雷琳潔，杜宏巍，2

(1.河北聯(lián)合大學(xué)，河北唐山 063000;2.國家行政學(xué)院，北京 100089)

公司內(nèi)部控制質(zhì)量和投資效率是理論界和實業(yè)界都很關(guān)注的話題，這是兩個不同的研究領(lǐng)域，但正是這兩個視角不同的領(lǐng)域，彼此之間存在著系列關(guān)聯(lián)。內(nèi)部控制質(zhì)量的提升具有重要和不可忽視的作用，能夠提高投資效率、抑制非效率投資，同時，投資效率對于內(nèi)部控制質(zhì)量亦有重大的影響。但是，有關(guān)內(nèi)部控制質(zhì)量與投資效率的關(guān)聯(lián)性卻鮮見討論，由此為理論界和實務(wù)界提供了重要而有益的視角。

一、公司內(nèi)部控制質(zhì)量影響因素研究回顧

安然公司、世界通信、中航油以及三鹿集團這些因公司內(nèi)控而頻頻曝光的案例出現(xiàn)后，美國、日本、中國分別頒布了有關(guān)內(nèi)部控制質(zhì)量的法律規(guī)范，依次為《薩班斯法案》、J－SOX、C－SOX。在這種背景下，內(nèi)部控制成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點。梳理已有文獻，可知影響因素主要有內(nèi)部因素和外部因素:公司成長性、內(nèi)部審計、交易復(fù)雜程度、公司規(guī)模、公司治理以及法律制度環(huán)境的影響。有關(guān)文獻主要從以下三個方面——公司內(nèi)部治理、公司特質(zhì)、審計進行梳理和剖析。

(一)公司特質(zhì)與內(nèi)部控制質(zhì)量

公司特質(zhì)包括很多方面，其當(dāng)前的研究集中在組織變動、公司的財務(wù)狀況、公司的經(jīng)營復(fù)雜性以及規(guī)模狀況。內(nèi)部控制質(zhì)量的提升是一個循序漸進、不斷完善、提高的過程，決不是一蹴而就的。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)年齡(林斌2009;田高良，2010)、企業(yè)規(guī)模(朱榮恩等，2004;蔡從光，2010;牛藝琳，2010;齊保壘和田高良，2010)、財務(wù)狀況(Collins and Kinney，2007;)、成長性 (Doylea et a1，2007)、公司業(yè)績(Doyle et a1，2006;Gong et a1，2010)、企業(yè)文化成熟度、管理層的道德價值觀念(程曉陵和王懷明，2008)與內(nèi)部控制質(zhì)量呈正比;涉及行業(yè)多、業(yè)務(wù)復(fù)雜、經(jīng)營范圍廣(Doyle et a1，2007;Gong et a1，2010)、公司兼并、高速增長(Ashbaugh et al，2007)等對內(nèi)部控制質(zhì)量具有不良的影響，增加了內(nèi)部控制的難度。

(二)公司治理與內(nèi)部控制質(zhì)量

內(nèi)部控制與公司治理是互動的、相輔相成的關(guān)系。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的合理性與內(nèi)部控制的質(zhì)量呈現(xiàn)正比關(guān)系(周繼軍和張旺峰，2011)，其中董事會規(guī)模大小、董事素質(zhì)(朱海砷，閆賢賢，2011)、董事會召開會議的頻繁程度、董事會勤勉度(孫文娟，2011)、獨立董事所占比例、董事會薪酬(李育紅，2011)與內(nèi)部控制質(zhì)量是正相關(guān);而兩職兼任的董事人數(shù)、涉及行業(yè)個數(shù)(朱海砷，閆賢賢，2011)、董事長更換(李育紅，2011)與內(nèi)部控制質(zhì)量是反比關(guān)系，其中董事會與總經(jīng)理二職合一對企業(yè)內(nèi)部控制的影響較大(張先志和戴文濤，2010)。在其他條件不變的情況下，高管人員、總經(jīng)理各自的持股比例以及薪酬激勵狀況(孫文娟，2011)與內(nèi)部控制質(zhì)量正相關(guān)(蕫召奎，2011)。

(三)審計與內(nèi)部控制質(zhì)量

審計師、審計委員會等方面對于內(nèi)部控制質(zhì)量具有重要的影響。通過研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量與審計委員會、董事會的特性有著密切的關(guān)系(Hoitash et a1);職業(yè)能力越強、素質(zhì)越高的新聘首席執(zhí)行官(CFOs)，對內(nèi)部控制質(zhì)量提高有顯著的影響;審計師的變更以及內(nèi)部控制質(zhì)量之間，后者與前者呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，而前者對高質(zhì)量審計的需求概率與后者的關(guān)系呈現(xiàn)倒U型曲線關(guān)系(方紅星和劉丹等，2013)。審計委員會的設(shè)立在一定程度上能夠有效地改善內(nèi)部控制質(zhì)量(白羽，2007;董卉娜和朱志雄，2012)，并且其設(shè)立時間、獨立性(Krishnan，2005)、審計委員會中財務(wù)專家的比例(Krishnan，2007)、會議次數(shù)(李育紅，2010)與公司內(nèi)部控制存在的缺陷呈負(fù)相關(guān)(Naiker，2009;董卉娜和朱志雄，2012)。

