北師大教授鐘偉:中國經(jīng)濟(jì)的四點(diǎn)新因素

集中布局在鋼鐵、煤炭、地產(chǎn)、交運(yùn)、航空等領(lǐng)域的國企，如果仍試圖用偽改革敷衍，市場(chǎng)將予以真排斥。

當(dāng)下的宏觀面，我認(rèn)為呈現(xiàn)四點(diǎn)新因素：

一是通脹可能存在一定低估。原因在于：1.食品價(jià)格因素，目前豬肉價(jià)格逐步向上，3月中旬以來豬肉價(jià)格已在走高。肉價(jià)每上升10%，CPI將上升0.15％0.2個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)豬肉價(jià)格上升20%的可能性較大。2.禽蛋價(jià)格也可能跟進(jìn)，我們和肉禽協(xié)會(huì)的接觸顯示，目前該行業(yè)的毛利潤率僅5%，在微利邊緣已徘徊了3年，禽蛋也在醞釀漲價(jià)。3.從大宗商品看，伊核問題的框架性協(xié)議，以及2％3月美元的強(qiáng)勢(shì)，都沒有使原油出現(xiàn)趨勢(shì)性下行，大宗商品價(jià)格走勢(shì)似已到了下行末期。綜上，年內(nèi)對(duì)通脹總體預(yù)期偏低的可能性日益加大。

二是房地產(chǎn)政策在困境中求變。2015年中國房地產(chǎn)可能出現(xiàn)銷售金額和面積的歷史天量，創(chuàng)接近兩位數(shù)的同比增長，原因在于按揭利率已接近15年新低，以及樓市調(diào)控政策的全面持續(xù)放松：1.總體而言，中國樓市2015年的運(yùn)行特征是銷售好，投資不好；一二線及其周邊地區(qū)好，三四線不好；住宅好，商業(yè)房產(chǎn)不好；銷售數(shù)量好，價(jià)格不好。這是由接近5年的巨大庫存量以及接近半年的待售量決定的。2.樓市政策持續(xù)放松。目前中國樓市供求失衡、局部泡沫突出已是共識(shí)，在此背景下，對(duì)公積金、按揭貸款、住房銀行、公募REITs的寬松政策都在逐漸浮現(xiàn)。住房金融體系正漸漸形成中。但總體上投資性住房需求幾乎消失(住房需求中，投資性需求的占比從2007年的高于50%，已降低至目前的不足10%)。此外，中國也并非在經(jīng)歷城鎮(zhèn)化，而是大城市超大城市化，農(nóng)村在加速凋敝。中國樓市狀況相對(duì)較好的區(qū)域，集中在常住人口800萬以上＋新房均價(jià)1萬元以上的若干大城市。

我們大致可以判定，無論政策調(diào)控如何，中國樓市處于平穩(wěn)并趨淡的長周期中。香港地區(qū)樓市的泡沫比內(nèi)地顯著得多，其決定性因素在于，香港將繼日本和中國臺(tái)灣之后，經(jīng)歷一個(gè)不可回避的漫長的經(jīng)濟(jì)低迷期。因此就房地產(chǎn)標(biāo)的而言，有可能出現(xiàn)的僅僅是估值修正，不應(yīng)存更多期待。

三是資本市場(chǎng)投資風(fēng)格從走偏到糾偏需要時(shí)間。標(biāo)準(zhǔn)的牛市必然伴隨著周期股、藍(lán)籌股作為主流配置品種，以及絕對(duì)低估值股的群體性消失。但在過去3年中，中國A股市場(chǎng)沒有出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，投資風(fēng)格明顯偏向創(chuàng)業(yè)板、中小板甚至新三板。投資風(fēng)格的糾偏不僅沒有發(fā)生，目前反而向香港市場(chǎng)蔓延并可能形成類似于A股的“港A股”熱潮。

四是券商和公募基金的洗牌節(jié)奏將明顯提速?？紤]到中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的曲折和漫長，人們可能日益認(rèn)識(shí)到，這次牛市持續(xù)的時(shí)間跨度、市場(chǎng)容量的深度、權(quán)益投資配置的高度、市場(chǎng)向全球開放的速度，都可能伴隨著中國夢(mèng)而使得中國資本市場(chǎng)具有全球重要意義。券商和基金可能從交易中介迅速走向資本中介，進(jìn)而走向合伙人制。交易中介的線上化已是主流，從2014年開始，兩融、定增、做市和配資決定了資本中介進(jìn)程的大提速。未來公司治理走向合伙人制度恐難以避免。

這是一個(gè)有趣的年代，一些中國優(yōu)秀的投資者可能在未來五年內(nèi)成就其終生的、后世仰視的投資傳奇，而更令人驚訝的是，這個(gè)傳奇群體如此年輕。