薛飛

最近個(gè)人在回顧過去一年中的投資經(jīng)歷時(shí)，忽然想到一個(gè)挺有意思的問題。股票指數(shù)的變化反映了股票價(jià)格平均數(shù)的變動(dòng)情況，2014年度上證指數(shù)實(shí)現(xiàn)漲幅53%左右。而CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）是反映所購(gòu)買的消費(fèi)商品和服務(wù)價(jià)格水平變動(dòng)情況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，也是衡量通貨膨脹的重要數(shù)據(jù)之一。那么是不是可以理解為，資本市場(chǎng)上的總體通貨膨脹率已經(jīng)接近這個(gè)水平？根據(jù)這個(gè)數(shù)據(jù)，或許可以估摸一下未來“牛市”盛宴結(jié)束后，貨幣現(xiàn)金的大致貶值程度。

這是一個(gè)是關(guān)于價(jià)格的問題。現(xiàn)實(shí)生活中，房?jī)r(jià)和股價(jià)是與我們宏觀經(jīng)濟(jì)最為息息相關(guān)的兩個(gè)價(jià)格，一個(gè)代表了過去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的趨勢(shì)，而另一個(gè)則是冬天里的一把火，點(diǎn)燃了整個(gè)資本市場(chǎng)的熱情。

“天下大勢(shì)，浩浩蕩蕩，順之則昌，逆之則亡”，回顧過去十余年來的大趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，實(shí)際上是通過以房地產(chǎn)為代表的不動(dòng)資產(chǎn)增值，從而推動(dòng)個(gè)人家庭財(cái)富積累和快速增長(zhǎng)。如果你沒有擁有自己的不動(dòng)資產(chǎn)，那么非常抱歉，所謂的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)外開放的成果，你能享受的其實(shí)很少。至于房?jī)r(jià)什么時(shí)候，為什么會(huì)開始上漲？具體的時(shí)間點(diǎn)和原因挺難完全說清楚，所以還是透過現(xiàn)象，回到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律中決定價(jià)格的核心供需關(guān)系來看。

1998年《關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革，加快住房建設(shè)的通知》文件出臺(tái)，決定自當(dāng)年起停止住房實(shí)物分配，建立住房分配貨幣化、住房供給商品化、社會(huì)化的住房新體制。于是，福利分房的制度淡出歷史舞臺(tái)，商品房供給和公積金制度登臺(tái)亮相。古人言“居者有其屋”，中國(guó)人對(duì)房子始終有著一種特殊的情節(jié)，你我都難以免俗。實(shí)行商品房體制后，消費(fèi)者需要通過支付貨幣的購(gòu)買形式獲得住房。眾所周知，按照我國(guó)法律規(guī)定土地是國(guó)家所有，決定了其供給的不可替代性和稀缺性，無法滿足一個(gè)13億人口的市場(chǎng)對(duì)房子的需求。正是由于這種供不應(yīng)求的局面，開啟了房?jī)r(jià)上行的空間。但真正促使房?jī)r(jià)起飛的，是過剩的流動(dòng)性。關(guān)于這點(diǎn)，央行行長(zhǎng)周小川曾提出過著名的“池子理論”（央行將創(chuàng)造一個(gè)“池子”，把過剩的流通貨幣導(dǎo)入某個(gè)“池子”蓄積起來，來解決相應(yīng)的流動(dòng)性過剩問題），房地產(chǎn)就是當(dāng)時(shí)的池子之一。而08 年中央政府為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)推出的“四萬億”救市計(jì)劃，更是給整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)注入了大量過剩的流動(dòng)性。當(dāng)無限的流動(dòng)性追逐稀缺的土地資源時(shí)，必然導(dǎo)致土地價(jià)格飛漲，而房?jī)r(jià)也不斷隨著土地轉(zhuǎn)讓價(jià)格和出讓金地水漲船高。政府、銀行和大量的開發(fā)商在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)賺得盆滿缽滿。

“三十年河?xùn)|，三十年河西”，眼下房地產(chǎn)市場(chǎng)的日子開始變得不那么紅火了。由于過去房地產(chǎn)行業(yè)的輝煌，仰仗土地財(cái)政的政府為了獲得更多收入增加了供給，無數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)前赴后繼，特別是二三線城市房屋供給量大幅增加，造成供過于求的局面。而另一方面則是消費(fèi)者購(gòu)買能力的下降：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)盈利能力下降，居民可支配收入減少；高企的房?jī)r(jià)嚴(yán)重超出了居民可承受的范圍，一套房產(chǎn)正常需要耗盡兩代人的積蓄，家庭還需背負(fù)數(shù)十年的債務(wù)，而許多的家庭更是有心無力。供給的增加與需求的減少，使得價(jià)格走低再所難免。

資本的本性是追逐利潤(rùn)。當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)賺錢效益日益弱化，池子出現(xiàn)枯竭征兆時(shí)，過剩流動(dòng)性出逃無法避免的。這些奔跑著的、跳躍著的、歡呼著的資本必然會(huì)涌向另一個(gè)新的池子。這就是股市，因?yàn)檫@個(gè)池子容量大，能夠吸納足夠多的流動(dòng)性，同時(shí)通過虛擬資產(chǎn)的增值能夠?qū)崿F(xiàn)資本回報(bào)。2014年12月中國(guó)股市注定成為世界矚目的焦點(diǎn)，滬深兩市以逾1.07萬億元的驚人總量，更是創(chuàng)造全球股市單日成交紀(jì)錄。與此同時(shí)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2014年11月份CPI國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.4%，而12月份預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)只有2%左右。由此可見，當(dāng)前市場(chǎng)上絕大多數(shù)的流動(dòng)性，已經(jīng)以各種形式流向了股市。資產(chǎn)價(jià)格升值，賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，將進(jìn)一步促使資金流入。因此，在將來比較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，可以預(yù)見以股市為代表的金融資產(chǎn)價(jià)格將出現(xiàn)上漲趨勢(shì)，從而提高家庭資產(chǎn)中金融資產(chǎn)配置比例，將是未來抵御通脹、實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富保值增值的有效方法之一?，F(xiàn)在回想起來2007年大牛市的成因，或許也與過剩的金融流動(dòng)性有關(guān)。

最后，再聊一些其他。從宏觀政策層面，一直在鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)和投資。不是所有的人都適合創(chuàng)業(yè)，也不是所有的項(xiàng)目都能創(chuàng)業(yè)成功，在這些不斷更新和淘汰的過程中，會(huì)有不少的流動(dòng)性被消滅。同樣的事情也在投資領(lǐng)域不停上演，“滿倉(cāng)踏空”甚至“滿倉(cāng)套牢”，各種投資網(wǎng)站、P2P公司跑路…流動(dòng)性是消滅了，但悲哀的是蒙受損失的更多是中小投資者。試想一下，當(dāng)股市盛宴結(jié)束以后，那些沒有被消滅過剩的流動(dòng)性將去往何處？如果，它們像洪水一樣漫向國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)角落，那我們的個(gè)人財(cái)富將受到一次可怕的侵蝕。所以，如何更好地實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值，是一個(gè)值得我們好好思考的問題。