二、投資效率影響因素的文獻回顧

從微觀而言，投資是企業(yè)的公司財務(wù)活動的核心;宏觀而言，投資是經(jīng)濟發(fā)展的動力，是宏觀經(jīng)濟發(fā)展的引擎。投資效率的影響因素相關(guān)文獻主要涉及自由現(xiàn)金流、融資約束，股權(quán)、代理成本，會計信息質(zhì)量幾個方面。

(一)自由現(xiàn)金流、融資約束與投資效率

自由現(xiàn)金流以及融資約束的投資效率已經(jīng)成為世界各國學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點，其中主要的觀點有自由現(xiàn)金流越多，越有可能使過度投資更加嚴(yán)重(Jensen，1956;Richardson，2006;鐘海燕 2010)。連玉軍和蘇治(2009)以上市公司為研究對象，分析現(xiàn)金流量、股權(quán)融資對融資約束的影響狀況。其運用異質(zhì)型隨機前言模型，研究發(fā)現(xiàn)融資約束隨著兩者的增加而有所緩解，但是對于融資不確定的影響，前者能夠有效地降低，后者卻顯得無能為力，進而分析了地區(qū)差異對融資約束不確定性的影響，結(jié)果表明小規(guī)模、西部地區(qū)較東部地區(qū)、大規(guī)模的公司面臨的不確定性更加嚴(yán)峻。

通過對融資約束以及投資效率進行研究，發(fā)現(xiàn)融資約束的公司相比較非融資約束的公司，其現(xiàn)金持有的投資效率(于國紅，2011)、現(xiàn)金持有的市場價值(Denis和Sibilkov，2007;況學(xué)文等，2009;袁衛(wèi)秋，2014)顯著較高;在融資約束的基礎(chǔ)上增加了投資機會，表明投資機會越多且其遭受融資約束的公司其現(xiàn)金投資效率更高(譚娜，2010);程新生和譚有超等(2012)運用Richardson的公司投資期望模型基于自愿披露的未來發(fā)展前景的非財務(wù)信息視角，通過實證研究發(fā)現(xiàn)外部融資作為中間變量同時又受到外部制約的影響;并對市場化進程較高和市場進程化較低時對三者的關(guān)系進行了研究。

(二)股權(quán)、代理成本與投資效率

廣義的代理成本和委托代理問題是導(dǎo)致信息不對稱的主要影響因素，繼而對投資效率產(chǎn)生一定的影響。因而減輕委托代理問題是股東亟待解決的問題，經(jīng)過不斷地探索，股權(quán)激勵被認(rèn)為是一個相對較好的方法。近年來，學(xué)者對其進行研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵與公司財富正相關(guān)(Jensen等，1990)，并且非效率投資能夠起到很好的抑制作用(羅付巖，2013)，以股權(quán)為基礎(chǔ)的高管薪酬激勵對公司投資有顯著的影響，提高上市公司的投資效率(Kang等，2006;周中勝，2008);湖南大學(xué)工商管理學(xué)院等(2011)以DEA以及Tobit回歸模型對2005～2007年我國制造業(yè)上市公司的第一大股東和投資效率之間的關(guān)系進行了研究，發(fā)現(xiàn)二者的關(guān)系為“N”型的曲線關(guān)系，并且第一大股東的程度與投資效率是正向關(guān)系。

(三)債務(wù)與投資效率

投資不足、投資過度，是企業(yè)非效率投資的兩種表現(xiàn)，其將對企業(yè)的發(fā)展造成不利的影響。其中過度投資可以通過現(xiàn)金分紅、有效公司治理、舉借債務(wù)、長期債務(wù)(王艷輝，2007)進行有效制約(Richardson，2006)，投資不足可以通過短期負(fù)債進行有效地控制(Ho和Singer，1982)。童盼(2005)研究發(fā)現(xiàn)負(fù)債融資一方面減少股東和代理人因沖突而導(dǎo)致的過度投資行為，另一方面，會引起投資不足的行為。對于債務(wù)來源結(jié)構(gòu)方面的研究，債權(quán)人對企業(yè)管理層能夠起到約束作用(Smith，Cliford和 Warner，1979)，與商業(yè)信用相比，銀行借款(王治和周宏琦，2007)、銀行存款(謝海洋和董黎明，2011)對于企業(yè)的非效率投資行為作用不顯著。

