楊廷均，陳文靜

（武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，武漢 430072）

在如今開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，維持物價(jià)水平、抑制通貨膨脹是世界各國的重要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之一。匯率作為一國貨幣對外價(jià)值的表現(xiàn)，與該國國內(nèi)的價(jià)格水平緊密相關(guān)。20世紀(jì)70年代，以固定匯率制度為核心的布雷頓森林體系解散，1976年，國際貨幣基金組織達(dá)成了以浮動匯率制度為主的牙買加協(xié)定。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，浮動匯率制的實(shí)行造成的匯率波動如同蝴蝶效應(yīng)，一國的匯率波動都足以影響世界。由此可見，輕易不能忽視匯率波動，它在一國經(jīng)濟(jì)中占據(jù)的地位越來越重要。鑒此，本文綜述國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，揭示匯率變動與國內(nèi)物價(jià)水平之間內(nèi)在聯(lián)系。

一、國外研究文獻(xiàn)評述

國外經(jīng)濟(jì)學(xué)者對于匯率波動對國內(nèi)價(jià)格水平影響的文獻(xiàn)非常豐富，包括理論分析和實(shí)證研究兩種方法。國外經(jīng)濟(jì)學(xué)者的研究主要是從三個(gè)視角分析的：一是從傳統(tǒng)開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)視角分析，二是從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角分析，三是從新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)視角分析。

（一）傳統(tǒng)開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)視角

傳統(tǒng)宏觀開放經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的前提是市場完全競爭、完全自由貿(mào)易。比如蒙代爾弗萊明模型表明，利用一價(jià)定律和購買力平價(jià)理論，匯率變動將會引起國內(nèi)價(jià)格相反方向等量的變動。然而，根據(jù)近些年來不斷的實(shí)證研究，不同國家匯率變動對國內(nèi)價(jià)格的影響程度，即使是在這樣簡單的供求模型下分析，也是不同的。

20世紀(jì)70年代末，在美國為代表的西方國家，國內(nèi)物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率升高的并存和嚴(yán)峻貿(mào)易逆差使得匯率效應(yīng)失效了，這引起人們對匯率變動的數(shù)量調(diào)整機(jī)制的關(guān)注。特別的，20世紀(jì)80年代中期，購買力平價(jià)理論已經(jīng)無法解釋美元的大幅度波動，也沒預(yù)測到美元大規(guī)模升值和大規(guī)模貶值的現(xiàn)象。

（二）基于微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)視角分析

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)層面研究匯率傳遞的效應(yīng)，主要的角度包括：沉沒成本、產(chǎn)業(yè)組織理論、企業(yè)的營銷目標(biāo)等。

Krugman（1989）[1]提出了“依市定價(jià)”一詞，即企業(yè)會根據(jù)分割狀態(tài)的不同市場的需求彈性，差異化地定價(jià)，來應(yīng)對匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)，以保持住價(jià)格的競爭力，這就使得匯率傳遞效應(yīng)的影響微小。Dombusch（1987）[2]認(rèn)為，國內(nèi)外企業(yè)的戰(zhàn)略依存關(guān)系，匯率波動的時(shí)候，進(jìn)口價(jià)格的改變不會相應(yīng)提高很多，即轉(zhuǎn)嫁率小。企業(yè)在不同的市場實(shí)行價(jià)格歧視，即差異化的定價(jià)。他研究了日本對外貿(mào)易生產(chǎn)企業(yè)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)日元升值時(shí)，出口到美國境內(nèi)的日本商品并不會隨著升值而漲價(jià)。日本企業(yè)為了維持自己的商品在美國的競爭力與占有率，會采取縮小銷售利潤率的戰(zhàn)略，不惜降低出口商品的價(jià)格。因此可以得出，美國進(jìn)口商品的價(jià)格受到美元貶值的影響比較小。Menon（1996）[3]研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品的區(qū)別和與市場的結(jié)構(gòu)是會影響匯率傳導(dǎo)效果的。

（三）宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)新開放經(jīng)濟(jì)

20世紀(jì)90年代，隨著經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)踐取得的新進(jìn)展，研究者們開始重新基于開放的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)層面研究不完全匯率傳遞的宏觀影響。

