朱 正 陶 嵐

為貫徹落實(shí)黨的十八屆三中全會(huì)關(guān)于發(fā)揮宏觀調(diào)控在“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生”中具體作用的決策，針對(duì)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度相對(duì)放緩的現(xiàn)狀，中央政府沒(méi)有普遍降息，而是推出了差異化的降低存款準(zhǔn)備金率的政策，如在2014年4月份下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，并下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；而6月份，則對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這就改變了過(guò)去通過(guò)貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展全國(guó)“一刀切”的傳統(tǒng)做法，使得短期內(nèi)在全國(guó)范圍降低存款準(zhǔn)備金和存款利息的可能性進(jìn)一步降低，未來(lái)以貨幣政策為主的定向調(diào)控手段將成為宏觀調(diào)控的主流。定向調(diào)控貨幣政策具有“調(diào)結(jié)構(gòu)”的顯著作用，并且短期之內(nèi)定向調(diào)控貨幣政策的應(yīng)用范圍可能會(huì)逐步擴(kuò)大，頻繁發(fā)力，有望在維持經(jīng)濟(jì)總量平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，逐步淘汰傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的落后產(chǎn)能，促進(jìn)中小企業(yè)、涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而能調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。貨幣政策尤其是存款準(zhǔn)備金率作為國(guó)家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的主要工具，因其貨幣乘數(shù)效應(yīng)太大，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響力太強(qiáng)，因而世界各國(guó)在使用存款準(zhǔn)備金的政策時(shí)一般都會(huì)非常謹(jǐn)慎。定向調(diào)控貨幣政策顯然體現(xiàn)出國(guó)家在使用貨幣調(diào)控手段時(shí)的謹(jǐn)慎態(tài)度，也是對(duì)宏觀調(diào)控理論和工具的創(chuàng)新性運(yùn)用。加之，當(dāng)前定向降低存款準(zhǔn)備金的范圍雖然在擴(kuò)大，但仍然很有限，國(guó)家宏觀貨幣政策在資金市場(chǎng)總體不差錢(qián)的情況之下，并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，尤其是存款準(zhǔn)備金全面下調(diào)的可能性進(jìn)一步降低。定向調(diào)控貨幣政策毫無(wú)疑問(wèn)將在一定時(shí)段內(nèi)充分發(fā)揮導(dǎo)向作用。

一、定向調(diào)控貨幣政策的理論基礎(chǔ)與創(chuàng)新背景

國(guó)家宏觀調(diào)控是保證社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系健康、有序運(yùn)行的基本保證，而貨幣政策就是國(guó)家宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要手段[1](P230)。貨幣政策是政府或中央銀行為引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行而采取的與貨幣相關(guān)的措施，它主要是控制貨幣供給和調(diào)整利率。貨幣政策一般用來(lái)達(dá)到特定經(jīng)濟(jì)目的或貫徹國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向，比如擴(kuò)大社會(huì)就業(yè)、縮小貧富差距、消除地區(qū)發(fā)展失衡、抑制通貨膨脹和維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等，其常用手段為銀行直接或間接地進(jìn)行市場(chǎng)操作，或調(diào)整存款準(zhǔn)備金率以及再貼現(xiàn)率。無(wú)論是凱恩斯主義、貨幣主義還是新凱恩斯主義，其貨幣政策都是立足于全國(guó)“一刀切”式的整體性調(diào)控。而近期我國(guó)央行針對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)以及高新產(chǎn)業(yè)等實(shí)行的定向降低存款準(zhǔn)備金率措施顯然是對(duì)宏觀調(diào)控的一次理論創(chuàng)新和靈活運(yùn)用，更是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的一劑良藥。

