陸岷峰，李 琴

（1.江蘇銀行總行，江蘇 南京 210005； 2.南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇 南京 210046）

商業(yè)銀行貸款利率下調(diào)彈性空間研究

陸岷峰1，李 琴2

（1.江蘇銀行總行，江蘇 南京 210005； 2.南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇 南京 210046）

自我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，經(jīng)濟增速趨緩，越來越多的政策預(yù)期寄希望于利率下調(diào)，但過激進或過溫和的利率政策都不利于實體經(jīng)濟的發(fā)展。通過對當前利率水平與各要素之間的比較分析發(fā)現(xiàn)，我國商業(yè)銀行貸款基準利率下調(diào)空間已十分有限。因此，促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，在充分運用利率杠桿促進實體經(jīng)濟的發(fā)展時，還必須同時實施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等其他措施來進行經(jīng)濟綜合治理。

貸款基準利率；利率杠桿；降息；實體經(jīng)濟

利率在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中有著重要的作用。利率的升降可以引導(dǎo)資金流向和流量的變化。一般來說，當實體經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)倦態(tài)時，通常采取降低貸款基準利率的政策來刺激實體經(jīng)濟的發(fā)展，反之，則通過調(diào)高利率來抵制經(jīng)濟超常超速增長。此外，利率是資金的價格，利率的變動將直接影響企業(yè)資金鏈的成本。據(jù)《2013年中國500強企業(yè)報告》統(tǒng)計：2013年中國500強企業(yè)資產(chǎn)負債率平均高達84%，其中，企業(yè)現(xiàn)金流枯竭的主要原因之一就是利息支出過高。隨著利率市場化進程的加快，深入研究貸款定價的影響因素將是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級的重要一步，對于通過預(yù)測利率下調(diào)來刺激實體經(jīng)濟發(fā)展、正確發(fā)揮利率杠桿作用、及早科學(xué)提出應(yīng)對措施具有指導(dǎo)意義。

一、文獻綜述

為了應(yīng)對經(jīng)濟增速趨緩的態(tài)勢，無論從實踐上還是政策預(yù)期上，都將聚焦點集中到調(diào)低商業(yè)銀行貸款利率上。到目前為止，2015年內(nèi)，央行已連續(xù)降息三次，這意味著持續(xù)的經(jīng)濟下行壓力使得央行由中性的貨幣調(diào)控政策轉(zhuǎn)向了寬松的貨幣政策，同時還意味著利率市場化又推進了一大步，利率市場化全面開放就缺“臨門一腳”。周小川表示，和其他國家相比，中國放松政策的空間更大，存款準備金率也有空間，利率也沒到零，但是調(diào)節(jié)要精心，不是說有空間就一定要用或者是用足[1]。

對于目前我國在降息方面的一系列做法，國內(nèi)專家學(xué)者紛紛發(fā)表觀點，探討了降息對銀行業(yè)、實體經(jīng)濟的影響。寬松的存貸款利率政策使得中國商業(yè)銀行的利潤被壓縮，商業(yè)銀行迎來了具有挑戰(zhàn)性的一年。2015年5月，《廣州日報》發(fā)表的《降費降息將滋潤實體經(jīng)濟》的一文認為，央行此番降息是運用了商業(yè)銀行的特殊社會地位和職能來改善民生和促進經(jīng)濟發(fā)展，而不是分食銀行利潤，雖然，目前來看對銀行是利空的，但是實體經(jīng)濟和金融機構(gòu)的相輔相成，可以實現(xiàn)我國經(jīng)濟的長遠發(fā)展，最終形成多方共贏的局面[2]。

