徐丹

摘 要：商業(yè)信用融資，是指企業(yè)在經(jīng)過商品交易時因延期付款或預收貨款（延期交貨）而形成的借貸關系。本文是基于中國新興市場經(jīng)濟背景下，研究在貨幣緊縮時期，商業(yè)信用對貨幣政策傳導作用的存在性及其作用原理，來推進貨幣政策傳導機制的理論研究，為央行制定宏觀經(jīng)濟政策提供理論依據(jù)。

關鍵詞：商業(yè)信用；貨幣緊縮政策；傳導；銀行貸款

一、引言

商業(yè)信用融資，是指企業(yè)在經(jīng)過商品交易時因延期付款或預收貨款（延期交貨）而形成的借貸關系，在空間和時間上由于商品交易中貨物與資金沒有同時進行而形成的企業(yè)間的一種間接的信用行為，在當下市場經(jīng)濟條件下，商業(yè)信用成為了我國企業(yè)匯集短期資金的重要方式。商業(yè)信用的表現(xiàn)形式有：賒銷，賒購，分期付款等形式。

二、商業(yè)信用的起源及發(fā)展

從20世紀60年代，商業(yè)信用就進入全面綜合研究階段，并一直取得了重要的成果（劉民權等，2004）。使用商業(yè)信用的方式籌資由來已久，可以從歐洲追溯到它的中世紀，在簡單又原始交易方式上，商人認為顧客可以先行得到自己的商品，然后在一定的期限內(nèi)支付貨款。而先秦時期，賒銷作為一種商業(yè)信用在中國就已經(jīng)開始，并在宋代得到延續(xù)。隨著長時間的商業(yè)信用發(fā)展，企業(yè)把商業(yè)信用作為一種短的期融資來運用到企業(yè)運行中，并大比例占據(jù)企業(yè)的總資產(chǎn)的份額。下面從以下兩個角度來探討商業(yè)信用：微觀視角上，主要研究商業(yè)信用如何產(chǎn)生，如何使用及其影響因素等；從宏觀視角上主要研究對實體經(jīng)濟和金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響以及貨幣政策時如何影響商業(yè)信用的使用的。

三、基于貨幣政策下商業(yè)信用和銀行貸款的關系

商業(yè)信用的存在表現(xiàn)了供給與需求之間的一種均衡（Ge and Qiu，2007）。人們普遍認為，大量存在商業(yè)信用現(xiàn)象的重要影響因素是不同的外部經(jīng)濟環(huán)境作用的結果，尤其是國家層面下的不同貨幣政策。究其原因是因為貨幣政策影響了企業(yè)籌資、投資、經(jīng)營和現(xiàn)金持有量（陸正飛等，2009；祝繼高、陸正飛，2009），而企業(yè)的融資、現(xiàn)金、經(jīng)營等因素又與商業(yè)信用有直接聯(lián)系。陸正飛，楊德明（2011），認為商業(yè)信用的持續(xù)存在與不同的貨幣政策有關。在寬松的貨幣政策下，大量商業(yè)信用的存在更加適用買方市場經(jīng)典理論；在緊縮的貨幣政策下，商業(yè)信用的大量存在則可以由替代性融資理論解釋。在貨幣緊縮的政策下，當供應商被企業(yè)要求為其提供商業(yè)信用融資形式，企業(yè)則用其來降低收縮的銀行信用帶來的影響，所以就會形成貨幣傳導的商業(yè)信用渠道。而貨幣政策指標越寬松，企業(yè)對商業(yè)信用的需求越少（劉飛，2013）。石曉軍，張順明（2010）進一步研究了銀行借款與商業(yè)信用之間的關系。研究表明在經(jīng)濟緊縮時，商業(yè)信用與銀行借款之間的替代程度將會變大，而在經(jīng)濟擴張時將會變小。

四、商業(yè)信用對貨幣緊縮政策的作用

處于中國背景下進行研究，商業(yè)信用表現(xiàn)為一種重要的融資形式對商業(yè)銀行在融資渠道中的信貸政策具有抵消作用（石曉軍等，2009）。Meltzer（1960）是早期探討該問題的重要文獻之一，該文獻指出，在緊縮的貨幣政策下，商業(yè)信用期限很難從銀行貸款的下游企業(yè)獲得延長。另外一篇早期的重要文獻Schwartz（1974）進一步探討上述理論，在商業(yè)信用的融資方式下提出了比較優(yōu)勢理論。該理論認為，在實施收緊的貨幣政策下，會加重從銀行的融資力度的往往是資金成本小的企業(yè)，以便對于那些很難獲得銀行借款且資金成本很高的下游企業(yè)對商業(yè)信用加大投放力度；而下游企業(yè)則利用了大量商業(yè)信用，以代替從銀行中借款，緩解融資約束。石曉軍等（2009）是以1998-2006年深滬兩市284家大的上市公司為研究對象。研究表明，貨幣緊縮時期，他們自然會利用商業(yè)信用對其子公司進行“扶持”，因而石曉軍等（2009）發(fā)現(xiàn)的是“扶持”現(xiàn)象而非“轉移”現(xiàn)象。饒品貴，姜國華（2012）從商業(yè)信用和企業(yè)產(chǎn)權的性質(zhì)角度出發(fā)，主要研究了在我國貨幣政策下的信貸傳導微觀機制。基于我國對于貨幣政策緊縮年度虛擬變量和特定的貨幣政策定義，研究發(fā)現(xiàn)在貨幣政策緊縮階段，相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)在銀行的信貸方面受到更大影響，但是這些企業(yè)會利用商業(yè)信用來減輕銀行信貸帶來的沖擊。

五、結論

結合已有文獻，貨幣政策下商業(yè)信用和銀行借款的關系及商業(yè)信用對貨幣政策傳導的影響，而且基于西方經(jīng)濟環(huán)境下的企業(yè)都是利用商業(yè)信用相互扶持從而對貨幣政策是抵消作用，但基于我國的市場經(jīng)濟下研究結論卻不一致，且沒有正式提出商業(yè)信用對貨幣緊縮政策的傳導作用?；谥袊屡d市場經(jīng)濟背景，研究在貨幣緊縮時期，商業(yè)信用對貨幣政策傳導作用的存在性及其作用原理，推進貨幣政策傳導機制的理論研究，為央行制定宏觀經(jīng)濟政策提供理論依據(jù)。（作者單位：天津商業(yè)大學商學院）

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