū)位優(yōu)勢，而不是利用自己的壟斷優(yōu)勢或者內部化優(yōu)勢，所以這些企業(yè)并不是為東道國帶去了更為先進的技術，而是從東道國獲取了更為先進的技術，獲取的方式包括對國外公司的跨國并購、從國外購買專利使用權、與國外公司或研究機構共同研發(fā)、聘請國外的先進技術人員等，然后通過子公司把這些技術傳遞至母公司，從而帶來投資者母國整體技術水平的提高。

分析我國對外投資對我國經(jīng)濟的效應，主要是考慮逆向技術溢出效應。我國是新興經(jīng)濟體之一，在對外投資企業(yè)中，也有“要素尋求型”的特征，也就是大多數(shù)對外投資的企業(yè)并沒有技術上的明顯優(yōu)勢，這從對外投資的行業(yè)分布可以看出，像租賃和商務服務業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)等，這些大多數(shù)只是為了尋求更廣闊的市場或原料，但他們可能從國外獲取先進的管理經(jīng)驗和技術。另一方面，像華為、中興等有技術優(yōu)勢的企業(yè)也能獲得技術提升，因為它們可以與外國機構合作研發(fā)與共享。所以，綜合來看，我國企業(yè)對外投資能在很大程度上獲得逆向技術溢出效應，從而促進我國整體技術水平的提高。

（二）投資效應

投資效應指跨國公司的對外投資對國內投資的影響，這種效應也是兩個方面的，包括擠出國內投資和促進國內投資兩個方面。對外投資對國內投資的擠出效應主要通過三條途徑起作用：第一是直接的資本減少，也就是國內資本的實際轉移，這些資本本來可以用于投資國內產(chǎn)業(yè)，但是現(xiàn)在轉移到了國外，固然會造成國內投資的減少；第二是資本成本上升，由于更多的資本投資到國外，導致國內資本稀缺性增高，利率上升，從而貸款減少，國內投資減少；第三是企業(yè)的對外直接投資將會減少國際市場對母國出口品的需求，致使國內經(jīng)濟的需求面相對下降，經(jīng)濟景氣度下降，這給國內投資者造成不良的信號傳遞作用，從而減少了國內投資。對外投資對國內投資的促進效應也通過三個途徑起作用：第一是以內部化形式進行的對外投資將會加大對國內環(huán)節(jié)的需求，因為國內外的環(huán)節(jié)是配套連接的，是一種互補的關系，國外需求的增加也會使國內需求增加，使投資者增加國內投資；第二是對外投資的逆向技術溢出效應將促進國內新產(chǎn)品的投資，跨國公司將在國外學習或研發(fā)得到的新技術、管理經(jīng)驗等傳遞至母國，從而形成新的投資點；第三是國內資本的輸出為外國資本的輸入創(chuàng)造條件與機會，一方面是國內資本的輸出會增加本國的開放度，增進國際交流與相互理解，促使更多的外國投資者前來投資，另一方面國內資本在國際市場尋求最優(yōu)化配置，也為國際資本進入本國提供更多空間。因此對外投資對國內投資的效應是擠出效應與促進效應的綜合體現(xiàn)。

從我國的實際來看，首先，在對外投資中，過剩性產(chǎn)業(yè)和內部化形式較多，這會減弱對國內資本的擠出作用。其次，我國在2004年和2013年分別取消了貸款利率的上限和下限，為應對2008年的國際金融危機以及當前結構性改革所導致的通貨緊縮風險，央行相繼多次出臺降準降息的政策，這些都有效地防止了由于資金不足導致的投資成本上升，也給投資者以良好的預期。再次，我國企業(yè)對外投資的逆向技術溢出效應較為明顯，例如華為已在全球設立16家研發(fā)中心，2014年申請國際專利3442件，在全球企業(yè)中排名第一，截至2014年底，累計獲得專利達38825件，這些技術在中國的應用也會增加國內投資。最后，我國在推動對外投資的同時，也在加大引進外資的力度，優(yōu)化引進外資的結構，對外投資與引進外資相輔相成，相互促進。所以，綜合來看，我國的對外投資對國內投資的促進作用要大于其擠出效應，從而在總體上促進國內投資。

