浙江省發(fā)展和改革委員會副主任 徐幸

新常態(tài)下地方政府融資平臺工作路徑建議

浙江省發(fā)展和改革委員會副主任 徐幸

中央經(jīng)濟工作會議明確指出對地方政府債務“要高度關(guān)注風險發(fā)生發(fā)展趨勢，按照嚴控增量、區(qū)別對待、分類施策、逐步化解的原則，有序加以化解”。2014年以來，國家規(guī)范地方政府融資舉債的力度前所未有，通過了新《預算法》和出臺了系列文件，對地方政府融資平臺產(chǎn)生了重大影響和變化。2015年及“十三五”時期，擴大有效投資依然是浙江經(jīng)濟增長的主動力，資金保障是關(guān)鍵，融資任務仍會十分繁重。在分析新常態(tài)基礎上，提出拓展地方政府融資平臺路徑的建議。

地方政府融資平臺發(fā)展面臨新常態(tài)

（一）地方政府融資平臺基本情況

地方政府融資平臺對城市基礎設施建設、交通能源發(fā)展、棚戶區(qū)改造、提高民生服務等發(fā)揮了重要作用，為經(jīng)濟社會發(fā)展做出了巨大的貢獻。浙江地方政府融資平臺發(fā)展迅速，2010年為759家；近幾年，為貫徹落實穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生，積極擴大有效投資，2013年發(fā)展到1016家，目前已超過1500家，平均每個地方有10個以上融資平臺。

地方政府融資平臺為項目建設融資所帶來的積極意義是不言而喻的，在現(xiàn)行的財稅體制下，它也是地方政府舉債主體。其資金主要來自于土地劃撥、股權(quán)、規(guī)費注入、銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券和中票短融以及信托融資等方式。實施項目有市政建設、交通運輸、土地收儲、保障性住房、農(nóng)林水利、教科文衛(wèi)、生態(tài)建設、環(huán)境保護，以及工業(yè)和能源項目等。

（二）企業(yè)債券在地方政府融資平臺中的作用

伴隨浙江經(jīng)濟社會的快速發(fā)展，地方政府性債務逐步擴大，其中發(fā)行企業(yè)債券占地方政府性債務約14%。浙江企業(yè)債券發(fā)行主體93%以上是地方政府融資平臺公司，全國情況也大體如此。從這個角度來看，地方政府融資平臺對企業(yè)債券市場的快速發(fā)展承擔了歷史性的推動作用。

——發(fā)行規(guī)模：從2003年發(fā)行滬杭甬高速公路股份公司企業(yè)債券開始到目前，浙江共獲國家發(fā)改委核準發(fā)行企業(yè)債券185只，擬募集資金2117.9億元，已發(fā)行187期，募集資金2044.9億元，發(fā)行家數(shù)、募集資金規(guī)模位居全國各省市第三。

——發(fā)行結(jié)構(gòu)：從債券類別分,城投債164只，1974.5億元，占93.1%；產(chǎn)業(yè)債21只，145.4億元，占6.9%。從融資主體分，省級企業(yè)7只、130億元、占6.1%，市級企業(yè)92只、1109.5億元、占52.3%，縣級企業(yè)準65只、735億元、占34.7%，民營企業(yè)21只、145.4億元、占6.9%。

——募投項目：主要集中在保障性住房、交通運輸設施建設、市政建設、農(nóng)林水利、工業(yè)、旅游和能源項目，投入募集資金總計1946億元，實際拉動投資6280億元。

——項目收益率：根據(jù)省發(fā)改委問卷調(diào)查結(jié)果顯示，浙江企業(yè)債券平均發(fā)行利率為6.77%，加權(quán)總資產(chǎn)收益率為6.34%，其中產(chǎn)業(yè)債的資產(chǎn)收益率為9.1%，城投債的資產(chǎn)收益率為6.23%。主要原因是城投債的募投資金大多用于城市基礎設施和公益性項目。

——2014年發(fā)行情況：至2014年11月底，國家發(fā)改委共核準浙江企業(yè)債券35只，426億元。2014年杭州地鐵獲核準發(fā)行10年期限、50億元企業(yè)債券，這既是浙江單只債券募集資金量的突破，也是對軌道建設資金籌措方式開了先河。

（三）地方政府融資平臺面臨的新常態(tài)

隨著全國人大2014年8月31日通過新的《預算法》和《國務院關(guān)于加強地方政府性債務管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號）、《關(guān)于試行<全面加強企業(yè)債券風險防范的若干意見>的函》（國家發(fā)改委9月26日）、《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》（財預[2014]351號）、《關(guān)于進一步完善債務融資工具注冊發(fā)行有關(guān)工作的通知》（央行下屬的銀行間市場交易商協(xié)會12月1日）的發(fā)布，政府為地方融資平臺償債作隱性擔保難以為繼。政府和企業(yè)信用將回歸各自本位，政府承擔的債務納入政府預算，企業(yè)負債由企業(yè)自行償還。隨著國務院43號文件及相關(guān)部委文件的進一步貫徹落實，地方政府融資平臺要加快轉(zhuǎn)型升級，在剝離政府融資功能后，需要大力拓展新的融資渠道。