在降息是否有利于促進實體企業(yè)發(fā)展這一問題上，我國社會各界人士對此爭論頗多。一部分人士認為降息對當前經(jīng)濟形勢是利好；但是還有一些專家對此持悲觀態(tài)度，認為降息政策對當前經(jīng)濟下行的病癥是“治標不治本”的，要突破我國經(jīng)濟下行的瓶頸還需另謀他法。徐彪表示，2014年11月22日的降息具有拐點性質(zhì)，有利于進一步降低資本市場無風險利率，非常有利于穩(wěn)固和改善實體經(jīng)濟[3]。魯政委認為，目前我國的降息是堅持理性思考的正確舉措，沒有利率下移而期待系統(tǒng)性地降低融資成本是很難的[4]。但是，光大證券認為，只有按基準定價的中長期貸款才會受益于降息，然而對于政府更為關(guān)心的中小企業(yè)其利率早已充分市場化，和基準關(guān)聯(lián)度不高，因此降息對他們作用有限[5]。楊馳認為，靠一味降低信貸融資資本并非解決實體經(jīng)濟融資難問題的長遠之計，而且融資渠道過于依賴信貸資金不利于企業(yè)的資產(chǎn)負債管理[6]。《證券時報》認為，央行投放的流動性和釋放出的利率變動信號無法精確定向是信貸資金“脫實就虛”的根本原因[7]。長富銀行董事長兼總裁張保國認為，連續(xù)降息仍很難遏制我國經(jīng)濟下行趨勢，從長期來看要想復(fù)蘇實體經(jīng)濟還需要一系列產(chǎn)業(yè)政策和財稅政策的輔助來降低企業(yè)融資風險和成本[8]。

二、商業(yè)銀行貸款利率下調(diào)彈性空間分析

影響商業(yè)銀行貸款基準利率的因素十分復(fù)雜，除了直接的貸款利率必須覆蓋風險和成本外，物價、歷史利率、GDP增長率、國際資金價格、匯率等也是影響利率水平的因素。限于篇幅，本文僅從存款利率對貸款利率水平的約束、貸款利率的歷史水平的平均值推算及國民經(jīng)濟生產(chǎn)總值增長速度三個重要因素來分析。

（一）存款利率對貸款利率影響情況分析

貸款利率一定程度上受制于存款利率水平，這是商業(yè)銀行生存的基本條件。保持適度的利差是商業(yè)銀行持續(xù)性盈利的前提，也是制定貸款利率水平的重要依據(jù)。目前我國利率政策仍實行“雙軌制”。2013年我國進行了貸款利率市場化改革，貸款利率全面從“計劃軌”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆袌鲕墶?，而存款利率下限已?jīng)開放，上限可上浮到50%。針對我國的這一利率特色，本文擬運用利率雙軌制模型研究存款利率上限管制對貸款利率水平的影響。

通過上述描述，我們可以知道商業(yè)銀行利潤函數(shù)是存貸款數(shù)量Di、Li的函數(shù)。所以，商業(yè)銀行利潤最大化的方程為

（1）

（2）

公式（2）的兩個約束條件表示的是存款供給函數(shù)的反函數(shù)和貸款需求函數(shù)的反函數(shù)代表了第i家銀行影響存貸款利率的水平。

（3）

對式（3）進行一階求偏導(dǎo)，得到

（4）

εL=rLL′（rL）/L（rL），（εL<0）

市場出清條件下，即資金需求量與資金供給量平衡，貸款需求數(shù)量等于存款供給數(shù)量減去商業(yè)銀行在中央銀行存款準備金，公式為

（5）

（6）

表1 參數(shù)校準結(jié)果

（二）歷史貸款利率水平分析

存貸款利率水平往往有一個歷史的過程和延續(xù)性，從我國近15年貸款利率水平來分析，基本上是圍繞平均貸款利率上下浮動。2012年7月6日至2015年5月10日央行啟動了4次降息，2012年7月6日的各項貸款基準利率水平已低于近15年的歷史平均水平（圖1）。隨著央行降息力度的加大，2015年5月10日的6個月內(nèi)貸款基準利率、6個月至1年貸款基準利率、1年至3年貸款基準利率、3年至5年貸款基準利率、5年以上貸款基準利率相對于歷史平均貸款利率分別降低了9.11%、16.80%、12.32%、15.00%、15.17%。貸款利率已經(jīng)處于歷史最低水平。因此，從歷史貸款利率水平來分析，貸款利率已無下調(diào)空間，如果一定要強制下調(diào)，可能誘發(fā)由于利率水平的過低引起的其他經(jīng)濟問題（表2）。

