河北經貿大學 謝令敏

1 國美與蘇寧的經營情況對比

1.1 行業(yè)地位對比

國美成立于1987年，主營家電銷售，2004年成功上市。蘇寧1999年正式成立，主營家電、電子等產品等，2004年上市，國美與蘇寧是家電銷售行業(yè)的巨頭。自2010年以來，蘇寧的凈資產均高于國美(表1)，加速擴張的蘇寧必定要投入更多的現(xiàn)金資本。

表1 國美與蘇寧凈資產對 單位：百萬

1.2 改革戰(zhàn)略對比

自2010年起國美和蘇寧開始進軍電商平臺，并且在改革中均沒有放棄線下銷售，現(xiàn)金流反映企業(yè)的營業(yè)狀況，這意味著兩家企業(yè)需要投入大量的資金。而蘇寧在改革中強調商品的多元化、實現(xiàn)真正的O2O經營，投資活動的現(xiàn)金流隨著這一改革方案高速流出。

2 國美與蘇寧的現(xiàn)金流量比較分析

2.1 財務數(shù)據的來源及分析方法

2.1.1 計算單位

除比率分析外，單位均為萬元。

2.1.2 匯率換算

財務報表以港元列報的，均以1港元=0.8元人民幣計算成為以人民幣計量的財務數(shù)據。

2.1.3 數(shù)據來源

蘇寧2010～2014年的財務報告均已公布；國美2010～2013年的年報已公布，但2014年年度財務報告尚未公布，在分析2014年的財務數(shù)據時，本文選取了半年度報告的數(shù)據，為進行較比，在計算時將2014年半年度的財務數(shù)據整體乘以2，近似得出整個年度的數(shù)據資料。

除對國美和蘇寧進行對比分析，本文還選取了十家具有代表性的上市公司(表2)計算平均財務指標，反映整個傳統(tǒng)家電銷售行業(yè)的基本狀況。這十家公司的注冊資本均為1億元以上，家電銷售是公司的一項主營業(yè)務，是十大極具影響力的傳統(tǒng)家電銷售企業(yè)。

表2 十家傳統(tǒng)家電銷售業(yè)的龍頭企業(yè)

2.1.4 分析方法

現(xiàn)金流量指標分析法具有量化分析、直觀明了的特點，是一種最常用的現(xiàn)金流量分析方法。

現(xiàn)金流量指標具有指標計算公式不統(tǒng)一，不能夠全面反映現(xiàn)金流量各個項目特征的缺點。而現(xiàn)金流量質量分析法分別分析現(xiàn)金流量表各個項目的質量，很好地彌補了指標分析

的缺點。

2.2 現(xiàn)金流量指標法下的比較分析

2.2.1 企業(yè)償債能力分析

企業(yè)償債能力不足，有可能面臨破產風險。本文在分析償債能力時，選取了表3中的指標。

表3 償債能力指標

(1)現(xiàn)金與負債總額比率

根據圖1，國美和蘇寧近五年的現(xiàn)金與負債總額比率均小于0.2。國美在2013年的現(xiàn)金與負債總額比率跌至0.1以下，蘇寧在2014年時這一比率低于0.05，國美和蘇寧的總償債能力顯得十分不足。10家公司的平均現(xiàn)金與負債總額比率自2011年起雖穩(wěn)中有升，但一直徘徊在0.1附近，可見總償債能力不足是傳統(tǒng)家電銷售行業(yè)較為普遍的現(xiàn)象。

圖1 近五年現(xiàn)金與負債總額比率

(2)現(xiàn)金流動負債率

根據圖2，近五年，國美和蘇寧每年的現(xiàn)金流動負債率都低于0.2。國美的現(xiàn)金流動負債率圍繞0.15波動起伏，蘇寧的現(xiàn)金流流動負債率在2011年后一路下降，至2014年跌到0.05以下。10家公司平均的現(xiàn)金流動負債率雖然在近五年一直低于1，但總體上高于國美和蘇寧的這一指標。國美與蘇寧急需提高償還流動負債的能力。

