陳紀(jì)英

近期，一大批在美上市的中概股公司正準(zhǔn)備私有化，然后在中國(guó)上市。

對(duì)于這一現(xiàn)象，凱鵬華盈中國(guó)主管合伙人周煒向《中國(guó)新聞周刊》表示，并非所有的中概股公司都適合回來。

周煒?biāo)诘膭P鵬華盈，是世界最大的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之一，2007年進(jìn)入中國(guó)。

在美上市的中概股公司私有化邀約剛剛發(fā)出不久，就遭遇了中國(guó)股市少見的三周暴跌。7月4日，擔(dān)心引發(fā)進(jìn)一步系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的中國(guó)政府，為了挽救暴跌的股市，決定暫停IPO。

中國(guó)新聞周刊：陌陌去年年底在美國(guó)納斯達(dá)克上市，最近準(zhǔn)備退市，還有奇虎360和博納影業(yè)也有此打算，為什么他們都要回來？暴風(fēng)科技市值的暴漲是個(gè)刺激因素么？

周煒：暴風(fēng)科技暴漲當(dāng)然是很重要的原因，否則何必折騰私有化回來呢？

但是，本來就不該有這種分裂的現(xiàn)象。過去有句話叫夏蟲不可語冰，夏蟲秋天就死了，你跟它講冰是什么，它不知道。

換句話說，過去中國(guó)是一個(gè)分裂的市場(chǎng)，分為美元市場(chǎng)和人民幣市場(chǎng)，但是這不應(yīng)該是常態(tài)。

過去我們可能都是夏蟲，認(rèn)為就該這樣。但是一個(gè)正常的市場(chǎng)，不存在幣種的區(qū)別，只有中國(guó)這樣，在歐洲沒有這樣，也不會(huì)說美元投資你就只能在美國(guó)上，就像一個(gè)產(chǎn)品一樣，它的流通應(yīng)該是可以全球化的，未來中國(guó)市場(chǎng)終究要回歸正常市場(chǎng)。

過去中國(guó)公司去海外上市，只接受美元投資，是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司普遍多年不盈利，達(dá)不到中國(guó)的上市門檻，所以人民幣基金不愿意投。而中國(guó)對(duì)海外投資也有限制，所以只好用VIE結(jié)構(gòu)。其實(shí)對(duì)美元投資人來說，最好本土也能上，這樣選擇更多。

中國(guó)新聞周刊：為什么暴風(fēng)科技會(huì)漲這么多？現(xiàn)在暴風(fēng)科技的市值，已經(jīng)超過視頻行業(yè)的老大優(yōu)酷土豆。作為專業(yè)的投資人，你當(dāng)初預(yù)測(cè)到暴風(fēng)科技能漲這么多嗎？

周煒：我當(dāng)然也沒想到，否則我就買暴風(fēng)科技股票等著大賺一筆了。但是，不要把這些東西看得太神秘，這就是個(gè)金融產(chǎn)品，這說明中國(guó)股民對(duì)互聯(lián)網(wǎng)概念公司的接受度和喜歡，大于資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)概念公司的接受度，所以這類產(chǎn)品供應(yīng)得不夠，產(chǎn)品太少，希望要這個(gè)產(chǎn)品的人太多，供不應(yīng)求，所以產(chǎn)品很貴。

中國(guó)新聞周刊：公司上市必須要跨過的盈利門檻，什么時(shí)候會(huì)取消盈利門檻要求呢？

周煒：國(guó)家有大量扶持政策，對(duì)盈利的要求會(huì)取消。阿里和京東在美國(guó)上市，可能對(duì)領(lǐng)導(dǎo)層有沖擊，這么好的互聯(lián)網(wǎng)公司，只能選擇在國(guó)外上市。

中國(guó)市場(chǎng)未來會(huì)正常化，大家未來會(huì)選擇最合適的市場(chǎng)，那么中國(guó)公司選擇中國(guó)上市，理論上來說應(yīng)該是優(yōu)先選擇，因?yàn)橛脩艉褪袌?chǎng)在這里。

有的中國(guó)公司如果盤子比較小，雖然在美國(guó)上市了，國(guó)外投資人不了解這家公司，只有小部分機(jī)構(gòu)參與交易，交易量很小，而股票沒人交易就是死水一潭，融資功能很難實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)然不能讓創(chuàng)業(yè)者和投資人的思想一下子轉(zhuǎn)變過來。對(duì)創(chuàng)新企業(yè)和未盈利的企業(yè)給予資本支持，美國(guó)的這種慣例已經(jīng)持續(xù)很多年了。

有一些無線互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，用戶雖然增加很快，但是收入增長(zhǎng)很慢，還沒有實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，盡管市場(chǎng)很熱時(shí)，你可以上市，但是當(dāng)市場(chǎng)趨冷的時(shí)候，中國(guó)的投資人還是很看重PE倍數(shù)的。

總之，這個(gè)變化發(fā)生了，但不是一夜之間從0到10的快速變化，我相信，未來從創(chuàng)業(yè)板到主板，不盈利的好企業(yè)都會(huì)受到歡迎。

不過，資本市場(chǎng)的改革是多個(gè)部委共同決定的，雖然有部委間的談判，但是大背景大趨勢(shì)不變，要支持創(chuàng)業(yè)必須有上市出口，總要給創(chuàng)業(yè)公司上市的機(jī)會(huì)，這個(gè)大趨勢(shì)無可更改，只是細(xì)節(jié)何時(shí)落地。

中國(guó)新聞周刊：具體而言，你覺得什么樣的企業(yè)適合回來？

周煒： 我一再說，不是每個(gè)企業(yè)都應(yīng)該回來。其實(shí)，追求眼前股價(jià)和市值的企業(yè)并不是太多，他們更關(guān)注的應(yīng)該是，這個(gè)資本市場(chǎng)能否給企業(yè)足夠的融資機(jī)會(huì)。很多企業(yè)上市后也會(huì)需要發(fā)展資金，比如，能否快速在資本市場(chǎng)融到一筆錢完成并購(gòu)等。國(guó)內(nèi)上市公司再融資，這個(gè)審批手續(xù)比較麻煩，耗時(shí)比較久。

在美國(guó)，很多中概股都是中資在介入，美國(guó)股民和機(jī)構(gòu)關(guān)注度很低，所以有些企業(yè)被低估了。但是有些企業(yè)沒有被低估，比如有些模式可能在美國(guó)已經(jīng)過時(shí)了，那么投資者就不會(huì)看好。有些公司持續(xù)虧損，但是模式比較先進(jìn)，那么在美國(guó)是最好的，不一定誰回來都對(duì)。

發(fā)展很好盈利很好的企業(yè)，在國(guó)際市場(chǎng)上的再融資能力可能會(huì)強(qiáng)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。我一直認(rèn)為，盈利能力比較強(qiáng)的回來比較好，但現(xiàn)在股市熱，大家對(duì)企業(yè)盈利能力并不看重。

但是，我想說，股民和機(jī)構(gòu)過去三十年都只看PE倍數(shù)，怎么能讓大家突然不看了呢？當(dāng)熱潮回歸平靜的時(shí)候，PE差、不盈利的企業(yè)就會(huì)面臨冷遇。所以，不要在熱潮的時(shí)候太昏頭 。