羅如芳　周運(yùn)蘭　潘澤江

【摘 要】 文章將我國(guó)民族地區(qū)118家上市公司2009—2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)指標(biāo)作為研究對(duì)象，選取了11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建了能綜合反映公司財(cái)務(wù)績(jī)效的主成分因子分析體系，得出公司綜合財(cái)務(wù)績(jī)效值F。通過檢驗(yàn)不同的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，比較全面地考察了我國(guó)民族地區(qū)上市公司不同結(jié)構(gòu)類型的債務(wù)融資對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。針對(duì)不同債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響情況提出我國(guó)民族地區(qū)應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展債券市場(chǎng)，增強(qiáng)債券融資能力等一系列政策建議。

【關(guān)鍵詞】 民族地區(qū)； 債務(wù)融資結(jié)構(gòu)； 財(cái)務(wù)績(jī)效； 商業(yè)信用

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）10-0064-05

引 言

債務(wù)融資作為資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分，近年來，越來越多的學(xué)者嘗試從該角度考察其與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的互動(dòng)關(guān)系。起初學(xué)者們都是籠統(tǒng)地從債務(wù)融資的整體結(jié)構(gòu)出發(fā)，研究其與公司財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。隨著研究范圍的擴(kuò)大和研究層次的深入，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)債務(wù)來源、債務(wù)成本、債務(wù)期限的不同對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層的行為會(huì)產(chǎn)生不同影響，各種不同類型的債務(wù)對(duì)公司績(jī)效的影響強(qiáng)度或者大小也是不相一致的，所以從不同的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)入手考察其與公司財(cái)務(wù)績(jī)效的研究由此產(chǎn)生并發(fā)展。由于選取的樣本不一致，所得出的不同債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響的結(jié)論也不盡相同，其中關(guān)于民族地區(qū)企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的研究基本沒有。然而民族地區(qū)作為我國(guó)重要的組成部分，民族地區(qū)上市公司作為該區(qū)域企業(yè)中的佼佼者，不斷提升融資能力，促進(jìn)其發(fā)展壯大，從而帶動(dòng)整個(gè)民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展有其必要性和緊迫性。相關(guān)研究表明，在外源融資中，民族地區(qū)上市公司債權(quán)融資占了相當(dāng)大的比重。因此，在綜合考慮我國(guó)民族地區(qū)特殊情況的基礎(chǔ)上，本文對(duì)民族地區(qū)上市公司債務(wù)融資和公司財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行研究，并且考慮到不同債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的不同影響，將債務(wù)融資結(jié)構(gòu)細(xì)分為債務(wù)總體結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，以期更深層次地揭示我國(guó)民族地區(qū)上市公司債務(wù)融資對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效沒有真正發(fā)揮效應(yīng)的原因，并據(jù)此提出相關(guān)政策建議。

一、文獻(xiàn)回顧

隨著研究的不斷深入，更多學(xué)者傾向于將債務(wù)融資劃分為不同的結(jié)構(gòu)類型分別探討其對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，主流的劃分方法是將債務(wù)融資結(jié)構(gòu)分為債務(wù)總體結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)來源結(jié)構(gòu)。

（一）國(guó)外關(guān)于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的相關(guān)研究

Altman（2010）選取美國(guó)2006—2009年制造業(yè)公司的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，用實(shí)證研究的方法檢驗(yàn)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。研究表明：存在一個(gè)最佳的資產(chǎn)負(fù)債率水平，在這個(gè)水平之下，資產(chǎn)負(fù)債率的提升會(huì)帶動(dòng)財(cái)務(wù)績(jī)效的增長(zhǎng)，超過這一水平則會(huì)適得其反。Barclay（2003）以美國(guó)工業(yè)上市公司為樣本，對(duì)不同的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，研究表明長(zhǎng)期債務(wù)比率越高，公司的價(jià)值反而越低，也就是說長(zhǎng)期債務(wù)與公司價(jià)值之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。Scholes and Wolfson（1992）在分析債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對(duì)公司收益的影響時(shí)引入了有效邊際稅率這一因素，指出由于債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)，公司負(fù)債額越多，節(jié)稅效應(yīng)越明顯，這一效應(yīng)得以發(fā)揮的前提在于有效邊際稅率。因此提出建議：發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)利息率更高的公司債券，能使有效邊際稅率越高的公司充分享有債務(wù)稅盾效應(yīng)帶來的收益。

