嚴琴 李穎 李麗 王川

[摘 要]要實現(xiàn)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項目的持續(xù)可行性，需要對公司的財務(wù)風(fēng)險進行分析和防范。本文結(jié)合工程經(jīng)濟、財務(wù)管理和風(fēng)險管理理論，根據(jù)公司的基本財務(wù)情況和估算的主要數(shù)據(jù)，以財務(wù)內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值作為財務(wù)指標，采用決策樹對公司的財務(wù)風(fēng)險進行分析和研究，得到該公司最佳貸款比，最后利用蒙特卡羅模擬計算公司財務(wù)凈現(xiàn)值的累計概率，得出凈現(xiàn)值大于零的概率，從而在財務(wù)方面驗證得到該公司值得成立的結(jié)論。

[關(guān)鍵詞]財務(wù)風(fēng)險；決策樹；蒙特卡羅模擬

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.07.171

1 相關(guān)研究

亨瑞·法約爾在《一般管理和工業(yè)管理》中正式把風(fēng)險管理思想引入企業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域[1]。20世紀50年代，美國學(xué)者莫布雷等首次提出并使用“風(fēng)險管理”一詞。80年代，美國的特瑞斯·普雷切特等合著的《風(fēng)險管理與保險》一書中將風(fēng)險定義為“未來結(jié)果的變化性”，強調(diào)了風(fēng)險具有不確定性的特征[2]；90年代，清華大學(xué)郭仲偉教授編寫的《風(fēng)險分析與決策》，全面系統(tǒng)地研究了風(fēng)險分析與決策的方法；郭敏在《我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與防范研究》中，從企業(yè)資金的籌集、使用與耗費、回收與分配三個環(huán)節(jié)分別對企業(yè)融資風(fēng)險、投資風(fēng)險、股利分配風(fēng)險以及企業(yè)資本運動過程中的“人本風(fēng)險”的防范進行了詳細的研究[3]；趙斯秋在《企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范》中，提出了財務(wù)風(fēng)險分析的杠桿分析法、概率分析法和財務(wù)報表分析法。以上這些研究成果無疑對本文的研究奠定了理論基礎(chǔ)和實踐方面的指導(dǎo)意義。

2 理論與方法介紹

財務(wù)風(fēng)險，指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于各種風(fēng)險要素的存在，使得企業(yè)資金及其運動呈現(xiàn)出不確定性，最終可能導(dǎo)致企業(yè)未來的財務(wù)收益與人們預(yù)期收益產(chǎn)生重大差異的一種財務(wù)活動[4]。財務(wù)活動是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的前提條件并與之水乳交融，它是企業(yè)籌資、投資、供產(chǎn)銷經(jīng)營環(huán)節(jié)上的資金使用與收回以及財務(wù)成果的實現(xiàn)與分配等一系列活動的有機統(tǒng)一，在這一系列活動中都可能存在風(fēng)險。所以對財務(wù)風(fēng)險的研究必須從財務(wù)活動的全過程、從資金循環(huán)周轉(zhuǎn)運動的全過程和財務(wù)的總體觀念出發(fā)并最終聯(lián)系到財務(wù)損益上來。

決策樹（Decision Tree）是在已知各種情況發(fā)生概率的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)成決策樹來求取凈現(xiàn)值的期望值大于等于零的概率，評價項目風(fēng)險，判斷其可行性的決策分析方法，是直觀運用概率分析的一種圖解法[5]。由于這種決策分支畫成圖形很像一棵樹的枝干，故稱決策樹。

蒙特卡羅（Monte Carlo）模擬[6]是一種通過設(shè)定隨機過程，反復(fù)生成時間序列，計算參數(shù)估計量和統(tǒng)計量，進而研究其分布特征的方法。具體為，當系統(tǒng)中各個單元的可靠性特征量已知，但系統(tǒng)的可靠性過于復(fù)雜，難以建立可靠性預(yù)計的精確數(shù)學(xué)模型或模型太復(fù)雜而不便應(yīng)用時，可用隨機模擬法近似計算出系統(tǒng)可靠性的預(yù)計值；隨著模擬次數(shù)的增多，其預(yù)計精度也逐漸增高。由于涉及時間序列的反復(fù)生成，蒙特卡洛模擬法是以高容量和高速度的計算機為前提條件的，因此只是在近些年才得到廣泛推廣。

