曾璐璐

摘要：基于2001—2012年中國29個?。ㄊ校┑拿姘鍞?shù)據(jù)，檢驗(yàn)金融發(fā)展在具有不同外部融資依賴程度的地區(qū)對出口貿(mào)易產(chǎn)生的影響。研究結(jié)果顯示：銀行信貸和外商直接投資作為我國金融市場的主要融資渠道，對促進(jìn)地區(qū)貿(mào)易增長有顯著影響。但不同融資渠道在外部融資依賴程度不同的地區(qū)產(chǎn)生的作用也不盡相同。地區(qū)經(jīng)濟(jì)越是依賴外部融資，金融發(fā)展對該地區(qū)出口貿(mào)易增長的促進(jìn)作用就越大。

關(guān)鍵詞：融資依賴；金融發(fā)展；出口增長

文章編號：2095-5960（2015）02-0021-10；中圖分類號：F830；文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

關(guān)于金融發(fā)展與對外貿(mào)易增長的研究表明，無論從宏觀層面還是微觀層面來看，金融發(fā)展對貿(mào)易增長的作用和影響都是積極的。但是，到目前為止，從外部融資依賴角度考察金融發(fā)展如何影響貿(mào)易增長的研究并不多見，并且大部分都是從金融市場的功能出發(fā)，而沒有區(qū)分外部融資的資金來源。然而從融資渠道來看，不同類型的外部資金，例如銀行信貸、FDI、股票與債券以及其他來源的資金，很可能通過對外部資金的依賴程度對一國貿(mào)易水平產(chǎn)生差異影響。因此，本文試圖從資金來源出發(fā)，討論金融市場的發(fā)展水平與外部融資依賴程度的相互作用對地區(qū)出口貿(mào)易產(chǎn)生的影響。一方面可以在一個系統(tǒng)框架下考察外部融資依賴度、金融發(fā)展和地區(qū)貿(mào)易增長三者的關(guān)系，另一方面還可以為研究金融發(fā)展與貿(mào)易關(guān)系的問題提供一個新的視角。

一、文獻(xiàn)綜述

研究金融發(fā)展與對外貿(mào)易關(guān)系的文獻(xiàn)眾多，大部分文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)金融部門在動員儲蓄、重置資金、轉(zhuǎn)化資本、獲取信息等方面的優(yōu)勢和功能，并重點(diǎn)論述這些因素對貿(mào)易增長的促進(jìn)作用。Kletzer & Bardhan （1987）指出，一國的金融發(fā)展水平可以被視為和資源稟賦、技術(shù)水平一樣的比較優(yōu)勢決定因素。[1]外部融資依賴度高的產(chǎn)業(yè)在金融體系完善的國家更具有貿(mào)易比較優(yōu)勢。他們的結(jié)論在Raja & Zingales（1998）的研究中也得到了證明，Raja & Zingales的檢驗(yàn)結(jié)果從行業(yè)層面證明了金融體系能夠通過便利資產(chǎn)交易、降低融資成本提高資源配置效率，對外部資金依存度較高的產(chǎn)業(yè)將發(fā)展更快，出口份額更高，貿(mào)易獲利更大。[2]Beck（2000，2002，2003）從金融市場的動員儲蓄功能角度分析了金融部門對貿(mào)易模式的影響，并在一般均衡模型中引入規(guī)模經(jīng)濟(jì)，采用多國多行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)得出結(jié)論：規(guī)模收益越高的制成品對外部融資的依賴性越強(qiáng)，規(guī)模收益與外部融資需求具有正相關(guān)關(guān)系。[3] [4] [5]金融發(fā)展對貿(mào)易的影響在于，完善的金融體系可以降低外部融資成本、擴(kuò)大融資規(guī)模。Svalery &Vlachos（2005）和Manova（2008）通過實(shí)證檢驗(yàn)也證明，金融發(fā)展水平較高的國家在外部融資依賴度較高部門的出口份額較大。[6] [7]