（二）國(guó)內(nèi)關(guān)于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的相關(guān)研究

凌江懷、胡青青（2011）以廣東省2003—2010年8年的面板數(shù)據(jù)作為考察對(duì)象，分行業(yè)進(jìn)行研究，對(duì)所取得的352組數(shù)據(jù)進(jìn)行二次回歸，最終得出債務(wù)融資水平與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈倒U型關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率在40%的水平是廣東省上市公司最大限度提升財(cái)務(wù)績(jī)效的最佳比率。田美玉、孫敏（2009）以我國(guó)上市公司2005—2008年的數(shù)據(jù)為樣本，選取7個(gè)具有代表性的績(jī)效指標(biāo)用主成分因子分析法構(gòu)建了公司綜合財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，得出長(zhǎng)期負(fù)債與財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)而短期負(fù)債能有效促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效提升的結(jié)論。許南燕（2010）以2006—2008年為研究區(qū)間，以我國(guó)滬深兩市上市公司為研究樣本，研究得出銀行貸款比率和公司債券比率對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響都不顯著，并且進(jìn)行了原因分析，他認(rèn)為主要在于我國(guó)銀行貸款的“軟約束”以及債券發(fā)行規(guī)模小，債權(quán)人對(duì)公司治理的談判能力弱，導(dǎo)致了前述兩者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響不明顯。

上述相關(guān)文獻(xiàn)回顧可以看出，由于中西方總體環(huán)境的不一致，或者選取樣本的差異，使得這方面的研究結(jié)果尚未形成定論，但是研究方法和研究思路都趨于成熟，并且研究結(jié)論中絕大部分都顯示出公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響是顯著的，且都針對(duì)不同的情況提出了如何不斷優(yōu)化公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)以提高其績(jī)效水平的合理化建議。在文獻(xiàn)梳理過程中，筆者發(fā)現(xiàn)對(duì)債務(wù)總體結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究這方面的文獻(xiàn)較多，而對(duì)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效影響的研究則相對(duì)較少，并且研究主要側(cè)重于整個(gè)上市公司層面或是某個(gè)行業(yè)層面，所以這些研究對(duì)于我國(guó)尤其是民族地區(qū)上市公司是否同樣適用還有待驗(yàn)證。另外，在績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者往往采用托賓Q值或者選取某一個(gè)單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)如資產(chǎn)凈利率等作為公司財(cái)務(wù)績(jī)效衡量的標(biāo)準(zhǔn)，由于選取指標(biāo)上的差異，所以對(duì)研究結(jié)論有所影響。為了彌補(bǔ)這一不足，本文擬采用主成分因子分析法，構(gòu)建債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響的綜合評(píng)價(jià)體系，以期更為客觀全面。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

理論研究表明，債務(wù)融資對(duì)于上市公司來講就是一把雙刃劍，從我國(guó)民族地區(qū)上市公司的具體情況來看，其資產(chǎn)負(fù)債率偏低，債務(wù)融資率不足；近年來資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，負(fù)債融資兩極分化加劇，并且債權(quán)人保障機(jī)制不健全，破產(chǎn)機(jī)制不完善，債務(wù)對(duì)公司經(jīng)理人的激勵(lì)很弱等這些客觀原因使得在現(xiàn)階段債務(wù)融資的積極作用還很難在民族地區(qū)上市公司中得到充分發(fā)揮，債務(wù)融資對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效總體來說還是負(fù)面影響大于正面影響。理論結(jié)合實(shí)際，筆者認(rèn)為，我國(guó)民族地區(qū)上市公司的債務(wù)融資總體上沒能促進(jìn)其財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，因此提出假設(shè)1。