首先，定向調(diào)控是對(duì)國(guó)家宏觀調(diào)控的理論創(chuàng)新。十八屆三中全會(huì)認(rèn)為，政府宏觀調(diào)控的主導(dǎo)作用仍然是維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，保障競(jìng)爭(zhēng)公平，維護(hù)市場(chǎng)秩序和加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，以彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈。針對(duì)我國(guó)進(jìn)入發(fā)展新階段、改革步入攻堅(jiān)克難期的現(xiàn)實(shí)，政府要不斷健全以財(cái)政貨幣政策為主要手段的宏觀調(diào)控體系，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)價(jià)格等政策手段的配套組合使用，提高貨幣政策的調(diào)控水平，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性和協(xié)同性。宏觀調(diào)控作為國(guó)家干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方式，是戰(zhàn)后各國(guó)普遍采用的經(jīng)濟(jì)調(diào)控方式，其理論源于主張國(guó)家干預(yù)自由資本主義發(fā)展的凱恩斯主義，然而無(wú)論凱恩斯主義、新貨幣主義還是新凱恩斯主義都主張國(guó)家要對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行全面干預(yù)，尤其是其貨幣政策往往要通過(guò)存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、利率和匯率的調(diào)整來(lái)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生全局性影響。我國(guó)現(xiàn)在實(shí)行的定向調(diào)控針對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”和高新產(chǎn)業(yè)等特定行業(yè)和領(lǐng)域精準(zhǔn)發(fā)力，有著具體而明確的作用范圍，其調(diào)控的規(guī)模有限，力度得當(dāng)，可控性強(qiáng)，與過(guò)去“一刀切”的全面調(diào)控相比，定向調(diào)控顯然是對(duì)國(guó)家宏觀調(diào)控的一次理論創(chuàng)新和靈活運(yùn)用。

其次，定向調(diào)控符合當(dāng)前“調(diào)結(jié)構(gòu)”的現(xiàn)實(shí)需要。近年來(lái)，受歐債危機(jī)和美國(guó)次貸危機(jī)影響，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨緊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏冷，下行壓力進(jìn)一步增大，再加上我國(guó)金融資源高度壟斷在幾大國(guó)有商業(yè)銀行手中，在這種形勢(shì)下，小微企業(yè)和涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)難以通過(guò)銀行貸款等正常渠道籌資[2](P17)。中小企業(yè)、涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)和高新產(chǎn)業(yè)是促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增加社會(huì)就業(yè)、推動(dòng)科技創(chuàng)新、孕育新生產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的重要力量，其經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r直接關(guān)系到我國(guó)能否在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度相對(duì)放緩的背景下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。然而，這些企業(yè)和行業(yè)因技術(shù)水平有限，市場(chǎng)駕馭能力不高，難以對(duì)市場(chǎng)信息進(jìn)行科學(xué)而有效的把握，造成水泥、鋼鐵、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)和太陽(yáng)能等新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)投資過(guò)度和產(chǎn)能過(guò)剩，既浪費(fèi)了國(guó)家的資金、人才、能源和原材料等生產(chǎn)資源，也成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的痼疾。因此，在國(guó)家貨幣供應(yīng)總體寬裕，中小企業(yè)、涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)和高新產(chǎn)業(yè)融資相對(duì)困難的情況下，中央銀行通過(guò)降低相關(guān)銀行的存款準(zhǔn)備金，為其提供相對(duì)寬松的運(yùn)營(yíng)環(huán)境，來(lái)扶持這些企業(yè)和行業(yè)加速發(fā)展，淘汰落后產(chǎn)能，提升其創(chuàng)新能力和技術(shù)水平，就成為當(dāng)前形勢(shì)下我國(guó)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的主要內(nèi)容。

再次，定向調(diào)控是對(duì)全面調(diào)控的深化和改進(jìn)。自2006年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不再保持“高增長(zhǎng)，低通脹”的傳統(tǒng)局面，而是在繼續(xù)維持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，出現(xiàn)通貨膨脹壓力持續(xù)加強(qiáng)的形勢(shì)。對(duì)此中國(guó)人民銀行實(shí)施了一系列基于總量的貨幣調(diào)控政策，尤其是2007年以來(lái)，銀行不斷加大了貨幣政策調(diào)控的力度，先后6次提高利息，7次降低存款準(zhǔn)備金率，并提升央行票據(jù)再貼現(xiàn)率，打算給經(jīng)濟(jì)降溫，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”[3](P33)。然而，其實(shí)際效果并不明顯。以流動(dòng)性過(guò)剩為主要背景的信貸、投資和外貿(mào)順差迅速增長(zhǎng)的勢(shì)頭并未得到有效遏制，資產(chǎn)價(jià)格泡沫難以消退，通脹壓力進(jìn)一步加大。2011年以來(lái)，受?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力日益凸顯。事實(shí)證明，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，以貨幣政策實(shí)行大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激不僅容易導(dǎo)致包括房?jī)r(jià)在內(nèi)的消費(fèi)品價(jià)格上漲，而且容易擴(kuò)大地方財(cái)政赤字，造成鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩和營(yíng)業(yè)虧損，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題不僅無(wú)法得以有效化解，而且還可能持續(xù)惡化，雖然在短期內(nèi)可以提振經(jīng)濟(jì)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，無(wú)法為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造一個(gè)科學(xué)而可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

