楊震宇　史占中

摘要：金融系統(tǒng)的融資支持對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。但是金融抑制的存在，造成我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中遇到了很多融資問題，并給產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成了影響。文章從中小民營企業(yè)融資困難、研發(fā)資本配置不足、降低產(chǎn)融結(jié)合效率等角度分析的金融抑制對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響，并認為金融抑制是導致戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓶頸問題的重要原因。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；金融抑制；技術(shù)選擇

一、 引言

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是我國應(yīng)對金融危機后全球產(chǎn)業(yè)競爭新形勢的重要戰(zhàn)略部署，也是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵之舉。但根據(jù)相關(guān)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)依然存在核心技術(shù)缺乏、產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展不平衡、產(chǎn)品附加值過低等當前我國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的通病。2011年中國科學技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院發(fā)布的《國家創(chuàng)新指數(shù)報告》顯示，我國本土企業(yè)的核心技術(shù)自主創(chuàng)新率仍然偏低，技術(shù)創(chuàng)新能力亟待提高。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中如海洋工程裝備制造業(yè)，其企業(yè)數(shù)量眾多，核心技術(shù)卻依賴國外，配套件國產(chǎn)化率不足10%；2012年廣東省LED產(chǎn)業(yè)鏈中，處于核心技術(shù)環(huán)節(jié)的上游產(chǎn)品僅占2.9%，外延芯片在企業(yè)數(shù)量和產(chǎn)能方面均存在明顯不足。

金融活動作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展的重要資金來源，發(fā)揮著不可替代的作用。而以往研究通常針對如何構(gòu)建戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展金融環(huán)境的討論，而忽視了金融環(huán)境本身對企業(yè)技術(shù)選擇以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響。本文的目的在于系統(tǒng)分析金融抑制對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響，彌補這一研究空白。

二、 金融抑制對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響分析

美國經(jīng)濟學家麥金農(nóng)1973年在其著作《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣、資本》中最早提出金融抑制（Financial Repression）的概念，指發(fā)展中國家由于金融體系不完善，金融市場機制不健全，金融運行中存在過多的金融管制措施，而導致金融發(fā)展滯后于經(jīng)濟發(fā)展，甚至拖累經(jīng)濟增長的狀態(tài)。金融抑制主要包括存貸款利率限制和資本帳戶管制兩種形式。其中，利率管制是金融抑制最重要的表現(xiàn)形式，也是金融抑制產(chǎn)生的根本原因。同時期的愛德華·S·肖在其著作《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》中也提出，發(fā)展中國家的金融抑制是因為發(fā)展中國家經(jīng)濟的分割導致生產(chǎn)要素分散，無法形成統(tǒng)一市場進行優(yōu)化配置，從而使得金融體系脆弱，缺乏效率。

而由于我國長期以來實行金融管制，存貸款利率都由官方統(tǒng)一規(guī)定，并低于市場出清水平，因而不能反映資本的市場價格。Garnaut等（2001）研究表明，中國官方利率至少比市場利率平均低50%～100%。CEIC數(shù)據(jù)也顯示，1987年～2009年，中國平均真實貸款利率不到1%，存款利率則更低。并且資本賬戶也未開放，匯率受政策影響也較大，所以我國一直處于金融抑制較為嚴重的狀態(tài)。因此金融抑制理論對我國經(jīng)濟發(fā)展具有顯著的啟示意義。

雖然戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)作為政府推動的重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，國家的專項扶持資金是相關(guān)企業(yè)可選的融資渠道。但同時也要注意，相關(guān)扶持項目對于整個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的資金量而言還是顯得杯水車薪。如根據(jù)十一五的報告，截止2010年底國家重大產(chǎn)業(yè)技術(shù)專項資金中中央財政經(jīng)費總規(guī)模500億，卻要服務(wù)于3 000多個課題，所涉及的技術(shù)突破面廣，難度大，企業(yè)情況復雜、數(shù)量眾多。而且隨著經(jīng)濟市場化進程的推進，我國的研發(fā)體系也逐步由政府主導型轉(zhuǎn)向企業(yè)主導型。根據(jù)王小魯（2009）發(fā)現(xiàn)我國研發(fā)資金中企業(yè)籌資的比例在1996年～2006年期間由42%增至69%。因此當前戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中企業(yè)研發(fā)的自主融資依然是主要來源。

基于此種判斷，本文認為我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)依然受到金融抑制的顯著影響，并且其影響主要體現(xiàn)在中小民營企業(yè)融資困難、扭曲企業(yè)資金配置以及降低產(chǎn)融結(jié)合效率等三個方面。

