張立華+丁建臣

金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，是現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)的常態(tài)之一，任何國(guó)家都不可能回避和免疫。準(zhǔn)確地測(cè)度金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是防范金融危機(jī)和實(shí)施宏觀審慎政策的基礎(chǔ)和前提，金融危機(jī)之前對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度大體上是微觀審慎的視角；金融危機(jī)期間對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度基本上是單向的和靜態(tài)的；最近幾年對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度向非線性、動(dòng)態(tài)化和雙向性方向發(fā)展。這些新的測(cè)度方法的開發(fā)和應(yīng)用，對(duì)于學(xué)術(shù)界和政策界更深入洞悉和把握金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、構(gòu)建穩(wěn)健的宏觀審慎政策框架具有十分重要的理論意義與實(shí)踐啟示。

現(xiàn)狀和存在的問題

目前，世界各國(guó)使用的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型基本上分為兩類：一類是2001年國(guó)際貨幣基金組織（IMF）開始向成員國(guó)推廣，并在金融危機(jī)爆發(fā)后被改進(jìn)了的金融部門評(píng)估規(guī)劃（FSAP）項(xiàng)目，即金融穩(wěn)健指標(biāo)分析和壓力測(cè)試模型；另一類是由IMF主持倡議，并在2009年IMF《全球金融穩(wěn)定報(bào)告：應(yīng)對(duì)金融危機(jī)與測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)》中詳細(xì)闡述了網(wǎng)絡(luò)分析方法、共同風(fēng)險(xiǎn)模型、危機(jī)依存度矩陣模型和違約強(qiáng)度模型等四種識(shí)別系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的模型。

中國(guó)度量金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)

面對(duì)肆虐的全球金融危機(jī)，為測(cè)度金融體系的穩(wěn)健性，維護(hù)金融體系穩(wěn)定，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與增長(zhǎng)，對(duì)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估與預(yù)測(cè)已成為中國(guó)亟待解決的重大問題。早在2003年，中國(guó)人民銀行開始按照FSAP評(píng)估的框架，進(jìn)行了自我檢驗(yàn)。在國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的協(xié)助下，2009年8月，中國(guó)正式啟動(dòng)FSAP評(píng)估和監(jiān)測(cè)，對(duì)防范和化解金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、捍衛(wèi)金融穩(wěn)定起到了一定的積極作用。FSAP評(píng)估的測(cè)度方法主要包括金融穩(wěn)健指標(biāo)分析（Financial Soundness Indicators）、壓力測(cè)試（Stress Testing）和早期預(yù)警系統(tǒng)（Early Warning Systems）模型。

但是，金融穩(wěn)健指標(biāo)分析包括“海量”的指標(biāo)，金融穩(wěn)健指標(biāo)模型是在多重維度視角上分析金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，呈現(xiàn)出時(shí)間維度和跨域維度的交叉性和重疊性、宏觀指標(biāo)與微觀指標(biāo)的混同性、計(jì)量回歸默認(rèn)的線性假設(shè)和結(jié)論的靜態(tài)化。這些特征導(dǎo)致其測(cè)度結(jié)果一方面偏離和扭曲了實(shí)際金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可能導(dǎo)致影響系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素或指標(biāo)為零或無效，致使金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型失去理論意義。另外，金融穩(wěn)健指標(biāo)分析測(cè)度方法傾向于使用資產(chǎn)負(fù)債表等靜態(tài)數(shù)據(jù)，不能全面反映金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)狀況。

FSAP評(píng)估項(xiàng)目中的壓力測(cè)試模型可以測(cè)度單個(gè)金融機(jī)構(gòu)或整個(gè)金融體系，是度量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一類特殊的前瞻性測(cè)度模型。由于金融危機(jī)的突發(fā)性，導(dǎo)致其爆發(fā)的事件僅出現(xiàn)在設(shè)定的極端市場(chǎng)沖擊中。其缺陷主要為：一是壓力測(cè)試不能反映金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融系統(tǒng)或其他金融機(jī)構(gòu)的反向傳染效應(yīng)；二是測(cè)試結(jié)果缺乏金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的精細(xì)化計(jì)量；三是需要耗費(fèi)大量時(shí)間，其滯后性和誤差性較大；四是在實(shí)踐中有較大影響權(quán)重的沖擊因子，由于統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)上的不顯著，并未包含在壓力模型測(cè)試中。因此，壓力測(cè)試模型一般較少單獨(dú)采用，當(dāng)測(cè)度金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要結(jié)合其他分析模型共同度量。

