何強(qiáng)　戰(zhàn)文娟

摘 要：選取2006年11月至2014年4月期間的月度數(shù)據(jù)為樣本，以上證綜合指數(shù)為因變量，宏觀經(jīng)濟(jì)中的主要影響因素為自變量，運(yùn)用SPSS對(duì)各種因素影響上證綜指的方向和程度進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果表明資金供應(yīng)和經(jīng)濟(jì)因素是上證綜指最主要的影響因素，其次是經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素，最后是物價(jià)變動(dòng)及貿(mào)易因素。該研究對(duì)國(guó)家宏觀調(diào)控、股票市場(chǎng)管理以及投資者提供了一定的依據(jù)。

關(guān)鍵詞：上證綜合指數(shù)；影響因素；因子分析；多元回歸分析

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2015）03-0109-02

一、引言

2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的主要成就是資產(chǎn)價(jià)格的“可預(yù)期性”，既然長(zhǎng)期內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格是可預(yù)期的，那么我們不禁會(huì)想到對(duì)中國(guó)資本資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)，但這首先需要弄清楚在中國(guó)影響資本資產(chǎn)價(jià)格的影響因素有哪些。

本文選取股市作為資本市場(chǎng)的代表進(jìn)行分析，股市的發(fā)展為社會(huì)各方融資提供了大力支持，促進(jìn)了中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。然而，股市有風(fēng)險(xiǎn)，尤其在中國(guó)股市漲跌幅度較為突出，宏觀經(jīng)濟(jì)因素是股市的主要影響因素之一。因此，分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股市的影響有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、影響因素的實(shí)證分析

（一）樣本選擇和指標(biāo)選取

本文選取的樣本數(shù)據(jù)采用月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)研網(wǎng)金融數(shù)據(jù)庫(kù)、中華人民共和國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站以及上海證券交易所網(wǎng)站。變量的截取時(shí)間為2006年11月至2014年4月，主要考慮到美國(guó)的次級(jí)債問題從這個(gè)時(shí)候開始，此次危機(jī)給全球股市帶來巨大沖擊，選擇這個(gè)時(shí)間段有一定的現(xiàn)實(shí)意義。選取的指標(biāo)有一定的公開性和公眾性。數(shù)據(jù)處理過程借助EXCEL和SPSS16.0統(tǒng)計(jì)分析完成。

本文選擇上證綜合指數(shù)作為股票價(jià)格指數(shù)的代表，將其作為因變量。主要考慮到該指數(shù)從1991年7月15日在上海證券交易所公布，將全部上市股票作為其樣本，代表性較強(qiáng)。選取上證綜指每月月末收盤指數(shù)分析，收盤指數(shù)通常能夠較為準(zhǔn)確的反映股票價(jià)格的最終走勢(shì)。自變量選取時(shí)考慮到主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的理論關(guān)系、相關(guān)實(shí)證研究及中國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況，選取了包括反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、物價(jià)變動(dòng)、資金供應(yīng)量、對(duì)外貿(mào)易、社會(huì)消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資、匯率水平、財(cái)政政策等方面的指標(biāo)。樣本數(shù)據(jù)既包括相對(duì)數(shù)據(jù)變量，如（增長(zhǎng)率、價(jià)格指數(shù)），以原變量形式進(jìn)入模型；而對(duì)于絕對(duì)變量，為消除異方差，以對(duì)數(shù)形式進(jìn)入模型。

（二）影響因素的相關(guān)性檢驗(yàn)

為了解自變量和因變量之間的關(guān)系，及各個(gè)自變量對(duì)因變量影響的大小，現(xiàn)計(jì)算各個(gè)變量的Person相關(guān)系數(shù)。

通過分析計(jì)算結(jié)果得出，因變量上證綜指與自變量消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、商品零售物價(jià)指數(shù)、月末M0增長(zhǎng)率、月末M1增長(zhǎng)率、月末M2增長(zhǎng)率、進(jìn)口增長(zhǎng)率、工業(yè)增加值增長(zhǎng)率、美元期末匯率、企業(yè)商品交易價(jià)格的相關(guān)系數(shù)都為正，且在0.01的水平上顯著，出口增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)也為正，且在0.05的水平上顯著，說明這些影響因素與上證綜指有著顯著地正相關(guān)關(guān)系；因變量上證綜指與社會(huì)消費(fèi)零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額、國(guó)內(nèi)財(cái)政預(yù)算支出、銀行短期貸款、銀行中長(zhǎng)期貸款的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，且在0.01的水平上顯著；此外上證綜指與原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系，但影響不顯著，其是否影響上證綜指及其影響方式和程度將在下面繼續(xù)分析。

（三）因子分析

通過因子分析來實(shí)現(xiàn)降維和簡(jiǎn)化數(shù)據(jù)，結(jié)合前面的相關(guān)分析，選擇對(duì)因變量影響較大的指標(biāo)進(jìn)行多元線性回歸。

1.因子分析的適用性檢驗(yàn)