（三）就業(yè)效應

對外投資對國內就業(yè)的影響主要通過對國內投資的影響來實現(xiàn)，當國內投資增多，會建更多的工廠，生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，或者提供更多的服務。在勞動節(jié)約型技術進步不明顯的情況下，經(jīng)濟對勞動力的需求會增加，國內投資與國內就業(yè)是正相關的。如果對外投資導致的勞動節(jié)約型技術進步逆向溢出效應足夠強，強到足以抵消國內投資增加對勞動力的需求，那么總體來看，對外投資就會減少國內就業(yè)。

從我國的實際來看，我國的對外投資對國內投資具有促進作用，尤其是過剩產(chǎn)能行業(yè)的對外投資，這將會釋放更多優(yōu)質資源，為其他行業(yè)的發(fā)展提供空間，從而增加就業(yè)。我們也需要知道我國企業(yè)對外投資過程中的逆向技術溢出效應在多大程度上是勞動節(jié)約型的，逆向技術溢出效應通常表現(xiàn)為由發(fā)達國家流向發(fā)展中國家，因為，發(fā)達國家在技術方面具有更多優(yōu)勢，而中國作為最大的發(fā)展中國家，也會接受來自發(fā)達國家的逆向技術溢出。大多數(shù)發(fā)達國家都有比較充裕的資本，但是其勞動力價格往往相對較高，從而傾向于使用資本密集型的技術，即勞動節(jié)約型的技術，所以逆向溢出到我國的技術還是以勞動節(jié)約型為主。雷欽禮（2013）的研究表明，我國自1995年以來的技術進步主要表現(xiàn)為資本使用和勞動節(jié)約型，同時段遠鵬、鐘世川（2015）的研究顯，示我國資本投入對就業(yè)增長的貢獻度遠大于技術進步偏向和全要素生產(chǎn)率增長對就業(yè)的貢獻度，因而技術進步對就業(yè)的影響要絕對低于資本積累的影響，據(jù)此可以判斷我國對外投資的逆向技術溢出效應所導致的就業(yè)減少會小于投資促進效應所帶來的就業(yè)增加，所以總體來說，對外投資對就業(yè)也是正向促進的作用。

（四）經(jīng)濟增長效應

對外投資的經(jīng)濟增長效應指對外投資對母國經(jīng)濟增長的作用，更直接地表現(xiàn)為對母國經(jīng)濟總量的貢獻。如果考慮對國內生產(chǎn)總值（GDP）的影響，我們可以用生產(chǎn)函數(shù)法來考慮我國的對外投資對我國經(jīng)濟增長的影響，總產(chǎn)出是關于技術、資本和勞動力投入的函數(shù)，而且是關于他們的增函數(shù)，所以當三種投入要素同時增加時，總產(chǎn)出也必定會增加，而由之前的分析，我們知道對外投資對國內的技術、投資、就業(yè)都具有正向的效應，從而對總產(chǎn)出也就有正向的效應。也就是說，我國的對外投資有利于國內經(jīng)濟增長。如果考慮對國民生產(chǎn)總值的影響（GNP），那么這種促進作用將會表現(xiàn)得更加明顯，國內生產(chǎn)總值是以地域為界進行統(tǒng)計的，實行屬地原則，而國民生產(chǎn)總值是以國籍為特征進行統(tǒng)計的，實行屬人原則。如果我國企業(yè)進行對外投資，那么其中中國籍員工的工資和按所有權劃分屬于中國籍居民的收益等都計算在國民生產(chǎn)總值之內，但是這些并不包括在國內生產(chǎn)總值之內，相當于對外投資的經(jīng)濟貢獻這一塊，GDP比GNP計算的要少，以GNP為標準，對外投資對經(jīng)濟總量的貢獻會更大。

投資攜貨幣同行，加速人民幣國際化

伴隨著我國對外交流的日益密切，在國際貿(mào)易與國際投資中使用人民幣的數(shù)量也逐漸增加，人民幣的國際化程度越來越高。2014年第四季度人民幣國際化指數(shù)達到2.47，同比增長45.4%，人民幣已經(jīng)成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第五大支付貨幣、第六大外匯交易貨幣。人民幣國際化程度的不斷提升對我國既有好處，也有其不利的一面，其好處主要體現(xiàn)在可以獲得鑄幣收入、降低匯率波動的風險、減小外匯儲備壓力、更方便利用國內國際資源和市場、國際地位提高等；不利的方面主要是貨幣政策更加難以把握、受國際市場沖擊將會增加、承擔更多的國際責任等。但是總體來看，其好處還是占據(jù)主要方面，這也是為什么我們要不斷推動人民幣國際化進程。