二、以貨幣政策定向調(diào)控經(jīng)濟(jì)的具體內(nèi)容與推進(jìn)前景

當(dāng)前，一方面受?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的下行壓力日益明顯；另一方面，在長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的影響下，尤其是在國(guó)際金融危機(jī)初期的一攬子貨幣寬松政策刺激下，我國(guó)消費(fèi)品價(jià)格持續(xù)上漲，恩格爾系數(shù)已經(jīng)達(dá)到較高水平，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的通脹壓力持續(xù)走強(qiáng)[4](P63)。有鑒于此，立足整體經(jīng)濟(jì)全局性的大范圍貨幣調(diào)控手段尤其是以全面降準(zhǔn)提振經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)調(diào)控模式至少在當(dāng)前已經(jīng)不可貿(mào)然使用，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中心任務(wù)在于通過(guò)穩(wěn)定包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)和通過(guò)為中小企業(yè)、涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等行業(yè)領(lǐng)域提供定向金融扶持，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，同時(shí)促進(jìn)落后產(chǎn)能的淘汰并通過(guò)資本市場(chǎng)的有序競(jìng)爭(zhēng)提高各類(lèi)企業(yè)的資產(chǎn)收益率和資本收益最大化[5](P11)。為此，以貨幣政策對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行定向調(diào)控已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要。在當(dāng)前形勢(shì)下，定向調(diào)控貨幣政策主要表現(xiàn)為對(duì)小微企業(yè)和涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)和痼疾產(chǎn)業(yè)實(shí)施定向?qū)捤傻呢泿耪摺?/p>

1.當(dāng)前定向調(diào)控貨幣政策的具體內(nèi)容

早在去年11月12日召開(kāi)的中共十八屆三中全會(huì)上，中共中央便決定在繼續(xù)堅(jiān)持社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革方向的同時(shí)，加快完善現(xiàn)代市場(chǎng)體系和宏觀調(diào)控體系，并強(qiáng)調(diào)宏觀調(diào)控的主要任務(wù)仍然是維護(hù)經(jīng)濟(jì)總量平衡和穩(wěn)定增長(zhǎng)，但要靈活運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策，充分發(fā)揮宏觀調(diào)控在促進(jìn)重大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和生產(chǎn)力布局優(yōu)化中的積極作用，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性和協(xié)同性。這實(shí)際是為央行結(jié)束以宏觀貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“一刀切”調(diào)控模式和采用定向調(diào)控貨幣政策，促進(jìn)小微企業(yè)和涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的解決指明了方向。

今年4月初，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定讓小微企業(yè)享受更多的所得稅優(yōu)惠政策，并支持棚戶(hù)區(qū)改造和鐵路建設(shè)等重大項(xiàng)目。隨后，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)新一屆國(guó)家能源委員會(huì)第一次會(huì)議，提出支持核電、風(fēng)能、太陽(yáng)能和新能源汽車(chē)等重大建設(shè)項(xiàng)目。為配合國(guó)務(wù)院的部署，央行果斷發(fā)揮其自身在宏觀調(diào)控中的貨幣政策優(yōu)勢(shì)，決定自4月25起，下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

緊接著，5月30日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署落實(shí)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，明確指出要加大定向降準(zhǔn)力度，進(jìn)一步擴(kuò)大定向降準(zhǔn)的范圍，要對(duì)發(fā)放“三農(nóng)”、小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、可以滿足市場(chǎng)需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到一定比例的銀行金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率。這意味著國(guó)務(wù)院開(kāi)始醞釀第二次定向降準(zhǔn)，且與4月份的第一輪“定向降準(zhǔn)”相比，此次降準(zhǔn)范圍從“三農(nóng)”擴(kuò)展到了小微企業(yè)，“定向降準(zhǔn)”的范圍也不再局限于縣域商業(yè)銀行，凡是有利于“三農(nóng)”和小微企業(yè)的發(fā)展，且貸款達(dá)到一定比例的銀行或金融機(jī)構(gòu)都可以享受“定向降準(zhǔn)”的優(yōu)惠。為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院第二次“定向降準(zhǔn)”的決策，央行發(fā)布公告，自2014年6月16日起，對(duì)審慎經(jīng)營(yíng)且針對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到特定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備0.5個(gè)百分點(diǎn)。另外，為支持財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司與汽車(chē)金融公司充分發(fā)揮提高企業(yè)金融利用效率和擴(kuò)大消費(fèi)規(guī)模的作用，下調(diào)其人民幣存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)。