圖2 近五年現(xiàn)金流動負債率圖

2.2.2 企業(yè)收益質量的分析

利潤是建立在權責發(fā)生制的基礎之上的，由銷售帶來的現(xiàn)金能夠反映當期的收益質量。本文在分析收益質量時，選取了表4中的兩個指標。

表4 收益質量指標

(1)收入現(xiàn)金比率

根據圖3，國美和蘇寧近五年的收入現(xiàn)金比率均低于0.12。國美的收入現(xiàn)金比率處于上下波動的狀態(tài)，蘇寧的收入現(xiàn)金比率呈現(xiàn)明顯的下降態(tài)勢。自2012年，國美的收入現(xiàn)金比率一直高于蘇寧的收入現(xiàn)金比率。近五年，國美收入現(xiàn)金比率的變化趨勢與10家公司平均數(shù)的變化趨勢幾乎吻合。

圖3 近五年收入現(xiàn)金比率

(2)盈利現(xiàn)金比率

根據圖4，國美與蘇寧在近五年里的正盈利現(xiàn)金比率大致均大于1，國美盈利現(xiàn)金比率從2012年開始有所提高。蘇寧的盈利現(xiàn)金比率在2013年到達一個峰值后，開始驟降。

圖4 近五年盈利現(xiàn)金比率

由10家公司的平均盈利現(xiàn)金比率可知，整個行業(yè)的盈利現(xiàn)金比率總體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。

2.2.3 企業(yè)經營與投資能力分析

在進軍電商時，企業(yè)要必須不斷地進行大量的資金投資。在分析投資能力時，選取了表5中的指標。

表5 投資能力指標

根據圖5，除2011年，國美近五年的再投資比率一直高于蘇寧。國美的這一比率自2011年一直處于上升態(tài)勢，近三年保持在5以上。蘇寧的再投資比率自2011年起不斷下降，2012～2013年的再投資比率均低于1。這表明，蘇寧依靠自身的現(xiàn)金無法完成投資。10家公司的平均再投資比率自2012年起，一直高于2，表明整個行業(yè)的再投資能力較強。

圖5 近五年再投資比率

2.3 現(xiàn)金流量項目質量分析法下的比較分析

2.3.1 經營活動現(xiàn)金流量質量分析

充足的經營活動凈現(xiàn)金流是企業(yè)生存、發(fā)展的關鍵。

(1)充足性分析

根據經驗值，經營活動凈現(xiàn)金流量在核心利潤(近似為凈利潤)1.2倍以上，企業(yè)經營活動的現(xiàn)金流量較為充足；反之則認為經營活動凈現(xiàn)金量不充足。

根據圖6，2010～2013年，蘇寧經營活動凈現(xiàn)金流量與凈利潤的比值呈上升態(tài)勢，2014年這一比值開始出現(xiàn)下降。而國美的這一比率在2010～2014年基本上市穩(wěn)中有升?？梢?，國美和蘇寧經營活動的現(xiàn)金流量基本充足。10家公司的平均經營活動凈現(xiàn)金流量與凈利潤的比值平穩(wěn)上升，且自2012年起，這一指標均大于1.2，整個傳統(tǒng)家電銷售行業(yè)由經營活動產生的現(xiàn)金流量基本充足。

圖6 近五年經營活動現(xiàn)金流量與凈利潤比值

(2)順暢性分析

若營業(yè)收入流入順暢，收款政策合理，那么現(xiàn)金流入則較為順暢。在分析經營活動現(xiàn)金流量的順暢性時，需要著重分析收入的順暢性。

根據圖7，近五年國美和蘇寧的營業(yè)收入整體比較穩(wěn)定。自2012年起，國美的營業(yè)收入呈現(xiàn)上升趨勢，總體保持在60億元左右。而蘇寧近五年里的營業(yè)收入平穩(wěn)上升。收入順暢預示著現(xiàn)金流順暢。10家公司平均的營業(yè)收入穩(wěn)中有升，這反映出整個行的經營活動凈現(xiàn)金流順暢。

