李吉雯 劉 琪 李吉康

基于榮之聯(lián)并購車網(wǎng)互聯(lián)案例的企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)研究

李吉雯 劉 琪 李吉康

本文通過對榮之聯(lián)并購車網(wǎng)互聯(lián)的案例分析，以財務(wù)指標為依據(jù)，從并購后的管理、經(jīng)營、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)三個方面分析了并購的系統(tǒng)效應(yīng)，進而更好地為有關(guān)企業(yè)并購的研究提供理論和數(shù)據(jù)支持，為企業(yè)并購戰(zhàn)略的構(gòu)建與實施提供指導(dǎo)。

并購；協(xié)同效應(yīng)；財務(wù)分析

為擴展物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、獲得良好的物聯(lián)網(wǎng)市場資源，北京榮之聯(lián)科技股份有限公司于2013年5月28日發(fā)布公告，稱將以股換股的方式對北京車網(wǎng)互聯(lián)科技有限公司進行并購，2013年11月28日兩家公司完成合并，榮之聯(lián)擁有車網(wǎng)互聯(lián)75%的股權(quán)。并購后榮之聯(lián)的股票收獲了4個漲停，復(fù)牌后累計漲幅近60%，榮之聯(lián)在并購車網(wǎng)互聯(lián)后股價突破新高，這也從市場的角度顯示大眾對于此次并購十分看好。

并購?fù)瓿梢呀?jīng)過去了一年半，并購之后兩家公司是否產(chǎn)生了1+1〉2的效果？本文將從經(jīng)營、管理、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)三個方面具體分析此次并購的協(xié)同效應(yīng)。

一、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)分析

表1 榮之聯(lián)并購協(xié)同效應(yīng)分析指標表（%）

（一）獲利能力分析

2013、2014兩個年度凈資產(chǎn)收益率均呈下降趨勢，雖然幅度不大，但趨勢不佳。該指標反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率，數(shù)值越小，說明投資帶來的收益越低，說明股東資金的使用效率在下降。

造成此結(jié)果的原因主要是凈利潤的增速不及股東權(quán)益的增長。一方面是股東權(quán)益的大幅增加。2013年11月，為收購車網(wǎng)互聯(lián)，榮之聯(lián)進行了增資擴股，股東權(quán)益由2012年894，008，652.46元，增加到2013年的1，632，893，578.82元，增長82.65%。2014年10月，榮之聯(lián)為收購泰合佳通再次增資擴股，股東權(quán)益2014年又大幅增長到2，568，160，189.47元，增長57.28%。另一方面是凈利潤的增速不及股東權(quán)益增速。2013、2014年榮之聯(lián)凈利潤增長率為44.65%和45.64%，雖然增長也很快，但仍不及股東權(quán)益?？傊?，2013年11月、2014年10月的兩次增資擴股，顯然沒有被高效利用?？傊?，資金運用效率的下降影響了凈資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)。

（二）成長能力分析

作為衡量一個企業(yè)經(jīng)營效益的重要指標，凈利潤增長率2013年大幅增長到44%，接近于2012年的兩倍，2014年凈利潤增長率則穩(wěn)定在45%。凈利潤增長率的增加反映出榮之聯(lián)企業(yè)經(jīng)營成果的向好態(tài)勢。

二、管理協(xié)同效應(yīng)分析

（一）費用水平指標分析

雖然在統(tǒng)計的四年中，管理費用率一直在增加，但自2013年起，其增幅明顯增大。2013、2014年度均比上一期管理費用率絕對增加4%，相對增加60.79%、37.32%。自并購車網(wǎng)互聯(lián)后，管理費用率的不斷上升主要是因為公司在人員、辦公等方面的整合費用在上升。經(jīng)過時間的磨合，相信管理費用率將逐漸下降到并購前的水平。

總之，費用水平的大幅度上漲說明榮之聯(lián)管理水平有待提高。雖然在并購期間費用支出上漲較為普遍，但公司應(yīng)及時找出解決辦法，加強控制，以免影響利潤的增長?？刂聘黜椯M用支出也有利于公司為之后的并購打下良好基礎(chǔ)，熟悉并購之后的整合事宜。

