□黃志軍

利率市場(chǎng)化下競(jìng)爭(zhēng)與價(jià)值鏈流程再造
——金融改革深化與經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的戰(zhàn)略抉擇

□黃志軍

利率市場(chǎng)化是全面深化金融改革的前提和貨幣政策的著力點(diǎn)，如何實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化改革，走怎樣的改革路徑一直是研究的重點(diǎn)。對(duì)于商業(yè)銀行而言，利差和凈息差的收窄，混業(yè)經(jīng)營(yíng)未完全放開(kāi)，中間業(yè)務(wù)收入和衍生產(chǎn)品收益未能占主導(dǎo)地位的前提下，將加劇經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)壓力。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致既有市場(chǎng)的收縮，互聯(lián)網(wǎng)金融的擠出效應(yīng)，亟需商業(yè)銀行順勢(shì)而為，積極推動(dòng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)流程的整合，加快混業(yè)經(jīng)營(yíng)前期準(zhǔn)備，深化縣域經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，注重產(chǎn)品創(chuàng)新，走穩(wěn)健、創(chuàng)新的金融改革之路。

一、利率市場(chǎng)化進(jìn)程與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

自1996年，我國(guó)正式啟動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，利率市場(chǎng)化逐漸推進(jìn)，遵循“先貸款后存款，先大額資金后小額，先外幣后本幣”的實(shí)施路徑，基于信貸主體實(shí)際供需和資本風(fēng)險(xiǎn)管控水平的LPR貸款市場(chǎng)利率形成機(jī)制初具雛形；貨幣市場(chǎng)利率已完全放開(kāi)，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的SHIBOR利率形成機(jī)制日臻完善；存款利率正在逐步開(kāi)放，基準(zhǔn)利率上浮區(qū)間逐漸加大，大額存款憑證的引入，標(biāo)志著我國(guó)向利率改革的“最后一里路”存款利率市場(chǎng)化的完全實(shí)現(xiàn)邁進(jìn)。伴隨我國(guó)主要國(guó)有銀行股份制改革，金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)機(jī)制的逐步加強(qiáng)，金融創(chuàng)新不斷增進(jìn)，居民的投融資渠道逐步拓寬，金融產(chǎn)品自主創(chuàng)新不斷演化，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”宏觀政策引導(dǎo)下，促進(jìn)了資本的優(yōu)化配置，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和效能的提升。

但是，利率市場(chǎng)化需要審視利率的完全放開(kāi)。首先，在經(jīng)濟(jì)主體的有限理性、動(dòng)物精神的推動(dòng)下，銀行部門、投資主體非理性擴(kuò)張，在拉美和東歐一些國(guó)家的利率市場(chǎng)化改革失敗的教訓(xùn)值得反思和引以為鑒,阿根廷的利率自由化導(dǎo)致年均實(shí)際利率從5%上升到32%，在1990年，通貨膨脹率更是高達(dá)2314%；而智利在利率市場(chǎng)化后的1973年，通脹率達(dá)到600%。其次，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資難融資貴問(wèn)題比較突出，資金從供方到實(shí)際的需求方的傳導(dǎo)路徑較長(zhǎng)，而存款利率的市場(chǎng)化將加劇資本供給側(cè)的成本，不利于中小型企業(yè)（SME）的融資。再者，目前我國(guó)資本市場(chǎng)不完善，金融產(chǎn)品創(chuàng)新性不足，居民的投資渠道偏窄，利率市場(chǎng)化容易加劇銀行部門的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，加劇市場(chǎng)預(yù)期的惡化，容易產(chǎn)生金融動(dòng)蕩，不利于穩(wěn)定的金融環(huán)境的構(gòu)建和穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，在金融市場(chǎng)運(yùn)作的制度環(huán)境未完全成熟之時(shí)，貿(mào)然的完全利率市場(chǎng)化所造成的金融市場(chǎng)的震蕩和經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)能否有效化解，也是擺在利率市場(chǎng)化面前的重要議題。

二、商業(yè)銀行規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)格局

對(duì)于商業(yè)銀行而言，利率市場(chǎng)化最直接的影響就是利差和凈息差的收窄。短期內(nèi)，商業(yè)銀行利潤(rùn)將大幅下降，在目前中間業(yè)務(wù)收入只占20%左右的前提下，將直接導(dǎo)致銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，若排除國(guó)家的隱性擔(dān)保，部分中小銀行極有可能瀕臨破產(chǎn)。因而需要審慎推進(jìn)，走穩(wěn)健改革之路。