3 案例分析

武漢圣吉有限責(zé)任公司是由大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊所發(fā)起組建，擬在武漢市工業(yè)園投資成立，是一家從事紀念品開發(fā)科技公司。公司產(chǎn)品能夠滿足各大高校紀念品需要，市場應(yīng)用前景廣泛。目前該產(chǎn)品行業(yè)折現(xiàn)率估算為15%（折現(xiàn)率是指將未來有限期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率），且公司成立初期各股東的投資能準時到位，公司的設(shè)備、銷售、研發(fā)狀況均良好，保證公司的業(yè)務(wù)能正常開展、信譽良好。經(jīng)過簡單的財務(wù)分析，投資項目各項評價指標良好，該項目可行。

3.1 財務(wù)風(fēng)險分析

財務(wù)風(fēng)險分析，主要解決兩方面的問題。

第一，社會投資的數(shù)額與公司創(chuàng)立項目的收益性之間的關(guān)系。當然，由于股本結(jié)構(gòu)中引入社會投資的大小會影響到公司的貸款金額，進而影響到該項目的總投資，因此需要明確在分析中的可變因素到底有哪些。假設(shè)股本結(jié)構(gòu)中僅社會投資金額可能發(fā)生變化，而其他股東所持股本金額保持不變，而公司貸款金額以總的股本金額（包含社會投資在內(nèi)）的一定倍數(shù)籌集。也就是社會投資發(fā)生改變，影響總的股本金額，進而貸款金額和總投資也會隨之發(fā)生改變。這樣，即使貸款金額的增大能夠保證項目所需資金，但卻可能使得公司面臨較高財務(wù)風(fēng)險。所以有關(guān)社會投資金額與公司創(chuàng)立項目收益之間存在何種關(guān)系，這一問題的實質(zhì)是確定公司創(chuàng)立項目的最優(yōu)貸款比例。在這樣的貸款比例下，社會投資商最愿意出資，而且公司整體獲益最大。

第二，對該項目數(shù)據(jù)進行進一步的風(fēng)險分析。在利用決策樹方法得到最適宜貸款比例的前提下，以社會投資、銷售量作為隨機變量進行項目收益測算，得到項目可行的概率，將能夠了解該項目的風(fēng)險性。

在進行財務(wù)風(fēng)險分析過程中，運用單一財務(wù)分析方法，得到每一種方案的現(xiàn)金流量表，選取財務(wù)凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部收益率（IRR）作為分析指標。其中CI為凈現(xiàn)金流入，CO為凈現(xiàn)金流出，n代表項目預(yù)計使用年限，i0為折現(xiàn)率。

3.2 利用決策樹決定公司最佳融資

對公司進行財務(wù)風(fēng)險分析就是對財務(wù)報表中不確定的項進行隨機取值，計算凈現(xiàn)值。在這里主要研究建設(shè)投資和銷售量的變化情況。貸款的數(shù)額與自有資金有關(guān)。公司自有資金和貸款的比例對公司的資本結(jié)構(gòu)有影響，資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的盈利能力。為了計算出對公司最有利的資本結(jié)構(gòu)，所以需要計算最佳貸款比例。

因為是計算最佳貸款比，所以將固定資產(chǎn)投資固定，自有資金的變動與社會投資有關(guān)，將可能性較高的幾種貸款比用決策樹羅列出來，再分別進行計算，得出內(nèi)部收益率最高的那組貸款比，即最佳貸款比。