(四)會計信息質(zhì)量與投資效率

投資效率的重要影響因素是會計信息質(zhì)量，大量國內(nèi)外文獻表明，其主要通過減少信息不對稱、緩解代理沖突來對投資效率產(chǎn)生影響。會計信息質(zhì)量越高的公司，能有效地抑制投資不足、過度投資(崔偉和何一峰，2008;Biddle和 Hilary等，2009，李青原2009;潘立生，2011)，并且可以發(fā)揮促進資源有效配置的作用(Liang Wen，2007;李青原，2008)。劉紅霞(2010)認(rèn)為會計穩(wěn)健性對于投資效率的影響具有兩面性，其中投資不足不利于投資效率的改善，而過度投資組則相反。

穩(wěn)健會計政策雖然對公司管理層的過度投資能夠起到很好的抑制作用(Ball和Shiva kuma，2005)，但是抑制作用不明顯，相反有可能會造成投資不足(朱松和夏冬林，2010;朱松，2014)。雖然穩(wěn)健會計政策存在負(fù)面的影響，但是它對于公司的代理問題，能夠通過減少信息不對稱進而有效地解決(La Fond和Roychowdury，2006)。劉斌和吳婭玲(2011)運用Basu盈余—股票收益關(guān)系模型和Richardson(理查森)投資效率模型，對我國2001～2008年的上市公司數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性能夠降低資本投資的無效率水平、降低信息不對稱，進而改善公司的資本投資效率。

三、公司內(nèi)部控制質(zhì)量與投資效率關(guān)聯(lián)性文獻綜述

目前內(nèi)部控制與投資效率關(guān)聯(lián)性研究，主要有李萬福等(2011)通過采用Biddle模型、Multinomiallogit模型、Richardson投資模型，從兩個關(guān)系檢驗對其進行實證研究。研究發(fā)現(xiàn)一方面內(nèi)部控制質(zhì)量越高，其投資不足的情況就會減少，且內(nèi)部控制質(zhì)量的降低會進一步導(dǎo)致投資不足的非效率行為的加劇;另一方面非效率投資會因為內(nèi)部控制缺陷的增多而變得更加嚴(yán)峻。孫慧和程科(2013)將國有上市公司劃分為中央政府控制與地方政府控制，并結(jié)合2009～2011年的非金融上市公司為樣本，運用Richardson構(gòu)建的模型，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量越高的公司，其投資效率越高。而且相對于地方政府控制的上市公司，中央政府控制上市公司改善效果更為顯著。

公司規(guī)模、公司成長性、公司治理、審計等影響因素會對內(nèi)部控制質(zhì)量產(chǎn)生影響，而內(nèi)部控制質(zhì)量的高低會對投資系效率產(chǎn)生影響，高質(zhì)量的內(nèi)部控制不僅可以改善會計信息質(zhì)量、降低信息不對稱，還可以通過改善內(nèi)控環(huán)境等減輕第一類代理問題以及第二類代理問題，進一步提高投資效率，促進資源的有效配置。

四、研究展望

綜上所述，筆者從影響因素的角度對內(nèi)部控制質(zhì)量和投資效率的文獻進行回顧、梳理發(fā)現(xiàn)，不乏對內(nèi)部控制的影響因素、投資效率的影響因素的分析與研究，但內(nèi)部控制質(zhì)量與投資效率的關(guān)聯(lián)性鮮有人討論，特別是兩者影響因素之間的關(guān)聯(lián)性更是無人分析。其中內(nèi)部控制質(zhì)量的影響因素主要是公司特質(zhì)、公司治理以及審計，投資效率的影響因素主要是融資約束、債務(wù)、會計信息質(zhì)量等。通過梳理影響內(nèi)部控制質(zhì)量的因素和影響投資效率的因素，我們發(fā)現(xiàn)鮮有影響因素同時影響著內(nèi)部控制質(zhì)量和投資效率，由此引發(fā)一系列尚未研究的問題:影響內(nèi)部控制質(zhì)量的因素和影響投資效率的因素是如何關(guān)聯(lián)起來，具體又存在怎樣的關(guān)聯(lián)性，才導(dǎo)致了內(nèi)部控制質(zhì)量好的企業(yè)投資效率高這一結(jié)果?在彼此相關(guān)的因素中，是否存在一些關(guān)鍵因素格外重要，這些因素是什么因素，重要程度如何?如何優(yōu)化改進這些關(guān)鍵要素，更好地提升投資效率?通過對這些空白領(lǐng)域的研究，提出提高投資效率、促進內(nèi)部控制的有效途徑，可以使理論界和實務(wù)界的研究更加深入與充實。

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