假設(shè)1：在其他影響公司財(cái)務(wù)績(jī)效因素一定的情況下，公司財(cái)務(wù)績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)筆者對(duì)我國(guó)民族地區(qū)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)描述發(fā)現(xiàn)：民族地區(qū)上市公司流動(dòng)債務(wù)占總負(fù)債的比率一直居高不下，維持在75%左右，過高的流動(dòng)負(fù)債比率無疑大大增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦公司流動(dòng)負(fù)債到期，公司流動(dòng)資金出現(xiàn)周轉(zhuǎn)困難，則公司將面臨很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，從而影響公司正常的發(fā)展經(jīng)營(yíng)。同時(shí)這種高比率的流動(dòng)負(fù)債融資增加了公司的融資成本，并且會(huì)帶來一定融資資源的浪費(fèi)。因此筆者認(rèn)為流動(dòng)負(fù)債融資率越高，會(huì)在一定程度上阻礙公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提高。

長(zhǎng)期負(fù)債比率過高，公司的融資成本整體就增加了，成本增加也就意味著收益減少了。一般來說，長(zhǎng)期負(fù)債的期限較長(zhǎng)，不像流動(dòng)負(fù)債那樣便于監(jiān)管，對(duì)于公司管理層的督促作用也不如流動(dòng)負(fù)債那么強(qiáng)烈，降低債務(wù)融資代理成本的效果較差，因此本文認(rèn)為長(zhǎng)期負(fù)債融資率與公司的財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)。綜上提出假設(shè)2。

假設(shè)2：在其他影響公司財(cái)務(wù)績(jī)效因素一定的情況下，公司財(cái)務(wù)績(jī)效與流動(dòng)負(fù)債融資率、長(zhǎng)期負(fù)債融資率均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

要研究債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，本文主要引用了銀行貸款比率和商業(yè)信用比率兩個(gè)指標(biāo)，由于銀行貸款所產(chǎn)生的利息是一項(xiàng)負(fù)債，具有抵稅的作用，這在一定程度上可能導(dǎo)致其對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生積極的影響，但是經(jīng)過筆者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)我國(guó)民族地區(qū)上市公司銀行貸款比率偏高，2009—2012年4年的平均值為43.82%，高于我國(guó)整個(gè)上市公司的平均水平。相比于其他商業(yè)信用，銀行貸款的資金成本要高得多，資本成本越高，公司的收益就越少，并且由于要定期支付利息，公司必須留出一部分資金用來定期支付，這也就減少了一些投資機(jī)會(huì)。加上我國(guó)特殊的銀企關(guān)系，銀行往往偏重對(duì)企業(yè)進(jìn)行金融服務(wù)，而缺乏對(duì)其的監(jiān)管措施，導(dǎo)致銀行不能有效發(fā)揮其對(duì)上市公司的監(jiān)管和激勵(lì)作用，不利于上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提高。會(huì)計(jì)報(bào)表中零利息費(fèi)用的三項(xiàng)會(huì)計(jì)科目可以用來衡量企業(yè)的商業(yè)信用，即預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，因此商業(yè)信用是一種無償占用，資金成本最低，雖然一般期限較短，但是都能在一定程度上緩解公司的資金壓力?；谝陨?，提出假設(shè)3。

假設(shè)3：在其他影響公司財(cái)務(wù)績(jī)效因素一定的情況下，公司財(cái)務(wù)績(jī)效與銀行貸款比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與商業(yè)信用比率呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文首先搜集了滬深兩市A股民族地區(qū)上市公司（考慮到數(shù)據(jù)收集的統(tǒng)一性，本文所指民族地區(qū)僅包括廣西、內(nèi)蒙古、寧夏、西藏和新疆五大民族自治區(qū)）2009—2012年的數(shù)據(jù)，總獲得472個(gè)觀測(cè)值。將不符合研究條件的數(shù)值刪除后，本文最終獲得樣本觀測(cè)值392個(gè)。本文所選數(shù)據(jù)均來源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，所采用的數(shù)據(jù)分析軟件為SPSS17.0 for windows。

三、研究假設(shè)檢驗(yàn)

（一）基于主成分因子分析的公司財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分的計(jì)算

1.因子分析適應(yīng)性檢驗(yàn)