2.定向調(diào)控貨幣政策的推進(jìn)前景

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入下行周期后，國(guó)際國(guó)內(nèi)一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)全面降準(zhǔn)抱有不小期望，但是，央行的兩度“定向降準(zhǔn)”打破了這一期望。事實(shí)是，自2012年5月18日至今，央行一直沒(méi)有對(duì)利率和存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行過(guò)全面調(diào)整。這說(shuō)明，在當(dāng)前的新形勢(shì)下，國(guó)家對(duì)宏觀貨幣政策的調(diào)整變得越發(fā)謹(jǐn)慎，今后針對(duì)特定領(lǐng)域和特定產(chǎn)業(yè)的定向 “微刺激”將成為主流。定向降準(zhǔn)并不意味著國(guó)家宏觀的穩(wěn)健貨幣政策會(huì)改變，而是說(shuō)明央行將從整體上考慮，充分運(yùn)用各種工具為特定領(lǐng)域注入適度的流動(dòng)性，來(lái)維持貨幣市場(chǎng)總體穩(wěn)定運(yùn)行。顯然，定向降準(zhǔn)的兩度實(shí)施至少說(shuō)明國(guó)家短期內(nèi)不會(huì)出臺(tái)全面刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策，而要以“微調(diào)控”和“預(yù)調(diào)控”的定向調(diào)控和精準(zhǔn)刺激為主，這將有利于緩解“三農(nóng)”和小微企業(yè)融資難問(wèn)題，在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，擴(kuò)大社會(huì)就業(yè)和刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，促使鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)放棄全面降準(zhǔn)的幻想，并淘汰落后產(chǎn)能，從而提高各類(lèi)企業(yè)的資金利用率和經(jīng)濟(jì)效益。

第一，定向降準(zhǔn)的信號(hào)作用明顯，可以提振市場(chǎng)信心。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行壓力持續(xù)加大，在全球性金融危機(jī)背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)提振的希望只能寄托于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和改革的深入推進(jìn)[6](P8)。人民幣存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)從本世紀(jì)初的不足5%，提升到當(dāng)前的20%左右?？梢哉f(shuō)，在當(dāng)前消費(fèi)品價(jià)格普遍上升的通脹壓力下，全面降低存款準(zhǔn)備金率有可能造成通貨膨脹持續(xù)走強(qiáng)，且無(wú)益于“三農(nóng)”、小微企業(yè)等融資問(wèn)題的緩解，使其成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的痼疾。同時(shí)，全面降準(zhǔn)還有可能助長(zhǎng)大中型企業(yè)的依賴(lài)心理，加劇其過(guò)度投資和產(chǎn)能積累。而“定向降準(zhǔn)”則給資本市場(chǎng)注入了流動(dòng)性，有利于提振中國(guó)市場(chǎng)的信心。

第二，定向降準(zhǔn)有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。目前中國(guó)貨幣資本市場(chǎng)總體上仍然維持著總量寬松的態(tài)勢(shì)，致使一些傳統(tǒng)行業(yè)如鋼鐵、水泥、煤炭等因過(guò)度投資而出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩和效益下滑。所以，流動(dòng)貨幣資源總量寬松乃至過(guò)剩是基本事實(shí)。然而，涉農(nóng)行業(yè)和小微企業(yè)因規(guī)模較小、資本有限、信貸風(fēng)險(xiǎn)較高、市場(chǎng)駕馭能力相對(duì)較弱，且在傳統(tǒng)的金融體制內(nèi)難以從全面寬松的貨幣政策中真正受益，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，其經(jīng)營(yíng)因融資難而舉步維艱。因此，中國(guó)貨幣資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題造成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。鑒于涉農(nóng)行業(yè)和小微企業(yè)在拉動(dòng)就業(yè)和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定中的重要性，以定向降準(zhǔn)對(duì)其進(jìn)行精確刺激，不僅有助于其渡過(guò)下行周期，而且有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深入調(diào)整。并且，定向降準(zhǔn)屬于貨幣政策中的“微調(diào)控”和“預(yù)調(diào)控”，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和總的貨幣政策并未因此而發(fā)生轉(zhuǎn)向，總量寬松的金融環(huán)境仍然存在，并將繼續(xù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)起到支撐、保障的作用。