McCarthy（2000）[4]運(yùn)用向量回歸模型審視經(jīng)濟(jì)開放的工業(yè)化國家，選取了OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）的6個(gè)工業(yè)化國家作為研究對象。模型的實(shí)證結(jié)果表明，匯率變動對于居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)只有輕微的影響。研究還發(fā)現(xiàn)，小型開放經(jīng)濟(jì)的國家，他們的匯率傳遞程度與對外開放程度正相關(guān)。

貨幣政策與通貨膨脹環(huán)境的影響，Taylor（2000）[5]運(yùn)用交錯(cuò)定價(jià)模型，發(fā)現(xiàn)匯率傳遞會受到一國的貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。一方面，若國家的貨幣政策是穩(wěn)定的，那么匯率傳遞的彈性比較低，企業(yè)調(diào)整價(jià)格的次數(shù)也??；另一方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定時(shí)，企業(yè)的價(jià)格變動也相應(yīng)較少，這就降低了匯率傳遞的效應(yīng)。另外，來自世界對于一國經(jīng)濟(jì)的擾亂程度會在匯率傳遞彈性比較低的時(shí)候，降低很多，這進(jìn)一步有助于保持一國的貨幣政策的相對獨(dú)立性。Devereux和Engel（2002）[6]提出，匯率傳遞受到貨幣政策的影響會比較顯著，如果貨幣政策采用的是粘性價(jià)格機(jī)制，則價(jià)格水平不會輕易的隨著匯率的波動而波動。另外，一國實(shí)行的寬松積極的貨幣政策，會使得公眾的通貨膨脹上漲的預(yù)期偏高，相對的，匯率傳遞彈性會更高，帶來較大的物價(jià)水平的變動，預(yù)期的條件使得匯率傳遞效應(yīng)更滿足于購買力平價(jià)理論。全球通貨膨脹漸趨惡劣，則會帶來匯率的貶值，在這樣的背景下，價(jià)格傳遞完全了。

二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀評述

自從央行決定匯率制度改革，人民幣匯率形成機(jī)制趨于完善，匯率的波動幅度與頻率都有所上升?；诿绹钨J危機(jī)的影響，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了變化，人民幣匯率變動對價(jià)格水平影響再次成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。貿(mào)易順差的減少與通貨膨脹的緩解這兩個(gè)問題能否通過人民幣匯率的升值得到解決，我國學(xué)術(shù)界還未達(dá)成共同的意見。

卜永祥（2001）[7]運(yùn)用協(xié)整方法分析了匯率與價(jià)格水平之間的關(guān)系，使用誤差修正模型分析了他們之間的動態(tài)機(jī)制。實(shí)證結(jié)果表明，零售價(jià)格與生產(chǎn)者價(jià)格的水平會受到匯率波動影響，并且這種影響是顯著的。

有些學(xué)者探究了匯率傳遞與貨幣政策之間的復(fù)雜關(guān)系。孫立堅(jiān)、李安心和吳剛（2003）[8]把微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的經(jīng)典核心內(nèi)容（消費(fèi)者追求效用最大化和企業(yè)追求利潤最大化）作為研究基礎(chǔ)，分析在開放的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中貨幣政策對匯率傳遞的作用。鄭平和劉英（2005）[9]發(fā)現(xiàn)了貨幣政策的相對穩(wěn)定性與匯率傳遞程度兩者之間的正向關(guān)系。劉華和王仁祥（2007）[10]另辟蹊徑，從主要因素和次要因素（即結(jié)構(gòu)因素和貨幣因素）的關(guān)系的角度出發(fā)，研究我國人民幣匯率在2006年對外升值但對內(nèi)貶值的原因。結(jié)果表明，低匯率可能是通脹的誘因之一，高匯率可以是遏制通貨膨脹的重要手段之一。

畢玉江和朱鐘棣（2006）[11]研究匯率變動對價(jià)格的傳遞效應(yīng)，方法包括協(xié)整與誤差修正模型，實(shí)證分析得出傳遞效應(yīng)是不完全的，該過程中有時(shí)滯。與消費(fèi)者價(jià)格相比，進(jìn)口商品價(jià)格的匯率變動具有更高的彈性并且能夠快速地調(diào)整。

呂劍（2007）[12]研究了消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、零售價(jià)格指數(shù)（RPI）和生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）的匯率傳導(dǎo)效應(yīng)。在模型中，他把國際石油價(jià)格引入了內(nèi)生變量中。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，長期中，人民幣匯率變動的彈性大小關(guān)系為：CPI>RPI>PPI。且傳遞效應(yīng)具有自我修正機(jī)制，三個(gè)指標(biāo)的大小關(guān)系為：CPI>PPI>RPI。在短期來看，人民幣匯率變動對RPI和CPI有不斷增加的負(fù)向傳遞效應(yīng)，PPI則是先增后減的傳遞效應(yīng)。

