□文/張學(xué)金

（石河子大學(xué)新疆·石河子）

石河子開發(fā)區(qū)私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀

□文/張學(xué)金

（石河子大學(xué)新疆·石河子）

［提要］私募股權(quán)投資的發(fā)展為構(gòu)建我國多層次的資本市場體系貢獻了重要力量，能夠提高社會富余資本的流動性，有效緩解企業(yè)融資難問題。本文通過對石河子開發(fā)區(qū)發(fā)展私募股權(quán)投資現(xiàn)狀進行研究，探討私募股權(quán)投資對促進經(jīng)濟發(fā)展的重要作用，分析在發(fā)展私募股權(quán)投資中存在的不足，為研究各地私募股權(quán)投資發(fā)展提供參考。

私募股權(quán)投資；合伙企業(yè)；有限公司

收錄日期：2015年9月10日

一、私募股權(quán)投資概述

私募股權(quán)投資（Private Equity，簡稱PE），也稱為私募股權(quán)投資基金，一般是指從事私人股權(quán)（非上市公司股權(quán)）投資的基金。本文研究的主要是狹義的私募股權(quán)投資，是指以非公開發(fā)行方式對已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的投資，屬于創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。

在新興市場國家，私募股權(quán)投資幫助那些優(yōu)質(zhì)的公司進一步擴展規(guī)模，改善公司治理結(jié)構(gòu)，引進先進的財務(wù)管理經(jīng)驗，并為其投資者提供高額回報，進而提高就業(yè)率、促進經(jīng)濟的發(fā)展，這使得中國地區(qū)的私募股權(quán)投資得到了大幅發(fā)展。

二、各地鼓勵發(fā)展私募股權(quán)投資狀況分析

據(jù)統(tǒng)計，截至2014年底已備案各類私募基金7，654只，管理資產(chǎn)規(guī)模2.12萬億元，私募股權(quán)投資成為我國構(gòu)建多層次市場金融體系的重要組成部分。近年來，為吸引私募股權(quán)投資到當?shù)芈鋺?，各地政府相繼出臺了各種財稅優(yōu)惠政策、落地獎勵和辦公用房補貼等。如天津出臺了《天津市促進股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展辦法》、浙江出臺了《關(guān)于促進股權(quán)投資基金發(fā)展的若干意見》、新疆為鼓勵吸引私募股權(quán)投資，促進新疆私募股權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展壯大，出臺了《新疆促進股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展政策法規(guī)》等。

各地出臺的政策雖然不盡相同，但主要是以稅收返還為主。以新疆為例，通過提供綠色通道服務(wù)、成立專項服務(wù)機構(gòu)，組建專業(yè)隊伍等方式為私募股權(quán)投資企業(yè)提供全方位支持，經(jīng)過幾年的快速發(fā)展，新疆股權(quán)投資類企業(yè)從2010年前的不到20家，發(fā)展到2014年6月，實現(xiàn)股權(quán)投資類企業(yè)840家，新疆私募股權(quán)投資行業(yè)規(guī)模躍居西部大開發(fā)省份第一位，成為西部股權(quán)投資類企業(yè)最大的聚集地。像新疆借助政策優(yōu)勢快速發(fā)展私募股權(quán)投資企業(yè)的地區(qū)還有很多，如西藏地區(qū)、江蘇昆山、湖北襄陽、江西新余等地均出臺了相關(guān)政策吸引了大量股權(quán)投資類企業(yè)到當?shù)芈鋺簟?/p>

雖然我國私募股權(quán)投資經(jīng)歷了快速發(fā)展、規(guī)范，成立了中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，頒布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，但相關(guān)政策仍不明確。2014年國務(wù)院出臺《關(guān)于清理規(guī)范稅收等優(yōu)惠政策的通知》（國發(fā)［2014］62號文）后，以石河子開發(fā)區(qū)為例，對私募股權(quán)投資企業(yè)的引進基本處于暫停狀態(tài)，特別是經(jīng)歷了我國資本市場此次的劇烈波動后，多數(shù)私募股權(quán)投資機構(gòu)更為謹慎，也持觀望氛圍濃厚。2015年國務(wù)院又頒布了《關(guān)于稅收等優(yōu)惠政策相關(guān)事項的通知》（國發(fā)［2015］25號文），就國發(fā)［2014］62號文中涉及的相關(guān)事項進行了明確后，各地對私募股權(quán)投資的支持又逐步開始按照既定的政策執(zhí)行。

三、石河子開發(fā)區(qū)發(fā)展私募股權(quán)投資現(xiàn)狀

自2011年以來，石河子開發(fā)區(qū)私募股權(quán)投資取得了巨大發(fā)展，引進私募股權(quán)投資類企業(yè)300余家，持有上市公司市值120多億元，累計為當?shù)乩U納稅款10多億元，投資當?shù)仄髽I(yè)項目金額20多億元。