圖7 近五年營業(yè)收入趨勢

(3)穩(wěn)定性分析

只有擁有規(guī)模穩(wěn)定的經營活動凈現(xiàn)金流，企業(yè)才能持續(xù)發(fā)展。

根據圖8，國美近五年經營活動的凈現(xiàn)金流量呈現(xiàn)W狀。蘇寧由2011年的65億元一直降到了2014年的20億元，這種反映出蘇寧在今后將沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流償還債務、進行投資。10家公司的平均經營活動凈現(xiàn)金流在近五年體現(xiàn)出了穩(wěn)定的上升態(tài)勢，這大致反映出整個行業(yè)的經營活動凈現(xiàn)金流相對穩(wěn)定。

圖8 近五年經營活動凈現(xiàn)金流量趨勢

2.3.2 投資活動現(xiàn)金流量的質量分析

在考慮投資活動現(xiàn)金流量時，主要考慮其戰(zhàn)略吻合性。若投資活動凈現(xiàn)金流量為負，反映了企業(yè)在原有生產經營規(guī)模的基礎上，試圖進行擴張，以提升市場占有率。

根據圖9，近5年國美和蘇寧的投資活動產生的凈現(xiàn)金流量均為負值，這反應出企業(yè)一直在擴張。2010～2014年間，國美保持-10億元左右的投資凈現(xiàn)金流量。蘇寧投資活動產生的凈現(xiàn)金流量基本上保持在-60億的水平上。10家公司的平均投資活動凈現(xiàn)金流在-10億附近徘徊，這反映出蘇寧進行的大規(guī)模投資遠遠超越了同行業(yè)的平均水平。

圖9 近五年投資活動凈現(xiàn)金流量趨勢

2.3.3 籌資活動現(xiàn)金流量質量分析

籌資活動要適應經營和投資活動，同時融資行為必須是恰當?shù)摹?/p>

(1)適應性分析

投資活動凈現(xiàn)金流量和企業(yè)經營活動凈現(xiàn)金流量之和為負時，企業(yè)應當及時融資，確保正常的經營、投資活動；經營、投資活動產生充足的現(xiàn)金流量時，企業(yè)應及時歸還本金，調整融資規(guī)模。

根據圖10，2010～2015年間，國美的籌資活動很好地配合了經營、投資活動。在2010、2012年經營和投資活動產生的現(xiàn)金流量充足時，籌資活動凈現(xiàn)金流為負，反映企業(yè)及時歸還了債務籌資。

圖10 國美籌資活動適應性分析圖11 蘇寧籌資活動適應性分析

根據圖11，蘇寧的籌資活動也能夠很好地配合經營和投資活動，籌資活動凈現(xiàn)金流與經營活動和投資活動凈現(xiàn)金流之和大體上呈現(xiàn)出了互補的趨勢，蘇寧籌資活動適應性較強。

圖10 國美籌資活動適應性分析圖11 蘇寧籌資活動適應性分析

(2)融資行為的恰當性分析

符合企業(yè)發(fā)展的正常融資行為是恰當?shù)?，若銷售企業(yè)的融資凈現(xiàn)金超過了經營、投資活動產生的凈現(xiàn)金則需要引起我們的關注。

根據圖12，在過去的五年中，國美經營活動凈現(xiàn)金流量一直高于其籌資活動凈現(xiàn)金流量。并且在經營活動凈現(xiàn)金流量較高時，能夠及時歸還債務，這種融資行為是極其恰當?shù)摹?/p>

圖12 國美籌資活動凈現(xiàn)金流量與經營活動凈現(xiàn)金流量對比

根據圖13，2012～2014年，蘇寧籌資活動的凈現(xiàn)金流量連續(xù)3年超過了經營活動凈現(xiàn)金流，這種現(xiàn)象在以銷售業(yè)務為主營業(yè)務的企業(yè)中是極為不正常的。