規(guī)范地方政府舉債融資后，項目也將分類融資建設，其中對無收益的公益性項目主要通過地方政府一般債券，納入一般公共預算收入償還；有一定收益的公益性項目通過地方政府專項債券的，以政府性基金或?qū)ｍ検杖雰斶€；有收益的項目進一步推向市場化，通過企業(yè)債、PPP、資產(chǎn)證券化、銀行貸款等融資建設，不得新增政府債務。

隨著國務院43號文件及相關(guān)部委文件的進一步貫徹落實，地方政府性債務會加快清理規(guī)范，以政府隱性擔保的融資方式將逐步取消，但規(guī)范是規(guī)范，國家也肯定會給出路。2015年，國家將進一步提高直接融資比重，更好地發(fā)揮地方政府債券、企業(yè)債券、中票短融、股票及資產(chǎn)證券化等穩(wěn)增長、穩(wěn)投資的積極作用，有效引導募集資金投向城市基礎設施、能源、交通（特別是鐵路）、國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、節(jié)能減排、信息消費等重點領(lǐng)域，和江河湖泊治理、污水處理、保障房等民生領(lǐng)域。浙江應抓住這種機遇，地方政府融資平臺及時做好對接、轉(zhuǎn)型工作，大力拓展新的投融資渠道。

地方政府融資平臺工作的路徑建議

地方政府融資平臺未來發(fā)展要圍繞穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生，主動適應新常態(tài)，堅持擴大規(guī)模和防范風險，加快轉(zhuǎn)型升級，積極創(chuàng)新探索，有效提升投融資水平，著力服務項目、服務實體經(jīng)濟，為推動“兩富”現(xiàn)代化浙江、“兩美”浙江建設作出新貢獻。除原有融資渠道外，建議地方融資平臺重點實踐和關(guān)注以下項目融資路徑。

（一）項目收益?zhèn)?/h3>

項目收益?zhèn)怯庙椖拷ǔ珊螽a(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流作為償債來源的債券，償還依賴項目未來收入而非發(fā)行主體自身的財務情況和經(jīng)營業(yè)績，為加強債券信用等級，一般設置差額補償?shù)葍攤Ｕ洗胧?。國家發(fā)改委醞釀了至少有三年時間，2014年新推出的企業(yè)債券品種，也是今后會力推主要的企業(yè)債券品種。它與發(fā)改委的項目管理職能充分結(jié)合，項目的信息披露、資金測算、信用的基礎都來自項目可行性研究報告。

（二）集合債券

根據(jù)發(fā)行主體的不同，集合債可分為中小企業(yè)集合債和小微企業(yè)增信集合債。這是國家發(fā)改委鼓勵的“加快審核類”企業(yè)債券品種，不受發(fā)行指標限制，主要意義在于拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，緩解中小企業(yè)普遍存在的融資難、擔保不足的矛盾。目前國內(nèi)已有多家發(fā)行案例，其中小微企業(yè)增信集合債2013年開始試點，浙江可積極關(guān)注，在一定條件下可以嘗試實踐。

（三）離岸人民幣債券

離岸人民幣債券俗稱“點心債”，是在中國大陸以外地區(qū)發(fā)行的以人民幣計價的債券，目前主要在香港市場，分為間接發(fā)行和直接發(fā)行，已有許多成功案例。發(fā)展離岸人民幣債券市場，也是推進人民幣國際化的關(guān)鍵步驟。近年來，國家鼓勵內(nèi)地企業(yè)在境外發(fā)行人民幣債券，也在進一步醞釀放開人民幣資本項下自由兌換。境外發(fā)行人民幣債券融資也會是浙江項目融資的一個重要方式。

（四）PPP模式

PPP模式被認為化解地方債務風險一個重要手段，目前國家大力推行。近期財政部已公布了首批30個PPP示范項目，總投資規(guī)模約1800億元，涉及供水、供暖、污水處理、垃圾處理、環(huán)境綜合整治、交通、新能源汽車、醫(yī)療、體育等領(lǐng)域。地方重大項目建設采用PPP模式將會是未來一段時期的重要方式，但目前無論是法律層面還是操作層面，制度都有待進一步完善。2014年4月，李強省長在全省財稅工作會議上就明確提出要試點PPP等模式，浙江應積極探索實踐這一方式。

（五）資產(chǎn)證券化

企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）。企業(yè)資產(chǎn)證券化是指以特定基礎資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務活動。截至目前，證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化共發(fā)行37只，總額646.67億元，主要優(yōu)先支持保障房、安置房、棚改項目等。證監(jiān)會在2014年11月開始實施資產(chǎn)證券化備案制，由此會推動該融資方式的快速發(fā)展。對擁有項目收費權(quán)的公司來說，企業(yè)資產(chǎn)證券化可能會成為資本市場重要的融資品種之一。

資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)。中國銀行間市場交易商協(xié)會主管的是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務融資工具，2012年開始推出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。基礎資產(chǎn)是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生可預測現(xiàn)金流的財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)利或財產(chǎn)和財產(chǎn)權(quán)利的組合。