劉秋麗

摘要：關(guān)于國企混合所有制改制股份制而言，可以相繼通過新三板制度和員工持股信托制度予以進(jìn)行，亦即管理層和核心員工持股再推廣全部員工持股的制度設(shè)計(jì)，避免各種不利情況的發(fā)生。本文擬結(jié)合新三板制度和員工持股信托制度，特別是員工持股信托流程及其方案的設(shè)計(jì)展開論述，旨在為國企改革提供一些參考意見。

關(guān)鍵詞：混合所有制；股份制；員工持股；信托方案

黨的十八屆三中全會(huì)提出“允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體”，可見，員工持股制度被予以高度關(guān)注，并成為國有企業(yè)改革的方向。而自從20世紀(jì)80年代中期啟動(dòng)的國有企業(yè)股份制改造試點(diǎn)以來，現(xiàn)在又該如何在混合所有制改制股份制過程中進(jìn)行員工持股計(jì)劃的理論重塑和實(shí)踐操作？本文嘗試?yán)脝T工持股理論和信托理論進(jìn)行分析，立足圍繞國企混合所有制改制股份制過程中員工持股信托方案設(shè)計(jì)進(jìn)行展開探討。

1.國企混合所有制改制股份制過程中的員工持股信托的價(jià)值分析

在當(dāng)前國企混合所有制環(huán)境下，通過改制股份制并使得國企員工全部持有股票之前，可以規(guī)劃新三板掛牌交易，以便非上市股份公司進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，也就是通過被正式劃歸“場內(nèi)證券交易”行列等同滬、深交易所的新三板進(jìn)行交易，從而獲得資金扶持、便利的融資、公司財(cái)富增值和得到良好的宣傳反應(yīng)等上市好處。而國企通過新三板掛牌交易，可以定向向公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心員工發(fā)行股票，這樣使得公司利益和管理層及核心員工的利益綁定，降低道德風(fēng)險(xiǎn)，也為后續(xù)的公司全部員工持股打下基礎(chǔ)。

而員工持股信托是指公司全部員工將買入的本公司股權(quán)委托給信托機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)用，退休后享受信托收益的信托安排。由于信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，故員工持股信托具有獨(dú)到的價(jià)值：一是信托杠桿解決了融資渠道與風(fēng)險(xiǎn)問題，在信托公司與改制股份公司及其員工之間形成信托關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系，不僅解決了融資風(fēng)險(xiǎn)與收益不對應(yīng)問題，而且也解決了改制股份公司員工資金不足的問題；二是信托屏蔽作用降低操作風(fēng)險(xiǎn)，可以有效地回避來自政策、道德、經(jīng)濟(jì)方面的風(fēng)險(xiǎn)，并能夠有效解決雙重納稅問題；三是通過信托公司專人代行表決權(quán)的制度設(shè)計(jì)，有助優(yōu)化目標(biāo)公司的法人治理結(jié)構(gòu)；四是通過委托人與受益人分離的制度設(shè)計(jì)，可以有效化解受益人變更手續(xù)遇到的諸如股東進(jìn)行工商登記變更等問題。

2.國企混合所有制改制股份制過程中的員工持股信托的設(shè)計(jì)原理

《信托法》、《信托投資公司管理辦法》是為了規(guī)范信托行為而作出的法律規(guī)制，同時(shí)也成為員工持股信托的法律依據(jù)。因此，關(guān)于國企混合所有制改制股份制過程中的員工持股信托的設(shè)計(jì)原理就體現(xiàn)為：一是信托財(cái)產(chǎn)不受委托人和受托人財(cái)務(wù)狀況的惡化而受到波及和影響，意味著信托財(cái)產(chǎn)至始至終受到安全保障；二是改制股份公司的員工持股一旦設(shè)立信托，意味著委托人不再有效控制信托財(cái)產(chǎn)，而轉(zhuǎn)由理財(cái)經(jīng)驗(yàn)豐富的受托人進(jìn)行管理并確保信托財(cái)產(chǎn)的保值增值；三是受托人基于信托財(cái)產(chǎn)的有效管理卻并不享有信托收益；四是信托財(cái)產(chǎn)一般不會(huì)被強(qiáng)制執(zhí)行；五是信托收益權(quán)一般可以依法轉(zhuǎn)讓和繼承，使得股份公司員工持股的股權(quán)具有流動(dòng)性。而這些員工持股信托制度的設(shè)計(jì)，恰好滿足了員工持股所要求的股份集中托管、融資貸款、專業(yè)理財(cái)?shù)榷喾叫枨?，使得員工持股信托具有很強(qiáng)的操作性。

