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債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響研究

2015-05-20 15:29羅如芳周運(yùn)蘭潘澤江
會(huì)計(jì)之友 2015年10期
關(guān)鍵詞:商業(yè)信用財(cái)務(wù)績(jī)效民族地區(qū)

羅如芳 周運(yùn)蘭 潘澤江

【摘 要】 文章將我國(guó)民族地區(qū)118家上市公司2009—2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)指標(biāo)作為研究對(duì)象,選取了11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo),構(gòu)建了能綜合反映公司財(cái)務(wù)績(jī)效的主成分因子分析體系,得出公司綜合財(cái)務(wù)績(jī)效值F。通過檢驗(yàn)不同的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響,比較全面地考察了我國(guó)民族地區(qū)上市公司不同結(jié)構(gòu)類型的債務(wù)融資對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。針對(duì)不同債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響情況提出我國(guó)民族地區(qū)應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展債券市場(chǎng),增強(qiáng)債券融資能力等一系列政策建議。

【關(guān)鍵詞】 民族地區(qū); 債務(wù)融資結(jié)構(gòu); 財(cái)務(wù)績(jī)效; 商業(yè)信用

中圖分類號(hào):F230 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1004-5937(2015)10-0064-05

引 言

債務(wù)融資作為資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分,近年來,越來越多的學(xué)者嘗試從該角度考察其與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的互動(dòng)關(guān)系。起初學(xué)者們都是籠統(tǒng)地從債務(wù)融資的整體結(jié)構(gòu)出發(fā),研究其與公司財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。隨著研究范圍的擴(kuò)大和研究層次的深入,學(xué)者們發(fā)現(xiàn)債務(wù)來源、債務(wù)成本、債務(wù)期限的不同對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層的行為會(huì)產(chǎn)生不同影響,各種不同類型的債務(wù)對(duì)公司績(jī)效的影響強(qiáng)度或者大小也是不相一致的,所以從不同的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)入手考察其與公司財(cái)務(wù)績(jī)效的研究由此產(chǎn)生并發(fā)展。由于選取的樣本不一致,所得出的不同債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響的結(jié)論也不盡相同,其中關(guān)于民族地區(qū)企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的研究基本沒有。然而民族地區(qū)作為我國(guó)重要的組成部分,民族地區(qū)上市公司作為該區(qū)域企業(yè)中的佼佼者,不斷提升融資能力,促進(jìn)其發(fā)展壯大,從而帶動(dòng)整個(gè)民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展有其必要性和緊迫性。相關(guān)研究表明,在外源融資中,民族地區(qū)上市公司債權(quán)融資占了相當(dāng)大的比重。因此,在綜合考慮我國(guó)民族地區(qū)特殊情況的基礎(chǔ)上,本文對(duì)民族地區(qū)上市公司債務(wù)融資和公司財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行研究,并且考慮到不同債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的不同影響,將債務(wù)融資結(jié)構(gòu)細(xì)分為債務(wù)總體結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)來源結(jié)構(gòu),以期更深層次地揭示我國(guó)民族地區(qū)上市公司債務(wù)融資對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效沒有真正發(fā)揮效應(yīng)的原因,并據(jù)此提出相關(guān)政策建議。

一、文獻(xiàn)回顧

隨著研究的不斷深入,更多學(xué)者傾向于將債務(wù)融資劃分為不同的結(jié)構(gòu)類型分別探討其對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響,主流的劃分方法是將債務(wù)融資結(jié)構(gòu)分為債務(wù)總體結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)來源結(jié)構(gòu)。

(一)國(guó)外關(guān)于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的相關(guān)研究

Altman(2010)選取美國(guó)2006—2009年制造業(yè)公司的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本,用實(shí)證研究的方法檢驗(yàn)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。研究表明:存在一個(gè)最佳的資產(chǎn)負(fù)債率水平,在這個(gè)水平之下,資產(chǎn)負(fù)債率的提升會(huì)帶動(dòng)財(cái)務(wù)績(jī)效的增長(zhǎng),超過這一水平則會(huì)適得其反。Barclay(2003)以美國(guó)工業(yè)上市公司為樣本,對(duì)不同的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究,研究表明長(zhǎng)期債務(wù)比率越高,公司的價(jià)值反而越低,也就是說長(zhǎng)期債務(wù)與公司價(jià)值之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。Scholes and Wolfson(1992)在分析債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對(duì)公司收益的影響時(shí)引入了有效邊際稅率這一因素,指出由于債務(wù)融資的稅盾效應(yīng),公司負(fù)債額越多,節(jié)稅效應(yīng)越明顯,這一效應(yīng)得以發(fā)揮的前提在于有效邊際稅率。因此提出建議:發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)利息率更高的公司債券,能使有效邊際稅率越高的公司充分享有債務(wù)稅盾效應(yīng)帶來的收益。

