李夢(mèng)宇，周 瑩

（浙江大學(xué)a.理學(xué)院；b.經(jīng)濟(jì)學(xué)院，杭州 310027）

0 引言

“供應(yīng)鏈金融”是指銀行圍繞著核心企業(yè)以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)向客戶提供融資以及其他結(jié)算、理財(cái)服務(wù)，同時(shí)向這些客戶的供應(yīng)商提供貸款及時(shí)收達(dá)的便利，或者向其分銷商提供預(yù)付款代付及存貨融資等服務(wù)。

目前供應(yīng)鏈融資在我國商業(yè)銀行運(yùn)用得比較廣泛的模式主要有：應(yīng)收賬款融資模式和存貨模式。應(yīng)收賬款模式是指，核心企業(yè)作為下游購貨商從上游供貨商那里通過賒購的方式取得貨物，由此供貨商對(duì)核心企業(yè)產(chǎn)生了一筆應(yīng)收賬款，此時(shí)供貨商則可以將這筆應(yīng)收賬款質(zhì)押或轉(zhuǎn)讓給銀行，進(jìn)而取得貸款。存貨模式是指，下游購貨商作為貸款人，以預(yù)付款的形式從核心企業(yè)那里購買產(chǎn)品，貸款銀行通過控制購貨商的未來提貨權(quán)，進(jìn)而向其發(fā)放貸款。

供應(yīng)鏈上的企業(yè)通過核心企業(yè)實(shí)現(xiàn)了信用增級(jí)，通過相應(yīng)權(quán)利的抵押或轉(zhuǎn)讓可以獲得銀行貸款；同時(shí)，銀行也擴(kuò)大了信貸規(guī)模、增加了利潤收入。雖然此舉能夠?qū)崿F(xiàn)多方共贏，但是信用風(fēng)險(xiǎn)卻通過供應(yīng)鏈條集中到了核心企業(yè)這一環(huán)節(jié)。在實(shí)際操作中，若核心企業(yè)對(duì)上游企業(yè)發(fā)生了違約，使得用于抵押的應(yīng)收賬款難以收回，則這種違約將會(huì)傳染到上游企業(yè)，導(dǎo)致這些企業(yè)受到不同程度的損失，進(jìn)而無法足額償還銀行貸款。作為緩釋銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的供應(yīng)鏈融資模式無形中卻為信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染和集中提供了新途徑。

通過閱讀大量的文獻(xiàn)，我們了解到目前對(duì)供應(yīng)鏈融資的研究幾乎都認(rèn)為，供應(yīng)鏈融資有利于改善中小企業(yè)資金緊張的現(xiàn)狀，但是對(duì)于融資過程中存在的信用風(fēng)險(xiǎn)問題以及貸款利率定價(jià)機(jī)制仍缺乏深入的探討。因此，基于完善商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)度量機(jī)制、減小銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)損失的角度，對(duì)供應(yīng)鏈融資風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行深入研究是很有現(xiàn)實(shí)意義的。只有在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，供應(yīng)鏈融資才能更好地為中小企業(yè)提供資金支持。隨著越來越多的中小企業(yè)參與到進(jìn)出口貿(mào)易當(dāng)中，在國際貿(mào)易背景下的供應(yīng)鏈融資將發(fā)揮更大的作用，創(chuàng)造更多的財(cái)富。

1 模型建立與闡述

1.1 銀行信貸融資結(jié)構(gòu)模型

根據(jù)對(duì)目前國內(nèi)商業(yè)銀行的供應(yīng)鏈融資模式的分析，我們將對(duì)應(yīng)用最為廣泛的“應(yīng)收賬款質(zhì)押”模式進(jìn)行分析。

圖1 “應(yīng)收賬款質(zhì)押”模式圖示

“應(yīng)收賬款質(zhì)押”融資模式涉及的主體包括：資金提供方，也即商業(yè)銀行；處于下游的核心買家，也即主要債務(wù)企業(yè)；該核心買家的上游供應(yīng)商企業(yè)，也即資金的需求方。