目前我國(guó)銀行類金融機(jī)構(gòu)有數(shù)千家，不同規(guī)模和體量的銀行表征出不同的競(jìng)爭(zhēng)行為。國(guó)有五大行和中小型銀行的客戶群體和市場(chǎng)是分割的，風(fēng)險(xiǎn)的偏好、信息不對(duì)稱問(wèn)題的應(yīng)對(duì)策略迥異。以農(nóng)村市場(chǎng)為例，城商行和農(nóng)信社由于和地方政府、企事業(yè)單位天然的聯(lián)系紐帶，信息的獲取更多借助熟人社會(huì)、制度軟環(huán)境、客戶經(jīng)理個(gè)人信息調(diào)查。中小銀行由于風(fēng)險(xiǎn)管理能力、資產(chǎn)規(guī)模、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)單薄、特色業(yè)務(wù)定價(jià)機(jī)制、中間業(yè)務(wù)收入比重太低、資金轉(zhuǎn)移定價(jià)能力差、對(duì)融資市場(chǎng)依賴度高、利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債錯(cuò)配等原因，面臨很大風(fēng)險(xiǎn)；但與地方政府、企業(yè)的密切關(guān)系有助于信息對(duì)稱的達(dá)成。而國(guó)有大行由于標(biāo)準(zhǔn)化的信貸流程、委托代理機(jī)制（包括中央與央企總部、企業(yè)內(nèi)部不同層級(jí)的多重委托代理機(jī)制）等因素，導(dǎo)致信息處置的延遲和消散，因而更依賴于標(biāo)準(zhǔn)化的處置流程和商業(yè)信譽(yù)的確立，更適合大型企事業(yè)客戶。而這兩種不同的處置方式，也能部分解釋農(nóng)行在廣大農(nóng)村市場(chǎng)與農(nóng)信社的差異和市場(chǎng)份額的相對(duì)劣勢(shì)。

制度決定行為，不同的激勵(lì)機(jī)制產(chǎn)生完全迥異的競(jìng)爭(zhēng)力。以江蘇為例，蘇南地區(qū)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好，農(nóng)行在蘇南的競(jìng)爭(zhēng)力始終在同業(yè)中名列前茅。究其原因：其一，蘇南經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)厚實(shí)，縣域、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、行政村空心化現(xiàn)象不突出，“離土不離鄉(xiāng)”，本地創(chuàng)業(yè)熱情較高，外來(lái)人口較多，導(dǎo)致潛在客戶群體規(guī)模巨大；其二，因地制宜，扎根農(nóng)村，人力資本儲(chǔ)備充足，舒適的人文環(huán)境導(dǎo)致員工有較強(qiáng)動(dòng)力在縣域地區(qū)充分發(fā)展，良性的制度激勵(lì)員工有所為、有所專；其三，人文關(guān)懷與區(qū)域“熟人社會(huì)”，鄉(xiāng)親紐帶保證在分布式的信貸網(wǎng)絡(luò)中，能實(shí)現(xiàn)局部信息對(duì)稱和信貸配置優(yōu)化；其四，本地企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、集群的形成，強(qiáng)化了經(jīng)營(yíng)的針對(duì)性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

再以經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)縣域的基層網(wǎng)點(diǎn)為例，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)導(dǎo)致的儲(chǔ)蓄規(guī)模增長(zhǎng)停滯、信貸抵押資產(chǎn)短缺、交易對(duì)手不確定因素、標(biāo)準(zhǔn)信貸合約和評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的脫節(jié)必然導(dǎo)致在縣域存貸規(guī)模增長(zhǎng)的雙停滯現(xiàn)象。而基層網(wǎng)點(diǎn)布局的不合理、因經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降導(dǎo)致人才流失，進(jìn)一步加劇了惡性循環(huán)，導(dǎo)致“馬太效應(yīng)”的產(chǎn)生和蔓延。而目前網(wǎng)點(diǎn)布局不合理、分散、輻射率較低等問(wèn)題，完全可以通過(guò)信息化、智能化的手段和方法解決；在優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)布局的基礎(chǔ)上，通過(guò)科學(xué)的統(tǒng)計(jì)分析，強(qiáng)化自助機(jī)具、手機(jī)銀行的布局更能增加投入產(chǎn)出的邊際效益。

三、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、信貸風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，動(dòng)力結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)路徑切換導(dǎo)致短期經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力遽增。同時(shí)，短期資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的繁榮與實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本短缺并存，資金堰塞與資金匱乏并存，資本冗余與融資缺口并存。一側(cè)是極度繁榮的資本市場(chǎng)和衍生品的不斷創(chuàng)新，一側(cè)是資本邊際產(chǎn)值較低導(dǎo)致的巨大的融資缺口，存在資金從供給側(cè)到需求側(cè)傳導(dǎo)路徑較長(zhǎng)，傳導(dǎo)損耗較大，局部壅塞現(xiàn)象嚴(yán)重。