圖1 2001—2015年平均短期6個月至1年（含1年）貸款利率

表2 2000—2015年短期與長期貸款基準利率變動情況 利率/%

名義貸款利率與物價水平相比，在理想的物價單一變量的情況下，當物價持續(xù)上漲時，銀行利率也會上升；反之，則下降。但是銀行利率的變動并不與物價水平緊密同步，具體的影響情況還要從長期和短期的情況來分析。國外有人對此做出了實證分析，結(jié)果表明：短期來看，銀行利率與物價水平的相關(guān)系數(shù)是-0.459，即銀行利率隨著物價的升高而降低；長期來看，相關(guān)系數(shù)則是0.857，即銀行利率隨著物價的升高而升高[9]。近5年來我國物價處于較低的水平，尤其是自2011年7月開始，短短一年多的時間全國物價水平下降161.54%。此后雖然物價仍有所浮動，但是幅度都比較小，物價水平遠遠低于2011年水平（圖2）。此外，定基消費增長率起浮情況較大，從2013年看來增長勢頭不大（圖3）。由此可見，短期物價水平的下降將使銀行利率提高，這也從側(cè)面說明了我國貸款利率下調(diào)空間微乎其微。

圖2 2010年1月—2015年4月全國物價指數(shù)變動情況

圖3 2000—2014年定基消費增長率變動情況（1950=100）

（三）貸款利率增速與GDP增速的關(guān)系分析

改革開放以來，我國經(jīng)濟飛速發(fā)展，與此同時銀行信貸也逐年增長。在這種經(jīng)濟背景下，唐運舒和談毅以1992—2003年GDP增長速度和銀行信貸情況為基礎(chǔ)，運用普通最小二乘法對貸款增速和GDP增速的關(guān)系進行分析，并對銀行貸款影響經(jīng)濟增長機制進行了實證分析，結(jié)果表明：貸款利率每下降1百分點，GDP就會上升0.6百分點。由此可知，降低貸款利率有利于激發(fā)經(jīng)濟增長速度。從前文可以看出，自2011年7月7日以來，我國名義貸款利率一路下降，但是GDP增長率卻是緩慢下降的趨勢（圖4）。雖然不可否認貸款利率與GDP之間存在著復(fù)雜的負相關(guān)性，但是名義貸款利率與GDP增長率之間沒有必然的因果關(guān)系。因此，盲目、片面、一味地降息以期達到促進經(jīng)濟發(fā)展的目標是很難實現(xiàn)的[9]。有觀點認為，貸款利率增長速度與GDP增長率之間的差距就是利率下調(diào)的空間，這顯然缺少實踐上的證據(jù)。因為GDP增長率與利率增長有一定的關(guān)系，但并不是唯一的原因。當兩者之間不一致時，更多的要從其他影響GDP增長率的要素來進行分析。

圖4 2000—2014年GDP增長率與名義貸款利率增長率的比較

三、結(jié)論與建議

第一，中國商業(yè)銀行貸款利率調(diào)整是一項系統(tǒng)的工程，必須綜合多種因素進行考慮。貸款利率定價不僅僅是價格覆蓋風險和成本，還受多種因素制約，不能因為調(diào)整利率而造成價格等其他問題的出現(xiàn)，即解決一個問題又產(chǎn)生了一個新的問題，綜合各影響利率的因素來分析，中國商業(yè)銀行貸款利率已無下調(diào)空間，如若強行繼續(xù)下調(diào)，實體經(jīng)濟非但不會因此而發(fā)展，反而會造成損傷。

第二，保持經(jīng)濟適當增速的途徑要多元化。解決實體經(jīng)營困難，降低貸款利率是方法之一，但不是唯一的方法。當前解決實體經(jīng)濟發(fā)展困難除了靈活運用利率杠桿作用外，還要更好地實施國家當前宏觀經(jīng)濟調(diào)整戰(zhàn)略，加快“一帶一路”戰(zhàn)略推進步伐，加快城市群建設(shè)和農(nóng)村城鎮(zhèn)化建設(shè)步伐，積極實施“走出去”戰(zhàn)略，實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，通過創(chuàng)新驅(qū)動增強經(jīng)濟的發(fā)展動力，保持經(jīng)濟的穩(wěn)步增長。

第三，采取有效措施降低企業(yè)融資綜合成本。同國際貸款利率平均水平相比，我國的貸款利率并不高。同時，貸款利率在企業(yè)的直接成本中也不高。實際上推高企業(yè)融資成本的是由于申請貸款而增加的各類非利率成本，如少數(shù)金融機構(gòu)規(guī)定貸款企業(yè)必須沉淀一定規(guī)模的存款，額外購買銀行的理財、保險等產(chǎn)品，開立銀行承兌匯票后貼現(xiàn)再開票等，無形中增加了企業(yè)的融資成本，增加了企業(yè)的負擔，因此，監(jiān)管機構(gòu)要加強對這方面的治理。