（一）石河子開發(fā)區(qū)開展私募股權(quán)投資主要做法。在石河子開發(fā)區(qū)發(fā)展私募股權(quán)投資過程中，主要做到了以下幾點：首先是組建了專業(yè)的股權(quán)招商團隊，強化了相關(guān)政策和專業(yè)知識的學(xué)習(xí)；其次是強化服務(wù)意識，從上到下，協(xié)調(diào)各相關(guān)職能部門配合做好該項工作，在企業(yè)后續(xù)服務(wù)中做到一站式服務(wù)，為企業(yè)解決后顧之憂，與相關(guān)股權(quán)投資類企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系；最后是做好私募股權(quán)投資企業(yè)的監(jiān)管工作，石河子開發(fā)區(qū)嚴格要求企業(yè)與銀行和券商簽訂三方協(xié)議，保證專款專用，有效防止了非法集資等違法行為的發(fā)生。

（二）引進的私募股權(quán)投資主要特點

1、在組織形式上，多采用合伙企業(yè)的組織形式。該組織形式由普通合伙人和有限合伙人構(gòu)成，一般普通合伙人采用有限公司的形式，有限合伙人則多以自然人為主。在該開發(fā)區(qū)設(shè)立的近300家私募股權(quán)投資企業(yè)中，近60%的企業(yè)采用有限合伙企業(yè)的形式。

2、在資金募集上，多以自有資金為主。新設(shè)的股權(quán)投資都有比較明確的資金來源，而且基金管理人都有相應(yīng)的從業(yè)經(jīng)歷，投資項目比較明確，主要是參與上市公司定向增發(fā)或是參與擬上市企業(yè)股權(quán)投資等比較成熟的項目。聯(lián)合設(shè)立私募股權(quán)投資的企業(yè)逐漸增多，主要基于資金規(guī)模不足、分散風(fēng)險和提供全方位增值服務(wù)的需求。

3、在退出機制上，主要通過上市公司減持退出，或者通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出。

（三）私募股權(quán)投資發(fā)展對當?shù)亟?jīng)濟的影響

1、為當?shù)靥峁┝丝捎^的財稅收入。石河子開發(fā)區(qū)發(fā)展私募股權(quán)投資的最明顯收益當然是對當?shù)刎敹惖呢暙I，私募股權(quán)投資通過上市公司減持退出或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出為石河子開發(fā)區(qū)帶來了可觀的財稅收入，該項收入由最初占石河子開發(fā)區(qū)財稅收入不足百分之一，到2014年占到石河子開發(fā)區(qū)財政收入的四分之一多。同時，作為財務(wù)投資的主體，發(fā)展私募股權(quán)投資不占用當?shù)氐耐恋亍⒛茉吹荣Y源，沒有污染，與實業(yè)投資相比，完全是一個純綠色的經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)形態(tài)。

2、為當?shù)仄髽I(yè)發(fā)展和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型起到重要作用，拓寬了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的途徑。引進的私募股權(quán)投資基金特別是一些著名的創(chuàng)投機構(gòu)，為當?shù)仄髽I(yè)帶來了先進的管理經(jīng)驗，為企業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型、做大做強起到了重要作用。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，在石河子開發(fā)區(qū)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金在當?shù)仄髽I(yè)的投資達到了20多億元，被投資的項目在后續(xù)發(fā)展中展現(xiàn)了強大的后勁，有力地推動了當?shù)亟?jīng)濟的快速發(fā)展。

3、借助私募股權(quán)投資企業(yè)對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的研究，加強資本市場對石河子開發(fā)區(qū)的了解。推介適合當?shù)匕l(fā)展的產(chǎn)業(yè)項目，引導(dǎo)更多企業(yè)到當?shù)匕l(fā)展，間接地促進了當?shù)禺a(chǎn)業(yè)的多元化，為實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型起到示范效應(yīng)。

四、發(fā)展私募股權(quán)投資的重要意義

從石河子開發(fā)區(qū)發(fā)展私募股權(quán)投資帶來的積極效應(yīng)我們可以看出，在我國發(fā)展私募股權(quán)投資有著重要意義：

（一）有助于解決企業(yè)融資難問題。特別是一些質(zhì)地很好的中小企業(yè)，在發(fā)展初期，受制于其規(guī)模、技術(shù)、管理等方面的因素，很難從銀行獲得資金支持，而我國IPO門檻較高，注冊制還在制定當中，多層次的資本市場還不能完全滿足企業(yè)的需求。通過私募股權(quán)投資不僅可以增加企業(yè)所有者權(quán)益，改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，而且還能夠帶來先進的理念，從而幫助企業(yè)在發(fā)展初期解決融資難的問題。

（二）有助于推動企業(yè)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和創(chuàng)新。在我國，私募股投資基金大都集中在上海、深圳，活躍在產(chǎn)業(yè)前沿，同時在國家“一帶一路”戰(zhàn)略指引下，為私募股權(quán)投資提供了投資的熱點。通過國家戰(zhàn)略指引和世界前沿科技的影響，私募股權(quán)投資不斷的改變和完善著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的加速調(diào)整與升級。