（二）營運能力指標分析

1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。在四年的統(tǒng)計期間內(nèi)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷小幅度下降，從2011年的4.90%下降到2014年的3.12%，這說明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加，即公司從獲得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項、變成現(xiàn)金所需要的時間變長。這段時間里，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降也一定程度上影響了公司的資金使用效率。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。受應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率下降影響，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也是逐年下滑，尤其在2014年相對下滑20%。作為綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的財務(wù)指標，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變慢，反映出銷售能力相對降低。

總之，營運能力指標方面，并購當(dāng)年較之前一年相比，有著普遍性、不同程度地下降，并購發(fā)生的第二年，營運能力也不太好，指標數(shù)還是呈下降的趨勢，可能是因為企業(yè)需要較長的時間來整合生產(chǎn)營運能力。另一方面，營運能力下降的趨勢在并購前也存在，因此，企業(yè)更應(yīng)從自身找問題，加快資金使用效率，提高周轉(zhuǎn)率。

三、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

（一）償債能力分析

在并購車網(wǎng)互聯(lián)的第一年，流動比率出現(xiàn)了大幅度下降，相對降幅達到近30%。

主要原因是流動資產(chǎn)的增幅不及流動負債。2013年流動資產(chǎn)相對增加20%，而流動負債相對較上年增加了76%。其中，應(yīng)交稅費相對增加109.88%，絕對額增加9，106，708.95元；預(yù)收款項相對增加92.14%，絕對增加45，916，789.83元。根據(jù)報表附注解釋，預(yù)收款項增加的原因主要系公司本期預(yù)收未結(jié)算的合同款較上期增加，短期借款增加的原因主要系為補充公司營運資金，增加銀行貸款所致。另外，應(yīng)交稅費的增加主要是并購車網(wǎng)互聯(lián)，合并范圍的變化導(dǎo)致期末應(yīng)交稅金增加。

總之，在并購初期償債能力下降主要是因為流動負債的增加。大舉并購在一定程度上影響了榮之聯(lián)的資金鏈，導(dǎo)致用于正常生產(chǎn)的資金緊張，迫使其增加外債。進入2014年后，經(jīng)過一段時間的整合，企業(yè)的努力初見成效，償債能力有所增強。

（二）節(jié)稅效應(yīng)分析——實際所得稅率變化分析

從榮之聯(lián)整體實際所得稅率看，并購車網(wǎng)互聯(lián)（適用所得稅率12.5%）并沒有降低其稅率，反而增加。雖然自2014年起，產(chǎn)生了加計扣除數(shù)（1724735.12元），但并沒有影響公司整體的實際所得稅率，節(jié)稅效應(yīng)不明顯。榮之聯(lián)今后可利用各子公司的稅率優(yōu)惠政策，進行合理避稅。

四、結(jié)論與建議

據(jù)以上材料數(shù)據(jù)分析能夠看出，榮之聯(lián)收購車網(wǎng)互聯(lián)以后所獲得系統(tǒng)效應(yīng)至目前為止尚不明顯。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)指標分析中，雖然總資產(chǎn)增長率在并購當(dāng)年大幅增長，但之后則有所下降，而且受到股東資金使用效率的限制經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)未能實現(xiàn)較好表現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)提高資金使用效率。管理協(xié)同效應(yīng)指標分析中，受三費支出持續(xù)走高的影響，榮之聯(lián)營運能力呈現(xiàn)下降趨勢，企業(yè)應(yīng)控制費用支出、加快資金使用效率、提高周轉(zhuǎn)率。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)指標分析中，在暫時的流動負債增加之后，其償債能力有所提高，但并購產(chǎn)生的節(jié)稅效應(yīng)并不明顯，企業(yè)應(yīng)利用優(yōu)惠政策，進行合理避稅。

［1］蔣楠.基于財務(wù)視角的橫向并購協(xié)同效應(yīng)研究——以優(yōu)酷并購?fù)炼篂槔跩］.中國注冊會計師，2014（4）：113-118.

［2］吳靜芳.企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析.財經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2013（10）：196.

（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）