在銀行的實(shí)際貸款過程中，核心買家企業(yè)可以同時(shí)為其上游的N家企業(yè)提供應(yīng)收賬款單據(jù)說明及付款承諾保證書。

具體的操作流程如下：

①由融資企業(yè)，也即上游中小供應(yīng)商企業(yè)與核心企業(yè)進(jìn)行貨物的交易；

②核心企業(yè)成為債務(wù)企業(yè)，標(biāo)志是上游企業(yè)已收到核心企業(yè)的應(yīng)收賬款單據(jù)；

③上游企業(yè)將應(yīng)收賬款單據(jù)作為質(zhì)押物交給商業(yè)銀行；

④核心企業(yè)向銀行出具相應(yīng)的應(yīng)收賬款單據(jù)證明，附帶付款承諾保證書；

⑤商業(yè)銀行憑借應(yīng)收賬款憑證和核心企業(yè)的付款承諾保證書向上游小企業(yè)提供融資服務(wù)；

⑥上游小企業(yè)得到銀行融資，用于購買生產(chǎn)經(jīng)營所需的原輔材料及其他生產(chǎn)要素；

⑦核心企業(yè)銷售商品，逐步回收貨款；

⑧核心企業(yè)在完成商品銷售，實(shí)現(xiàn)貨款回收后，按照應(yīng)付金額劃匯到上游企業(yè)在指定銀行開立的匯款賬戶；

⑨銀行收回融資和利息，注銷應(yīng)收賬款質(zhì)押合同。

1.2 信用風(fēng)險(xiǎn)及傳染度量模型

在供應(yīng)鏈融資“應(yīng)收賬款質(zhì)押”模式中，核心企業(yè)的選擇至關(guān)重要。銀行往往會(huì)通過自身的信用等級(jí)評(píng)定系統(tǒng)，選擇信賴的核心企業(yè)來開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。通過核心企業(yè)的應(yīng)付賬款質(zhì)押和付款承諾，銀行無形中為其供應(yīng)商企業(yè)“增信”，從而緩釋了業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。然而，由于對(duì)多家供應(yīng)商企業(yè)的貸款均依賴于核心企業(yè)，也使風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上集聚，一旦核心企業(yè)發(fā)生較大的經(jīng)營失誤和資產(chǎn)損失，將會(huì)同時(shí)影響其上游供應(yīng)商，銀行也將在短時(shí)間內(nèi)承受巨大的風(fēng)險(xiǎn)甚至損失。

為了度量及規(guī)避核心企業(yè)突然發(fā)生較大經(jīng)營變故時(shí)給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)，我們將采用信用風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化模型，同時(shí)將核心企業(yè)對(duì)上游供應(yīng)商的傳染效應(yīng)考慮進(jìn)來，通過為銀行提供合理的貸款利率定價(jià)公式來幫助銀行弱化風(fēng)險(xiǎn)，保證收益。

1.2.1 個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)傳染刻畫

（1）模型假設(shè)與參數(shù)設(shè)定。

假設(shè)一：以某一銀行針對(duì)某一條供應(yīng)鏈的聯(lián)合貸款行為作為研究對(duì)象。根據(jù)對(duì)現(xiàn)實(shí)中銀行供應(yīng)鏈融資的實(shí)際結(jié)構(gòu)，假設(shè)采用“1+N”模式--即銀行依托一家核心企業(yè)的良好信用，對(duì)其上游供應(yīng)商進(jìn)行的融資行為。

假設(shè)二：貸款違約在當(dāng)期發(fā)生，只考慮對(duì)下期的影響。

假設(shè)三：某家上游企業(yè)的負(fù)債僅為銀行對(duì)其發(fā)放的貸款。

假設(shè)四：只考慮核心企業(yè)的違約對(duì)其上游企業(yè)違約產(chǎn)生的影響。

表1 參數(shù)設(shè)定

（2）違約結(jié)構(gòu)。

引理Merton模型

Black&Scholes（1973）與Merton（1974）的期權(quán)定價(jià)模型（以下簡稱Merton模型）將公司股權(quán)視為一標(biāo)的物為公司資產(chǎn)，行權(quán)價(jià)格為負(fù)債的買入期權(quán)，當(dāng)負(fù)債到期時(shí)，若公司資產(chǎn)價(jià)值低于負(fù)債價(jià)值，則定義為發(fā)生違約，因此公司的違約機(jī)率即為公司資產(chǎn)價(jià)值低于負(fù)債價(jià)值的機(jī)率，Merton模型利用股權(quán)市價(jià)與股票回報(bào)波動(dòng)率估計(jì)出違約機(jī)率的兩個(gè)未知變量：公司資產(chǎn)價(jià)值與資產(chǎn)波動(dòng)率，再估算出公司的違約機(jī)率。