(二)國(guó)內(nèi)關(guān)于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的相關(guān)研究

凌江懷、胡青青(2011)以廣東省2003—2010年8年的面板數(shù)據(jù)作為考察對(duì)象,分行業(yè)進(jìn)行研究,對(duì)所取得的352組數(shù)據(jù)進(jìn)行二次回歸,最終得出債務(wù)融資水平與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈倒U型關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率在40%的水平是廣東省上市公司最大限度提升財(cái)務(wù)績(jī)效的最佳比率。田美玉、孫敏(2009)以我國(guó)上市公司2005—2008年的數(shù)據(jù)為樣本,選取7個(gè)具有代表性的績(jī)效指標(biāo)用主成分因子分析法構(gòu)建了公司綜合財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系,得出長(zhǎng)期負(fù)債與財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)而短期負(fù)債能有效促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效提升的結(jié)論。許南燕(2010)以2006—2008年為研究區(qū)間,以我國(guó)滬深兩市上市公司為研究樣本,研究得出銀行貸款比率和公司債券比率對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響都不顯著,并且進(jìn)行了原因分析,他認(rèn)為主要在于我國(guó)銀行貸款的“軟約束”以及債券發(fā)行規(guī)模小,債權(quán)人對(duì)公司治理的談判能力弱,導(dǎo)致了前述兩者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響不明顯。

上述相關(guān)文獻(xiàn)回顧可以看出,由于中西方總體環(huán)境的不一致,或者選取樣本的差異,使得這方面的研究結(jié)果尚未形成定論,但是研究方法和研究思路都趨于成熟,并且研究結(jié)論中絕大部分都顯示出公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響是顯著的,且都針對(duì)不同的情況提出了如何不斷優(yōu)化公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)以提高其績(jī)效水平的合理化建議。在文獻(xiàn)梳理過程中,筆者發(fā)現(xiàn)對(duì)債務(wù)總體結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究這方面的文獻(xiàn)較多,而對(duì)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效影響的研究則相對(duì)較少,并且研究主要側(cè)重于整個(gè)上市公司層面或是某個(gè)行業(yè)層面,所以這些研究對(duì)于我國(guó)尤其是民族地區(qū)上市公司是否同樣適用還有待驗(yàn)證。另外,在績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取上,國(guó)內(nèi)外學(xué)者往往采用托賓Q值或者選取某一個(gè)單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)如資產(chǎn)凈利率等作為公司財(cái)務(wù)績(jī)效衡量的標(biāo)準(zhǔn),由于選取指標(biāo)上的差異,所以對(duì)研究結(jié)論有所影響。為了彌補(bǔ)這一不足,本文擬采用主成分因子分析法,構(gòu)建債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響的綜合評(píng)價(jià)體系,以期更為客觀全面。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)研究假設(shè)

理論研究表明,債務(wù)融資對(duì)于上市公司來講就是一把雙刃劍,從我國(guó)民族地區(qū)上市公司的具體情況來看,其資產(chǎn)負(fù)債率偏低,債務(wù)融資率不足;近年來資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì),負(fù)債融資兩極分化加劇,并且債權(quán)人保障機(jī)制不健全,破產(chǎn)機(jī)制不完善,債務(wù)對(duì)公司經(jīng)理人的激勵(lì)很弱等這些客觀原因使得在現(xiàn)階段債務(wù)融資的積極作用還很難在民族地區(qū)上市公司中得到充分發(fā)揮,債務(wù)融資對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效總體來說還是負(fù)面影響大于正面影響。理論結(jié)合實(shí)際,筆者認(rèn)為,我國(guó)民族地區(qū)上市公司的債務(wù)融資總體上沒能促進(jìn)其財(cái)務(wù)績(jī)效的提升,因此提出假設(shè)1。