FSAP評(píng)估中配合使用較多的早期預(yù)警模型，盡管可以預(yù)測(cè)近期發(fā)生的事件，但并不能反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)的相互影響，因而不能率先預(yù)測(cè)宏觀審慎政策決策。

2009年，中國(guó)開始運(yùn)用金融網(wǎng)絡(luò)模型測(cè)度金融機(jī)構(gòu)的相互關(guān)聯(lián)性。金融網(wǎng)絡(luò)分析的起點(diǎn)是構(gòu)建一個(gè)機(jī)構(gòu)間相互風(fēng)險(xiǎn)敞口的矩陣，可包括國(guó)內(nèi)或跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的總風(fēng)險(xiǎn)敞口。然后根據(jù)金融機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)形狀模擬風(fēng)險(xiǎn)相互傳染情況，得到每個(gè)金融機(jī)構(gòu)違約和其多米諾骨牌效應(yīng)。但金融網(wǎng)絡(luò)模型在運(yùn)用中也存在先天局限性。該模型需要獲取的機(jī)構(gòu)之間雙邊風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)據(jù)信息是不能公開、不能系統(tǒng)性收集或出版的；在無法獲取雙邊敞口數(shù)據(jù)時(shí)，利用搜集的模擬或調(diào)查數(shù)據(jù)，可能使計(jì)量結(jié)果出現(xiàn)較大偏差；研究時(shí)點(diǎn)選擇的金融機(jī)構(gòu)間某個(gè)橫截面數(shù)據(jù)沒有考慮金融機(jī)構(gòu)間實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)間維度上的變化；模型預(yù)警能力和風(fēng)險(xiǎn)敏感度較弱，不具有實(shí)踐動(dòng)態(tài)的指導(dǎo)性。

國(guó)外測(cè)度金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀和局限性

美國(guó)、英國(guó)、歐盟等國(guó)家一方面響應(yīng)IMF號(hào)召，參加并開展了FSAP項(xiàng)目和實(shí)施了網(wǎng)絡(luò)分析方法等識(shí)別系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)。另一方面也推出了各自一體的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法。

美聯(lián)儲(chǔ)（The Federal Reserve System）自2009年2月開始對(duì)19家美國(guó)最大銀行持股公司進(jìn)行了監(jiān)管資本評(píng)估計(jì)劃（SCAP）壓力測(cè)試。SCAP壓力測(cè)試模型具有從宏觀和微觀同時(shí)實(shí)行審慎監(jiān)管的重要特征，運(yùn)用普通概率場(chǎng)景分析所有參股公司，超越傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算方法，確定出所需要的資本緩沖。2011年12月，英格蘭銀行（Bank of England）發(fā)布了《宏觀審慎政策工具》報(bào)告，詳細(xì)闡述了開發(fā)的系統(tǒng)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型（RAMSI）和壓力測(cè)試模型，提出了“大量”的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)。最近幾年，歐洲銀行業(yè)監(jiān)管局（EBA）、歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)（ESRB）和歐洲中央銀行（ECB）連續(xù)進(jìn)行銀行業(yè)壓力測(cè)試，歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)使用包括內(nèi)部關(guān)聯(lián)性、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和融資風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利和償付能力風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)表，連續(xù)動(dòng)態(tài)測(cè)度歐盟金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