由Merton模型的模型假設(shè)，其公司總資產(chǎn)滿足：

其中，Wi(t)是一標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)過程。μi為漂移常數(shù)，表示i企業(yè)的資產(chǎn)均值相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)過程的漂移程度；σi為波動(dòng)常數(shù)，表示i企業(yè)的資產(chǎn)圍繞均值發(fā)生的波動(dòng)強(qiáng)度。不失一般性地，可以假設(shè)μi=0，σi=1。

對(duì)上述公司資產(chǎn)滿足的常微分方程進(jìn)行積分求解，可以得到

進(jìn)一步地

這里將Wi(t)用Ci(t)表示，表明Ci(t)也是依賴于Wi(t)的布朗運(yùn)動(dòng)過程，對(duì)其相鄰兩期作差即可得到：

其中ΔWi(t)符合正態(tài)分布。

將式（3）代入式（4）計(jì)算可得

則t時(shí)刻，由違約的定義可得違約門檻為

假設(shè)△Wi(t)服從以下過程

即該布朗運(yùn)動(dòng)可以看成是宏觀經(jīng)濟(jì)因素過程和企業(yè)自身經(jīng)營過程的線性組合。其中ρ表示各企業(yè)的資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)。

則由ΔWi(t)兩種表示的等價(jià)性，可得：

由引理中Merton模型的假設(shè)提出的違約閥值

結(jié)合式（8）和式（9）可得，違約閥值為

以上即為較為完整的違約結(jié)構(gòu)刻畫，后文我們將利用此結(jié)構(gòu)求出違約概率。

（3）傳染結(jié)構(gòu)。

其中

上式意味著對(duì)于i企業(yè)而言，若在t時(shí)刻發(fā)生了Bi(t)-Ci(t)＜0的情形，將會(huì)出現(xiàn)從0到1的跳躍變化。且此跳躍變化是吸收態(tài)，即一旦企業(yè)發(fā)生違約，將不會(huì)再有機(jī)會(huì)從違約過程中脫離，表現(xiàn)出不違約的狀態(tài)。

對(duì)于企業(yè)i受到的核心企業(yè)的傳染過程，我們將從宏觀環(huán)境因素相關(guān)和微觀傳染兩個(gè)角度同時(shí)進(jìn)行刻畫。

宏觀影響部分，我們認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)的某些資產(chǎn)的價(jià)值，如房產(chǎn)等與整個(gè)行業(yè)甚至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性發(fā)展息息相關(guān)。

雖然企業(yè)資金鏈往往呈地域性的結(jié)構(gòu)，但并非處于同一資金鏈上的企業(yè)都同屬同一行業(yè)。假設(shè)銀行給N家中小企業(yè)貸款，且這N個(gè)企業(yè)可分為S個(gè)行業(yè)，且s(i)是一個(gè)從公司i到行業(yè)j的映射。

研究對(duì)象公司i所屬的行業(yè)可以設(shè)為s(i)。根據(jù)眾多文獻(xiàn)中對(duì)此類問題的研究，我們采用線性因子模型對(duì)宏觀因素進(jìn)行刻畫。

設(shè)i公司在時(shí)刻t受宏觀因素影響的資產(chǎn)波動(dòng)為ΔX(t)，滿足

其中Xj(t)，(j=1，2，…，s)是對(duì)行業(yè)j可能造成影響的宏觀因素過程，如GDP、CPI等，而是此因素對(duì)此行業(yè)的影響系數(shù)。

考慮到企業(yè)資產(chǎn)的微觀傳染，即考慮企業(yè)由于與其他企業(yè)之間存在著資金或業(yè)務(wù)往來相關(guān)，其資產(chǎn)中的一部分將受到其他企業(yè)經(jīng)營狀況的影響，發(fā)生傳染效應(yīng)。

若t時(shí)刻，核心企業(yè)發(fā)生了較大的財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致無法償還企業(yè)i的貨款，那么其應(yīng)收賬款相應(yīng)地變?yōu)閴馁~，使得企業(yè)i資產(chǎn)相應(yīng)減少，而其負(fù)債卻沒有發(fā)生變化，因而其違約概率提高。

假設(shè)企業(yè)（ii=1,2,3，...）對(duì)銀行用作抵押的應(yīng)收賬款為Di(t)，核心企業(yè)發(fā)生了違約，即

則上游企業(yè)i的資產(chǎn)將變?yōu)?/p>

（4）違約概率。

綜合上述模型，以資產(chǎn)小于負(fù)債為約束條件，刻畫其違約閥值，得到對(duì)于某一家上游供應(yīng)商在考慮到宏觀環(huán)境影響和微觀傳染情形下的違約門檻為：