利用SPSS17.0進(jìn)行原始數(shù)據(jù)的KMO和Bartlett的檢驗(yàn)（表1），以檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)性。檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)KMO值為0.688，大于0.6；同時(shí)Bartlett檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為1 831.243，相應(yīng)的概率P接近于0。因此，推斷原有變量可以進(jìn)行因子分析。

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2.因子的共同度分析

對(duì)原始變量進(jìn)行公因子方差分析，可以看出所選取的11個(gè)反映公司財(cái)務(wù)績(jī)效的因子特征根的共同度基本都在0.75以上，也就是說在進(jìn)行因子提取時(shí)均能保持原始變量信息的75%以上，說明因子提取的效果是很不錯(cuò)的。

3.公因子的確定

根據(jù)表2可知，F(xiàn)1的方差貢獻(xiàn)率為22.460%，在載荷矩陣中顯示每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率三個(gè)指標(biāo)上的載荷系數(shù)較大，這三大指標(biāo)是衡量盈利能力的，因此將其命名為盈利能力因子；F2的方差貢獻(xiàn)率為18.445%，在載荷矩陣中顯示為流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，將其命名為償債能力因子；F3的方差貢獻(xiàn)率為17.650%，其主要解釋了凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率這兩個(gè)指標(biāo)，可命名為發(fā)展能力因子；F4的方差貢獻(xiàn)率為15.842%，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率具有較強(qiáng)解釋性，視為營(yíng)運(yùn)能力因子；F5的方差貢獻(xiàn)率為13.173%，主要的解釋變量為每股凈資產(chǎn)、每股盈余公積，視為股東獲利能力因子。

4.公因子得分

采用回歸法可以得出成分得分系數(shù)矩陣，根據(jù)該矩陣計(jì)算得出我國(guó)民族地區(qū)上市公司5個(gè)主成分因子得分。為實(shí)現(xiàn)對(duì)民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià)，根據(jù)公式：

F=■F1+■F2+■F3+■F4+■F5

得出民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分F。

（二）基于線性回歸分析的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的假設(shè)檢驗(yàn)

1.債務(wù)總體結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響的回歸檢驗(yàn)結(jié)果

經(jīng)檢驗(yàn)得到如表3的結(jié)果。

從表3可以看出可決系數(shù)為0.150，調(diào)整的R2僅為0.137，僅從這一點(diǎn)來看，感覺方程的擬合優(yōu)度不是很好，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性不夠強(qiáng)。由于本文未考慮國(guó)家政策等宏觀環(huán)境的影響，并且影響公司財(cái)務(wù)績(jī)效的因素有很多，筆者并未納入方程中一一進(jìn)行考慮，更為重要的是D-W值為1.088，低于2，F(xiàn)值為11.336，顯著性為0.000，從這些指標(biāo)看資產(chǎn)負(fù)債率與公司綜合財(cái)務(wù)績(jī)效之間還是有線性關(guān)系的，方程的擬合優(yōu)度不錯(cuò)，顯著性很高。所以綜合考慮，可以看出該模型還是比較有說服力的。

表4中資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為-0.336，可見資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響是顯著負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率每提高1%，公司財(cái)務(wù)績(jī)效水平則會(huì)下降0.336%，說明我國(guó)民族地區(qū)上市公司總體債務(wù)結(jié)構(gòu)未能發(fā)揮其治理效應(yīng)，沒有促進(jìn)公司的發(fā)展和財(cái)務(wù)績(jī)效的提高。作為控制變量的公司規(guī)模（SIZE）和公司成長(zhǎng)性（GROWTH）與公司財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系都很顯著，都存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，起到了很好的控制效果，也就是說公司規(guī)模越大，公司成長(zhǎng)性越高，對(duì)于公司財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用越大，兩者的回歸系數(shù)分別為0.241、0.210，說明公司規(guī)模對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響效果要大于公司成長(zhǎng)性對(duì)于財(cái)務(wù)績(jī)效的影響效果。由此可見，檢驗(yàn)結(jié)果與假設(shè)1基本一致。