第四，積極實行差別利率政策。新常態(tài)經(jīng)濟背景下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是經(jīng)濟發(fā)展的重要任務(wù)之一，而利率杠桿對于優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有十分重大的調(diào)節(jié)作用。政府要積極利用好財政手段和利率杠桿的協(xié)調(diào)作用，通過實施差別化的利率，鼓勵支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，利用財政手段調(diào)動金融機構(gòu)實施差別利率的積極性。

商業(yè)銀行利率市場化是大趨勢。目前，貸款利率已經(jīng)全面放開，存款上限已可上浮到50%。在商業(yè)銀行仍以利差為主要收入的前提下，如存款利率上限完全放開，存貸款利率必然會上沖，短期內(nèi)對實體經(jīng)濟會造成極大的負面影響。因此，利率市場化可以考慮對存款上限有條件地放開，如可先放開大額存款、定期存款，等到實體經(jīng)濟面發(fā)生根本好轉(zhuǎn)再全部放開。

[1] 新浪財經(jīng).周小川：中國有寬松空間但未必要用[EB/OL]. （2015-04-19）[2015-06-10]. http：//finance.sina.com.cn/world/20150419/010021989141.shtml

[2] 第一財經(jīng)日報.降費降息將滋潤實體經(jīng)濟[N].廣州日報，2015-05-12（02）

[3] 騰訊財經(jīng).央行下調(diào)人民幣存貸款利率 擴大利率浮動區(qū)間[EB/OL].（2014-11-21）[2015-06-10].http：//finance.qq.com/a/20141121/056550.htm?tu_type=1

[4] 新浪財經(jīng).興業(yè)銀行魯政委：降息利好房地產(chǎn)[EB/OL].（2014-11-21）[2015-06-10]. http：//finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/20141121/190520887426.shtml

[5] 光大證券.2015年第二次降息點評：利率為誰而降[EB/OL].（2015-05-11）[2015-06-10].http：//finance.qq.com/a/20150511/045123.htm

[6] 第一財經(jīng)日報.百日兩降息考量：利率浮動區(qū)間擴大考驗銀行[EB/OL].（2015-05-11）[2015-03-02]. http：//finance.sina.com.cn/china/jrxw/20150302/015921619101.shtml

[7] 證券時報.降息難治信貸梗阻[EB/OL].（2015-05-12）[2015-06-10].http：//www.chinastock.com.cn/yhwz_about.do?methodCall=getDetailInfo&docId=4819302

[8] 中國日報網(wǎng)站.長富匯銀：央行降息將更多利好實體經(jīng)濟[EB/OL].（2015-05-19）[2015-06-10].http：//gb.cri.cn/44571/2015/05/19/7872s4967500.htm

[9] 唐運舒，談毅.信貸、投資、價格變動與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證研究[J].上海交通大學(xué)學(xué)報：哲學(xué)社會科學(xué)版， 2008（01）：48-55

（責任編輯：劉 鑫）

The Research on Elastic Space to Cut Benchmark Interest Loan Rate of Commercial Banks

LU Min-feng1， LI Qin2

（1. Bank of Jiangsu， Nanjing 210005， China；2. Nanjing University of Finances & Economics， Nanjing 210046， China）

Since China’s economy has entered a new normal， economic growth has slowed down， and a growing number of policy expectations lie in the hope to cut interest rates. But too radical or too moderate interest rate policy is not conducive to the development of the real economy. According to the current our country interest rate level and the comparing analysis between each factor， it shows that the space to cut benchmark interest loan rate of commercial banks is very limited. Therefore， promoting the development of the real economy， in the full use of the role of interest rate leverage to revitalize the real economy， it is necessary to implement the industrial structure adjustment and other measures to carry out economic comprehensive control.

benchmark loan rate； interest rate lever； interest rate cut； the real economy

2015-10-28

陸岷峰（1962-），男，江蘇金湖人，教授、高級會計師，博士后，主要從事宏觀經(jīng)濟、商業(yè)銀行、中小企業(yè)研究。

F830．4

A

1673-131X（2015）03-0037-06