（1）金融抑制導致戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中小民營企業(yè)融資困難?！吨袊鴳?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2014》指出，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，民營企業(yè)數(shù)量占7個領(lǐng)域企業(yè)總數(shù)的比例超過了70%。國家實施的重大產(chǎn)業(yè)專項中，民營企業(yè)獲得支持的比例高達50%以上；二在創(chuàng)新平臺布局方面，2012年國家認定的企業(yè)技術(shù)中心，民營企業(yè)的占比超過80%。并且根據(jù)《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計年鑒》2003年～2012年的數(shù)據(jù)顯示，作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的依托產(chǎn)業(yè)群，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中國有及國有控股企業(yè)的數(shù)量占比與主營業(yè)務(wù)收入占比均呈明顯下降趨勢。尤其是2009年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃提出之后，國有及國有控股企業(yè)數(shù)量占比已經(jīng)穩(wěn)定在11%左右，其主營業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定在6%的附近，因此民營企業(yè)已經(jīng)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中占有重要地位。

但是我國銀行體系以國有商業(yè)銀行為主體，而國有商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)規(guī)模、審貸程序、分析指標等方面的運營程序和規(guī)程都是針對傳統(tǒng)國有大中型企業(yè)設(shè)計的，國有企業(yè)與國有金融之間內(nèi)生的縱向信貸聯(lián)系，在體制上排斥民營企業(yè)，因此民營企業(yè)借款渠道阻塞。加上我國資信評級和擔保機構(gòu)等信用體系建設(shè)滯后，使得銀行缺乏向民營企業(yè)放貸的動力。因此金融抑制會導致民營企業(yè)融資成本較高，形成體制內(nèi)外的實際利率落差。

此外，金融抑制造成的體制內(nèi)外實際利率的落差還會造成金融漏損的問題。金融漏損是指國有企業(yè)、地方融資平臺等國有部門依靠體制優(yōu)勢獲得了金融資源的壟斷地位，并以各種方式將所獲的資金向非國有部門轉(zhuǎn)移以套取利益的現(xiàn)象。如前所述，資金在不同所有制企業(yè)之間分配不均和實際利率落差造成信貸市場的實際雙軌制，使得國有企業(yè)存在向民營企業(yè)尋租的空間，即將資金向民營企業(yè)按市場價格轉(zhuǎn)移。雖然其結(jié)果可以短期內(nèi)抵消金融抑制造成的部分資金短缺，但是它作為國有部門盈利的手段，提高了民營企業(yè)的融資成本，并且將對金融體系的健康成長造成長期損害。

綜上所述，金融抑制直接或間接地導致了民營企業(yè)的融資困難、融資成本過高等問題，并且鑒于民營企業(yè)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中占有的重要地位，這就進一步造成戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資缺口較大，金融支持不足等問題。

（2）金融抑制扭曲了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的資金配置。由于金融抑制造成的民營企業(yè)融資困難，因此民營企業(yè)將首選內(nèi)源性融資，其次是高成本的民間借貸。2006年對中關(guān)村科技型企業(yè)的抽樣調(diào)查顯示，76%的企業(yè)將內(nèi)部積累作為主要資金來源。2010年中國商務(wù)部對民企抽樣調(diào)查也顯示，民營企業(yè)自我融資比例高達90.5%，銀行貸款僅為4.0%。這其實就造成了中小民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)失衡，資金運用的結(jié)構(gòu)性成本高企等問題。

考慮到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)需要對資金在研發(fā)和生產(chǎn)兩方面進行二次配置，金融抑制導致戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中中小民營企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)失衡會進一步對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)整體研發(fā)投入的配置造成負面影響。由于研發(fā)資金的投入回報周期長，研發(fā)企業(yè)傾向先使用可得資金（包括自有資金或外源性融資）滿足企業(yè)運營需要，然后再尋求產(chǎn)品質(zhì)量水平及差異化，即采用內(nèi)源性融資來構(gòu)建研發(fā)體系。如果外源性融資充足，企業(yè)的生產(chǎn)資本和研發(fā)資本配置成本相當，企業(yè)的研發(fā)投入占比就只與自身生產(chǎn)效率和技術(shù)水平有關(guān)；而金融抑制導致企業(yè)生產(chǎn)資本和研發(fā)資本使用成本的實際差異，研發(fā)資本的相對價格升高，不利于企業(yè)將資金配置到研發(fā)活動中來，扭曲了企業(yè)的資金配置。根據(jù)《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計年鑒》2003年～2012年的數(shù)據(jù)顯示，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)總體研發(fā)投入比（R&D經(jīng)費內(nèi)部支出/新增固定資產(chǎn)額）不僅沒有因為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而上升，反而有明顯下降的趨勢，2012年更是跌破了20%。