2.債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響的回歸檢驗(yàn)結(jié)果

經(jīng)檢驗(yàn)得到如表5的結(jié)果。

表5中R2為0.156，調(diào)整的R2為0.141，方程的擬合優(yōu)度欠佳，但是F值為10.149，Sig.為0.000，通過了F檢驗(yàn)，表明該回歸方程整體的顯著性很高，可以進(jìn)行回歸分析。

表6中長(zhǎng)期負(fù)債融資率、流動(dòng)負(fù)債融資、公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性和各個(gè)年份虛擬變量的方差膨脹因子（VIF）分別為1.512、1.103、1.514、1.111、1.559、1.595、1.582，都小于2，說明各自變量之間不存在多重共線性的問題。長(zhǎng)期負(fù)債融資率的回歸系數(shù)為-0.295，說明長(zhǎng)期負(fù)債融資率每上升一個(gè)百分點(diǎn)，公司財(cái)務(wù)績(jī)效則會(huì)下降0.295%，長(zhǎng)期負(fù)債融資率越高，公司的財(cái)務(wù)績(jī)效越差；流動(dòng)負(fù)債融資率的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)是-0.256，可見流動(dòng)負(fù)債融資率與公司績(jī)效之間也是負(fù)相關(guān)關(guān)系。通過比較可以發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期負(fù)債融資雖然在比率上要低于流動(dòng)負(fù)債融資率，但是對(duì)于公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響要略高于流動(dòng)負(fù)債融資對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。

3.債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響的回歸檢驗(yàn)結(jié)果

經(jīng)檢驗(yàn)得到如表7的結(jié)果。

表7中R2為0.149，調(diào)整的R2為0.133，DW值為1.145，方程擬合優(yōu)度還是不夠理想，F(xiàn)值為9.602，Sig.值為0.000，通過F檢驗(yàn)，方程的自變量和因變量之間還是有比較強(qiáng)的線性關(guān)系。

表8中銀行貸款比率的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)是-0.052，說明銀行貸款越多，公司的財(cái)務(wù)績(jī)效反而受到不利影響，但是從t檢驗(yàn)可以看出，這種負(fù)向關(guān)系并不明顯，t值為-0.846，Sig.值為0.398，并未通過t檢驗(yàn)，就算將顯著性水平擴(kuò)大到0.1，這種線性關(guān)系還是不夠明顯，所以應(yīng)該說在該模型中銀行貸款比率跟公司財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)微弱的負(fù)相關(guān)。商業(yè)信用比率的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)是0.260，即商業(yè)信用比率每上升一個(gè)百分點(diǎn)，公司財(cái)務(wù)績(jī)效將提高0.260%，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。

四、結(jié)論分析與政策建議

（一）結(jié)論分析

根據(jù)以上實(shí)證結(jié)果可以得出如下結(jié)論：我國(guó)民族地區(qū)上市公司債務(wù)融資并沒有發(fā)揮其應(yīng)有的治理作用，促進(jìn)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，并且由于其流動(dòng)負(fù)債融資率過高，公司“短視”效應(yīng)明顯。短期負(fù)債比率越高，定期或者短期需要償還的資金和利息也就越多，公司管理層會(huì)過分關(guān)注短期獲益的產(chǎn)品或者項(xiàng)目，期望用較短的期限收回投資以償還所借資本，這在一定程度上損害了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，從整體上不利于財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。民族地區(qū)上市公司中利用長(zhǎng)期負(fù)債進(jìn)行融資的上市公司還很少，因此長(zhǎng)期負(fù)債的治理作用未能充分發(fā)揮。在債務(wù)來源結(jié)構(gòu)方面，我國(guó)民族地區(qū)上市公司銀行貸款占負(fù)債融資的比率明顯高于全國(guó)上市公司的平均水平，銀行貸款比率越高，公司的還款壓力就越大，而且隨著銀行經(jīng)營(yíng)管理制度的進(jìn)一步改革，為了加強(qiáng)資金的安全性，銀行往往會(huì)監(jiān)督貸款企業(yè)資金的使用，它不會(huì)允許企業(yè)將貸款所獲資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中去，所以貸款資金的使用也受到一定的制約，這樣從一定程度上阻礙了公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，一旦企業(yè)屆時(shí)資金安排不當(dāng)，就很可能陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。在商業(yè)信用籌資方面，我國(guó)民族地區(qū)上市公司運(yùn)用得十分廣泛，基本上每家公司每年都有用到，商業(yè)信用作為持續(xù)性的信用方式，籌資容易被多數(shù)企業(yè)所接受，而且并不像銀行貸款那樣需要辦理正式的籌資手續(xù)，更可貴的是商業(yè)信用籌資成本低，融資率高，因此有助于公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。