假設(shè)1:在其他影響公司財(cái)務(wù)績(jī)效因素一定的情況下,公司財(cái)務(wù)績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)筆者對(duì)我國(guó)民族地區(qū)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)描述發(fā)現(xiàn):民族地區(qū)上市公司流動(dòng)債務(wù)占總負(fù)債的比率一直居高不下,維持在75%左右,過高的流動(dòng)負(fù)債比率無疑大大增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一旦公司流動(dòng)負(fù)債到期,公司流動(dòng)資金出現(xiàn)周轉(zhuǎn)困難,則公司將面臨很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn),從而影響公司正常的發(fā)展經(jīng)營(yíng)。同時(shí)這種高比率的流動(dòng)負(fù)債融資增加了公司的融資成本,并且會(huì)帶來一定融資資源的浪費(fèi)。因此筆者認(rèn)為流動(dòng)負(fù)債融資率越高,會(huì)在一定程度上阻礙公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提高。

長(zhǎng)期負(fù)債比率過高,公司的融資成本整體就增加了,成本增加也就意味著收益減少了。一般來說,長(zhǎng)期負(fù)債的期限較長(zhǎng),不像流動(dòng)負(fù)債那樣便于監(jiān)管,對(duì)于公司管理層的督促作用也不如流動(dòng)負(fù)債那么強(qiáng)烈,降低債務(wù)融資代理成本的效果較差,因此本文認(rèn)為長(zhǎng)期負(fù)債融資率與公司的財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)。綜上提出假設(shè)2。

假設(shè)2:在其他影響公司財(cái)務(wù)績(jī)效因素一定的情況下,公司財(cái)務(wù)績(jī)效與流動(dòng)負(fù)債融資率、長(zhǎng)期負(fù)債融資率均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

要研究債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響,本文主要引用了銀行貸款比率和商業(yè)信用比率兩個(gè)指標(biāo),由于銀行貸款所產(chǎn)生的利息是一項(xiàng)負(fù)債,具有抵稅的作用,這在一定程度上可能導(dǎo)致其對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生積極的影響,但是經(jīng)過筆者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)我國(guó)民族地區(qū)上市公司銀行貸款比率偏高,2009—2012年4年的平均值為43.82%,高于我國(guó)整個(gè)上市公司的平均水平。相比于其他商業(yè)信用,銀行貸款的資金成本要高得多,資本成本越高,公司的收益就越少,并且由于要定期支付利息,公司必須留出一部分資金用來定期支付,這也就減少了一些投資機(jī)會(huì)。加上我國(guó)特殊的銀企關(guān)系,銀行往往偏重對(duì)企業(yè)進(jìn)行金融服務(wù),而缺乏對(duì)其的監(jiān)管措施,導(dǎo)致銀行不能有效發(fā)揮其對(duì)上市公司的監(jiān)管和激勵(lì)作用,不利于上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提高。會(huì)計(jì)報(bào)表中零利息費(fèi)用的三項(xiàng)會(huì)計(jì)科目可以用來衡量企業(yè)的商業(yè)信用,即預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款,因此商業(yè)信用是一種無償占用,資金成本最低,雖然一般期限較短,但是都能在一定程度上緩解公司的資金壓力?;谝陨?,提出假設(shè)3。

假設(shè)3:在其他影響公司財(cái)務(wù)績(jī)效因素一定的情況下,公司財(cái)務(wù)績(jī)效與銀行貸款比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,與商業(yè)信用比率呈正相關(guān)關(guān)系。

(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文首先搜集了滬深兩市A股民族地區(qū)上市公司(考慮到數(shù)據(jù)收集的統(tǒng)一性,本文所指民族地區(qū)僅包括廣西、內(nèi)蒙古、寧夏、西藏和新疆五大民族自治區(qū))2009—2012年的數(shù)據(jù),總獲得472個(gè)觀測(cè)值。將不符合研究條件的數(shù)值刪除后,本文最終獲得樣本觀測(cè)值392個(gè)。本文所選數(shù)據(jù)均來源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù),所采用的數(shù)據(jù)分析軟件為SPSS17.0 for windows。

三、研究假設(shè)檢驗(yàn)

