陳丹丹

摘 要：本文以2003年-2010年非金融類A股上市公司的高管工作簡歷為樣本，檢驗(yàn)了企業(yè)高管的銀行工作背景對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響。

關(guān)鍵詞：企業(yè)高管；銀行工作背景；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

一、引言

企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是企業(yè)重要的投資決策行為（Wright et al.， 1996），企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為有利于推動自身乃至整個社會的進(jìn)步與發(fā)展，包括促進(jìn)R&D投資，提高創(chuàng)新績效等（Hilary and Hui，2009）。

本文通過研究企業(yè)高管的銀行工作背景對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響來檢驗(yàn)我國銀行的一些治理屬性是否會通過銀行從業(yè)人員的任職調(diào)動傳遞到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)決策中。本文的創(chuàng)新和貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在：研究深度上重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)選擇，將研究對象提前到投資決策和項(xiàng)目選擇階段而非局限于對業(yè)績的探討。同時對高管的銀行工作背景進(jìn)行了較為深入的分類，除考慮時效性問題將其分為曾任和現(xiàn)任外，文章也對不同性質(zhì)的銀行背景進(jìn)行了比較驗(yàn)證。在我國現(xiàn)有銀行體系下四大國有股份制銀行與股份制商業(yè)銀行在治理效率、資源豐富性等方面存在巨大的差異，本文旨在驗(yàn)證這些差異是否會通過擁有相應(yīng)銀行背景的高管對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生不同的影響。研究寬度上本文將研究對象擴(kuò)展到整個管理層，企業(yè)高管作為企業(yè)日常經(jīng)營活動的直接參與者對企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略等具有重大影響。

二、理論與假設(shè)

1.高管的銀行工作背景與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

“專家理論”認(rèn)為，具有銀行工作背景的高層管理者因其豐富的金融資本市場工作經(jīng)驗(yàn)而在企業(yè)活動的特定領(lǐng)域如信貸融資擁有相當(dāng)專業(yè)而獨(dú)到的意見，從而發(fā)揮財(cái)務(wù)專家的咨詢作用（Sisli-Ciamarra，2012）。這類高管的專家角色可能刺激企業(yè)的冒險(xiǎn)行為。

“資源支持理論”認(rèn)為，具有銀行工作背景的企業(yè)高管擁有良好的外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，他們能夠幫助公司化解各種危機(jī)（Zahra & Pearce，1989）。另外，在資源支持理論下，擁有銀行工作背景的高管會增加企業(yè)的債務(wù)融資，為企業(yè)帶來更加充裕的資金，因而可能增強(qiáng)企業(yè)的冒險(xiǎn)行為。Fama（1985），Berger和Udell（1995）的研究表明銀行工作者利用其對資本市場和企業(yè)內(nèi)部情況的了解，可以有效緩解信息不對稱問題，降低債務(wù)融資成本；利用其“關(guān)系”資源，可以幫助企業(yè)爭取到更為寬松的債務(wù)融資條件，比如對擔(dān)保抵押物的要求降低，債務(wù)合同條款較為寬松等。

相對于曾任的銀行工作經(jīng)歷，現(xiàn)任銀行的企業(yè)高管擁有更為有利的“關(guān)系資源”及更強(qiáng)烈的信譽(yù)維護(hù)動機(jī)，從而能更好地利用其擁有的有關(guān)資本市場和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的信息優(yōu)勢解決信息不對稱問題，并且在選擇投資項(xiàng)目時就會表現(xiàn)出更大的信心和更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時，高管還能利用其所在銀行的身份向公眾傳達(dá)其自身良好財(cái)務(wù)狀況的信號（certification role）。Ross（1977）在他的信號傳遞模型中指出，由上述因素傳遞出的信號能夠增加外部投資者的信心，為企業(yè)投資營造一個良好的外部投資環(huán)境。至此，優(yōu)越的外部投資環(huán)境和融資條件可能會更加的刺激企業(yè)的冒險(xiǎn)行為。

