華僑大學(xué)工商管理系 宋婕

對(duì)當(dāng)前企業(yè)而言，投資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的核心內(nèi)容。企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)投資，投資不僅是企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的主要手段，也是企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的動(dòng)力源泉。但是，由于我國(guó)缺少良好的產(chǎn)權(quán)制度，許多企業(yè)存在代理問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)的投資決策不科學(xué)，投資效率不高。此外，粗放式的發(fā)展觀念依舊占有重要的地位，種種原因造成許多企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)度投資問(wèn)題。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)領(lǐng)域，過(guò)度投資問(wèn)題更甚。因此，采取有效的措施抑制過(guò)度投資行為，提高資產(chǎn)管理效率，是擺在所有企業(yè)管理人員面前的問(wèn)題。

一、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)抑制企業(yè)過(guò)度投資的理論分析

由于多數(shù)企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果由企業(yè)經(jīng)理人產(chǎn)出，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果卻由股東分享，因而企業(yè)經(jīng)理人容易產(chǎn)生謀取私利的行為，這種行為在投資領(lǐng)域的具體表現(xiàn)就是過(guò)度投資。因此，企業(yè)通常設(shè)置了內(nèi)部管理機(jī)制約束企業(yè)經(jīng)理人的行為。但是企業(yè)經(jīng)理人的行為不僅受到內(nèi)部制度的約束，還受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力的約束。從當(dāng)前國(guó)內(nèi)外許多研究成果來(lái)看，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)經(jīng)理人的行為有很好的抑制作用。Guadalupe et al發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)經(jīng)理人控制的私人利益越少，表明企業(yè)經(jīng)理人與企業(yè)股東之間的矛盾小。此研究還發(fā)現(xiàn)，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的幾率增加，企業(yè)經(jīng)理人被取代的幾率更高，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)理人出現(xiàn)過(guò)度投資行為的概率降低。

從以上研究結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)向一只無(wú)形的手，對(duì)企業(yè)經(jīng)理人的投資行為起到監(jiān)督和評(píng)價(jià)作用。如果企業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)不善，企業(yè)可能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中難以生存而倒閉或者被兼并。企業(yè)經(jīng)理人不僅會(huì)失去與企業(yè)有關(guān)的所有利益，而且企業(yè)經(jīng)理人的聲譽(yù)和社會(huì)地位也會(huì)因此受到嚴(yán)重的影響。企業(yè)經(jīng)理人要避免出現(xiàn)以上的問(wèn)題，必須在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中做出與企業(yè)有力的投資決策，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，避免企業(yè)破產(chǎn)，防止自己損失經(jīng)濟(jì)利益和外在聲望。同時(shí)，加強(qiáng)自我約束，合理做出每一個(gè)投資決策，避免出現(xiàn)過(guò)度投資行為。不僅如此，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)的股東也可以更加方便地獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的業(yè)績(jī)，企業(yè)經(jīng)理人的信息優(yōu)勢(shì)被削弱，有效地降低了企業(yè)股東和企業(yè)經(jīng)理人信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。最后，企業(yè)股東可以根據(jù)自己從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲取的信息制定有效的激勵(lì)政策，激發(fā)企業(yè)經(jīng)理人做好企業(yè)管理的動(dòng)力，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)理人自主減少謀取個(gè)人私利的想法和行為，避免出現(xiàn)過(guò)度投資行為。

二、EVA評(píng)價(jià)與企業(yè)過(guò)度投資的影響

(一)傳統(tǒng)凈資產(chǎn)評(píng)價(jià)對(duì)企業(yè)投資的負(fù)面影響

以央企為例，傳統(tǒng)評(píng)價(jià)體系中以?xún)糍Y為評(píng)價(jià)央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)的最高指標(biāo)，這是一種基于會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。這種評(píng)價(jià)指標(biāo)容易導(dǎo)致企業(yè)片面追求利潤(rùn)，只要投資的項(xiàng)目能夠補(bǔ)償債務(wù)資本成本，企業(yè)的凈資產(chǎn)就可能會(huì)增長(zhǎng)。因此，企業(yè)的經(jīng)理人片面追求企業(yè)凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，不斷增加投資數(shù)量，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，將企業(yè)的資產(chǎn)投入無(wú)凈現(xiàn)值或者凈現(xiàn)值為負(fù)值的項(xiàng)目。

(二)EVA評(píng)價(jià)抑制企業(yè)過(guò)度投資的理論分析

而EVA評(píng)價(jià)是一種與凈資產(chǎn)評(píng)價(jià)完全不同的評(píng)價(jià)體系，EVA評(píng)價(jià)體系將所有資本的成本都納入考慮范圍，股東資金的成本不再被傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算無(wú)償占用。在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)指標(biāo)上，EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)在企業(yè)稅后理論中已經(jīng)扣除了股東資產(chǎn)的成本。這種做法導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)理人的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)需要扣除股東資產(chǎn)的成本后存在收益，才能認(rèn)為企業(yè)經(jīng)理人提高了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。EVA評(píng)價(jià)的做法導(dǎo)致如果沿用傳統(tǒng)凈資產(chǎn)評(píng)價(jià)體系的方式，企業(yè)經(jīng)紀(jì)人投資無(wú)凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值為負(fù)值的項(xiàng)目，只能單純的增加企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，但是不可能提升企業(yè)的業(yè)績(jī)，反而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的業(yè)績(jī)降低。因此，在EVA評(píng)價(jià)體系下，理性的企業(yè)經(jīng)理人在投資決策過(guò)程中會(huì)將股權(quán)資本成本以及債券成本納入考慮范圍，并且充分、全面地考慮以上兩個(gè)成本對(duì)企業(yè)投資的影響。并將企業(yè)的資金投入到能夠真正提高企業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目中，提升企業(yè)的業(yè)績(jī)。因此，從理論上講，EVA評(píng)價(jià)可以幫助企業(yè)經(jīng)理人樹(shù)立正確的價(jià)值觀念和成本觀念，約束企業(yè)經(jīng)理人的投資行為，促使其謹(jǐn)慎投資，將資金投入到有利于價(jià)值增長(zhǎng)的項(xiàng)目中。換言之，EVA評(píng)價(jià)對(duì)企業(yè)經(jīng)理人的過(guò)度投資行為起到抑制的作用。

三、結(jié)束語(yǔ)

從以上分析來(lái)看，基激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及EVA評(píng)價(jià)體系在治理企業(yè)過(guò)度投資行為上有很好的效果。而且從我國(guó)國(guó)家資產(chǎn)委員會(huì)實(shí)施EVA評(píng)價(jià)體系以來(lái)，央企的過(guò)度投資得到了有效的改善。但是，于我國(guó)當(dāng)前的國(guó)情以及制度背景，我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制還存在一些問(wèn)題，尤其是國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)氛圍不佳。因此，要從根本上抑制企業(yè)過(guò)度投資，提高企業(yè)的投資效率，必須在實(shí)施EVA評(píng)價(jià)體系的同時(shí)，重分發(fā)揮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的作用，才能最大限度地發(fā)揮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和EVA評(píng)價(jià)體系抑制企業(yè)過(guò)度投資的功能。

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