國內(nèi)學(xué)者對于金融發(fā)展與貿(mào)易關(guān)系的研究主要集中在實(shí)證分析。朱彤等（2007） 使用中國23個行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)對金融發(fā)展影響比較優(yōu)勢的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)分析，研究結(jié)論表明，金融發(fā)展能夠通過外部融資支持并提高外部融資依賴較強(qiáng)行業(yè)的比較優(yōu)勢。[8]談儒勇（2007）選取31個省份20個行業(yè)的1860個樣本，通過在模型中引入金融發(fā)展與外部融資程度的乘積項(xiàng)發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對不同省份不同行業(yè)增加值增長的影響會隨行業(yè)外部融資依賴度的不同而不同。[9]在金融相對發(fā)達(dá)的地區(qū)，適合引導(dǎo)外部融資依賴度高的行業(yè)發(fā)展，而對外部融資依賴度低的行業(yè)則宜于到金融相對不發(fā)達(dá)的地方發(fā)展。朱彤和曹珂（2009）基于行業(yè)外部融資依賴視角，采用中國制造業(yè)部門2001—2006年28個行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，針對金融發(fā)展對出口商品結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，研究表明，各行業(yè)因外部融資依賴度的差別將導(dǎo)致資金獲取規(guī)模的不同。[10]外部融資依賴度較高的資本和技術(shù)密集型行業(yè)更容易通過金融發(fā)展而得到豐富的資金支持，實(shí)現(xiàn)出口商品結(jié)構(gòu)的升級。李連發(fā)和辛?xí)葬罚?009）通過分析33個國家非上市企業(yè)的數(shù)據(jù)得出結(jié)論，企業(yè)的外部融資依賴性越強(qiáng)，融資成本就越低，金融發(fā)展對企業(yè)增長的促進(jìn)作用也越大。[11]高瑋（2010）通過構(gòu)建PR模型考察了銀行業(yè)競爭程度對不同外部融資依賴度的制造業(yè)部門的影響，得出了金融發(fā)展程度的提高有利于外部融資依賴度較高類型的制造業(yè)發(fā)展的結(jié)論。[12]

上述文獻(xiàn)對金融發(fā)展作用于對外貿(mào)易機(jī)制的研究大多從微觀的行業(yè)層面出發(fā)，考察由金融功能體現(xiàn)的金融發(fā)展水平對貿(mào)易規(guī)模和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響，沒有區(qū)分外部資金的融資渠道差異性特征。本文與已有研究的不同之處在于，本文將分別考察地區(qū)經(jīng)濟(jì)對兩種主要的外源性資金——銀行信貸和外商直接投資（FDI）的融資依賴程度，并分析金融發(fā)展水平通過不同的外部融資依賴度對地區(qū)出口貿(mào)易產(chǎn)生的影響。

二、計(jì)量模型、變量及數(shù)據(jù)說明

Raja & Zingales（1998）指出，在微觀機(jī)制和影響渠道的作用下，金融發(fā)展水平的差異可以導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。[2]據(jù)此，本文預(yù)期得出以下結(jié)論：在外部融資依賴性較強(qiáng)的地區(qū)，金融發(fā)展水平越高對貿(mào)易增長的促進(jìn)作用越大。就外部資金融資渠道而言，即銀行信貸和外商直接投資將在具有較高外部融資依賴性的地區(qū)產(chǎn)生更大的貿(mào)易推動力。

（一）計(jì)量模型

本文借鑒Raja & Zingales（1998）的模型構(gòu)建方法，使用金融發(fā)展和外部融資依賴程度的交互項(xiàng)作為核心解釋變量，考察金融發(fā)展和外部資金依賴度的聯(lián)合作用對各省份出口貿(mào)易產(chǎn)生的影響，構(gòu)建了如下回歸方程進(jìn)行檢驗(yàn)：