2.企業(yè)高管不同性質(zhì)的銀行工作背景與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

高管受其所任職銀行的影響，在能力和素質(zhì)上也會有不同水平的表現(xiàn)。張建華（2003）對我國銀行業(yè)包括國有商業(yè)銀行和其他商業(yè)銀行進(jìn)行了全面分析，發(fā)現(xiàn)四大國有銀行雖然效率較低，但其在規(guī)模和實(shí)力上仍呈現(xiàn)絕對優(yōu)勢。朱俊峰和張長海（2006）研究發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)的壟斷導(dǎo)致了國有商業(yè)銀行不愿監(jiān)督企業(yè)導(dǎo)致國有商業(yè)銀行對企業(yè)監(jiān)督不足的問題。龐瑞芝等（2007）學(xué)者的研究也表明其他商業(yè)銀行相對于國有股份制銀行具有更高的風(fēng)險(xiǎn)控制水平。

在國有股份制銀行任過職或任職的高管其在專業(yè)指導(dǎo)能力和關(guān)系資源優(yōu)勢上可能會有更強(qiáng)的效應(yīng)，從而促進(jìn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為；而在其他商業(yè)銀行任職的高管可能會采取更為保守的行事方式來彌補(bǔ)上述劣勢，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)選擇行為也會較為消極。

三、數(shù)據(jù)與研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)收集與分類

本研究數(shù)據(jù)來源于國泰安研究服務(wù)中心數(shù)據(jù)庫和Wind金融終端數(shù)據(jù)庫，選樣窗口包括2009年以前首次公開發(fā)行的A股上市企業(yè)，樣本區(qū)間為2003年至2010年。在樣本選擇過程中遵循以下原則：第一，選擇2003年以后的數(shù)據(jù)以保證所有變量數(shù)據(jù)的一致性；第二，只選取所有A股企業(yè)以避免不同資本市場造成的差異；第三，排除銀行等金融類企業(yè)。

高管有銀行工作背景是指樣本區(qū)間內(nèi)包括總經(jīng)理、總裁、董事長、副董事長、一般董事和獨(dú)立董事在內(nèi)的企業(yè)高層管理者至少有一人在我國商業(yè)銀行或外資銀行任職過，沒有任職時間或職位等級的限制。關(guān)于現(xiàn)任和曾任的界定：如果公司高管（至少有一人）在企業(yè)任期內(nèi)某一年或幾年同時在銀行兼職則歸為現(xiàn)任背景，其他則為無現(xiàn)任背景；如果公司高管（至少有一人）某一年或幾年曾在銀行任職則將其歸為曾任背景，其他則為無曾任背景，曾任和現(xiàn)任為兩個平行變量。

2.變量選擇

被解釋變量為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，本文采用企業(yè)受益的波動性大小來衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)選擇。在2003至2010年的樣本區(qū)間內(nèi)三年為一個區(qū)間，以滾動計(jì)算得出的盈利能力指標(biāo)EBITDA/ASSESTS的標(biāo)準(zhǔn)差用來表示收益率波動的大?。↗ohn， Litov， and Yeung， 2008）。

3.模型設(shè)計(jì)

根據(jù)上述變量的設(shè)計(jì)與理論模型，本文采用以下的回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：

其中，riskit表示企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的水平，i代表企業(yè)，t代表時段。更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意味著企業(yè)未來現(xiàn)金流入的不確定性增加，企業(yè)盈利的波動性被最廣泛地用于衡量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，因此，本文主要用企業(yè)盈利的波動性衡量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。即：

模型1用來驗(yàn)證高管的銀行工作背景是否對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為產(chǎn)生影響；模型2用來檢驗(yàn)高管曾任和現(xiàn)任銀行背景對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為是否有不同影響；模型3檢驗(yàn)高管所任職銀行的性質(zhì)對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為是否有影響。

四、結(jié)果與分析

1.企業(yè)高管的銀行工作背景與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為

下表列出了企業(yè)高管的銀行工作背景與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)相關(guān)關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果。第⑴列檢驗(yàn)了高管是否有銀行工作背景對企