經(jīng)濟(jì)動(dòng)能調(diào)整與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資困難并存，加劇經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和預(yù)期，容易誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)攀升和信貸違約上升。對(duì)于我們的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，需要厘清目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)可靠性，有針對(duì)性地制定經(jīng)營(yíng)策略和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型。就實(shí)體經(jīng)濟(jì)及相關(guān)企業(yè)而言，務(wù)必需要進(jìn)行分類研究探索。我們認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)可分為如下三類：其一，夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，本身資本不充足、產(chǎn)能落后、產(chǎn)品附加值低、利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力低迷、資產(chǎn)保證率較低；其二，新興產(chǎn)業(yè)，涉及高端制造業(yè)、擁有創(chuàng)新商業(yè)模式的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、科技內(nèi)涵較高的創(chuàng)業(yè)型公司、R&D研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)、人力資本密度較高的新產(chǎn)業(yè)、終端客戶市場(chǎng)龐大的中小企業(yè)、擁有龐大新市場(chǎng)、赫芬達(dá)爾指數(shù)較高的新行業(yè)，這類企業(yè)成長(zhǎng)性較好，后期現(xiàn)金流有持續(xù)保障；其三，炒作商業(yè)概念、缺乏研發(fā)實(shí)力、主營(yíng)業(yè)務(wù)變更頻率較高的投機(jī)類企業(yè)。

在信貸投放和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中，務(wù)必需要對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)進(jìn)行識(shí)別，重點(diǎn)關(guān)注第二類實(shí)體企業(yè)，可以分行業(yè)識(shí)別，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估要制定不同的系數(shù)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，探求成長(zhǎng)型收益，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)中實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值；而對(duì)于第一、三類企業(yè)，需要提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，制定切實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，構(gòu)建科學(xué)的預(yù)警指標(biāo)（leading indicator）。

與此同時(shí)，在新的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型構(gòu)建中，需要因地制宜，高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)定義、參數(shù)校準(zhǔn)建議按照各個(gè)省分行或者地區(qū)片進(jìn)行設(shè)置，以反映不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)（Carlin，2003）、行業(yè)結(jié)構(gòu)，以及產(chǎn)業(yè)公地、產(chǎn)業(yè)森林（Hidalgo，2007）的差異；充分發(fā)掘企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)聯(lián)性，夯實(shí)對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究和突破，從實(shí)用、高效的視角，制定具有農(nóng)行特色的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范機(jī)制；在保持全國(guó)總體政策一致的前提下，充分發(fā)揮地方經(jīng)濟(jì)的靈活性，通過(guò)地區(qū)差異化策略，間接形成地區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，保證全行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可控，績(jī)效穩(wěn)定（Chivakul，2015）。

四、產(chǎn)品創(chuàng)新與價(jià)值鏈流程整合

隨著我國(guó)金融改革深化的推進(jìn)和金融脫媒，資本市場(chǎng)直接融資和互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)間接融資模式的銀行體系構(gòu)成新的挑戰(zhàn)，同時(shí)，伴隨利率市場(chǎng)化的利差和凈息差收窄、中間業(yè)務(wù)遭互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)侵蝕、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)壓力遽增。當(dāng)此之時(shí)，更應(yīng)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品創(chuàng)新和流程整合，充分挖掘金融創(chuàng)新價(jià)值鏈的增值空間，從單一項(xiàng)目向項(xiàng)目集合、從單一客戶向客戶體系、從單一產(chǎn)品向產(chǎn)品集群、從流程片段向全流程、從價(jià)值鏈單個(gè)環(huán)節(jié)向全價(jià)值鏈延伸。

第一，充分調(diào)研產(chǎn)品的推廣和輻射機(jī)制，以企業(yè)帶動(dòng)行業(yè)，以行業(yè)拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)，運(yùn)用產(chǎn)業(yè)內(nèi)涵的同質(zhì)性、信息溢出、規(guī)模效應(yīng)，降低經(jīng)營(yíng)邊際成本；同時(shí)，對(duì)于關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，需要進(jìn)行延伸挖掘，發(fā)揮范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

第二，積極嵌入“互聯(lián)網(wǎng)+”價(jià)值鏈，通過(guò)“互聯(lián)網(wǎng)+”帶動(dòng)業(yè)務(wù)流程整合，熨平信息流跨部門、跨層級(jí)、跨地區(qū)時(shí)滯現(xiàn)象，充分保證信息在行內(nèi)快速高效流動(dòng)，保證對(duì)產(chǎn)品、項(xiàng)目關(guān)鍵的信息能在相關(guān)部門間進(jìn)行共享，降低產(chǎn)品創(chuàng)新價(jià)值鏈中的“牛鞭效應(yīng)”。

