王 博

（上海交通大學(xué)，上海 200030）

一、緒論

股票投資通常分為基本分析和技術(shù)分析。技術(shù)分析通過(guò)趨勢(shì)，形態(tài)，K線等分析方法。基本分析主要通過(guò)研究股票的盈利性等方面，綜合判斷一個(gè)公司的綜合狀況從而確定是否進(jìn)行長(zhǎng)期投資。此外，著名投資大師彼得林奇在《戰(zhàn)勝華爾街》一書(shū)中提到PEG（市盈率相對(duì)盈率增長(zhǎng)指標(biāo)）理論，并將PEG指標(biāo)作為投資股票的重要指標(biāo)在其研究中得以成功應(yīng)用。在國(guó)內(nèi)，該理論尚未得到十足的認(rèn)證。

在國(guó)內(nèi)價(jià)值投資的概念以及關(guān)于價(jià)值投資最有效的方法沒(méi)有得到普遍的關(guān)注。由彼得林奇提出的PEG理論和歐奈爾提出的長(zhǎng)期投資的方法也在中國(guó)股市尚未得到大眾股民的普遍關(guān)注?，F(xiàn)狀如此，但隨著資本制度的日趨完善以及中國(guó)審計(jì)質(zhì)量的逐漸提高，國(guó)家政策法規(guī)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格以及群眾普遍意識(shí)的提高，中國(guó)股市的價(jià)值投資將會(huì)越來(lái)越得到投資者的關(guān)注和重視。

二、相關(guān)概念

（一）PEG概念及理論模型

PEG理論首次提出時(shí)由英國(guó)著名投資大師Jim Slater(1992)在他的著作《The Zulu Principle》中。首次為投資者所推崇是在2000年美國(guó)著名投資大師彼得林奇所著書(shū)《戰(zhàn)勝華爾街》中，PEG方法是其選擇股票的主要方法，PEG理論是綜合衡量了股票成長(zhǎng)性與盈利性的指標(biāo)。能夠反映公司未來(lái)盈利的預(yù)期。當(dāng)然，它也有其局限性。PEG=PE/G,即PEG等于市盈率除以盈利增長(zhǎng)率。在其后，Peter D.Easton完善了PEG在學(xué)術(shù)上未經(jīng)推到的遺憾，在學(xué)術(shù)上對(duì)PEG給出嚴(yán)密推理，并與彼得林奇在實(shí)踐中的結(jié)果完全吻合。

（二）資本市場(chǎng)有效性

有效市場(chǎng)理論即有效市場(chǎng)假說(shuō)由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪于1970年研究提出：若在一個(gè)證券市場(chǎng)中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱(chēng)這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。后有許多知名學(xué)者對(duì)有效市場(chǎng)理論進(jìn)行延伸與進(jìn)一步證明。

依據(jù)法瑪?shù)难芯?，有效市?chǎng)假說(shuō)有三種形式：弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)，半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)。在弱式有效市場(chǎng)下，不能通過(guò)技術(shù)分析獲得超額收益；在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)下，不能通過(guò)基本面獲得超額收益；在強(qiáng)式有效市場(chǎng)下不能通過(guò)任何一種投資分析獲得投資超額收益。

三、數(shù)據(jù)研究及結(jié)論

（一）研究方法

本研究論證PEG理論的方法與以往其他學(xué)者研究方法有所不同。本研究著眼于PEG指標(biāo)的重要影響因素凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率入手。PEG（市盈率增長(zhǎng)率）等于市盈率除以利潤(rùn)增長(zhǎng)率。因此，PEG指標(biāo)的重要影響因素是利潤(rùn)增長(zhǎng)率。因?yàn)槭杏实母叩筒⒉蛔阋苑从痴_的投資決策。研究方法為不同區(qū)間數(shù)據(jù)分析法。通過(guò)提取滿(mǎn)足自變量即凈年利潤(rùn)與第一季度同比利潤(rùn)率持續(xù)增長(zhǎng)的股票，比較其相應(yīng)階段股票收益情況與該時(shí)間段對(duì)應(yīng)股票市場(chǎng)收益情況。此外，在篩選出滿(mǎn)足凈利潤(rùn)增長(zhǎng)條件的股票的基礎(chǔ)上通過(guò)計(jì)算PEG指標(biāo)進(jìn)一步篩選出PEG小于等于1的股票，比較其考察期間股票池個(gè)股回報(bào)率與市場(chǎng)回報(bào)率的情況，從而得出結(jié)論。

