袁滿

2014年首個(gè)交易日，債券市場(chǎng)未理會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)下行與短期資金面的寬松，市場(chǎng)整體交投清淡、收益率略升，給憧曝“年初行情“的投資者澆了一盆冷水?！巴顿Y者行為與市場(chǎng)環(huán)境的變化，可能導(dǎo)致2014年年初行情較弱或者不明顯，在資金面沒(méi)有確定性好轉(zhuǎn)之前，投資策略仍以防御為主?！便y河證券一位債券研究員如是判斷。

弱勢(shì)行情

來(lái)自Wind資訊最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月20日，在納入統(tǒng)計(jì)的199只債券型基金中，在統(tǒng)計(jì)期內(nèi)平均凈值下跌了0.18%，表現(xiàn)較好的僅有南方寶元債券、景順長(zhǎng)城穩(wěn)定收益A、信誠(chéng)經(jīng)典優(yōu)債A等。

“整個(gè)大的市場(chǎng)不好，基本去年從4月份開(kāi)始，債市就直線往下走，跌幅如果拿股市相比的話，跌了也得有幾千點(diǎn)吧?！焙觅I基金研究中心研究員盧楊告訴《金融理財(cái)》，債市不像股票市場(chǎng)具有結(jié)構(gòu)性行情。整個(gè)債市行情不好，債券型基金想有突出表現(xiàn)是非常難的事。

不過(guò)，基本面提升了債券市場(chǎng)安全邊際，加上絕對(duì)利率水平已身處高位，收益率進(jìn)一步上行的空間有限，短期市場(chǎng)或延續(xù)震蕩行情。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從去年4月份債市監(jiān)管趨嚴(yán)下的固收風(fēng)暴開(kāi)始，到6月錢荒引發(fā)全市場(chǎng)恐慌，再到每個(gè)月末及年末銀行考核帶來(lái)的資金時(shí)點(diǎn)性緊張，債券屢遭拋售，具有代表性的10年國(guó)債收益率在半年時(shí)間里上行逾100個(gè)BP。

根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，一季度債券市場(chǎng)一般會(huì)有一波“年初行情”。不過(guò)，2013年債券市場(chǎng)上演顛覆性走勢(shì)，早已在投資者心中埋下了對(duì)歷史規(guī)律有效性的疑問(wèn)。1月2日，債券市場(chǎng)在利多氛圍中走出弱勢(shì)行情，更給憧憬“年初行情”的投資者澆了一盆冷水。

中金公司所得出的結(jié)論是，2013年下半年以來(lái)投資者行為與市場(chǎng)環(huán)境的變化，依據(jù)以往的歷史規(guī)律可能很難推導(dǎo)出2014年年初也會(huì)出現(xiàn)明顯的年初行情。

某債券投資經(jīng)理表示，在銀行存款增速持續(xù)放緩的背景下，雖然季節(jié)性規(guī)律可能使得年初銀行配置需求相對(duì)較旺，其對(duì)債券市場(chǎng)的支持力度預(yù)計(jì)也會(huì)不如以往。

資金利率

盧楊表示，導(dǎo)致債市下跌的原因有多方面，但資金面是最直接的因素。“去年一季度像7天質(zhì)押回購(gòu)的利率中樞在3%-3.5%。之間，下半年基本維持在4%以上，偶爾還會(huì)沖擊一下6%或者是7%。整個(gè)下半年，資金利率中樞抬升非常明顯?！?/p>

造成資金面偏緊的原因有三方面：首先，從投資、融資兩方面考慮，政府一方面要穩(wěn)增長(zhǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)企業(yè)就有融資需求，而另一方面又要降金融杠桿，投融資的矛盾也直接導(dǎo)致了資金面偏緊的情況。其次，如果整個(gè)市場(chǎng)資金利率走得比較高，市場(chǎng)對(duì)非標(biāo)的需求可能會(huì)更高一點(diǎn)，有—部分資金會(huì)從債券市場(chǎng)流向非標(biāo)，反過(guò)來(lái)加劇資金利率上行。第三，利率市場(chǎng)化的推進(jìn)也導(dǎo)致了整個(gè)資金利率的上行，包括互聯(lián)網(wǎng)金融，在某種程度上蠶食了銀行最基礎(chǔ)的活期存款，增加了銀行現(xiàn)金管理的難度，也是造成資金偏緊的因素。

“另外還有一點(diǎn)，從三季度來(lái)看的話，其實(shí)利率債是跌得最猛的。跌幅比較大的主要原因是二、三季度供給在增加，但需求卻是減少的，整個(gè)債券市場(chǎng)的這波下跌初始是由利率債主導(dǎo)的，有些債券型基金利率（債）配得比較高一點(diǎn)或者它的杠桿突然放的大了一點(diǎn)，跌幅就會(huì)比較大。尤其從10月份開(kāi)始，有的基金跌得特別厲害。”盧楊說(shuō)，“歸根結(jié)底還是資金利率。”

當(dāng)前央行的流動(dòng)性調(diào)節(jié)思路偏緊，只要這一局面延續(xù)下去，未來(lái)流動(dòng)性就難以樂(lè)觀，短期利率的高企將不斷給長(zhǎng)期利率施加壓力，中長(zhǎng)期利率依然有創(chuàng)新高的可能性。為此，投資策略上仍要以防御為主。endprint