（1）投資方案決策樹

對多種投資方案進行投資決策時，先固定一個數(shù)值，在這固定固定資產(chǎn)投資。對多組數(shù)據(jù)進行驗證后得出最可能的三組貸款比例，這三組數(shù)據(jù)與銷售情況組合，畫出最終的決策樹。

（2）計算最佳方案

計算出最佳方案，也就是從決策樹中計算出期望凈現(xiàn)值最大的那個分支。假定總投資（2100萬元）和固定資產(chǎn)（400萬元）不變，固定資產(chǎn)投資是相關(guān)項目的投資方案結(jié)合此創(chuàng)立項目估算出來的。根據(jù)一些主要的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和估算的數(shù)據(jù)可以得到現(xiàn)金流量表，再根據(jù)現(xiàn)金流量表運用公式（1）和（2）可以算出相應(yīng)指標?，F(xiàn)設(shè)定以下三個方案的銷量在好、中、差時第一年的銷售量分別均為320件、290件、260件。

第一種方案：社會投資300萬元，貸款是自有資金的2倍。得出的大致總投資為2100萬元。

（1）當銷售量好時，NPV=403.3萬元，IRR=20.20%。

（2）當銷量中等時，NPV=227.2萬元，IRR=18.31%。

（3）當銷量為差時，NPV=51.57萬元，IRR=16.14%。

第二種方案：社會投資350萬元，貸款是自有資金的1.8倍，得出的大致總投資為2100萬元。

（1）當銷售量好時，NPV=401.34萬元，IRR=19.86%。

（2）當銷量中等時，NPV=225.29萬元，IRR=17.73%。

（3）當銷量為差時，NPV=49.24萬元，IRR=15.60%。

第三種方案：社會投資440萬元，貸款是自有資金的1.5倍。得出的大致總投資為2100萬元。

（1）當銷售量好時，NPV=398.58萬元，IRR=19.82%。

（2）當銷量中等時，NPV=221.81萬元，IRR=17.69%。

（3）當銷量為差時，NPV=45.77萬元，IRR=15.55%。

運用同樣的方法，也可以得到相應(yīng)的最大內(nèi)部收益。三種方案的總投資相同，計算年限也相同，在這種條件下，可以看出方案一，即社會投資300萬元，貸款是自有資金的2倍的期望凈現(xiàn)值和期望內(nèi)部收益率最大。所以對公司進行財務(wù)風(fēng)險分析最佳的貸款比例是2倍。

用蒙特卡羅模擬方法得出的累計凈現(xiàn)值大于零的概率遠高于零，說明項目的抗風(fēng)險能力強，所以圣吉公司創(chuàng)立項目經(jīng)過財務(wù)風(fēng)險分析是可行的。

4 結(jié) 論

一個企業(yè)要長久、穩(wěn)定的發(fā)展必須研究公司的財務(wù)風(fēng)險因素，并找到合理的控制方法。在已經(jīng)對公司的主要情況和估算公司的主要財務(wù)數(shù)據(jù)進行簡單的財務(wù)分析基礎(chǔ)上，用決策樹找出不同方案中的最佳貸款比，再運用蒙特卡羅模擬法對多組數(shù)據(jù)分析，算出凈現(xiàn)值大于零的概率，最終得到項目可行的結(jié)論。本文的創(chuàng)新處在將決策樹與蒙特卡羅模擬法相結(jié)合，一個決定比例，一個得出最終結(jié)論。當然，還有很多的不足，可以進一步優(yōu)化：項目的初始數(shù)據(jù)很多都是估算出來的，并不一定定能符合實際，可以對相關(guān)項目的同類數(shù)據(jù)整理綜合得出較正確的數(shù)據(jù)；決策樹中的概率是主觀概率，可以通過德爾菲法驗證后得出；蒙特卡羅模擬法只取了30組數(shù)據(jù)，這樣計算的概率并不是很完善，應(yīng)該計算應(yīng)該模擬的次數(shù)，再取相應(yīng)多的數(shù)據(jù)計算。

參考文獻：

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