肖旭　熊群

本文通過對投資銀行及其聲譽的相關(guān)概念的研究，對我國證券市場上出現(xiàn)的IPO抑價現(xiàn)象做出了相應的分析，并得出相關(guān)的原因及其對策，以此來更好的推動我國投資銀行的發(fā)展。

投資銀行的概念最早產(chǎn)生于19世紀中期，Gurley和Shaw在1960年最早提出了金融中介存在的理論，他們從交易費用理論出發(fā)，找到了金融中介為何能夠在證券市場上存在的原因，即能夠運用規(guī)模經(jīng)濟和技術(shù)的專業(yè)性來降低市場中的高交易費用。而投資銀行作為一種重要的金融中介，在各國的金融體系中都發(fā)揮著無法替代的作用。上世紀80年代，金融管制在全球得到了普遍的放松，世界上主要的工業(yè)國家都加速了金融產(chǎn)品的研發(fā)。在此基礎上，投資銀行也得到了高速的發(fā)展。Sobel作為一個著名的金融專家，都曾經(jīng)在2000年發(fā)表過關(guān)于投資銀行的相關(guān)的言論，他認為，作為華爾街的心臟，投資銀行有著重要的作用，能夠支撐華爾街的存在和發(fā)展，同時也對經(jīng)濟有著不可或缺的影響。由此可以看出在一國金融業(yè)的發(fā)展當中，投資銀行作為一個重要的主體，其存在與發(fā)展對金融業(yè)主體資金的流動與利用、資源的優(yōu)化配置、并購重組及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及金融業(yè)風險的調(diào)控都有極其重要的作用，特別是能夠推動社會整體的金融發(fā)展，維護金融業(yè)的良好秩序。

投資銀行作為證券市場中重要的金融機構(gòu)，其對信息的生產(chǎn)與傳遞，以及對有關(guān)于IPO企業(yè)的價值的信息的認證，對于證券市場IPO企業(yè)與其他參與者之間的信息不對稱，投資銀行能夠作為信息中介有效的緩解，從而能夠更好的發(fā)揮金融市場的作用，提高證券發(fā)行上市的效率。然而，投資銀行本身作為市場經(jīng)濟當中的獨立的經(jīng)濟體，其也具有經(jīng)濟體應具有的盈利性等特征，所以投資銀行傳遞的信息是否可信，也成為一個不可忽視的問題。一方面，投資銀行可能出于自己盈利及收入的考慮，通過降低自身的成本來獲取更多的收益，這一過程很大程度上要依靠于發(fā)行企業(yè)，使得投資銀行會與發(fā)行企業(yè)合謀，制造一些虛假信息；另一方面，投資銀行本身也具有異質(zhì)性，不同的投資銀行有不同的專業(yè)素養(yǎng)和水準，即使投資銀行主觀上不想提供錯誤信息，但是也有可能因為專業(yè)的水準較低或者技術(shù)的不足，而導致信息的錯誤，從而對投資者進行了誤導。在此前提下，投資銀行的聲譽就顯得比較重要。如果投資銀行能夠擁有良好的聲譽，則說明其信息的可信度較高，相反，如果投資銀行的聲譽較低，則其生產(chǎn)的信息或?qū)Πl(fā)行企業(yè)的認證就比較缺乏可信度，投資銀行的基礎功能就不能得以發(fā)揮，所以投資銀行聲譽對于投資銀行來說至關(guān)重要。

市場中往往存在著過多的IPO抑價現(xiàn)象，我們也可以看出IPO抑價現(xiàn)象的存在，很大一部分原因是證券市場中較多的信息不對稱的存在，以及投資者“逆向選擇”行為的存在，之前便有學者提出了相關(guān)的“贏者的詛咒”假說來對此現(xiàn)象作出解釋。作為證券發(fā)行市場中重要的金融機構(gòu)之一，投資銀行能夠很大程度上對信息進行有效的傳遞生產(chǎn)，這對于證券市場上存在的信息不對稱的問題有很高效的緩解。因此，投資銀行聲譽與IPO抑價有著必然的聯(lián)系。這一節(jié)從文獻綜述中關(guān)于IPO抑價現(xiàn)象的理論解釋可以看出，IPO抑價被認為是信息不對稱與投資者“逆向選擇”導致的直接后果。由于投資銀行是證券發(fā)行市場中最重要的金融中介之一，聲譽作為一種重要的衡量值，勢必在很高程度上對市場的其他參與者進行有效的信息傳遞和信息暗示，不僅關(guān)于IPO企業(yè)，更多是關(guān)于其價值方面的信息，對證券市場的信息不對稱有著較高的作用，眾所周知，IPO抑價多數(shù)源于信息不對稱，因此投資銀行聲譽與其必然有著緊密的聯(lián)系。

究其具體原因，首先是在新股IPO過程中，出現(xiàn)因投資銀行沒有盡職而導致投資銀行聲譽受損的行為以后，也不會阻礙投資銀行未來的發(fā)展。其次，事實上，我國的證券市場監(jiān)管機構(gòu)對投資銀行的監(jiān)管還是十分有限的，尤其是在查出了需要懲罰的行為之時，監(jiān)管機構(gòu)所做的懲罰僅限于部分罰款或者公開譴責等等，這并不會涉及投資銀行的實質(zhì)利益，也使得投資銀行的一些違規(guī)失信行為的成本沒有達到其理應達到的程度。一些嚴重的信息造假或信息隱瞞等的證券市場誠信問題，其得到的懲罰仍舊限制在公開譴責及罰款等措施，這些措施的力度顯然對于投資銀行所出的問題是不夠起到約束作用的。再次，投資銀行的膏替代性以及激烈的市場競爭使得投資銀行將更多的目光關(guān)注在項目的取得上面，而這也在某種程度為發(fā)行企業(yè)提供了一定的控制權(quán)，發(fā)行企業(yè)在投資銀行爭取項目的過程中會利用自己的權(quán)力來進行對自己有益的行為，以此來順利的讓自己的企業(yè)發(fā)行或者籌集資金。在這個過程中，不免會出現(xiàn)許多違規(guī)的行為，這些行為在損害投資者利益的同時，也降低了投資銀行聲譽的作用，使得投資銀行聲譽對IPO抑價的作用也顯得較為薄弱。

我們應該積極實行注冊制，在國際發(fā)達的證券市場上，證券發(fā)行多以注冊制為主，注冊制實質(zhì)上是一種發(fā)行公司的財務公開制度，發(fā)行公司必須提供關(guān)于證券發(fā)行的相關(guān)信息，盡力的進行公開透明行為，其核心是招股說明書，以公開管理為原則。這樣的資料公開和報送的制度，為發(fā)行上市企業(yè)提供了自主的空間，也就能夠給投資銀行以更大的空間和活力，來為證券市場的發(fā)展獻謀獻策。

再次，證監(jiān)監(jiān)管機構(gòu)也應及時的披露自身的相關(guān)活動，傳遞相關(guān)信息。這種信息的傳遞，實質(zhì)上也是對投資銀行約束的一種高效的行為，通過對投資者及其他市場參與者進行相關(guān)的信息公開和披露，使得市場參與者能夠及時對投資銀行的不法行為和違反相關(guān)規(guī)定的行為進行發(fā)現(xiàn)，有助于形成對投資銀行聲譽的判斷，也將促使投資銀行不違背相關(guān)的證券和金融方面的法律法規(guī)，這樣才能夠?qū)ν顿Y銀行的聲譽機制產(chǎn)生良好的效果。