企業(yè)資金配置的扭曲和研發(fā)資金配置的不足還將進一步限制企業(yè)的技術(shù)選擇范圍，使得企業(yè)只能限于低水平的研發(fā)投入，而無法去投資于對研發(fā)資金配置比例有較高要求的技術(shù)創(chuàng)新活動。另一方面，金融抑制造成的金融漏損會導致掌握有資金優(yōu)勢的國有企業(yè)沒有動力去從事研發(fā)活動，而是讓資金以漏損的方式流向民營企業(yè)獲取套利。這就進一步加重了民營企業(yè)的融資成本，進一步扭曲了民營企業(yè)的資金配置結(jié)構(gòu)，造成有資金的企業(yè)不愿意研發(fā)，而缺少資金的企業(yè)又不得不去從事低水平的研發(fā)的局面，惡化了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展形勢。

（3）金融抑制降低戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的效率。眾所周知，傳統(tǒng)金融機構(gòu)的信貸模式不能滿足戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求，需要多種形式的金融創(chuàng)新以推動產(chǎn)融結(jié)合，用戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為金融市場提供多種類多層次的融資需求，促進金融市場的發(fā)展；同時也通過金融市場的發(fā)展為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的金融支持，形成產(chǎn)融互動的良性產(chǎn)業(yè)生態(tài)。針對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)主要的金融創(chuàng)新包括：科技銀行、風險投資和創(chuàng)業(yè)板市場等。

①創(chuàng)業(yè)板市場是專為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等中暫時達不到在主板上市要求但又需要進行融資和發(fā)展的企業(yè)提供融資途徑的證券交易市場，發(fā)展至今也不過400家企業(yè)，因此其覆蓋面只涉及少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)，大多數(shù)中小民營企業(yè)依然需要通過其他融資渠道尋找資金支持。所以雖然金融抑制不能直接影響到創(chuàng)業(yè)板市場，但這并不能改變金融抑制對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)融結(jié)合形式影響的整體結(jié)果。

②金融抑制造成風險投資資金來源單一，風險投資發(fā)展緩慢。風險投資是指針對于具有高增長潛力的高科技企業(yè)進行高風險的股權(quán)投資，并參與日常的企業(yè)的管理，等待企業(yè)成熟后再啟動退出機制，通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)實現(xiàn)資本高增值的資本運作方式。因此理論上風險投資的資金來源較為豐富，銀行資金、公共機構(gòu)自有資金以及私人財富都可以參與風險投資。

但是在我國，由于金融管制較多，民間資金可投資渠道較少，因此風險投資依然由政府資金所主導；并且由于在我國風險投資的主要融資渠道是銀行貸款，而金融抑制導致銀行的貸款利率缺乏彈性，缺乏針對不同貸款對象和風險項目制定相應(yīng)的利率水平，并且利率低于市場出清水平，資金供給不足。這兩方面都造成風險投資可貸款規(guī)模較少。因此金融抑制造成了風險投資資金來源單一，融資渠道狹窄，并且可融資規(guī)模也較少，進而減緩了風險投資的發(fā)展，影響了以風險投資方式的產(chǎn)融結(jié)合效率。

③金融抑制造成科技銀行盈利模式單一，風險分散機制欠缺?？萍笺y行主要是指專門為高科技企業(yè)提供融資服務(wù)的金融機構(gòu)，典型特征為通常借助風險投資，構(gòu)建風險管理架構(gòu)，以應(yīng)對高技術(shù)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期由于新技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用帶來的市場高風險問題。由于服務(wù)對象的高風險和潛在高收益的特征，國外科技銀行的盈利模式為利息收益和期權(quán)收益相結(jié)合的形式，期權(quán)收益為科技銀行提供了可以分享企業(yè)高增長的發(fā)展收益以及共擔企業(yè)發(fā)展風險的有效機制，很好地滿足了企業(yè)融資與科技銀行投資的需求。

但由于我國科技銀行仍然依賴于政府推動下的優(yōu)惠政策且銀行業(yè)的分業(yè)經(jīng)營以及金融抑之下資金利率的統(tǒng)一定價，限制了科技銀行盈利模式的創(chuàng)新，所以導致我國科技銀行還不能夠像國外科技銀行那樣以利息和期權(quán)收益為主要盈利來源，而只能依靠政府的財政補貼與利息收入，大大限制了科技銀行風險控制能力的培養(yǎng)和對高風險的適應(yīng)能力，無法形成獨立的盈利模式。