本文選用KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)進(jìn)行適用性檢驗(yàn)。

KMO統(tǒng)計(jì)量等于0.787，說明各個(gè)自變量之間相關(guān)性很強(qiáng)，信息重疊度較高，適合做因子分析；Bartlett球形檢驗(yàn)的p值為0.000，小于1%，拒絕各變量相互獨(dú)立的原假設(shè)，也就是說，各變量之間有顯著地相關(guān)性，同樣表明數(shù)據(jù)適合做因子分析。

2.因子提取

一般情況下，當(dāng)累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到85%以上時(shí)，有理由認(rèn)為公共因子對(duì)原始數(shù)據(jù)信息的解釋程度較高，數(shù)據(jù)簡(jiǎn)化的程度也較為合理。從中可以看出，提取的三個(gè)因子對(duì)原始變量的累計(jì)解釋能力已經(jīng)到達(dá)了89.563%，已經(jīng)包含了大部分的信息。從提取出的公共因子經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻(xiàn)情況看，雖然3個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)已經(jīng)發(fā)生變化，但3個(gè)因子總的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率并沒有改變，依然是89.563%。

3.因子命名

為了對(duì)提取出的因子進(jìn)行命名，需要對(duì)因子載荷陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，使得載荷系數(shù)出現(xiàn)明顯的兩極分化，從而每個(gè)因子上具有最高載荷的變量數(shù)目更易于確定，便于解釋每個(gè)因子。

第一個(gè)公共因子在指標(biāo)CGPI、PPI、gjzs、CPI、RPI、export、import上有較大載荷，這些指標(biāo)反映了市場(chǎng)物價(jià)和對(duì)外貿(mào)易，可將其概括為物價(jià)變動(dòng)及貿(mào)易因子；第二個(gè)公共因子在指標(biāo)lnzcd、lnxfze、lntzwce、czzc、lndd、hl上有較大載荷，這些指標(biāo)反映國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求、社會(huì)投資、財(cái)政政策、匯率政策、貸款等情況。可概括為經(jīng)濟(jì)發(fā)展因子；第三個(gè)公共因子在指標(biāo)M1、M0、M2、gyzjz上有較大載荷，這些指標(biāo)反映了資金供給情況和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，概括為資金供應(yīng)及經(jīng)濟(jì)因子。

4.多元回歸分析

為了進(jìn)一步分析提取出來的因子對(duì)上證綜指的影響方式及程度，本文建立如下模型（1）式，采用強(qiáng)行進(jìn)入法（Enter）對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)。

lnsz?zt=β0+β1F1+β2F2+β3F3+ε （1）

用SPSS16.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行回歸，采用強(qiáng)行進(jìn)入法對(duì)模型進(jìn)行回歸得如下方程式（2）

lnszzz=7.899+0.064F1-0.161F2+0.110F3 （2）

t=（359.599）（2.893）（-7.281）（4.971）

p=（0.000） （0.005） （0.000） （0.000）

R2=0.585 DW=1.742 F=28.698 p=0.000

由因子得分的計(jì)算公式，再根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣表，將F1、F2、F3展開并化簡(jiǎn)，最終得出如下回歸方程：

Lnszzz=0.0004cpi+0.0012rpi+0.0064gjzs+0.0069ppi+

0.0257m0+0.0294m1+0.0224m2+0.0132import+0.0084export-

0.0227lnxfze-0.0216lntzwce+0.0246gyzjz+0.01883hl-0.0213cz-

zc+0.0098cgpi-0.0244lndd-0.0197lnzcd

三、研究結(jié)論及建議

通過上述實(shí)證研究可以得出以下結(jié)論及相關(guān)建議：（1）2006年以來，短期內(nèi)影響上證綜指的主要影響因素是資金供應(yīng)和經(jīng)濟(jì)因子，貨幣供應(yīng)量M1對(duì)上證綜指的影響最大，其次是M0和工業(yè)增加值增長(zhǎng)率。資金的充裕程度對(duì)股市繁榮產(chǎn)生重要的推動(dòng)作用，具體表現(xiàn)為，貨幣供應(yīng)量增加作用在股票市場(chǎng)上即為上證綜指的上漲。（2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展因子也對(duì)上證綜指產(chǎn)生較大影響，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程進(jìn)一步加快以及近年來股改、匯改，金融危機(jī)等大環(huán)境下，作為投資者在關(guān)注國(guó)內(nèi)相關(guān)貨幣政策、財(cái)政政策的同時(shí)，也應(yīng)該重視中國(guó)與國(guó)外的匯率波動(dòng)趨勢(shì)，及時(shí)掌握相關(guān)信息，以便制定正確的投資決策。（3）在一定程度上，物價(jià)變動(dòng)及貿(mào)易因子也影響上證綜指的變化。在保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，國(guó)家應(yīng)將物價(jià)水平控制在合理區(qū)間內(nèi)。

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[責(zé)任編輯 陳鳳雪]