(一)基于主成分因子分析的公司財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分的計(jì)算

1.因子分析適應(yīng)性檢驗(yàn)

利用SPSS17.0進(jìn)行原始數(shù)據(jù)的KMO和Bartlett的檢驗(yàn)(表1),以檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)性。檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)KMO值為0.688,大于0.6;同時(shí)Bartlett檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為1 831.243,相應(yīng)的概率P接近于0。因此,推斷原有變量可以進(jìn)行因子分析。

2.因子的共同度分析

對(duì)原始變量進(jìn)行公因子方差分析,可以看出所選取的11個(gè)反映公司財(cái)務(wù)績(jī)效的因子特征根的共同度基本都在0.75以上,也就是說在進(jìn)行因子提取時(shí)均能保持原始變量信息的75%以上,說明因子提取的效果是很不錯(cuò)的。

3.公因子的確定

根據(jù)表2可知,F(xiàn)1的方差貢獻(xiàn)率為22.460%,在載荷矩陣中顯示每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率三個(gè)指標(biāo)上的載荷系數(shù)較大,這三大指標(biāo)是衡量盈利能力的,因此將其命名為盈利能力因子;F2的方差貢獻(xiàn)率為18.445%,在載荷矩陣中顯示為流動(dòng)比率和速動(dòng)比率,將其命名為償債能力因子;F3的方差貢獻(xiàn)率為17.650%,其主要解釋了凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率這兩個(gè)指標(biāo),可命名為發(fā)展能力因子;F4的方差貢獻(xiàn)率為15.842%,對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率具有較強(qiáng)解釋性,視為營(yíng)運(yùn)能力因子;F5的方差貢獻(xiàn)率為13.173%,主要的解釋變量為每股凈資產(chǎn)、每股盈余公積,視為股東獲利能力因子。

4.公因子得分

采用回歸法可以得出成分得分系數(shù)矩陣,根據(jù)該矩陣計(jì)算得出我國(guó)民族地區(qū)上市公司5個(gè)主成分因子得分。為實(shí)現(xiàn)對(duì)民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià),根據(jù)公式:

F=■F1+■F2+■F3+■F4+■F5

得出民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分F。

(二)基于線性回歸分析的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的假設(shè)檢驗(yàn)

1.債務(wù)總體結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響的回歸檢驗(yàn)結(jié)果

經(jīng)檢驗(yàn)得到如表3的結(jié)果。

從表3可以看出可決系數(shù)為0.150,調(diào)整的R2僅為0.137,僅從這一點(diǎn)來看,感覺方程的擬合優(yōu)度不是很好,資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性不夠強(qiáng)。由于本文未考慮國(guó)家政策等宏觀環(huán)境的影響,并且影響公司財(cái)務(wù)績(jī)效的因素有很多,筆者并未納入方程中一一進(jìn)行考慮,更為重要的是D-W值為1.088,低于2,F(xiàn)值為11.336,顯著性為0.000,從這些指標(biāo)看資產(chǎn)負(fù)債率與公司綜合財(cái)務(wù)績(jī)效之間還是有線性關(guān)系的,方程的擬合優(yōu)度不錯(cuò),顯著性很高。所以綜合考慮,可以看出該模型還是比較有說服力的。

表4中資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為-0.336,可見資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響是顯著負(fù)相關(guān),資產(chǎn)負(fù)債率每提高1%,公司財(cái)務(wù)績(jī)效水平則會(huì)下降0.336%,說明我國(guó)民族地區(qū)上市公司總體債務(wù)結(jié)構(gòu)未能發(fā)揮其治理效應(yīng),沒有促進(jìn)公司的發(fā)展和財(cái)務(wù)績(jī)效的提高。作為控制變量的公司規(guī)模(SIZE)和公司成長(zhǎng)性(GROWTH)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系都很顯著,都存在明顯的正相關(guān)關(guān)系,起到了很好的控制效果,也就是說公司規(guī)模越大,公司成長(zhǎng)性越高,對(duì)于公司財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用越大,兩者的回歸系數(shù)分別為0.241、0.210,說明公司規(guī)模對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響效果要大于公司成長(zhǎng)性對(duì)于財(cái)務(wù)績(jī)效的影響效果。由此可見,檢驗(yàn)結(jié)果與假設(shè)1基本一致。