業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響，回歸結(jié)果沒有加入任何控制變量，banking的系數(shù)估計(jì)值為0.009，t值為4.90，在1%的水平上顯著。在第⑵列將企業(yè)特征變量作為控制變量放入模型中，banking的系數(shù)為0.0045，t值為3.04，仍然在1%的水平上顯著為正。檢驗(yàn)結(jié)果與本文的假設(shè)1a一致，即有銀行工作背景的企業(yè)高管對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為有十分顯著地促進(jìn)作用，這主要是基于這些高管擁有的對資本市場豐富而專業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和人脈關(guān)系可以為企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)選擇行為中帶來良好的指導(dǎo)和資源優(yōu)勢。

第⑶列檢驗(yàn)了高管的銀行工作背景中曾任和現(xiàn)任對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的不同影響，prebanking（曾任）的系數(shù)雖為正（0.0024），但并不顯著。Conbanking（現(xiàn)任）的系數(shù)為0.0114，t值為3.71，在1%的水平上顯著正相關(guān)。這表明同時任職于銀行和企業(yè)的高管對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的刺激作用遠(yuǎn)大于曾任與銀行的高管。

在控制變量方面，股權(quán)集中度越高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為越大，為顯著的正相關(guān)關(guān)系；企業(yè)的發(fā)展?jié)摿υ酱螅髽I(yè)投資活動越冒險(xiǎn)，正相關(guān)關(guān)系十分顯著；同時，負(fù)債比例高的企業(yè)也更傾向于冒險(xiǎn)行為，兩者的顯著性水平也很高；回歸結(jié)果中，企業(yè)規(guī)模與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為為十分顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)規(guī)模越小，企業(yè)越容易選擇冒險(xiǎn)行為。

2.企業(yè)高管銀行工作背景的不同性質(zhì)、借貸關(guān)系與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

回歸模型2用以檢驗(yàn)高管任職于不同性質(zhì)的銀行對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為是否有不同的影響，State-owned（國有股份制銀行）系數(shù)為0.003487，t值為1.94，在5%的水平上具有顯著性，說明有國有股份制銀行工作背景的高管相比于其他商業(yè)銀行的工作背景更能導(dǎo)致企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。這可能是源于國有股份制銀行因其在資本金融市場上更高的地位和更好的資源優(yōu)勢帶來的過度自信，而其他商業(yè)銀行會更看重風(fēng)險(xiǎn)控制。

表 銀行背景的性質(zhì)、借貸關(guān)系與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平，括號中的數(shù)字為雙尾檢驗(yàn)的t值。

五、研究結(jié)論

企業(yè)高管作為公司日常經(jīng)營投資活動的決策者，其自身的素質(zhì)和能力有不可忽視的影響力，因此，企業(yè)高管的工作背景也越來越成為學(xué)術(shù)界重要的研究課題之一。本文以企業(yè)高管的銀行工作背景為切入點(diǎn)，分類探討了高管的銀行工作背景對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響，結(jié)論如下：

（1）有銀行工作背景的高管存在于企業(yè)中，其在投資決策的專業(yè)性和關(guān)系資源方面更加具有優(yōu)勢，因而更加傾向于冒險(xiǎn)行為并因此提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，在回歸中表現(xiàn)為利潤率的波動性相對較大。同時由于時效性的限制，高管的曾任銀行工作經(jīng)歷和現(xiàn)任經(jīng)歷對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)選擇行為的影響會存在不同。這種差異主要來源于兩類高管在專業(yè)指導(dǎo)能力、人際關(guān)系資源和解決信息不對稱問題的程度等的差異。

（2）在國有股份制銀行任過職或任職的高管其在專業(yè)指導(dǎo)能力和關(guān)系資源優(yōu)勢上可能會有更強(qiáng)的效應(yīng)，從而促使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為；同時在其他商業(yè)銀行任職的高管可能會通過更為嚴(yán)格的監(jiān)督職能來彌補(bǔ)上述劣勢，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)選擇行為也會較為消極。

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