EXPORTit=α0+α1INDit+α2INDit×FINit+α3CVit+μi+γt+εit

上式中，等式左邊的被解釋變量EXPORTit表示出口貿(mào)易額，采用各地區(qū)當(dāng)年出口額（按照年均匯率換算成以人民幣為單位并用GDP平減指數(shù)消除價格因素影響）度量。

等式右邊為解釋變量，第一項(xiàng)是常數(shù)項(xiàng)，第二項(xiàng)INDit表示地區(qū)i在第t年的外部融資依賴程度，第三項(xiàng)是地區(qū)i在第t年的外部融資依賴度與該地區(qū)同期的金融發(fā)展水平的交互作用項(xiàng)，用來具體分析金融發(fā)展水平與外部融資依賴程度的相互作用是否對出口貿(mào)易增長產(chǎn)生影響，如果這一指標(biāo)的系數(shù)顯著，則表明金融發(fā)展在外部融資促進(jìn)出口貿(mào)易增長方面起著非常重要的聯(lián)結(jié)作用。其中，F(xiàn)INit表示地區(qū)i在第t年的金融發(fā)展水平。CVit 表示控制變量，μi、γt、εit 分別表示截面特定效應(yīng)、時期特定效應(yīng)和殘差項(xiàng)。

在所有的待估系數(shù)中，α2為本文實(shí)證檢驗(yàn)的關(guān)鍵。如果α2的符號為正且顯著不為零，則可以說明地區(qū)經(jīng)濟(jì)的外部融資依賴程度越高，金融發(fā)展對出口貿(mào)易增長的促進(jìn)作用就越大。具體就不同融資渠道而言，地區(qū)經(jīng)濟(jì)對銀行信貸和外商直接投資的融資依賴度越高，金融發(fā)展對出口貿(mào)易的促進(jìn)作用越明顯。

（二）變量說明

1.金融發(fā)展水平指標(biāo)

已有文獻(xiàn)中用來衡量金融發(fā)展水平的指標(biāo)很多。Raja & Zingales（1998）等研究中采用了資本化比重、會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等作為刻畫一國金融發(fā)展水平的指標(biāo)變量，但中國不存在地區(qū)性的股票流通市場，各省份的上市公司均在全國性的證券交易所進(jìn)行股票的發(fā)行與交易。[2]商業(yè)銀行及其各級分支機(jī)構(gòu)均接受央行管理，執(zhí)行統(tǒng)一的貸放標(biāo)準(zhǔn)，也不存在會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)上的差異?？紤]到金融機(jī)構(gòu)在外部融資過程中的重要性，本文選擇的金融發(fā)展水平代理變量為Beck、Demirguc-Kunt和Levine（2001）編制的金融發(fā)展程度指標(biāo)體系中與金融機(jī)構(gòu)相關(guān)的指標(biāo)之一，金融發(fā)展規(guī)模（FINit），用銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款額占當(dāng)?shù)谿DP比重表示。[13]這一指標(biāo)著重刻畫金融部門信貸資金的集中程度和金融發(fā)展深度。信貸比重越高表明金融機(jī)構(gòu)（銀行）投放貸款量越大，越有利于企業(yè)獲取外部資金，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加產(chǎn)出。

2.外部融資依賴度指標(biāo)

Rajan & Zingales（1998）、Beck（2000， 2002，2003）、Svaleryd & Vlachos（2005）、談儒勇（2006）的相關(guān)研究中，外部融資依賴程度指標(biāo)的測量均以行業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以檢驗(yàn)不同行業(yè)由于各自的行業(yè)特征差異對外部融資依賴程度是不同的。[2] [3] [4] [5] [6]與以上著重微觀層面的行業(yè)研究不同，本文側(cè)重于從宏觀層面考量不同地區(qū)對不同融資渠道的依賴程度。鑒于這一考慮，對外部融資依賴程度（INDit）的度量我們分析兩個方面的內(nèi)容：一是地區(qū)經(jīng)濟(jì)對銀行信貸資金的依賴程度，用INDLOANit表示，采用國內(nèi)貸款來源的固定資產(chǎn)投資占全部外部資金①①本文將除自籌資金之外的其他形式的資金，包括國家預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、利用外資（主要為FDI）、債券、其他來源，統(tǒng)一界定為外部資金。固定資產(chǎn)投資的比重度量；二是地區(qū)經(jīng)濟(jì)對FDI的依賴程度，用INDFDIit表示，采用利用外資來源的固定資產(chǎn)投資占全部外部資金固定資產(chǎn)投資的比重度量。