2.債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響的回歸檢驗(yàn)結(jié)果

經(jīng)檢驗(yàn)得到如表5的結(jié)果。

表5中R2為0.156,調(diào)整的R2為0.141,方程的擬合優(yōu)度欠佳,但是F值為10.149,Sig.為0.000,通過了F檢驗(yàn),表明該回歸方程整體的顯著性很高,可以進(jìn)行回歸分析。

表6中長(zhǎng)期負(fù)債融資率、流動(dòng)負(fù)債融資、公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性和各個(gè)年份虛擬變量的方差膨脹因子(VIF)分別為1.512、1.103、1.514、1.111、1.559、1.595、1.582,都小于2,說明各自變量之間不存在多重共線性的問題。長(zhǎng)期負(fù)債融資率的回歸系數(shù)為-0.295,說明長(zhǎng)期負(fù)債融資率每上升一個(gè)百分點(diǎn),公司財(cái)務(wù)績(jī)效則會(huì)下降0.295%,長(zhǎng)期負(fù)債融資率越高,公司的財(cái)務(wù)績(jī)效越差;流動(dòng)負(fù)債融資率的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)是-0.256,可見流動(dòng)負(fù)債融資率與公司績(jī)效之間也是負(fù)相關(guān)關(guān)系。通過比較可以發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期負(fù)債融資雖然在比率上要低于流動(dòng)負(fù)債融資率,但是對(duì)于公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響要略高于流動(dòng)負(fù)債融資對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。

3.債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響的回歸檢驗(yàn)結(jié)果

經(jīng)檢驗(yàn)得到如表7的結(jié)果。

表7中R2為0.149,調(diào)整的R2為0.133,DW值為1.145,方程擬合優(yōu)度還是不夠理想,F(xiàn)值為9.602,Sig.值為0.000,通過F檢驗(yàn),方程的自變量和因變量之間還是有比較強(qiáng)的線性關(guān)系。

表8中銀行貸款比率的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)是-0.052,說明銀行貸款越多,公司的財(cái)務(wù)績(jī)效反而受到不利影響,但是從t檢驗(yàn)可以看出,這種負(fù)向關(guān)系并不明顯,t值為-0.846,Sig.值為0.398,并未通過t檢驗(yàn),就算將顯著性水平擴(kuò)大到0.1,這種線性關(guān)系還是不夠明顯,所以應(yīng)該說在該模型中銀行貸款比率跟公司財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)微弱的負(fù)相關(guān)。商業(yè)信用比率的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)是0.260,即商業(yè)信用比率每上升一個(gè)百分點(diǎn),公司財(cái)務(wù)績(jī)效將提高0.260%,兩者呈正相關(guān)關(guān)系。

四、結(jié)論分析與政策建議

(一)結(jié)論分析

根據(jù)以上實(shí)證結(jié)果可以得出如下結(jié)論:我國(guó)民族地區(qū)上市公司債務(wù)融資并沒有發(fā)揮其應(yīng)有的治理作用,促進(jìn)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提升,并且由于其流動(dòng)負(fù)債融資率過高,公司“短視”效應(yīng)明顯。短期負(fù)債比率越高,定期或者短期需要償還的資金和利息也就越多,公司管理層會(huì)過分關(guān)注短期獲益的產(chǎn)品或者項(xiàng)目,期望用較短的期限收回投資以償還所借資本,這在一定程度上損害了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益,從整體上不利于財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。民族地區(qū)上市公司中利用長(zhǎng)期負(fù)債進(jìn)行融資的上市公司還很少,因此長(zhǎng)期負(fù)債的治理作用未能充分發(fā)揮。在債務(wù)來源結(jié)構(gòu)方面,我國(guó)民族地區(qū)上市公司銀行貸款占負(fù)債融資的比率明顯高于全國(guó)上市公司的平均水平,銀行貸款比率越高,公司的還款壓力就越大,而且隨著銀行經(jīng)營(yíng)管理制度的進(jìn)一步改革,為了加強(qiáng)資金的安全性,銀行往往會(huì)監(jiān)督貸款企業(yè)資金的使用,它不會(huì)允許企業(yè)將貸款所獲資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中去,所以貸款資金的使用也受到一定的制約,這樣從一定程度上阻礙了公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提升,一旦企業(yè)屆時(shí)資金安排不當(dāng),就很可能陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。在商業(yè)信用籌資方面,我國(guó)民族地區(qū)上市公司運(yùn)用得十分廣泛,基本上每家公司每年都有用到,商業(yè)信用作為持續(xù)性的信用方式,籌資容易被多數(shù)企業(yè)所接受,而且并不像銀行貸款那樣需要辦理正式的籌資手續(xù),更可貴的是商業(yè)信用籌資成本低,融資率高,因此有助于公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。

