伍震

摘 要：本文首先回顧了中國資本市場市值管理理論的發(fā)展過程，然后在以往的研究的基礎上，從三個方面選擇十七個指標構建創(chuàng)業(yè)板上市公司市值管理綜合水平評價指標體系。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；市值管理

2015年是中國資本市場不平凡的一年。上半年央行多次降準降息，給市場傳遞了強烈的貨幣寬松信號，資本市場表現(xiàn)異?；钴S。而隨后股票估值過高，高杠桿配置，大股東集體減持和大盤股上市等多重原因終結了這次“牛市”行情，接下來的就是連續(xù)數(shù)日的全線跌停，這次史無前例的股災導致近二十萬億的市值蒸發(fā)。下半年貨幣寬松政策走走停停，國家救市措施斷斷續(xù)續(xù)，加之中國發(fā)展下行壓力較大，經濟探底未果，通貨緊縮信號驅之不散，資本市場未能走出了低迷的陰霾。在此經濟背景下，市值管理必將成為創(chuàng)業(yè)板上市公司實現(xiàn)價值創(chuàng)造最大化和價值實現(xiàn)最優(yōu)化的重要手段。

一、中國市值管理的發(fā)展進程

市值管理（market value management）是指上市公司把資本市場上的市值表現(xiàn)作為信號，根據(jù)不同的市場時期和自身的市場表現(xiàn)科學合理地運用多種價值管理方法，將價值創(chuàng)造最大化和價值實現(xiàn)最優(yōu)化作為上市公司戰(zhàn)略管理目標的行為?！笆兄倒芾怼边@一概念屬中國自創(chuàng)而特有，在國外并沒有這一概念和業(yè)務。市值管理這一概念提出于股權分制改革啟動后，是將從單一維度關注企業(yè)內在價值的價值管理理念延伸并擴展到兼顧內在價值和市場價值，并強調兩者的協(xié)調統(tǒng)一而形成的新型管理理念。2014年5月，國務院在發(fā)布《國務院關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》中首次提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，市值管理越來越受到各界的關注。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司市值管理綜合水平評價指標體系

本文指標體系的構建主要基于市值管理的三個重要方面，包括價值創(chuàng)造、價值實現(xiàn)和價值經營。在此基礎上建立一個多維度指標體系，其中一級指標3個，二級指標4個，三級指標17個。由于市值管理基本指標中某些指標之間關聯(lián)性較高，不能很好地綜合考察我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的市值管理情況和客觀度量市值管理效果，所以在指標的選取方面就必須尋找一組相互關聯(lián)度較低和數(shù)量相對較少的主成分指標。為了避免指標之間的關聯(lián)性對評價結果的干擾，本文對評價市值管理效果的指標采用主成分分析法，然后根據(jù)特征值大于1的標準提取主成分為公因子，最后通過主成分得分系數(shù)的序列乘以樣本各指標觀測值標準化后的序列計算出一組綜合得分。綜合得分將從客觀角度評價樣本公司市值管理的效果。

創(chuàng)業(yè)板上市公司市值管理效果有效性指標體系

指標說明：

價值創(chuàng)造指標評價創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)在和未來創(chuàng)造內在價值的能力，二級指標分為現(xiàn)時價值創(chuàng)造力指標和未來價值創(chuàng)造力指標?，F(xiàn)時價值創(chuàng)造力指標反映的是創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)在所具備創(chuàng)造價值的能力，包括凈利潤指標（公司利潤總額扣除所得稅費用后的部分）、總資產凈利潤率ROA（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司總資產獲取利潤的能力大?。⒅鳡I業(yè)務收益率ROM（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的經營業(yè)務獲取利潤的水平）、凈資產收益率ROE（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司自有資本獲取利潤的能力大小）、每股收益EPS（反應創(chuàng)業(yè)板上市公司每一股獲取利潤的能力大?。?。未來價值創(chuàng)造力指標代表未來價值創(chuàng)造能力，包括凈利潤增長率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造的可持續(xù)發(fā)展能力）、總資產凈利潤率增長率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司總資產凈利潤率的可持續(xù)發(fā)展能力）、主營業(yè)務收益率增長率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司營業(yè)利潤率的可持續(xù)發(fā)展能力）、凈資產收益率增長率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司凈資產收益率的可持續(xù)發(fā)展能力）、每股收益增長率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司每股收益的可持續(xù)發(fā)展能力）。

價值實現(xiàn)指標主要評價創(chuàng)業(yè)板上市公司的市值表現(xiàn)，二級指標分為總市值指標和市場增加值指標?？偸兄抵笜丝疾靹?chuàng)業(yè)板上市公司市值的規(guī)模、可持續(xù)發(fā)展能力及溢價性，包括市值（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司市值規(guī)模），市值增長率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司市值的成長型）、托賓Q（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司總資產溢價）。市場增加值指標反映價值實現(xiàn)程度和價值創(chuàng)造結果，包括市場增加值（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司在投入資本上創(chuàng)造的財富），市場增加值增長率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司在投入資本上創(chuàng)造財富的可持續(xù)發(fā)展能力），市場增加值率（反映創(chuàng)業(yè)板上市公司在單位投入資本上創(chuàng)造的財富）。

價值經營指標評價創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造與價值實現(xiàn)相關性，將凈利潤與MVA之比作為指標。（作者單位：北京工商大學）

參考文獻：

[1] 施光耀，劉國芳，呂化濤.市值管理化解創(chuàng)業(yè)板超募難題[J].資本市場，2011（3）：50-53.

[2] 劉國芳.中國上市公司市值管理績效評價研究[C].Proceedings of International Conference on Engineering and Business Management（EBM2010），2010年3月25日.