也即：

其中△εi(t)~N(0，1)，則有

1.2.2 供應(yīng)鏈融資整體信用風(fēng)險(xiǎn)違約損失度量

上文得到的是供應(yīng)鏈上處于上游的貸款企業(yè)在核心企業(yè)發(fā)生突然的財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，由于受到核心企業(yè)的傳染而升高的個(gè)體違約概率。

由于供應(yīng)鏈融資主要針對(duì)供應(yīng)鏈的中小企業(yè)進(jìn)行綜合授信,從而使得企業(yè)與供應(yīng)鏈緊密聯(lián)系,將單個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)檎麠l供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。因而，我們?cè)诙攘抗?yīng)鏈融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也應(yīng)將供應(yīng)鏈中的企業(yè)結(jié)合為一體，才能得到對(duì)銀行較有意義的結(jié)果。

假設(shè)N家企業(yè)中有n家企業(yè)發(fā)生違約，由于各個(gè)企業(yè)i的違約概率差別并不顯著，且具有一定隨機(jī)性，因而不妨假定違約的即為前n家。則前n家同時(shí)違約的概率為

對(duì)于銀行來說，估計(jì)供應(yīng)鏈融資的整體預(yù)期違約損失較整體違約概率而言，具有更大的實(shí)用價(jià)值。因而，我們得到N家違約企業(yè)的預(yù)期違約損失為：

1.3 銀行供應(yīng)鏈融資貸款利率定價(jià)模型

供應(yīng)鏈融資作為一種新興的貸款模式，其貸款利率定價(jià)是關(guān)乎此項(xiàng)業(yè)務(wù)能否健康順利發(fā)展的重要一環(huán)。對(duì)經(jīng)營此項(xiàng)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行而言，定價(jià)過高會(huì)抑制客戶的貸款需求，或使客戶轉(zhuǎn)向其他商業(yè)銀行融資，甚至?xí)适?yōu)質(zhì)客戶資源；定價(jià)過低，銀行將無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利目標(biāo)，甚至不能補(bǔ)償銀行付出的成本和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。因而，我們將在以上違約損失的計(jì)算基礎(chǔ)上試圖給出銀行此項(xiàng)業(yè)務(wù)的貸款利率定價(jià)模型。

目前，貸款定價(jià)的主要的方法包括:成本加成法、基準(zhǔn)利率加點(diǎn)法、最優(yōu)貸款利率加點(diǎn)法、客戶盈利性分析法、基于RAROC的定價(jià)法等,對(duì)于中小微企業(yè)信貸比較適用的方法包括：基于信用評(píng)分的基準(zhǔn)利率加點(diǎn)法、基于同業(yè)競爭的貸款定價(jià)法、關(guān)系型貸款定價(jià)法。

由于供應(yīng)鏈融資主要面向?qū)ο缶袨橹行∑髽I(yè)，因而我們將采用國內(nèi)外目前通用的基準(zhǔn)利率加點(diǎn)法來進(jìn)行定價(jià)。

由基準(zhǔn)利率加點(diǎn)法的計(jì)算方法為：

其中，△R＝Rd+Rt+Re，△R表示利差，Rd表示貸款人的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；Rt表示貸款的期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，和期限結(jié)構(gòu)有關(guān)，當(dāng)貸款期限和最優(yōu)惠貸款期限相同時(shí)，期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零；Re為預(yù)期利潤，如果最優(yōu)惠貸款利率已經(jīng)包含預(yù)期利潤時(shí)，Re為零，否則應(yīng)有利潤補(bǔ)償。

任何一家商業(yè)銀行無論采取何種貸款定價(jià)方式，基準(zhǔn)利率都是重要的參照標(biāo)準(zhǔn)。國際市場或歐洲市場通常以LIBOR為其基準(zhǔn)利率，美國市場以聯(lián)邦基金利率作為基準(zhǔn)利率，此外，亞洲市場基準(zhǔn)利率有HIBOR（香港同業(yè)拆借利率）、SIBOR（新加坡同業(yè)拆借利率）等。根據(jù)國內(nèi)學(xué)者對(duì)銀行貸款利率的研究結(jié)果，發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)銀行業(yè)的貸款基準(zhǔn)利率并不完全成熟，也并沒有形成如國外或亞洲市場的可以參考的利率。而經(jīng)過對(duì)國內(nèi)目前各種利率的比對(duì)，有學(xué)者認(rèn)為“最優(yōu)惠貸款利率，即銀行對(duì)信譽(yù)最好的優(yōu)質(zhì)客戶發(fā)放最低利率的流動(dòng)資金貸款”最適合作為確定其他借款人貸款利率的基準(zhǔn)利率。