(二)相關(guān)政策建議

1.債務(wù)總體結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響的政策建議

我國(guó)民族地區(qū)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低,存在這一現(xiàn)象的很大一部分原因在于我國(guó)民族地區(qū)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的落后。因此優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)以提升其財(cái)務(wù)績(jī)效的一個(gè)很有效的措施首先就是加快我國(guó)民族地區(qū)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展速度,鼓勵(lì)企業(yè)多進(jìn)行債券融資,使得債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)得到均衡發(fā)展,合力促進(jìn)公司的發(fā)展。其次我國(guó)民族地區(qū)上市公司應(yīng)多手段、多方式結(jié)合使用,不斷拓寬債務(wù)融資渠道,以提升債務(wù)融資的總體能力,使其達(dá)到一個(gè)有效水平。在這個(gè)水平下,債務(wù)融資能有效抑制管理層過度投資也能減少投資不足,充分發(fā)揮債務(wù)融資對(duì)公司的治理效應(yīng)。最后民族地區(qū)上市公司應(yīng)增強(qiáng)自身實(shí)力,提升“造血”功能。民族地區(qū)上市公司債務(wù)融資率偏低的很大一部分原因在于自身實(shí)力比較弱,盈利能力不強(qiáng),公司效益不夠好,致使其信用度不高,因此應(yīng)不斷開闊思維,增強(qiáng)自身產(chǎn)品開發(fā)和人員管理的能力,擴(kuò)寬銷售渠道,在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)狠下工夫,穩(wěn)扎穩(wěn)打,提高自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平。

2.長(zhǎng)短期債務(wù)均對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響的政策建議

首先,我國(guó)民族地區(qū)上市公司在保障其應(yīng)有獲利能力的情況下,要針對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中不同的資金需求,合理安排短長(zhǎng)期負(fù)債的比例關(guān)系,避免過高的短期負(fù)債造成集中的還債期限。一般而言,短期負(fù)債占總負(fù)債的50%較為合理。因此,我國(guó)民族地區(qū)上市公司應(yīng)該適度提高長(zhǎng)期負(fù)債融資率,從而有效避免短期負(fù)債嚴(yán)重替代長(zhǎng)期負(fù)債這一問題。其次,我國(guó)民族地區(qū)上市公司應(yīng)根據(jù)自身企業(yè)實(shí)際情況,各顯神通,綜合考慮市場(chǎng)環(huán)境的變化,建立有效的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制,形成動(dòng)態(tài)的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整體系,及時(shí)應(yīng)對(duì)環(huán)境變化,對(duì)公司債務(wù)總體結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,不斷提高公司財(cái)務(wù)績(jī)效。

3.商業(yè)信用、銀行貸款與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的政策建議

首先,要健全商業(yè)信用體系,建立健全相關(guān)的法律法規(guī),強(qiáng)化政府的監(jiān)管意識(shí),從法律這一根本層面來保障債權(quán)人的合法權(quán)益;要加快商業(yè)信用的結(jié)構(gòu)調(diào)整,建立信用評(píng)級(jí)制度。其次,要完善債權(quán)人保障機(jī)制,這樣可以保障債權(quán)人利益,約束債務(wù)人的行為,發(fā)揮債務(wù)融資對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的正面影響作用,可謂雙贏。最后,應(yīng)該強(qiáng)化銀行貸款“硬約束”,銀行應(yīng)該積極主動(dòng)行使監(jiān)督職權(quán),并通過多種合作方式參與到公司的治理當(dāng)中來,真正把自己塑造成具有監(jiān)管能力和把控能力的獨(dú)立市場(chǎng)化主體,發(fā)揮其公司治理效應(yīng)。

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