3.控制變量

各地區(qū)出口貿(mào)易的變化除了可能受到金融發(fā)展水平的影響外，還受到其他諸多地區(qū)特征的影響。為了進(jìn)行更有效的分析，本文在計(jì)量模型中加入了以下控制變量：

（1）人力資源稟賦：包括就業(yè)人數(shù)（LABit）和高等學(xué)校在校人數(shù)（EDUit）。分別采用各省份當(dāng)年年末就業(yè)人員總數(shù)和當(dāng)年普通高等學(xué)校在校學(xué)生人數(shù)度量。

（2）物質(zhì)資源稟賦：包括農(nóng)業(yè)稟賦（DENARGit）和自然資源稟賦（DENINit）。分別采用各省份當(dāng)年農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重和煤炭工業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值占全部工業(yè)總產(chǎn)值比重度量。

中國各地區(qū)的自然資源和勞動力資源分布不同，根據(jù)比較優(yōu)勢理論，在出口商品中資源豐富程度和勞動力密集程度也是影響地區(qū)出口貿(mào)易的重要因素。

（3）政策性因素：包括政府支出（GOVit）和外資比重（SHFDIit），分別采用各?。ㄖ陛犑校┊?dāng)年財(cái)政支出額和外資工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值的比重度量。其中，GOVit指標(biāo)可以反映地區(qū)經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向和政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度；SHFDIit不僅能夠直接體現(xiàn)外資企業(yè)的所占份額，還能夠間接體現(xiàn)地區(qū)的市場化程度和對外開放程度。中國的外商直接投資企業(yè)大多從事出口貿(mào)易，F(xiàn)DI對地區(qū)的出口貿(mào)易具有相當(dāng)重要的影響作用。

（4）制度性因素：包括國有化程度（SOEit）和信貸偏向（BIASit），分別采用國有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額占全部固定資產(chǎn)投資額比重和國有控股工業(yè)企業(yè)利息支出占全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利息支出比重度量。由于體制和歷史等因素的影響，我國銀行的信貸資金大部分流向低效率的國有企業(yè)，相對高效的非國有經(jīng)濟(jì)在國內(nèi)信貸市場受到融資約束限制，這種信貸資源的偏向性供給可能會對出口貿(mào)易帶來不利影響。

（三）數(shù)據(jù)說明

本文使用的數(shù)據(jù)是包括中國29個省、自治區(qū)、直轄市（不包括西藏、重慶）2001—2012年的面板數(shù)據(jù)。文中所有數(shù)據(jù)均來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，各省、自治區(qū)、（直轄市）統(tǒng)計(jì)年鑒，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》，《中國固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒》和國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。有些省份某些變量的數(shù)據(jù)區(qū)間小于2001—2012年，本文保持原數(shù)據(jù)區(qū)間不變。計(jì)量所用數(shù)據(jù)均采用CPI指數(shù)消除了物價因素，并將相關(guān)數(shù)據(jù)單位以當(dāng)年人民幣兌美元匯率中間價進(jìn)行折算。同時，各變量均進(jìn)行了對數(shù)化處理，以增強(qiáng)數(shù)據(jù)測量的平衡性。