推動人民幣國際化的一股重要力量就是我國的對外投資。首先，很多國家為了吸引中國企業(yè)在其國家投資，會主動增加人民幣使用的數(shù)量、方便性和安全性，比如2013年11月加拿大地方財政部門向全球發(fā)售了25億元的離岸人民幣債券，2014年10月英國成為西方首個發(fā)行人民幣國債的國家，這意味著人民幣作為官方儲備貨幣的接受度越來越高，為人民幣的使用提供官方性的保障；其次，我國積極建立與周邊國家的經(jīng)濟合作伙伴關系，為了方便貿(mào)易與投資，各方共同努力，紛紛建立跨境貿(mào)易人民幣結算試點，比如中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)成為我國首個境外的跨境人民幣結算試點，為促進在中亞地區(qū)的投融資業(yè)務的發(fā)展，中國積極主導建立上合組織開發(fā)銀行，這些都有利于推動人民幣的區(qū)域化，從而推動人民幣的國際化；最后，為方便人民幣在境外的大規(guī)模流通，彌補中國資本賬戶未完全開放的損失，中國人民銀行支持建立了多個人民幣離岸交易中心，比如香港、新加坡、倫敦等，隨著中國在歐洲、非洲、拉美等地區(qū)投資的擴大，越來越多的國家考慮建立人民幣離岸市場。所以，我國的對外投資與人民幣國際化相輔相成，相互促進，共同發(fā)展。

推動對外投資，需政府、企業(yè)共同發(fā)力

對外投資對企業(yè)而言，可以拓展企業(yè)的市場范圍，更充分地發(fā)揮產(chǎn)品生命周期優(yōu)勢、內部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢等，獲取更多利潤。對于宏觀經(jīng)濟來說，現(xiàn)階段的對外投資有利于促進我國的技術進步、加快投資、增加就業(yè)、經(jīng)濟增長以及人民幣國際化等，具有明顯的正向效應。所以，無論從微觀企業(yè)還是宏觀經(jīng)濟的視角，我國現(xiàn)階段的對外投資都是有利的，我們應積極迎接資本輸出時代的到來。與此同時，我們也要意識到資本輸出是把“雙刃劍”，它在給我們帶來效益的同時，也給我國的跨國企業(yè)和經(jīng)濟帶來更大的不確定性，因為風險和收益往往是相對的。在這種情況下，我國企業(yè)在對外投資過程中，敏銳地識別風險和瞄準機遇就顯得尤為關鍵，我國政府也要制定一系列政策措施為資本輸出提供更為暢通的渠道和更為優(yōu)質的環(huán)境，以促進新常態(tài)下我國企業(yè)對外投資有序、快速地發(fā)展。

為更大限度地發(fā)揮對外投資對我國經(jīng)濟的正向效應，政府部門要適當加強引導。具體來說，第一，鼓勵能夠帶來逆向技術溢出的對外投資，比如對歐洲具有較高技術的中小企業(yè)的兼并收購、與海外共建研發(fā)中心等；第二，積極引導產(chǎn)能過剩性行業(yè)的對外投資，優(yōu)化國內資源配置，同時促進縱向對外投資，提升國內投資需求；第三，鼓勵資本與人力同行，企業(yè)在對外投資過程中，可以同步輸出勞動力，促進就業(yè)；第四，在企業(yè)對外投資過程中，積極主張人民幣在國際計價、支付、結算、融資等領域的作用，以此為契機推動人民幣國際化。

在對外投資過程中，政府和企業(yè)要分清各自的職能，扮演好角色。政府主要是為對外投資提供良好的環(huán)境，包括處理好與東道國的關系、制定和完善相關法律法規(guī)、完善金融體系、為企業(yè)提供便捷高效的服務、為對外投資進行適當引導等；而企業(yè)作為對外投資的主體，要積極在國際市場尋求機會，遵守本國和東道國的法律法規(guī)，并注意規(guī)避風險，讓對外投資最大限度地服務于企業(yè)成長和經(jīng)濟發(fā)展。只有企業(yè)和政府相互配合，明確各自職責，才能更好地發(fā)揮對外投資的積極作用。

作者單位：清華大學經(jīng)濟學院