3.國企混合所有制改制股份制過程中的員工持股信托流程

關(guān)于改制股份公司的員工持股信托流程，一般可以劃分為三個(gè)階段，即籌資準(zhǔn)備階段、信托方式收購股權(quán)階段和股權(quán)管理階段。具體而言，第一，究其籌資準(zhǔn)備階段來說，是國企混合所有制改制股份制過程中最為基本的階段，需要國企具備相應(yīng)規(guī)模的股權(quán)來源和員工持股的意愿，并且需改制的股份公司員工有一定的能力或途徑籌集資金來購買股票，亦即員工通過自身或信托投資公司予以提供資金。而本階段還需制定大量的文件，如持股對象、載體選擇、工具選擇、股權(quán)管理等。第二，究其信托方式收購股權(quán)階段來說，信托投資公司與國企員工設(shè)立信托?！缎磐泻贤返暮炗嗠p方可以為出資方的企業(yè)或員工個(gè)人，不過享有信托收益的主體都是國企員工個(gè)人，而對于信托資金的管理方式則為收購或增資持有企業(yè)的股權(quán)。第三，究其股權(quán)管理階段來說，按照信托合同雙方約定的內(nèi)容進(jìn)行管理，一般是由信托投資公司對股權(quán)持有和管理，當(dāng)然約定由企業(yè)對股權(quán)管理也可以，即在信托投資公司完成收購后將股權(quán)予以委托企業(yè)即可；同時(shí)，信托投資公司將員工股權(quán)的收益予以二次分配，在信托管理費(fèi)、貸款本息等扣除后，將股權(quán)比例量化到員工設(shè)置的賬戶上，意味著員工股權(quán)正式為員工個(gè)人所擁有，不過股權(quán)管理還是由信托投資公司進(jìn)行，當(dāng)然在信托終止情形下，股權(quán)則轉(zhuǎn)由企業(yè)或員工個(gè)人所管理。

4.國企混合所有制改制股份制過程中的員工持股信托的方案設(shè)計(jì)

由于在國企混合所有制環(huán)境下予以進(jìn)行改制股份制，而混合所有制特征決定了國企所設(shè)計(jì)的信托方案也就不會(huì)相同，不過所包含的核心要件則基本相同。而員工持股信托方案則一般是依據(jù)企業(yè)的《員工持股信托章程》所進(jìn)行，具體的信托持股模式如下圖所示：

在圖一中可以看出，信托投資有限責(zé)任公司向目標(biāo)公司員工予以資金借貸，并通過集合信托方式將股權(quán)委托給信托投資公司進(jìn)行專業(yè)管理，在信托投資公司管理過程之中，其作為代表人參與目標(biāo)公司的股東會(huì)和董事會(huì)。其中，需要注意以下內(nèi)容的設(shè)計(jì)：一是委托人方案的設(shè)計(jì)。關(guān)于委托人對不同規(guī)模的股份公司要求不同，規(guī)模小可以不予以設(shè)置委托人而直接由員工與信托公司簽署《信托合同》即可，規(guī)模大則一般設(shè)置委托人與信托公司簽署《信托合同》進(jìn)行。二是受托人報(bào)酬方案的設(shè)計(jì)。受托人的報(bào)酬計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)可以收購資金或上一年末的凈資產(chǎn)凈值為標(biāo)的進(jìn)行不變或動(dòng)態(tài)的報(bào)酬選擇，而對于受托人管理期間因處理信托事務(wù)而發(fā)生的費(fèi)用和稅費(fèi)則由信托財(cái)產(chǎn)所承擔(dān)。三是委托人真實(shí)意思表達(dá)方案的設(shè)計(jì)?；谥袊鴨T工的財(cái)富積累有限，導(dǎo)致員工個(gè)人所持股權(quán)也就有限，而通過委托信托公司作為員工發(fā)言人就可以增強(qiáng)員工真實(shí)意思的表達(dá)能力，使得分散的股權(quán)得以集中行使決策權(quán)。四是分紅方案的設(shè)計(jì)。依據(jù)國企員工與信托投資公司的約定內(nèi)容予以不同的分紅方案，不過無論是何種類型的分紅方案，都要扣除信托報(bào)酬即費(fèi)用后進(jìn)行股息分配。五是稅收籌劃方案和信托融資方案的設(shè)計(jì)。其中，信托融資模式可以分為信托公司固有資金貸款模式、員工持股信托基金設(shè)立模式、特定信托產(chǎn)品發(fā)行融資模式，這樣不同類型的股份公司可以選取適合自己的信托融資模式進(jìn)行。

5.結(jié)論

在國企混合所有制改制股份制過程中，實(shí)施公司全部員工持股制度可以獲得經(jīng)濟(jì)激勵(lì)和社會(huì)治理雙重效應(yīng)，但要根據(jù)國企人力資本性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模等因素區(qū)別對待并有序推進(jìn)。同時(shí)，鑒于國企員工的資金有限和其它因素考量，可以先規(guī)劃通過新三板的定向增發(fā)制度（主要是向管理層和核心員工增發(fā)股票）實(shí)施，爾后再向公司全部員工增發(fā)股票并采取員工持股信托制度進(jìn)行，這就要特別注意員工持股信托方案的設(shè)計(jì)，即委托人方案的設(shè)計(jì)、委托人報(bào)酬方案的設(shè)計(jì)、委托人真實(shí)意思表達(dá)方案的設(shè)計(jì)等等，防止設(shè)計(jì)出現(xiàn)紕漏導(dǎo)致嚴(yán)重后果的發(fā)生。（作者單位：烏魯木齊水業(yè)集團(tuán)有限公司）

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