本文采用面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)（FE）和隨機(jī)效應(yīng)（RE）估計(jì)方法，即利用虛擬變量最小二乘法對固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)，利用廣義最小二乘法對隨機(jī)效應(yīng)進(jìn)行估計(jì)，并由Hausman檢驗(yàn)結(jié)果決定最終采用固定效應(yīng)或是隨機(jī)效應(yīng)的計(jì)量結(jié)果。通過檢驗(yàn)結(jié)果的對比可知，本文的待估模型均應(yīng)該選取固定效應(yīng)的形式。由于文中采用的數(shù)據(jù)是面板結(jié)構(gòu)，因此我們使用GLS方法消除面板數(shù)據(jù)中的異方差。

三、回歸結(jié)果及分析

本文利用stata11.0軟件采用固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型對計(jì)量模型進(jìn)行了回歸，表2的（1）、（2）列分別列出了采用“信貸依賴度”（INDLOAN）作為外部資金依賴程度指標(biāo)解釋地區(qū)出口貿(mào)易增長的估計(jì)結(jié)果，（3）、（4）列分別列出了采用 “外資依賴度”（INDFDI）作為外部資金依賴程度指標(biāo)解釋地區(qū)出口貿(mào)易增長的估計(jì)結(jié)果。

（一）回歸估計(jì)結(jié)果

1.采用“信貸依賴度”作為外部資金依賴程度指標(biāo)的估計(jì)結(jié)果

使用“信貸依賴度”（INDLOAN）作為外部資金依賴程度指標(biāo)的模型回歸結(jié)果見表2（1）—（2）列。表2中（1）列為僅加入INDLOAN變量的回歸結(jié)果，用以檢驗(yàn)外部資金依賴程度指標(biāo)“信貸依賴度”與出口貿(mào)易之間的關(guān)系，結(jié)果顯示INDLOAN變量顯著為負(fù)。同時加入INDLOAN變量和INDLOAN與FIN交互項(xiàng)的結(jié)果見表2中（2）列，數(shù)據(jù)顯示INDLOAN對出口增長的作用仍顯著為負(fù)，但I(xiàn)NDLOAN與FIN交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正。因此回歸結(jié)果表明，信貸資金依賴度與出口貿(mào)易增長之間存在負(fù)相關(guān)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)對信貸資金的依賴程度越高越不利于出口增長。

對于信貸資金依賴度與出口貿(mào)易存在反向作用不難解釋。與一般發(fā)達(dá)國家的金融體系有所不同，中國是以銀行為主導(dǎo)的金融體系，具有明顯的選擇性壓制或制度偏向特征（黃玖立、冼國明，2010）。[14]由于證券市場發(fā)育遲緩，大量外部資金以信貸方式集中于國有商業(yè)銀行，而銀行貸款的發(fā)放帶有強(qiáng)烈的選擇性，其主要依據(jù)不是投資項(xiàng)目的潛在獲利前景，而是制度特征，即是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)（Huang，2005）。[15]制度上的偏向使得低效率的國有或國有控股企業(yè)可以長時間依賴銀行貸款這種最為廉價和便捷的融資方式，以優(yōu)先獲得連續(xù)、豐富的資金供應(yīng)。這意味著，對信貸資金依賴度越高的地區(qū)，其國有經(jīng)濟(jì)成分所占比重越大。而據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，全國出口額的三分之二以上是由非國有經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的，也就是說，相對效率較高的非國有經(jīng)濟(jì)并不能從信貸渠道尋求更多的資金來源以支持其出口比較優(yōu)勢?？刂谱兞恐械膬蓚€制度性因素——國有化程度（SOEit）和信貸偏向（BIASit）也支持了這一判斷。這兩個指標(biāo)的估計(jì)系數(shù)均為負(fù)，其中國有化程度指標(biāo)更是在1%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，表明在國有經(jīng)濟(jì)集中和信貸資金流向國有經(jīng)濟(jì)較多的地區(qū)，銀行信貸對出口貿(mào)易沒有正向助推作用。也就是說，國有化程度越高，信貸資金越集中供給國有經(jīng)濟(jì)的地區(qū)，出口貿(mào)易發(fā)展越緩慢。

