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中國(guó)共同基金的行業(yè)羊群行為研究オ

2015-05-30 05:30:50陳靜田悅紅
中國(guó)市場(chǎng) 2015年21期
關(guān)鍵詞:證券投資基金

陳靜 田悅紅

[摘要]文中利用2012年的第三季度至2013年第三季度我國(guó)開放式基金重倉(cāng)股持股數(shù)據(jù),運(yùn)用經(jīng)典的LSV方法,計(jì)算了我國(guó)市場(chǎng)上整體和各個(gè)行業(yè)的羊群行為指標(biāo)以及買入羊群行為指標(biāo)和賣出羊群行為指標(biāo),創(chuàng)新性地分行業(yè)實(shí)證檢驗(yàn)中國(guó)共同基金的羊群行為,并得出結(jié)論。

[關(guān)鍵詞]證券投資基金;羊群行為;LSV方法

[DOI]1013939/jcnkizgsc201521..178

1引言

羊群行為(herd behaviors)是行為金融學(xué)中重要的一個(gè)概念,屬于決策者在不確定性條件下決策過程中可能的心理偏差,影響人們理性決策。本文研究羊群行為的對(duì)象是我國(guó)的共同基金,又稱為證券投資基金,指基金公司發(fā)行基金單位集合資金,組合投資于債券、股票等金融工具,是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。自證監(jiān)會(huì)于1997年11月出臺(tái)《證券投資基金管理暫行辦法》及2013年新基金發(fā)實(shí)施以來(lái),中國(guó)共同基金蓬勃發(fā)展。按照證監(jiān)會(huì)公開的基金銷售機(jī)構(gòu)名錄,截至2014年1月,有227家獲批資格的基金銷售機(jī)構(gòu),每家基金公司旗下又有著幾十支基金在運(yùn)作,排名第一的華夏基金旗下就有44支基金,資產(chǎn)合計(jì)達(dá)到2283億元[ZW(]東方財(cái)富網(wǎng),http://fundeastmoneycom/news/1590,20140101350140827.html。[ZW)]。隨著基金行業(yè)蓬勃發(fā)展,基金業(yè)的羊群行為也更受人們關(guān)注。基于上述背景,本文選取了2012年9月至2013年9月的開放式基金重倉(cāng)股持股數(shù)據(jù),按照行業(yè)分類,通過羊群行為測(cè)度的基本模型LSV模型,實(shí)證檢驗(yàn)了中國(guó)市場(chǎng)上,共同基金的行業(yè)羊群行為,希望能更進(jìn)一步了解基金投資者的投資策略,并更好地說(shuō)明中國(guó)股市的價(jià)格波動(dòng)性。

2文獻(xiàn)綜述

羊群行為作為行為金融學(xué)中的概念,有學(xué)者進(jìn)行了實(shí)驗(yàn)?zāi)M,提出了理論模型。羊群行為早期研究者Banerjee(1992)提出了羊群行為的簡(jiǎn)單模型,通過假設(shè)具有貝葉斯理性的人們參與博弈,按順序選擇資產(chǎn),每次選擇均采取獲勝概率最大的決策,模擬羊群行為,探究其成因,提出了信息瀑布等名詞,得到了基于信息不對(duì)稱的羊群行為模型,同時(shí)發(fā)現(xiàn)形成羊群依賴于選擇的順序,先選擇的人對(duì)后選擇的人有較大影響。同年,Bikhchandani,Hirshleifer,David,Welch(1992)提出了類似模型,發(fā)現(xiàn)了人們?cè)谟^察到他人的行為時(shí),樂于跟隨,甚至愿意放棄自己的私人信息指示的選擇,并認(rèn)為從眾行為的根本原因是信息瀑布。1997年,出現(xiàn)了實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)羊群行為的研究,Anderson和Holt(1997)招募了72位專業(yè)為經(jīng)濟(jì)學(xué)的大學(xué)生,發(fā)現(xiàn)信息瀑布的情況出現(xiàn)在,決策時(shí),前人選擇的結(jié)果與自己私人信息相違背之時(shí),這也是羊群行為發(fā)生的時(shí)候。我國(guó)學(xué)者崔?。?009)同樣招募大學(xué)生進(jìn)行了實(shí)驗(yàn),一樣發(fā)現(xiàn)如果最優(yōu)決策是忽略自己私有信息,跟從前面受試者的行為,則會(huì)產(chǎn)生羊群行為。另外,Scharfstein,Stein(1990)提出了基于聲譽(yù)的羊群行為,指的是決策者希望通過采取跟別人一致的行為,使得如果結(jié)果不如意,就可推卸自己承擔(dān)決策錯(cuò)誤的責(zé)任,可以免受責(zé)備。值得說(shuō)明的是,需要區(qū)分虛假羊群行為,虛假羊群行為指的是投資者作出共同行為不是由于互相模仿,而是應(yīng)對(duì)同樣的信息沖擊或者基本面的變化。