綜上所述，金融抑制的存在一方面減少了針對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求的產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)新模式的融資渠道和融資規(guī)模，另一方面由于資金利率的變動缺乏彈性，因此也使得創(chuàng)新的產(chǎn)融結(jié)合形式缺乏靈活多樣的盈利模式，缺乏對高風險融資對象的適應(yīng)能力和風險控制能力，無法形成高效的融資模式。因此金融抑制降低了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的效率，進而影響了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

三、 結(jié)論與政策建議

根據(jù)本文分析，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中整體研發(fā)投入不足、效率低下的一個重要原因在于金融抑制等制度障礙。首先，金融抑制導致了體制內(nèi)外信貸便利性的差異，民營企業(yè)從銀行貸款較難，并抬高了市場實際貸款利率，引起民營企業(yè)融資困難，嚴重依賴于內(nèi)源性融資，導致融資結(jié)構(gòu)失衡。其次，金融抑制使得依賴于內(nèi)源性融資的研發(fā)資本相對價格高企，打擊企業(yè)對高水平研發(fā)投入的積極性，從而限制了整體經(jīng)濟的技術(shù)選擇范圍，不利于高層次技術(shù)創(chuàng)新的開展。第三，金融抑制不利于產(chǎn)融結(jié)合形式的創(chuàng)新，限制了融資提供方的融資渠道和融資規(guī)模，不利于提供方有效盈利模式和風險控制模式的形成，降低了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率。

針對以上問題的分析本文認為為增強金融體系對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展的支持效率，應(yīng)該從以下幾個方面作出努力：

（1）加快金融體制改革，推進利率市場化，構(gòu)建能夠有效支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的多樣化的金融產(chǎn)品體系。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)包羅的科技項目較多，不同項目的融資需求規(guī)模不同、商業(yè)模式與收益方式不同，因此金融體制改革和利率市場化將會為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供多樣化的金融支持，通過發(fā)展多層次的資本市場，拓寬多元化直接融資渠道，發(fā)展債券市場、進一步完善創(chuàng)業(yè)板市場制度，以滿足不同項目的需要。此外，還要重視金融政策與財政政策的結(jié)合，運用風險補償?shù)却胧?，推動設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資引導基金、健全投資擔保體系等措施，鼓勵金融機構(gòu)對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的信貸支持，解決戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資困境。

（2）加快國有企業(yè)改革，破除體制內(nèi)外企業(yè)競爭地位的落差，創(chuàng)造公平的市場競爭環(huán)境。融資渠道多樣化體系作用的發(fā)揮還需要不同所有制企業(yè)在融資渠道使用方面的平等競爭地位的保障。只有融資渠道的平等地位、公平競爭的市場秩序的確立才能消除資本使用的成本落差，避免起跑線上的不公平現(xiàn)象，使得不同所有制企業(yè)的創(chuàng)新行為都能夠獲得市場公平的回報，這樣才能夠激發(fā)各方面的研發(fā)智慧、創(chuàng)意和熱情。并且在公平競爭環(huán)境也有利于不同所有制企業(yè)可以通過資本運作或者共同立項等方式互補長短，加強合作，實現(xiàn)共同發(fā)展。

（3）政府要鼓勵企業(yè)注重對長期競爭力的培養(yǎng)，提高研發(fā)資金配置比例。政府應(yīng)當穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵科技型產(chǎn)業(yè)發(fā)展，使得企業(yè)對未來經(jīng)濟擁有信心，這樣才可能對企業(yè)發(fā)展有長遠的布局，對研發(fā)產(chǎn)生強烈的需求，將資金配置向研發(fā)傾斜，突破短期戰(zhàn)略中研發(fā)資金配置不足的瓶頸。只有這樣才會走出符合我國國情和發(fā)展需要的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)振興之路，使得我國產(chǎn)業(yè)把握住“二次窗口機會”，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型調(diào)整的戰(zhàn)略目標。

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基金項目：國家社會科學基金重點項目“世界產(chǎn)業(yè)發(fā)展新趨勢及我國培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)跟蹤研究”（項目號：12AZD046）；國家社會科學基金重點項目“新產(chǎn)業(yè)革命背景下我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的體制機制創(chuàng)新研究”（項目號：13AZD072）；國家自然科學基金青年項目“基于技術(shù)和制度共同演化的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新機制研究”（項目號：71302021）。

作者簡介：史占中（1968-）男，漢族，江西省上饒市人，上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院教授、博士生導師，研究方向為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學；楊震宇（1985-）男，漢族，安徽省蕪湖市人，上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院博士生，研究方向為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學。

收稿日期：2015-03-13。