值得注意的是，表2中（2）列結(jié)果顯示INDLOAN的系數(shù)為負(fù)，而INDLOAN與FIN的交互項(xiàng)系數(shù)為正且顯著，這表明信貸資金依賴度與金融發(fā)展水平之間存在明顯的互動關(guān)系，詳見表3。

從表2中（2）列可見，信貸依賴度對出口貿(mào)易的影響如果為正，則要求金融發(fā)展水平必須滿足一定臨界值，該臨界值是銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款額占當(dāng)?shù)谿DP比重超過304%。低于304%時信貸依賴度的增加對出口貿(mào)易將會產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。這可能是由于信貸集中程度較低的金融市場不僅不能通過信貸投放為地方企業(yè)提供資金，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，滿足地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，相反地還可能因?yàn)闇蟮慕?jīng)濟(jì)環(huán)境減少對信貸資金的有效利用。因此，結(jié)合INDLOAN和FIN對出口貿(mào)易的邊際作用所得到的結(jié)論是：不同地區(qū)、不同金融發(fā)展水平下的信貸資金依賴程度對出口貿(mào)易的影響是不一樣的。在金融發(fā)展水平較高（大于304%）的地區(qū)，較高的信貸資金依賴度更有利于出口貿(mào)易增長。而在金融發(fā)展水平較低（小于304%）的地區(qū)，過高的信貸資金依賴度將直接通過FIN變量對出口貿(mào)易產(chǎn)生不利影響。

2.采用“外資依賴度”作為外部資金依賴程度指標(biāo)的估計(jì)結(jié)果

使用“外資依賴度”（INDFDI）作為外部資金依賴程度指標(biāo)的模型回歸結(jié)果見表2中（3）、（4）列。表2中（3）列為僅加入INDFDI變量的回歸結(jié)果，用以檢驗(yàn)外部資金依賴程度指標(biāo)“外資依賴度”與出口貿(mào)易之間的關(guān)系，結(jié)果顯示INDFDI變量顯著為正。同時加入INDFDI變量和INDFDI與FIN交互項(xiàng)的結(jié)果（見表2中（4）列），數(shù)據(jù)顯示INDFDI對出口增長的作用顯著為負(fù)，但I(xiàn)NDFDI與FIN交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正。因此回歸結(jié)果表明：外商直接投資依賴度與出口貿(mào)易增長之間存在正相關(guān)關(guān)系，對外資依賴度越高的地區(qū)，出口貿(mào)易增長越明顯。

與INDLOAN作為外部資金依賴程度指標(biāo)的估計(jì)結(jié)果類似，表2中（4）列結(jié)果顯示INDFDI的系數(shù)為負(fù)，而INDFDI與FIN的交互項(xiàng)系數(shù)為正，這說明FDI依賴度和金融發(fā)展水平之間存在相互促進(jìn)關(guān)系。INDFDI對出口貿(mào)易增長的邊際作用是-866+816×FIN，這表明，F(xiàn)DI依賴度對出口貿(mào)易的作用如果為正，金融發(fā)展水平必須滿足一定臨界值，該臨界值是銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款額占當(dāng)?shù)谿DP比重超過106%。低于106%時，F(xiàn)DI依賴度的增加對出口貿(mào)易有負(fù)效應(yīng)。這可能是由于信貸集中程度較低的金融市場不僅不能緩解企業(yè)融資面臨的信貸資金需求，更不能實(shí)現(xiàn)信貸資金替代FDI滿足企業(yè)對外商直接投資的需要，減緩出口貿(mào)易增長。結(jié)合INDFDI和FIN對出口貿(mào)易增長的邊際作用可以得到這樣的結(jié)論：不同地區(qū)、不同金融發(fā)展水平下的外商直接投資依賴程度對出口貿(mào)易的影響是不一樣的。在金融發(fā)展水平較高（大于106%）的地區(qū)，較高的外商直接投資依賴度有利于出口貿(mào)易的增長，而在金融發(fā)展水平較低（小于106%）的地區(qū)，外商直接投資依賴會給出口貿(mào)易帶來不利影響。