而由于在供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)中，一般其期限結(jié)構(gòu)和銀行其他業(yè)務(wù)相比并無顯著差異。同時(shí)，在最優(yōu)惠貸款利率中也已經(jīng)包含了預(yù)期利潤，因而，貸款利率的確定主要集中在貸款人的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

下面采用連續(xù)復(fù)利模型來計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

其中，式子左邊為無風(fēng)險(xiǎn)貸款的收益，右邊為風(fēng)險(xiǎn)貸款收益。r為無風(fēng)險(xiǎn)利率，ω為貸款利率。LGD為預(yù)期違約損失。

故對(duì)上式進(jìn)行計(jì)算可得，

從而，銀行可以確定相應(yīng)的貸款利率。

2 數(shù)值模擬與經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)

2.1 數(shù)值模擬

為了更好地進(jìn)行數(shù)值模擬，我們將其中的參數(shù)進(jìn)行符合經(jīng)濟(jì)意義的合理假設(shè)與簡化。首先，根據(jù)模型的假設(shè)，我們只需研究單期的傳染風(fēng)險(xiǎn)問題，因而不妨假設(shè)其資產(chǎn)在這個(gè)單期內(nèi)僅發(fā)生由傳染引起的變化。其次，假設(shè)N家上游企業(yè)的資產(chǎn)符合正態(tài)分布N(1,0.01)。銀行將其應(yīng)收賬款作為質(zhì)押，并根據(jù)貸款不超過其質(zhì)押物價(jià)值的80%為企業(yè)提供融資服務(wù)。且根據(jù)現(xiàn)實(shí)中供應(yīng)鏈融資的主要模式，我們將計(jì)算半年期的貸款利率。

在以上假設(shè)的基礎(chǔ)上，我們采用MATLAB進(jìn)行數(shù)值模擬，并得到以下結(jié)果。

表2 銀行供應(yīng)鏈金融上游企業(yè)違約概率及銀行貸款利率表

對(duì)表2中的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，我們可以發(fā)現(xiàn)，核心企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)后，其違約風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)傳染給上游供應(yīng)商，使得其個(gè)體違約概率增加。假設(shè)核心企業(yè)共有15家上游供應(yīng)商接受了銀行融資服務(wù)，且其中受到影響直接導(dǎo)致違約的個(gè)數(shù)為表格中的n。n越大，也即有越多的企業(yè)直接發(fā)生違約。

基于表2中數(shù)據(jù)分別對(duì)整體違約損失和貸款利率定價(jià)作圖見圖2、圖3。

圖2 銀行整體損失數(shù)據(jù)曲線

圖3 銀行貸款利率定價(jià)曲線

從以上圖表中可以看出，隨著違約的企業(yè)的個(gè)數(shù)逐漸增加，銀行所面臨的預(yù)期違約損失也會(huì)逐漸增加，因此對(duì)于銀行來說，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸增加。在實(shí)際操作中，銀行為了規(guī)避自己的損失，會(huì)對(duì)每一筆貸款的發(fā)放的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確度量后才會(huì)考慮借出。而隨著n的數(shù)目逐漸增加，銀行的貸款利率在5.20左右波動(dòng)。而央行制定的商業(yè)銀行半年期貸款基準(zhǔn)利率值為5.60%?？梢钥闯?，定價(jià)公式得到的貸款利率是圍繞著實(shí)際貸款基準(zhǔn)利率波動(dòng)的。

在實(shí)際中，對(duì)于銀行來說，雖然隨著上游企業(yè)數(shù)的增加，其整體違約概率會(huì)下降，但是一旦違約，銀行將蒙受更大的損失，因此，銀行的貸款利率將是整體違約概率和整體違約損失的函數(shù)。從圖中可以看出，由模型得到的結(jié)果能較好地刻畫實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義。

2.2 經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)