劉亞、李偉平和楊宇?。?008）[13]采用自回歸分布滯后模型，讓CPI代表價(jià)格水平，實(shí)證發(fā)現(xiàn)匯率變動對CPI的傳遞，無論是在短期或者是長期都是不完全的，并且存在時(shí)滯。

施建淮、傅雄廣和許偉（2008）[14]使用改革前后的樣本數(shù)據(jù)，來研究匯率制度改革前后的匯率傳遞效應(yīng)對比分析。實(shí)證結(jié)果表明，匯率對改革前后價(jià)格水平的解釋力有所不同。2005年7月以后，人民幣的升值導(dǎo)致了我國通貨膨脹率的顯著降低。在傳遞不同的物價(jià)水平方面，匯率的效應(yīng)也存在差異。

部分學(xué)者研究了匯率傳遞效應(yīng)對國內(nèi)一些行業(yè)的具體影響。鞠榮華和李小云（2006）[15]認(rèn)為，由于出口商的自主定價(jià)能力，我國產(chǎn)品總體上的匯率傳遞程度較低，匯率變動不能對改善出口農(nóng)產(chǎn)品的貿(mào)易收支狀況。馬宇（2007）[16]研究了人民幣實(shí)際有效匯率的變化對我國出口的家電商品價(jià)格的影響。研究表明，人民幣匯率變化對出口家電產(chǎn)品的價(jià)格影響有90%以上傳遞到了國外市場，人民幣匯率升值會進(jìn)一步侵蝕該行業(yè)的低利潤率。

劉思躍和袁美子（2009）[17]、王晉斌和李南（2009）[18]的研究，是基于2005年7月匯率制度改革前后匯率傳遞效應(yīng)的結(jié)構(gòu)性變化，他們的觀點(diǎn)是，富有彈性的匯率制度有助于匯率傳遞的實(shí)現(xiàn)。

周杰琦（2010）[19]通過使用有長期約束的SVAR模型發(fā)現(xiàn)，在匯率的沖擊下，進(jìn)口價(jià)格的傳遞比消費(fèi)者價(jià)格的傳遞的效應(yīng)好。在2005年匯改之后，結(jié)合其他對物價(jià)水平的影響效應(yīng)，匯率傳遞效應(yīng)會更強(qiáng)。

國內(nèi)學(xué)者對于匯率的價(jià)格傳遞問題，主要是從理論和實(shí)證兩個(gè)層面進(jìn)行了探討。在理論層面上，至今未能形成一個(gè)完善的理論體系。在實(shí)證層面上，國內(nèi)學(xué)者們則主要是借助VAR和OLS等方法，考察人民幣匯率（名義有效匯率或?qū)嶋H有效匯率）的變動對我國各種價(jià)格指數(shù)的傳遞效應(yīng)。學(xué)者們普遍認(rèn)為，若用不同指標(biāo)表示國內(nèi)價(jià)格水平，人民幣的匯率變動對其的影響會不同。具體地，匯率的變動對居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)具有較低的傳遞效應(yīng)，而對于工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)則有較強(qiáng)的傳遞效應(yīng)。

三、結(jié)論

綜上所述，國外研究者從傳統(tǒng)開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)三個(gè)視角展開研究。傳統(tǒng)開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的研究表明，由于匯率彈性的因素，盡管短期匯率的傳遞不能夠完全，但是長時(shí)期的匯率彈性高，在理論上來說，只要時(shí)間夠長，匯率傳遞是必然可以完全的；微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的研究表明，產(chǎn)品的區(qū)別和與市場的結(jié)構(gòu)是會在一定程度上影響匯率傳導(dǎo)效果；新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的研究表明，發(fā)現(xiàn)匯率的價(jià)格傳遞會受到一國的貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。國內(nèi)學(xué)者從理論和實(shí)證兩方面探討匯率價(jià)格傳遞問題，在理論方面至今未能形成一個(gè)完善的理論體系。在實(shí)證方面，VAR和OLS等研究方法表明匯率變動對于工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)則有較強(qiáng)傳遞效應(yīng)，但對居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)具有較低傳遞效應(yīng)。

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