（二）操作步驟

一是從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中選擇2003～2013年度所有上市公司的“股票代碼”；“市場(chǎng)類(lèi)型”；衡量公司利潤(rùn)的指標(biāo)“每股收益”；衡量單只股票收益情況“年個(gè)股回報(bào)率”；衡量市場(chǎng)平均收益情況“年市場(chǎng)回報(bào)率”等指標(biāo)。年市場(chǎng)回報(bào)率指標(biāo)是指國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中考慮現(xiàn)金紅利再投資的年市場(chǎng)回報(bào)率（等權(quán)平均法），其中包括上證A股年市場(chǎng)回報(bào)率，上證B股年市場(chǎng)回報(bào)率，深證A股年市場(chǎng)回報(bào)率，深證B股年市場(chǎng)回報(bào)率。

二是對(duì)2003～2013年度所有上市公司的每股收益處理：剔除銀行業(yè)數(shù)據(jù)。

三是分別篩選出2006年，2007年，2008年，2009年，2010年，2011年，2012年，2013年的前三年年每股收益增長(zhǎng)率，當(dāng)年第一季度同比前一年的每股收益增長(zhǎng)率均保持在20%以上的股票。

四是篩選出滿(mǎn)足以上每股收益增長(zhǎng)率條件的股票并查找這些股票對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)分類(lèi)，股票池中股票在研究年的年個(gè)股回報(bào)率。

五是按照年份，市場(chǎng)類(lèi)型分類(lèi)；并計(jì)算研究年份股票池中個(gè)股年回報(bào)率與所屬的股票市場(chǎng)在當(dāng)年的年市場(chǎng)回報(bào)率差額；計(jì)算各市場(chǎng)篩選出的股票池平均年個(gè)股回報(bào)率，并與對(duì)應(yīng)的股票市場(chǎng)的年市場(chǎng)回報(bào)率比較。

（三）數(shù)據(jù)分析

圖1 深證A股股票池個(gè)股回報(bào)率高于年市場(chǎng)回報(bào)率的個(gè)股數(shù)量占比

由上表中可以看出，2006至2013年中，深證A股中總體滿(mǎn)足每股收益增長(zhǎng)率條件的股票大多數(shù)均年個(gè)股回報(bào)率高于年市場(chǎng)回報(bào)率，僅有少數(shù)股票的年個(gè)股回報(bào)率低于年市場(chǎng)回報(bào)率。

圖2 深證B股股票池個(gè)股回報(bào)率高于年市場(chǎng)回報(bào)率的個(gè)股數(shù)量占比

深證B股中，除了2007年沒(méi)有滿(mǎn)足每股收益增長(zhǎng)率條件的股票外，其他均有滿(mǎn)足利潤(rùn)增長(zhǎng)條件的股票。且有圖可知，個(gè)股回報(bào)率高于市場(chǎng)回報(bào)率的個(gè)股數(shù)量占總篩選出的股票數(shù)量占大多數(shù)。

圖3 上證A股股票池個(gè)股回報(bào)率高于年市場(chǎng)回報(bào)率的個(gè)股數(shù)量占比

上證A股中，絕大多數(shù)股票個(gè)股回報(bào)率高于市場(chǎng)回報(bào)率。與其他市場(chǎng)情況相同。

圖4 上證B股股票池個(gè)股回報(bào)率高于年市場(chǎng)回報(bào)率的個(gè)股數(shù)量占比

由圖可知上證B股中有三年沒(méi)有滿(mǎn)足每股收益增長(zhǎng)率的股票。在其余五年里，絕大多數(shù)股票個(gè)股回報(bào)率高于市場(chǎng)回報(bào)率。

（四）結(jié)論

由此可見(jiàn)，在前三年的每股收益增長(zhǎng)率及當(dāng)年第一季度同比每股收益增長(zhǎng)率維持在20%以上時(shí)，大部分股票的年個(gè)股回報(bào)率高于年市場(chǎng)回報(bào)率，只有少數(shù)股票當(dāng)每股收益率滿(mǎn)足增長(zhǎng)率條件時(shí)，其年個(gè)股回報(bào)率低于年市場(chǎng)回報(bào)率。

[1]樊越.PE,PEG指標(biāo)在選股中的有效性分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2010(20).

[2]彼得林奇.成功投資學(xué).北京：機(jī)械工業(yè)出版社.2010.4.

[3]Peter D.Easton“Ratios,PEG Ratios,and Estimating the Implied Expected Rate of Return on Equity Capital”[J].The Accounting Review.