表2的結(jié)果表明，無論是以信貸依賴度作為外部融資依賴程度指標(biāo)還是以外商直接投資依賴度作為外部融資依賴程度指標(biāo)，都可以體現(xiàn)出金融發(fā)展水平在外部融資依賴作用出口貿(mào)易增長過程中具有正向影響。也就是說，在外部融資依賴度越高的地區(qū)，金融發(fā)展水平越高越有利于出口貿(mào)易的增長。表2的估計(jì)結(jié)果中，外商直接投資依賴度與金融發(fā)展水平交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)大于信貸資金依賴度與金融發(fā)展水平交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)。這表明相比信貸資金而言，金融市場通過外商直接投資促進(jìn)出口貿(mào)易增長的作用更強(qiáng)。

3.控制變量的估計(jì)

控制變量的符號與預(yù)期的基本一致，表示人力資源豐裕度的變量（LABit）和表示技術(shù)水平的變量（EDUit）系數(shù)在表2中均顯著為正，且顯著程度較高。這兩個指標(biāo)結(jié)果一方面揭示我國充實(shí)而又相對低廉的勞動力才是構(gòu)成現(xiàn)有勞動力密集型商品出口結(jié)構(gòu)比較優(yōu)勢的根基所在。另一方面也表明，人力資本的技術(shù)水平也是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和發(fā)展對外貿(mào)易不可缺少的必然因素。

農(nóng)業(yè)稟賦（DENARGit）在表2中系數(shù)顯示為正，但穩(wěn)健性不強(qiáng)，表明農(nóng)業(yè)資源是影響地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外貿(mào)易的主要因素，但各省份之間的稟賦差距不大；自然資源稟賦（DENINit）的估計(jì)系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)，從而揭示出自然資源稟賦的確是地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要來源，但是并不能在我國以勞動密集型產(chǎn)品為主的出口商品結(jié)構(gòu)中形成貿(mào)易出口優(yōu)勢。

政策性因素中政府支出指標(biāo)（GOVit）顯示為正，表明政府政策的干預(yù)與調(diào)節(jié)是地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長和對外貿(mào)易的影響因素，但影響程度有限。這一結(jié)果也符合我國一直以來推行的出口導(dǎo)向型政策推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一般預(yù)期。外資比例指標(biāo)（SHFDIit）的穩(wěn)健性不強(qiáng)，顯示出這兩個指標(biāo)對貿(mào)易出口的影響并不明確。就整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，外資企業(yè)比例的提高沒有對地區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響，一個可能的原因是目前我國的外資企業(yè)多以出口加工貿(mào)易為主，生產(chǎn)所需原材料大多通過進(jìn)口貿(mào)易提供，與本地企業(yè)關(guān)聯(lián)度不高，大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)無法直接參與到外資企業(yè)的生產(chǎn)過程中，因而對當(dāng)?shù)刭Q(mào)易增長的促進(jìn)作用不大。

制度性因素變量國有化程度（SOEit）和信貸偏向（BIASit）的估計(jì)系數(shù)均顯示為負(fù)，其中國有化程度指標(biāo)在各方程中都通過了1%水平的顯著性檢驗(yàn)，顯著性較高。這基本反映了我國銀行主導(dǎo)型金融體系偏向低效國有經(jīng)濟(jì)的事實(shí)，非國有經(jīng)濟(jì)的融資困難阻礙了地方出口貿(mào)易的發(fā)展。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了增強(qiáng)結(jié)果的穩(wěn)健性，本文選取金融相關(guān)率（FIR）作為金融發(fā)展水平的代理變量，由銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)存貸款額之和與當(dāng)?shù)谿DP之比表示，這是衡量金融市場規(guī)模的最廣義指標(biāo)（馬智利、周翔宇，2008）。[16]我們使用金融相關(guān)率重新估計(jì)金融發(fā)展水平與外部融資依賴的聯(lián)合效應(yīng)對出口貿(mào)易的影響效果和顯著性重復(fù)了表2的模型回歸，將結(jié)果列于表4，其基本結(jié)論與之前分析基本一致。這些估計(jì)結(jié)果再次表明，外部融資依賴和金融發(fā)展水平之間存在密切的相關(guān)關(guān)系。對外部資金依賴程度較高的地區(qū)，地區(qū)金融發(fā)展水平越高越有利于出口貿(mào)易的發(fā)展。前文的判斷結(jié)論是穩(wěn)健可信的。