第三，定向降準(zhǔn)能夠助推相關(guān)行業(yè)和資本市場(chǎng)的發(fā)展?！叭r(nóng)”關(guān)系到我國(guó)新農(nóng)村建設(shè)的順利實(shí)現(xiàn)，關(guān)系到十八屆三中全會(huì)提出的讓農(nóng)民共享現(xiàn)代化成果的決策能否得以貫徹落實(shí)。對(duì) “三農(nóng)”定向降準(zhǔn)，精準(zhǔn)刺激，顯然有利于涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的工業(yè)化和現(xiàn)代化達(dá)到一定水平并開(kāi)始向后工業(yè)化社會(huì)過(guò)渡的時(shí)候，能否成功跨越中等收入陷阱，關(guān)鍵在于是否能通過(guò)改革深化和政策調(diào)整改變過(guò)去大型企業(yè)優(yōu)先發(fā)展的思路，幫助中小企業(yè)順利突圍。針對(duì)小微企業(yè)定向降準(zhǔn)既是看清了其融資難的長(zhǎng)期痼疾而采取的明智之舉，也是從根本上優(yōu)化我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、賦予國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)動(dòng)力的戰(zhàn)略舉措。從資本市場(chǎng)的角度看，給“三農(nóng)”板塊和小微企業(yè)板塊注入流動(dòng)性，必將會(huì)通過(guò)資本市場(chǎng)的流通和聯(lián)動(dòng)機(jī)制對(duì)其他產(chǎn)業(yè)板塊產(chǎn)生帶動(dòng)作用，從而有利于資本市場(chǎng)的總體活躍和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

三、定向調(diào)控貨幣政策的細(xì)化構(gòu)想

雖然當(dāng)前的定向調(diào)控貨幣政策的主要目的是為小微企業(yè)、涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)和高新產(chǎn)業(yè)注入流動(dòng)性資金，但資金的最終流向在現(xiàn)行金融體制下仍然難以確定。正如彭瑞馨所認(rèn)為的，此次央行下調(diào)縣域商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率2%，力度很大，遠(yuǎn)超預(yù)期，預(yù)計(jì)此次釋放資金總額將達(dá)到1100億元，并為資金市場(chǎng)注入4000億元流動(dòng)性，但這筆資金釋放后，其流動(dòng)方向并不容易控制，所以很有可能一半以上的定向資金會(huì)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。同時(shí)，在我國(guó)現(xiàn)有金融機(jī)制下，中小企業(yè)和涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)較高的問(wèn)題如果無(wú)法通過(guò)金融創(chuàng)新加以化解，那么定向降準(zhǔn)給相關(guān)行業(yè)帶來(lái)的寬松政策既難以落實(shí)，也會(huì)增加相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，造成相關(guān)金融機(jī)構(gòu)不良貸款增多。而且，定向調(diào)控貨幣政策作為國(guó)家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段，如果無(wú)法與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策配合，其作用也很難發(fā)揮。因此，定向調(diào)控貨幣政策要想在實(shí)際執(zhí)行中達(dá)到預(yù)期效果，發(fā)揮“穩(wěn)增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)”的實(shí)際作用，關(guān)鍵在于能否在貫徹落實(shí)中結(jié)合金融創(chuàng)新、政策協(xié)同而得以細(xì)化。對(duì)此，筆者提出以下建議：

第一，堅(jiān)持市場(chǎng)調(diào)節(jié)和宏觀調(diào)控的主導(dǎo)方向，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。定向調(diào)控貨幣政策出臺(tái)的前提是堅(jiān)持社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的主導(dǎo)方向，在推進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變、發(fā)揮政府服務(wù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)作用的同時(shí)，堅(jiān)持以市場(chǎng)作為生產(chǎn)要素配置的主導(dǎo)方式，從而減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀干預(yù)[7](P6)。然而，政府通過(guò)定向調(diào)控扶持相關(guān)行業(yè)發(fā)展，并不意味著不再全面調(diào)控。以貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行定向調(diào)控，一定要堅(jiān)持市場(chǎng)調(diào)節(jié)和政府宏觀調(diào)控的主導(dǎo)方向，同時(shí)，總量寬松的貨幣政策應(yīng)當(dāng)繼續(xù)維持下去，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)下行壓力增大且國(guó)際市場(chǎng)低迷的背景下，唯有實(shí)行總量寬松的貨幣政策才能保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。未來(lái)，一旦貨幣資本市場(chǎng)出現(xiàn)銀根緊縮現(xiàn)象，仍然需要政府動(dòng)用宏觀調(diào)控之手，為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)創(chuàng)造條件。