但是，有一個(gè)不容回避的殘酷現(xiàn)實(shí)。IMF倡導(dǎo)的FSAP模型方法沒能預(yù)測(cè)到美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，更沒有測(cè)度到此次金融危機(jī)造成的巨大損失。這與該模型的局限性有關(guān)。同樣，金融危機(jī)期間或之后，各國(guó)開發(fā)的指標(biāo)模型或壓力模型測(cè)試的效果和結(jié)論往往經(jīng)不起推敲，難以找到一個(gè)從時(shí)間維度和跨域維度上全面、準(zhǔn)確的計(jì)量框架。度量金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，目前各國(guó)仍在使用的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法是無奈和困惑的選擇。

新突破

面對(duì)全球化浪潮，各種研究方法不斷創(chuàng)新，特別是科學(xué)計(jì)算技術(shù)及計(jì)量軟件的推陳出新，經(jīng)過金融當(dāng)局和研究學(xué)者的不懈努力，時(shí)間維度和跨域維度上的測(cè)度方法的拓展已經(jīng)取得了新的突破。

時(shí)間維度上的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的動(dòng)態(tài)化和前瞻性

當(dāng)前，反映金融市場(chǎng)良好的時(shí)間維度上的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)模型，向動(dòng)態(tài)化、非線性和前瞻性方向發(fā)展。

未定權(quán)益分析（CCA）模型是在時(shí)間維度上測(cè)度金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。該方法是期權(quán)定價(jià)理論的推廣，這種測(cè)度方法不僅測(cè)度單個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)或有負(fù)債的貢獻(xiàn)度，而且度量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到政府的規(guī)模大小。未定權(quán)益分析方法的優(yōu)越性主要體現(xiàn)在：第一，該模型在利用資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上，將市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)引入，從而使該模型的前瞻性預(yù)測(cè)良好。第二，該模型能周期性獲得刷新的時(shí)變系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)估計(jì)值，更為迅捷地把握金融體系的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)軌跡，其實(shí)證應(yīng)用價(jià)值較高。第三，該方法可以捕捉系統(tǒng)累積風(fēng)險(xiǎn)的非線性特征，這將使計(jì)量結(jié)論與金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際分布更加接近，以便做出及時(shí)的判斷。

2013年，系統(tǒng)未定權(quán)益分析（SCCA）模型的具體分析框架被確立。該模型結(jié)合多元極值理論，擴(kuò)展了未定權(quán)益分析方法并推廣到多元角度，運(yùn)用單個(gè)機(jī)構(gòu)的未定權(quán)益分析方法，估測(cè)金融機(jī)構(gòu)之間的非線性相依結(jié)構(gòu)的多元分布，測(cè)度基于金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)隱含預(yù)期損失的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。該方法總體估測(cè)多元金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)合違約概率，測(cè)算運(yùn)用多元極值理論的條件尾部期望損失，量化系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的貢獻(xiàn)度。系統(tǒng)未定權(quán)益分析模型的貢獻(xiàn)是克服了未定權(quán)益分析模型僅能測(cè)度單個(gè)金融機(jī)構(gòu)違約風(fēng)險(xiǎn)的不足和局限性，成為近幾年時(shí)間維度上測(cè)度多元金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的新翹楚。

跨域維度上系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)識(shí)別的連續(xù)性與常態(tài)化

識(shí)別跨域維度上的系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的方法，呈現(xiàn)出捕捉金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性、波動(dòng)性和可加性的特征。目前主流的模型有條件在險(xiǎn)價(jià)值模型、系統(tǒng)期望損失和邊際期望損失模型、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)模型。

條件在險(xiǎn)價(jià)值（CoVaR）模型能夠綜合測(cè)度金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，有效地刻畫金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)程度。單個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度被定義為困境中機(jī)構(gòu)的條件在險(xiǎn)價(jià)值與機(jī)構(gòu)在中值時(shí)的條件在險(xiǎn)價(jià)值之間的差額。模型的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度可以通過單個(gè)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)識(shí)別金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)。該模型可以將整個(gè)金融系統(tǒng)看作一個(gè)大的金融機(jī)構(gòu)，來捕捉“太大而不能倒”、“太關(guān)聯(lián)而不能倒”和密集的交易頭寸等機(jī)構(gòu)外部性。早在2008年，條件在險(xiǎn)價(jià)值法被引入到金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度中，由于金融時(shí)間序列尾部風(fēng)險(xiǎn)具有隨時(shí)間推移而變化的特征，2011年，早期模型被進(jìn)行了改進(jìn)，通過引入狀態(tài)變量模擬尾部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間演化，構(gòu)建出引入時(shí)間因素的條件在險(xiǎn)價(jià)值模型。