四、結(jié)論

現(xiàn)有研究成果對金融發(fā)展作用于對外貿(mào)易的影響刻畫得越來越精細(xì)，但對金融發(fā)展影響對外貿(mào)易的渠道至今還沒有一致的結(jié)論。研究金融發(fā)展影響對外貿(mào)易的渠道方法之一是發(fā)現(xiàn)兩者之間聯(lián)系的微觀機(jī)制和作用機(jī)理，并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。根據(jù)Rajan & Zingales（1998）關(guān)于金融發(fā)展能夠通過降低企業(yè)外部融資成本促進(jìn)企業(yè)增長的理論，本文運(yùn)用中國29個省份2001—2012年的相關(guān)數(shù)據(jù)，對各地區(qū)經(jīng)濟(jì)的外部資金依賴程度、金融發(fā)展、出口增長以及相關(guān)變量之間的關(guān)系進(jìn)行詳細(xì)論述。本文的實(shí)證分析表明： 地區(qū)經(jīng)濟(jì)越是依賴外部融資，金融發(fā)展對其出口貿(mào)易增長的促進(jìn)作用越大。也就是說，金融發(fā)展對出口貿(mào)易增長的促進(jìn)作用與外部融資成本的降低有關(guān)。但就融資渠道而言，金融發(fā)展通過不同融資渠道對出口貿(mào)易產(chǎn)生的推動效應(yīng)存在差異。與信貸融資相比，對外商直接投資依賴度的增強(qiáng)更有利于地區(qū)出口貿(mào)易比較優(yōu)勢的體現(xiàn)，金融發(fā)展對其產(chǎn)生的促進(jìn)作用更顯著。

本文直接使用了中國的數(shù)據(jù)情況，所得的結(jié)果具有一定的政策含義。首先，對于外部融資依賴程度較高的地區(qū)，金融部門可以幫助這些地區(qū)的企業(yè)解決外部融資過程中信息不對稱的問題，降低外部融資成本，促進(jìn)企業(yè)的增長，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)地區(qū)貿(mào)易增長。其次，調(diào)整銀行體系的信貸資金配置結(jié)構(gòu)和配置效率，滿足各類出口企業(yè)的不同融資需求，降低交易成本，使得各出口企業(yè)，特別是外部融資依賴度較高的企業(yè)能夠獲取更有效的資金支持，實(shí)現(xiàn)出口增長。再次，提高金融市場發(fā)展水平，匹配地區(qū)經(jīng)濟(jì)和對外貿(mào)易的發(fā)展需要。

本文基于中國29個?。ㄊ校┑拿姘鍞?shù)據(jù)樣本，從融資渠道角度實(shí)證研究說明了金融市場在對外貿(mào)易促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的作用，但不足之處在于：1對于融資渠道的度量并不全面，銀行信貸和外商直接投資只是金融市場的兩條主要融資渠道，股票、債券以及其他形式的外部資金來源并沒有在文中涉及，在以后的研究中，隨著數(shù)據(jù)可得性和可操作性的增強(qiáng)，對其他融資渠道的研究可以被研究討論。2.本文的樣本區(qū)間僅為2001—2012年的數(shù)據(jù)，研究區(qū)間較短可能會影響對某些變量的說明及其顯著性的討論。3.本文采用的是宏觀層面的樣本數(shù)據(jù)，后續(xù)研究可以考慮行業(yè)、產(chǎn)業(yè)層面的微觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步研究融資渠道與對外貿(mào)易之間的關(guān)系。

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