[對(duì)話]

H：私人銀行和高凈值人群的資產(chǎn)配置從策略上應(yīng)該是全球化的。我在文中提到，美國(guó)高資產(chǎn)凈值人群非常重視資產(chǎn)配置的全球分散，而國(guó)內(nèi)由于歷史發(fā)展原因，投資人很難完全享受到全球化分散投資的好處。2014年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向好，股市收益也不錯(cuò)，但我國(guó)的大部分投資人對(duì)美國(guó)股市是陌生的，也就無(wú)法分享到美股的收益。

短期來(lái)看，國(guó)際化投資發(fā)展可能會(huì)比較緩慢，但這一趨勢(shì)不會(huì)改變。當(dāng)前的環(huán)境是，2015年經(jīng)濟(jì)下行壓力是存在的，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有減息和降低存款準(zhǔn)備金的空間。股票價(jià)格缺乏公司紅利的支撐，“滬港通”的開(kāi)通也并未達(dá)到預(yù)期的效果。而整個(gè)新興市場(chǎng)受到俄羅斯信用等級(jí)下調(diào)的拖累。與此對(duì)應(yīng)的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，存在加息的預(yù)期。重疊起來(lái)看，全球資金回流美國(guó)。美元指數(shù)和美股的表現(xiàn)也印證了這一趨勢(shì)。因此，在區(qū)域選擇上，高凈值人群應(yīng)將美國(guó)作為全球配置的首選區(qū)域。

H：REITs雖然將房地產(chǎn)作為投資標(biāo)的，但它的債性很強(qiáng)，已經(jīng)脫離了房地產(chǎn)投資的范疇。資產(chǎn)配置從大類(lèi)資產(chǎn)板塊看分為股票、債券、商品和另類(lèi)投資品種。另類(lèi)投資品種流動(dòng)性最好的是REITs和對(duì)沖基金。國(guó)外REITs發(fā)展很成熟，回報(bào)非常穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)的REITs已開(kāi)始試點(diǎn)，但由于一些法律問(wèn)題和制度障礙還無(wú)法大規(guī)模推行。國(guó)內(nèi)高凈值人群的房產(chǎn)投資多是持有住宅或商鋪。目前來(lái)看，房地產(chǎn)和GDP的相關(guān)程度很高。在經(jīng)濟(jì)下行的大周期下，北京、上海等大城市的租金回報(bào)率已經(jīng)低于3%，低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。我個(gè)人認(rèn)為，租金回報(bào)率難以支撐房產(chǎn)價(jià)格，房地產(chǎn)價(jià)格在拐點(diǎn)出現(xiàn)后將會(huì)走低。商鋪是商業(yè)和地產(chǎn)的結(jié)合，商業(yè)消費(fèi)出現(xiàn)萎縮，資本密度和商業(yè)流量下降，商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值同樣會(huì)降低。國(guó)內(nèi)高凈值人群如果通過(guò)QDII投資海外REITs，則需要考慮到REITs的收益率不算太高，還要加上通道費(fèi)，可能并不劃算。但高凈值人群存放在海外的資金，是可以考慮配置REITs的。

H：國(guó)內(nèi)高凈值人群往往對(duì)股票和債券比較熟悉，而對(duì)另類(lèi)投資類(lèi)別比較陌生，特別是對(duì)海外比較流行的對(duì)沖基金和量化投資基金更加陌生。事實(shí)上，對(duì)沖基金在幾十年發(fā)展中不斷演化，越來(lái)越成熟。當(dāng)下對(duì)沖基金和量化投資基金已經(jīng)成為主權(quán)基金、養(yǎng)老基金、家族辦公室、FOF的資產(chǎn)配置中不可或缺的資產(chǎn)類(lèi)別。資產(chǎn)配置追求的是收益率、期限、安全性和策略性之間的均衡。在策略上，只有量化對(duì)沖基金與實(shí)體資產(chǎn)相關(guān)性最低。比如CTA具有防范股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，CTA基金一般與股票指數(shù)的相關(guān)性極低，在資產(chǎn)配置上有重要意義。對(duì)沖基金并不像傳統(tǒng)基金那樣看重持有的資產(chǎn)，而是注重交易策略通過(guò)買(mǎi)賣(mài)獲利。傳統(tǒng)投資基金看重的是被投資對(duì)象的安全邊際的絕對(duì)價(jià)值，而對(duì)沖基金看重的是運(yùn)動(dòng)中的相對(duì)價(jià)值變動(dòng)。隨著國(guó)內(nèi)GDP下行，融資類(lèi)產(chǎn)品減少且收益率減低，“制度紅利”會(huì)消失，對(duì)沖策略是不得不做出的選擇。

目前，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金市場(chǎng)的層次、工具和發(fā)展程度不足，剛剛批準(zhǔn)的股票期權(quán)試點(diǎn)中，只有上證50ETF，仍然缺乏多層次的金融衍生品交易。正是由于國(guó)內(nèi)的有效性較弱，對(duì)沖基金容易在這種市場(chǎng)獲得較高的阿爾法收益。比如商品CTA全球排名第一的元盛（Winton Capital），2014年在海外的收益率是個(gè)位數(shù)，而在中國(guó)卻超過(guò)了20%。未來(lái)，隨著工具的增加和市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金會(huì)逐漸跟國(guó)外接軌。接軌的速度與工具提供的程度、市場(chǎng)的有效性和資本項(xiàng)目放開(kāi)的程度有關(guān)。國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)越接近，相似程度越高，對(duì)沖基金的融合程度也越高。個(gè)人認(rèn)為，目前來(lái)看，至少在五年內(nèi)，相同策略的對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)的機(jī)會(huì)比國(guó)外更大。因此高凈值人群對(duì)對(duì)沖基金的配置策略是先境內(nèi)后境外。其中，定增基金是中國(guó)的事件驅(qū)動(dòng)策略的對(duì)沖基金，個(gè)人認(rèn)為，其將迎來(lái)嶄新的發(fā)展機(jī)遇。