第二，以金融創(chuàng)新降低“三農(nóng)”和小微企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)。“三農(nóng)”和小微企業(yè)之所以會(huì)在經(jīng)濟(jì)下行壓力中舉步維艱，根源就在于其在傳統(tǒng)的金融體制下無(wú)法通過(guò)正常渠道獲得發(fā)展融資?！叭r(nóng)”和小微企業(yè)規(guī)模不大，資產(chǎn)有限，經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)好時(shí)壞，難以對(duì)其銀行貸款提供有效的資產(chǎn)質(zhì)押。因此，銀行出于降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，既對(duì)其設(shè)置了較高的融資門(mén)檻，也不傾向于為其提供貸款。如果“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款融資給銀行帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)以化解，定向降準(zhǔn)給其帶來(lái)的優(yōu)惠就難以落到實(shí)處。即便得以落實(shí)，也會(huì)增加銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)乃至不良貸款比例。因此，定向調(diào)控貨幣政策一定要有金融創(chuàng)新來(lái)配合實(shí)施，在有效解決“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款抵押?jiǎn)栴}的基礎(chǔ)上，通過(guò)“定向降準(zhǔn)”為相關(guān)行業(yè)注入預(yù)期流動(dòng)性。例如，可以在定向扶持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的同時(shí)，定向扶持能夠?yàn)椤叭r(nóng)”和小微企業(yè)提供中介擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)，甚至可以考慮由地方政府為其提供必要的中介擔(dān)保。

第三，定向調(diào)控貨幣政策必須與其他手段組合使用。貨幣政策作為國(guó)家宏觀調(diào)控的重要手段，主要包括調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、銀行票據(jù)再貼現(xiàn)率和銀行的市場(chǎng)性經(jīng)營(yíng)行為三種方式。此次定向調(diào)控主要是通過(guò)降低相關(guān)行業(yè)融資的存款準(zhǔn)備金率來(lái)為其注入必要的流動(dòng)性，可以說(shuō)，手段相對(duì)單一，但卻凸顯了政府和央行謹(jǐn)慎為之的考量，其示范意義也許會(huì)大于實(shí)際作用。在未來(lái)，政府和央行可以考慮調(diào)整票據(jù)再貼現(xiàn)率和相關(guān)銀行的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)來(lái)對(duì)相關(guān)行業(yè)進(jìn)行多元化的定向調(diào)控，甚至可以結(jié)合財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)定向調(diào)控的多元化和多樣化。然而，鑒于貨幣對(duì)于全局的重大影響，在定向調(diào)控手段的具體應(yīng)用中，尤其是對(duì)定向調(diào)控貨幣政策運(yùn)用范圍的擴(kuò)大，一定要慎之又慎。

第四，科學(xué)地界定定向調(diào)控的范圍，嚴(yán)格監(jiān)管資金的流向。當(dāng)前針對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的定向降準(zhǔn)調(diào)控政策能否在“穩(wěn)增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)”中發(fā)揮預(yù)期的作用，關(guān)鍵在于定向是否準(zhǔn)確。只有定向準(zhǔn)確，才能做到精準(zhǔn)發(fā)力。否則，定向降準(zhǔn)帶來(lái)的資本流動(dòng)性可能會(huì)流入政策預(yù)期之外的行業(yè)領(lǐng)域，造成只有定向之名，而無(wú)定向之實(shí)，使定向調(diào)控誤入歧途。因此，相關(guān)的企業(yè)管理機(jī)構(gòu)和金融部門(mén)應(yīng)當(dāng)對(duì)全國(guó)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)登記備案，對(duì)其資產(chǎn)總額、經(jīng)營(yíng)范圍和產(chǎn)品種類(lèi)等基本信息進(jìn)行詳細(xì)普查，在此基礎(chǔ)上結(jié)合政府定向降準(zhǔn)的本意，科學(xué)劃定哪些企業(yè)屬于“三農(nóng)”領(lǐng)域，哪些企業(yè)屬于小微企業(yè)，尤其需要對(duì)涉農(nóng)行業(yè)的產(chǎn)品種類(lèi)和業(yè)務(wù)范圍作出具體界定，對(duì)小微企業(yè)的資產(chǎn)總額作出界定。此外，為確保定向降準(zhǔn)帶來(lái)的貨幣流動(dòng)性準(zhǔn)確注入相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域，政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)控和管理，不斷健全國(guó)家的金融監(jiān)管體系，科學(xué)監(jiān)管相關(guān)資金流向，以確保定向扶持能達(dá)到預(yù)期的目的。