具體到金融市場(chǎng)的羊群行為,中外研究者提出了很多測(cè)度的方法。一般研究認(rèn)為,羊群行為是正反饋交易策略或者模仿前期的交易行為引致的。在此基礎(chǔ)上,Lakonishok,Shleifer 和Vishny(1992)發(fā)表了經(jīng)典的LSV模型,運(yùn)用1985—1989年美國(guó)769家養(yǎng)老基金的羊群行為進(jìn)行實(shí)證分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn)樣本整體不存在顯著的羊群行為,但是小規(guī)模股票的羊群行為測(cè)度值明顯大于大盤股的,可能是因?yàn)樾”P股公開信息少,導(dǎo)致管理人更關(guān)注其他人行為。Wermers(1999)對(duì)LSV模型進(jìn)行了修正,區(qū)分了買方和賣方,并實(shí)證檢驗(yàn)了1975—1994年美國(guó)共同基金,發(fā)現(xiàn)買入羊群行為要大大高于賣出的。Nofsinger 和Sias(1999)考察機(jī)構(gòu)投資者持股比例來(lái)分析羊群行為,實(shí)證檢驗(yàn)了1977—1996年紐交所上市公司持股情況,發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例正相關(guān)于股票收益,反映了市場(chǎng)上正反饋的交易策略。

在我國(guó)學(xué)者中,羊群行為也成為了一個(gè)研究熱點(diǎn),但我國(guó)學(xué)者多是借用前人提出的測(cè)度模型,進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),對(duì)于理論模型的貢獻(xiàn)比較小。施東暉(2001)利用共同基金季度投資組合數(shù)據(jù),檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中有較嚴(yán)重羊群行為,這在一定程度上加劇了股價(jià)波動(dòng),伍旭川、何鵬(2005)對(duì)2001年12月至2004年3月我國(guó)開放式基金的數(shù)據(jù)進(jìn)行了討論分析,并按照流通股本、行業(yè)、上季度表現(xiàn)等分類討論羊群行為,結(jié)果是開放式基金在股市上存在較強(qiáng)羊群行為。胡赫男、吳世農(nóng)(2006)借鑒LSV思想,構(gòu)造了新的羊群行為測(cè)度指標(biāo),使用1998年第一季度至2003年第四季度94家基金投資組合樣本,發(fā)現(xiàn)“代表性心理”、“心理阻抗”、“控制幻覺”等現(xiàn)象加劇了羊群行為。靳亞毅(2008)實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)證券投資基金的羊群行為并分析了它對(duì)于股市波動(dòng)性及股價(jià)形成的影響。饒育蕾、王盛、張輪(2004)將羊群行為研究方法歸納為“先驗(yàn)型”和“后驗(yàn)型”,并設(shè)計(jì)了根據(jù)行業(yè)投資組合聚合強(qiáng)度來(lái)探討的羊群效應(yīng)模型,計(jì)算出羊群指數(shù)并實(shí)證檢驗(yàn)說(shuō)明我國(guó)共同基金存在明顯羊群效應(yīng)。

總的來(lái)說(shuō),羊群行為的實(shí)證研究一是借助股價(jià)分散度,研究大幅漲跌時(shí)整體市場(chǎng)的羊群行為是否存在;二是以機(jī)構(gòu)投資者為研究對(duì)象,利用他們定期公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù),通過分析組合變動(dòng)來(lái)測(cè)度羊群行為。

3LSV模型

縱然有著一定的局限性,上文介紹的Lakonishok,Shleifer 和Vishny(1992)提出的LSV模型(Wermers進(jìn)行了修正)[ZW(]本文采用的是修正后的LSV模型。[ZW)]仍然是羊群行為實(shí)證分析中最常用和最經(jīng)典的模型。因?yàn)長(zhǎng)SV方法所用的數(shù)據(jù)較容易獲得,只需要找到基金持股明細(xì)就可以分析,并易于和他人的研究成果比較;同時(shí),LSV模型雖然較為保守,但是仍然能對(duì)羊群行為進(jìn)行靈敏的測(cè)度,故本文選擇LSV模型進(jìn)行實(shí)證分析。具體而言,LSV主要是通過對(duì)比同一季度中單只股票的買方數(shù)量與機(jī)構(gòu)投資者平均買方數(shù)量來(lái)測(cè)度羊群行為的。

以H(i,t)表示在t季度,基金對(duì)于股票i的羊群行為測(cè)度指標(biāo)。B(i,t)表示t季度買入股票i的基金數(shù);S(i,t)表示t季度賣出股票i的基金數(shù)。有:

H(i,t)=[JB(|][JB(][SX(]B(i,t)B(i,t)+S(i,t)[SX)]-p(t)[JB)|][JB)]-AF(i,t)

AF(i,t)=E[JB([〗[JB(|][JB(][SX(]B(i,t)B(i,t)+S(i,t)[SX)]-p(t)[JB)|][JB)][JB)]]