為了解決條件在險(xiǎn)價(jià)值模型不能度量損失分布的分位數(shù)以外的所有損失和不可加性問題，推出了度量整個(gè)金融體系的系統(tǒng)期望損失（SES）和邊際期望損失（MES）模型。系統(tǒng)期望損失模型被用來測(cè)度單個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度。這次金融危機(jī)期間和危機(jī)之后，中國(guó)大型商業(yè)銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度都較小，而股份制商業(yè)銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度相對(duì)較大。邊際期望損失方法測(cè)度的結(jié)論比較準(zhǔn)確反映了中國(guó)金融發(fā)展的實(shí)際情況。

2012年，《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》雜志發(fā)表了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特·恩格爾（Robert Engle）研究團(tuán)隊(duì)開發(fā)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)模型。該方法是邊際期望損失模型的擴(kuò)展，用于測(cè)算當(dāng)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)陷入金融危機(jī)時(shí)急需的資本缺口。期望資本短缺越多，對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)越大。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)模型的不足有：該模型需要使用過去市場(chǎng)股價(jià)模擬未來的數(shù)值；沒有考察金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)負(fù)債，可能低估金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)模型的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在：第一，該模型能夠準(zhǔn)確識(shí)別出金融危機(jī)時(shí)期系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，能夠預(yù)警實(shí)體經(jīng)濟(jì)爆發(fā)危機(jī)的可能性，研究結(jié)論的說服力較強(qiáng)。第二，該模型測(cè)度方法利用金融市場(chǎng)的公開數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)可靠性較高，模型呈現(xiàn)出“讓數(shù)據(jù)說話”的客觀特征。第三，該模型可以測(cè)度單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值，并可加總得出整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的總風(fēng)險(xiǎn)值，測(cè)度出的單個(gè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度，量化支持了系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的識(shí)別。第四，由于時(shí)間序列的完整性，該模型可連續(xù)對(duì)比分析歷史事件，及早避免同類金融風(fēng)險(xiǎn)事件的爆發(fā)。

新響應(yīng)

面對(duì)金融危機(jī)頻頻爆發(fā)，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)并不能“獨(dú)善其身”，更不可能“終身免疫”。依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的新方法，中國(guó)應(yīng)該構(gòu)筑起積極有效和富有彈性的宏觀審慎政策框架體系，避免金融危機(jī)悄悄降臨時(shí)蒙受巨大損失。

完善宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。目前，已有實(shí)證研究證明，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)模型對(duì)國(guó)外金融市場(chǎng)的有效性十分明顯，中國(guó)應(yīng)借鑒該方法，加強(qiáng)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度研究，定期發(fā)布中國(guó)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)動(dòng)態(tài)變化值，建立健全金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制，提高管控金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前瞻性和準(zhǔn)確性。

實(shí)施差異化的宏觀審慎政策。金融監(jiān)管當(dāng)局可以用條件在險(xiǎn)價(jià)值捕捉到單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)整個(gè)金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其差值較高的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施更為嚴(yán)格的宏觀監(jiān)管政策。監(jiān)管當(dāng)局可以使用邊際期望損失方法準(zhǔn)確獲知金融機(jī)構(gòu)面臨的極端尾部的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度和杠桿率，綜合單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度和杠桿率，使用差別存款準(zhǔn)備金或政府分級(jí)征集稅收，對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施差異化的宏觀審慎政策。