（二）相關(guān)政策建議

1.債務(wù)總體結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響的政策建議

我國(guó)民族地區(qū)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低，存在這一現(xiàn)象的很大一部分原因在于我國(guó)民族地區(qū)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的落后。因此優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)以提升其財(cái)務(wù)績(jī)效的一個(gè)很有效的措施首先就是加快我國(guó)民族地區(qū)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展速度，鼓勵(lì)企業(yè)多進(jìn)行債券融資，使得債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)得到均衡發(fā)展，合力促進(jìn)公司的發(fā)展。其次我國(guó)民族地區(qū)上市公司應(yīng)多手段、多方式結(jié)合使用，不斷拓寬債務(wù)融資渠道，以提升債務(wù)融資的總體能力，使其達(dá)到一個(gè)有效水平。在這個(gè)水平下，債務(wù)融資能有效抑制管理層過度投資也能減少投資不足，充分發(fā)揮債務(wù)融資對(duì)公司的治理效應(yīng)。最后民族地區(qū)上市公司應(yīng)增強(qiáng)自身實(shí)力，提升“造血”功能。民族地區(qū)上市公司債務(wù)融資率偏低的很大一部分原因在于自身實(shí)力比較弱，盈利能力不強(qiáng)，公司效益不夠好，致使其信用度不高，因此應(yīng)不斷開闊思維，增強(qiáng)自身產(chǎn)品開發(fā)和人員管理的能力，擴(kuò)寬銷售渠道，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)狠下工夫，穩(wěn)扎穩(wěn)打，提高自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平。

2.長(zhǎng)短期債務(wù)均對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響的政策建議

首先，我國(guó)民族地區(qū)上市公司在保障其應(yīng)有獲利能力的情況下，要針對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中不同的資金需求，合理安排短長(zhǎng)期負(fù)債的比例關(guān)系，避免過高的短期負(fù)債造成集中的還債期限。一般而言，短期負(fù)債占總負(fù)債的50%較為合理。因此，我國(guó)民族地區(qū)上市公司應(yīng)該適度提高長(zhǎng)期負(fù)債融資率，從而有效避免短期負(fù)債嚴(yán)重替代長(zhǎng)期負(fù)債這一問題。其次，我國(guó)民族地區(qū)上市公司應(yīng)根據(jù)自身企業(yè)實(shí)際情況，各顯神通，綜合考慮市場(chǎng)環(huán)境的變化，建立有效的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，形成動(dòng)態(tài)的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整體系，及時(shí)應(yīng)對(duì)環(huán)境變化，對(duì)公司債務(wù)總體結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，不斷提高公司財(cái)務(wù)績(jī)效。

3.商業(yè)信用、銀行貸款與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的政策建議

首先，要健全商業(yè)信用體系，建立健全相關(guān)的法律法規(guī)，強(qiáng)化政府的監(jiān)管意識(shí)，從法律這一根本層面來保障債權(quán)人的合法權(quán)益；要加快商業(yè)信用的結(jié)構(gòu)調(diào)整，建立信用評(píng)級(jí)制度。其次，要完善債權(quán)人保障機(jī)制，這樣可以保障債權(quán)人利益，約束債務(wù)人的行為，發(fā)揮債務(wù)融資對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的正面影響作用，可謂雙贏。最后，應(yīng)該強(qiáng)化銀行貸款“硬約束”，銀行應(yīng)該積極主動(dòng)行使監(jiān)督職權(quán)，并通過多種合作方式參與到公司的治理當(dāng)中來，真正把自己塑造成具有監(jiān)管能力和把控能力的獨(dú)立市場(chǎng)化主體，發(fā)揮其公司治理效應(yīng)。

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