（三）有助于平衡我國區(qū)域經(jīng)濟的差異。石河子開發(fā)區(qū)位于我國中西部，長期依賴于自然資源，資本市場不發(fā)達。借助發(fā)展私募股權(quán)投資的機遇讓資本市場對石河子開發(fā)區(qū)有了更直觀的認識，尋找到了適合的項目資源并進行了投資，實現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置。在我國，像石河子開發(fā)區(qū)的地區(qū)還有很多，借助私募股權(quán)投資加大對中西部地區(qū)企業(yè)的投資，對改善我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡的問題有重要作用。

五、發(fā)展私募股權(quán)投資中存在的問題和難點

在石河子開發(fā)區(qū)發(fā)展私募股權(quán)的這幾年中，私募股權(quán)投資為當?shù)仄髽I(yè)帶來了先進的融資和管理理念，幫助優(yōu)質(zhì)的公司改善治理結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品競爭力，擴大市場規(guī)模提供了助力。但是，在私募股權(quán)投資快速發(fā)展的同時，我們也看到有些問題需要解決。

首先，稅收政策不統(tǒng)一。股權(quán)投資類企業(yè)多采用合伙制的形式，是由我國目前的私募股權(quán)投資基金的稅收政策決定的。目前，私募股權(quán)投資基金主要以公司制和合伙制兩種組織形式存在，而這兩種組織形式所依據(jù)的法律基礎(chǔ)不同，就有限公司而言，根據(jù)《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，在實現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時需要先繳納25%的企業(yè)所得稅，稅后利潤再按照出資的比例或者協(xié)議的約定進行分配，如果投資人是自然人，分配到自然人的還需要繳納20%的個人所得稅。因此，對采用有限公司形式設(shè)立的私募股權(quán)投資企業(yè)，如果將最后收益分配到個人，綜合稅負將達到40%。對合伙企業(yè)而言，根據(jù)《財政部國家稅務(wù)總局關(guān)于合伙企業(yè)所得稅問題的通知》，明確了合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得采取“先分后稅”的原則，其股息、紅利收入，合伙人是自熱人的按照20%繳納個人所得稅。對股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，目前全國并未形成明確的統(tǒng)一標準，如天津市發(fā)布的《天津市促進股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展辦法》規(guī)定：“以有限合伙制設(shè)立的合伙制股權(quán)投資基金中，自然人有限合伙人，依據(jù)國家有關(guān)規(guī)定，按照“利息、股息、紅利所得”或“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項目征收個人所得稅，稅率適用20%；自然人普通合伙人，既執(zhí)行合伙業(yè)務(wù)又為基金的出資人的，取得的所得能劃分清楚時，對其中的投資收益或股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益部分，稅率適用20%；合伙人是法人和其他組織的，按有關(guān)政策規(guī)定繳納企業(yè)所得稅?！鄙虾匣锲髽I(yè)中普通合伙人比照個體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營所得，適用5%～35%的5級超額累進稅率進行征收。

其次，稅收負擔(dān)較重。根據(jù)稅收法律規(guī)定：公司制基金在取得利息和股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得時需繳納25%的企業(yè)所得稅，在分配利潤時，其法人股東不用再繳納所得稅，而自然人股東需要繳納20%的個人所得稅，從而造成雙重征稅問題，加重了公司制基金的負擔(dān)，造成公司制基金與合伙制基金稅負方面的不公平。私募股權(quán)基金的發(fā)展需要稅收政策的大力支持，我國私募股權(quán)基金的稅負水平遠高于大部分國家，如美國實施的長期資本利得（超過1年的投資）稅率僅為15%。稅收政策的滯后已經(jīng)適應(yīng)不了行業(yè)發(fā)展的需要，因此需要盡快制定統(tǒng)一的私募股權(quán)基金稅法，對不同組織形式的基金以及不同性質(zhì)的出資人的具體納稅辦法做出全面、統(tǒng)一的規(guī)定，適當降低稅率，促進行業(yè)的發(fā)展。

再次，私募股權(quán)投資企業(yè)的退出渠道還顯單一，應(yīng)完善退出機制。近年來，我國構(gòu)建多層次資本市場體系的步伐加快，致力于建設(shè)差異化的場外交易市場，如區(qū)域性股權(quán)交易市場的建立、新三板的擴容等為滿足企業(yè)多樣化的融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓需求，從而也為私募股權(quán)基金建立了更為順暢、多元化的退出渠道。例如，2012年作為新三板交易平臺的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司正式成立，截止到2015年9月10日，根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)統(tǒng)計掛牌企業(yè)數(shù)量達到3，434家。預(yù)計未來新三板將會加速擴容，并將建立新三板與主板、創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板機制，從而建立市場容量巨大、可以滿足各種企業(yè)需求、轉(zhuǎn)板靈活的全國性場外交易市場，為私募股權(quán)基金提供新的項目來源和退出渠道。

主要參考文獻：

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［2］張娟，張琳琳，宋丹，張丹.有限合伙制私募股權(quán)投資所得稅相關(guān)問題淺探［J］.稅務(wù)研究，2014.5.

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