圖13 蘇寧籌資活動凈現(xiàn)金流量與經營活動凈現(xiàn)金流量對比

3 現(xiàn)金流對比分析發(fā)現(xiàn)的問題

3.1 國美和蘇寧共同存在的問題

3.1.1 償債能力不足

國美和蘇寧在近五年里的現(xiàn)金與負債總額比率、現(xiàn)金流動負值率均低于0.2，這種低比率明顯低反映出企業(yè)的償債能力嚴重不足。

3.1.2 經營活動凈現(xiàn)金流量不穩(wěn)

國美和蘇寧面臨著電子商務的沖擊，市場份額相對之前有所減少。同時，為了發(fā)展電商平臺，不斷地將資金投入到互聯(lián)和物流體系中。因此，凈現(xiàn)金流呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的態(tài)勢。

3.2 蘇寧特有的問題

3.2.1 再投資能力低

完整網站平臺的構建必須依靠大量資金。蘇寧的再投資率近三年均低于1，而同樣處于轉型時期的國美的平均再投資比率卻大于4。再投資能力低是蘇寧面臨的巨大難題。

3.2.2 回款能力逐年下降

近3年國美的收入現(xiàn)金比率遠高于蘇寧，并且蘇寧的收入現(xiàn)金比率近幾年一直呈現(xiàn)下降趨勢。這表明蘇寧的銷售貨物后的回款能力在逐年下降。

3.2.3 融資行為不當

蘇寧以家電銷售為主營業(yè)務，在2012～2014年間的籌資活動產生的凈現(xiàn)金流量卻高于經營活動產生的凈現(xiàn)金流量。相比之下，國美的經營活動產生的凈現(xiàn)金流量要遠遠高于籌資活動產生的凈現(xiàn)金流量。分析得知，蘇寧的融資行為不當。

4 提高現(xiàn)金流量質量的建議

4.1 對國美和蘇寧共同的建議

4.1.1 降低債務融資

經營活動產生的凈現(xiàn)金流量在短期內不可能彌補巨額的流動債務，緩解企業(yè)債務壓力最有效的方法就是降低債務融資，避免嚴重的財務危機。

4.1.2 穩(wěn)定收入和收款政策，提高經營活動現(xiàn)金流入量的穩(wěn)定性

雖然通過前面的分析，得出了企業(yè)經營活動產生的凈現(xiàn)金流量基本充足的結論。但是國美和蘇寧處于線上銷售的發(fā)展階段，需要大量的資金去構建完整的線上銷售平臺，因此穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流是必不可少的，為了保證穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，必須穩(wěn)定收入和收款政策。

4.2 針對蘇寧的建議

4.2.1 投資應當以經營活動產生的凈現(xiàn)金流量為基礎

企業(yè)的投資應當以企業(yè)的現(xiàn)金流量為依據。蘇寧在投資時應當參照經營活動產生的現(xiàn)金流，做到高效投資，在不影響企業(yè)發(fā)展的前提下，盡量減少投資活動產生的現(xiàn)金流出量。

4.2.2 調整收款政策，提高回款能力

一個企業(yè)想要正常運營下去，必須將已售商品的款項收回，以便循環(huán)經營和投資。否則會產生“銷售的商品越多，企業(yè)的虧損越大”的局面。蘇寧必須制定合理的收款政策，降低賒銷比率，提高回款能力。

4.2.3 合理融資，改變以融資拉動生產的模式

蘇寧應當改變以融資拉動生產的模式，及時清償債務，合理安排融資活動使企業(yè)步入發(fā)展的正軌。

雖然國美和蘇寧的現(xiàn)金流量存在一定的問題，但本文認為兩家公司的發(fā)展前景較為樂觀。兩家公司的償債能力低，這是行業(yè)總體的趨勢。蘇寧的再投資能力低是在進行O2O改革中轉型的一個過渡期，這些針對電商平臺和物流體系的投資必將完善蘇寧的銷售系統(tǒng)，極大地提高競爭優(yōu)勢，為未來的發(fā)展打下堅實的基礎。

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