第三，加快行業(yè)研究進(jìn)度，我們不僅要懂金融，更要懂產(chǎn)業(yè)，應(yīng)加大對(duì)于產(chǎn)業(yè)周期、特點(diǎn)、前景、發(fā)展瓶頸和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估策略的研究，充分利用信息流的熨平機(jī)制，構(gòu)建行內(nèi)的精確的計(jì)量模型和評(píng)估流程。同時(shí)，通過(guò)分散的行業(yè)、企業(yè)數(shù)據(jù)，構(gòu)建探尋發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)指示器指標(biāo)，夯實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)研究和預(yù)警的微觀基礎(chǔ)。

第四，強(qiáng)化產(chǎn)品組合體系建設(shè)。構(gòu)建復(fù)合、兼顧全產(chǎn)業(yè)鏈流程的產(chǎn)品體系，保持產(chǎn)品創(chuàng)新的適度前瞻性，以全產(chǎn)業(yè)鏈流程產(chǎn)品的創(chuàng)新整合價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，留住客戶、開(kāi)拓市場(chǎng)。通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和客戶群體研究，構(gòu)建分布式產(chǎn)品體系，切實(shí)強(qiáng)化產(chǎn)品的針對(duì)性，使不同的客戶能在農(nóng)行定位到合適的產(chǎn)品。

第五，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整和流程改造，適度向中小型創(chuàng)新型實(shí)體企業(yè)（SME）傾斜，支持國(guó)家的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整，充分發(fā)揮金融的孵化器功能，探尋助力創(chuàng)新型中小企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)制。對(duì)于特定類型產(chǎn)業(yè)前景較好的企業(yè)，可從總行層面制定專項(xiàng)戰(zhàn)略規(guī)劃和產(chǎn)品創(chuàng)新規(guī)范，通過(guò)產(chǎn)品的創(chuàng)新，提前鎖定客戶，為未來(lái)的績(jī)效提升奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第六，深化混業(yè)經(jīng)營(yíng)前期研究和探索。深刻體認(rèn)利率市場(chǎng)化對(duì)銀行體系可能的沖擊，我們可以適度預(yù)期，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的放開(kāi)是利率完全市場(chǎng)化前提和必要保證。我國(guó)銀行業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、規(guī)模和體量，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱作用必然要求在完全放開(kāi)利率市場(chǎng)化之前，保障銀行體系自身經(jīng)營(yíng)的廣度、深度和靈活性。因而，必須夯實(shí)對(duì)于證券、金融衍生品等產(chǎn)品體系的前期研究，加快產(chǎn)品的前期研發(fā)，以保證利率市場(chǎng)化和金融深化背景下，全行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的穩(wěn)健和持續(xù)增長(zhǎng)。

第七，切實(shí)融入互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)品創(chuàng)新體系，深化經(jīng)營(yíng)理念的創(chuàng)新，注重產(chǎn)品的厚度和客戶體驗(yàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對(duì)銀行既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，務(wù)必需要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品體系以適應(yīng)客戶需求的變化，向網(wǎng)絡(luò)化、信息化和商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變前進(jìn)，切實(shí)提升產(chǎn)品的用戶體驗(yàn)和產(chǎn)品的厚度，把產(chǎn)品做細(xì)做精。細(xì)節(jié)決定成敗，在競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)性加劇，產(chǎn)品差異化不明顯情形下，務(wù)必需要提升產(chǎn)品的厚度，多從用戶的視角去研究產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，走差異化創(chuàng)新的發(fā)展道路。

[1]ChivakulM，LamMRW.AssessingChina’s Corporate SectorVulnerabilities[M].InternationalMonetary Fund，2015.

[2]Carlin W，Mayer C.Finance，investment，and growth [J].Journal of financial Economics，2003.

[3]Hidalgo C A，Klinger B，Barabási A L，et al.The productspaceconditions thedevelopmentofnations[J]. Science，2007，317（5837）：482-487.

[4]Si Wen.Interest Rate Liberalization in China[J]. Available at SSRN 2548907，2015.

[5]王國(guó)松.中國(guó)的利率管制與利率市場(chǎng)化[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，6：13-20.

[6]羅納德·I·麥金農(nóng)，《經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化秩序》，上海三聯(lián)書(shū)店、上海人民出版社，1997.

[7]周小川.關(guān)于推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的若干思考[J].西部金融，2011，2：4-6.

[8]巴曙松，嚴(yán)敏，王月香.我國(guó)利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行的影響分析[J].華中師范大學(xué)學(xué)報(bào)：人文社會(huì)科學(xué)版，2013（4）：27-37.

（作者單位：農(nóng)業(yè)銀行江蘇省分行）