雖然供應(yīng)鏈融資在我國應(yīng)用的時(shí)間并不長，但是在實(shí)際中，由于核心企業(yè)的原因?qū)е律虡I(yè)銀行面臨無法正常收回貸款的風(fēng)險(xiǎn)增大的情況是確實(shí)存在的。

威海市是中小企業(yè)集中的地區(qū)，2009年末應(yīng)收賬款總額達(dá)195.5億元，其中中小企業(yè)占比達(dá)84%。在這種背景下，威海市某銀行為了達(dá)到既支持中小企業(yè)又確保信貸資產(chǎn)安全的目的，選擇應(yīng)收賬款債務(wù)人為大中型企業(yè)的出質(zhì)人，嘗試性地開展了供應(yīng)鏈融資應(yīng)收賬款質(zhì)押業(yè)務(wù)。威海XD電子有限公司（以下簡稱“XD公司”）是一家專門為山東SX通訊設(shè)備有限公司（以下簡稱“SX公司”）生產(chǎn)傳真機(jī)配件的小型企業(yè)。

2008年，XD公司為了滿足傳真機(jī)配件生產(chǎn)需要，投資200萬元購置生產(chǎn)設(shè)備6臺(tái)，導(dǎo)致當(dāng)年企業(yè)流動(dòng)資金出現(xiàn)緊張，便向該商業(yè)銀行提出融資申請(qǐng)。該行在信貸考察中了解到，企業(yè)無自有廠房，合法抵押物不足，但在企業(yè)資產(chǎn)中，有以SX公司為債務(wù)人的400萬元應(yīng)收賬款。而SX公司是一家注冊(cè)資本1600萬美元且資產(chǎn)過億的大型企業(yè)，按期付款理應(yīng)有保障。因此，該行按規(guī)定流程分別于2008年3月、6月、9月為XD公司辦理了實(shí)際融資金額分別為200萬元、300萬元、300萬元的應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款，還款期限均為7個(gè)月.在這筆貸款到期前3天，銀行接到SX公司的通知，由于XD公司供應(yīng)的傳真機(jī)配件質(zhì)量存在問題（據(jù)調(diào)查，主要是由SX公司提高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)引起），不能支付全額應(yīng)付賬款，因此導(dǎo)致該商業(yè)銀行出現(xiàn)200萬元的風(fēng)險(xiǎn)敞口。在各方協(xié)調(diào)和交涉無果后，最終這200萬元貸款還是形成逾期。直到2010年5月，XD公司按要求重新交付傳真機(jī)配件后，所欠銀行的200萬元貸款才安全收回。

由上述案例可見，通過供應(yīng)鏈融資應(yīng)收賬款質(zhì)押的方式，XD公司在2008年較為順利地從商業(yè)銀行取得了貸款，但在2009年，由于核心企業(yè)它單方面提升了對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量要求，導(dǎo)致XD公司的應(yīng)收賬款不能及時(shí)、全額地收回，最終放大了銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)敞口。雖然核心企業(yè)SX公司的不良行為沒有造成貸款銀行事實(shí)上的損失，但在這筆價(jià)值600萬元貸款的逾期期間，銀行卻始終面臨著無法全額收回本息的風(fēng)險(xiǎn)，而且銀行損失了這段時(shí)間600萬元的時(shí)間價(jià)值。

倘若，銀行能充分考慮到核心企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)提高貸款利率，從而可以彌補(bǔ)逾期期間貨幣的時(shí)間價(jià)值，減少損失。

3 結(jié)論

本文通過信用風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化模型，結(jié)合傳染方式對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行建模研究，基于符合實(shí)際的假設(shè)給出了違約閥值，并計(jì)算出上游企業(yè)中違約的個(gè)數(shù)對(duì)供應(yīng)鏈整體違約風(fēng)險(xiǎn)和違約損失的影響。同時(shí)，在整體違約概率和預(yù)期違約損失已知的情形下，我們還對(duì)銀行供應(yīng)鏈融資的貸款利率進(jìn)行了定價(jià)，給銀行提供了更多的參考。通過研究，我們發(fā)現(xiàn)隨著供應(yīng)鏈的融資企業(yè)逐漸增加，銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口也越來越大，但均在可控范圍內(nèi)。且銀行可通過貸款利率的調(diào)整來規(guī)避由于數(shù)目增加帶來的風(fēng)險(xiǎn)。本文得到的貸款利率定價(jià)和目前央行的貸款利率的高度相近性也印證了模型的準(zhǔn)確性。

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