加快建立存款保險(xiǎn)體系。全球金融危機(jī)期間，世界各國(guó)紛紛向金融體系“慷慨解囊”，及時(shí)注入巨量資本和流動(dòng)性，成功處置金融機(jī)構(gòu)的問題資產(chǎn)，逐漸“逼退”了來勢(shì)洶洶的金融危機(jī)。世界各國(guó)政府不遺余力地對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施了隱性的信用擔(dān)保和存款保險(xiǎn)制度，使得金融危機(jī)時(shí)期金融機(jī)構(gòu)違約倒閉的數(shù)量大大減少。當(dāng)前，中國(guó)急需建立起相應(yīng)的存款保險(xiǎn)體系，并準(zhǔn)確測(cè)度金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的政府隱形擔(dān)保，兩者統(tǒng)一才能應(yīng)對(duì)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、決勝金融危機(jī)。

宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)發(fā)展。準(zhǔn)確測(cè)度金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，就是為了強(qiáng)化宏觀審慎政策和貨幣政策、財(cái)政政策等的協(xié)調(diào)配合。宏觀審慎政策只是捍衛(wèi)金融穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種手段，但并不等同于化解、防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融穩(wěn)定的所有制度安排。不僅需要宏觀審慎和微觀審慎有機(jī)結(jié)合的監(jiān)管政策，而且需要綜合協(xié)調(diào)持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和靈活有效的金融危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制。

結(jié)語與啟示

新的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法給我們制定宏觀審慎政策提出了實(shí)踐指引和參照，也為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)過程和系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的甄別提供了理論研究基礎(chǔ)和條件。但是，還需要對(duì)中國(guó)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度進(jìn)行完善和改進(jìn)。

修正IMF研發(fā)的FSAP評(píng)估和關(guān)聯(lián)度模型。IMF研發(fā)的FSAP評(píng)估模型是“大而全”的低效率模型。金融危機(jī)期間，IMF主持開發(fā)了四種金融體系關(guān)聯(lián)度的風(fēng)險(xiǎn)模型，但這些模型分析的線性、靜態(tài)、單向測(cè)度假設(shè)與實(shí)際中非線性、動(dòng)態(tài)、雙向度量的情景相去甚遠(yuǎn)。顯然，需要改進(jìn)上述模型或找到新的測(cè)度方法，以更全面、更準(zhǔn)確地記錄金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

時(shí)間維度測(cè)度與跨域維度測(cè)度是有機(jī)統(tǒng)一的整體。當(dāng)前，備受青睞的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法主要是時(shí)間維度測(cè)度上的未定權(quán)益分析法和系統(tǒng)未定權(quán)益分析法；跨域維度測(cè)度上的條件在險(xiǎn)價(jià)值模型、邊際期望損失模型和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)模型。但是，對(duì)雙重維度測(cè)度方法的研究較少。毋庸置疑，基于時(shí)間維度和跨域維度相結(jié)合的雙重維度測(cè)度將是未來度量金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的第一選擇。

優(yōu)先選擇動(dòng)態(tài)化和穩(wěn)定連續(xù)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)。后金融危機(jī)時(shí)代，應(yīng)從宏觀審慎的視角測(cè)度金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，比金融危機(jī)之前更加關(guān)注金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性、互動(dòng)性和整體性。金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的數(shù)據(jù)來源不再僅僅依靠資產(chǎn)負(fù)債表，轉(zhuǎn)向綜合使用穩(wěn)定、動(dòng)態(tài)和易得的資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)，研究結(jié)果更具有前瞻性和動(dòng)態(tài)性。

當(dāng)今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要構(gòu)筑一個(gè)彈性、透明、高效和穩(wěn)健的金融體系，其既要具備優(yōu)化的資源配置功能，又要兼具靈活的風(fēng)險(xiǎn)平滑機(jī)制。金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確測(cè)度將是宏觀審慎政策的基礎(chǔ)和前提。綜上所述，只有同時(shí)在時(shí)間維度和跨域維度結(jié)合的雙重維度上來度量金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，才能完整地把握金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵，設(shè)計(jì)出反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)理想模型，從而促進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展，迎接金融全球化的新挑戰(zhàn)。

（作者單位：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院）