公式中[SX(]B(i,t)B(i,t)+S(i,t)[SX)]表示t季度買入股票i的基金數(shù)占所有對(duì)股票i進(jìn)行交易的基金總數(shù)的比例。p(t)為[SX(]B(i,t)B(i,t)+S(i,t)[SX)]在t季度的均值,即該季度買入股票的基金的期望比例。AF是一個(gè)調(diào)整因子,表示在零假設(shè)(所有共同基金的交易是隨機(jī)的,獨(dú)立的,即不存在羊群行為)下,[JB(|][JB(][SX(]B(i,t)B(i,t)+S(i,t)[SX)]-p(t)[JB)|][JB)]的期望值。假如算出來(lái)H(i,t)=x,表明在季度t對(duì)股票i單邊買入或者賣出要比預(yù)期的比例多x,x越大表明基金間的羊群行為越嚴(yán)重。Wermers(1999)指出,對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)所有基金羊群行為的測(cè)度,只需將所有股票、所有季度H(i,t)取算術(shù)平均值即可。平均H值越大,羊群行為越嚴(yán)重。

Wermers還在傳統(tǒng)LSV模型基礎(chǔ)上,提出了買入羊群行為測(cè)度指標(biāo)(BHMi,t)和賣出羊群行為測(cè)度指標(biāo)(SHMi,t)分別分析基金買入和賣出股票的從眾行為。

BHMi,t=H(i,t)|p(i,t)>p(t)

SHMi,t=H(i,t)|p(i,t)

即:BHMi,t=H(i,t) if [SX(]B(i,t)B(i,t)+S(i,t)[SX)]>p(t)

SHMi,t=H(i,t) if[SX(]B(i,t)B(i,t)+S(i,t)[SX)]

買入羊群測(cè)度指標(biāo)BHMi,t計(jì)算的是在t季度對(duì)股票i來(lái)說(shuō)買入的比例大于平均比例的羊群行為樣本,賣出羊群測(cè)度指標(biāo)SHMi,t計(jì)算的是在t季度對(duì)股票i買入操作占比小于平均比例的樣本。與測(cè)度整個(gè)市場(chǎng)羊群行為的平均H值類似,也可以對(duì)BHMi,t和SHMi,t取均值,比較基金買入羊群行為和賣出羊群行為的嚴(yán)重程度。

4共同基金羊群行為實(shí)證

4.1實(shí)證數(shù)據(jù)描述

本文對(duì)于中國(guó)共同基金羊群行為的研究采用的樣本來(lái)源于銳思(RESSET)數(shù)據(jù)庫(kù),采取的是基金數(shù)據(jù)庫(kù)中基金投資組合的基金重倉(cāng)股票組合數(shù)據(jù),根據(jù)基金每季度公布的季度投資組合獲得,基金類型均為開放式基金,剔除了狀態(tài)為暫停、終止、其他的基金。樣本的時(shí)間跨度為2012年的第三季度至2013年第三季度,共包括五個(gè)季度,采用季度的時(shí)間間隔是因?yàn)榘肽昙耙陨系臅r(shí)間間隔對(duì)LSV模型所得出的研究結(jié)果有較大影響,實(shí)證所用的是最新的數(shù)據(jù),可以與前人研究結(jié)果進(jìn)行比較。從統(tǒng)計(jì)角度來(lái)說(shuō),若參與買賣的基金數(shù)過少,不能反映出羊群行為的存在,因此,如果對(duì)于股票i在t季度,只有兩家或兩家以下的基金參與買賣,則剔除該樣本數(shù)據(jù);如果有三家參與買賣,但是某一單一方向上的交易數(shù)量少于兩家,同樣剔除該樣本數(shù)據(jù)。另外,因?yàn)閿?shù)據(jù)顯示的是季度末投資組合明細(xì),無(wú)法看出季度內(nèi)操作,故本文假設(shè)季度內(nèi)基金對(duì)股票的交易行為是一次完成的。

本文研究?jī)?nèi)容是中國(guó)共同基金的行業(yè)羊群行為,因此,根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新的股票行業(yè)分類,將樣本數(shù)據(jù)拆分為19個(gè)行業(yè)。行業(yè)分類如表1所示。

4.2羊群行為測(cè)度指標(biāo)的計(jì)算

根據(jù)上文H(i,t)的計(jì)算公式,對(duì)于每一個(gè)行業(yè)(以H行業(yè)為例),需要比較某一證券投資基金t季度和t-1季度的持倉(cāng)情況。在t季度,如果新增股票,則基金計(jì)入B(i,t)(t季度買入或增持股票的基金數(shù));如果t-1季度中持有的股在t季度的持倉(cāng)中消失了,則表明基金賣出了該股票,則將該基金計(jì)入S(i,t)(t季度賣出或減持股票的基金數(shù));如果某一支股同時(shí)出現(xiàn)在t季度和t-1季度的持倉(cāng)中,則比較基金持有該股的數(shù)量,數(shù)量上升則基金計(jì)入B(i,t),數(shù)量下降則基金計(jì)入S(i,t),數(shù)量不變則認(rèn)為基金對(duì)于該股票在t季度沒有操作。

本文研究的是行業(yè)羊群行為,所以對(duì)個(gè)股進(jìn)行了分類,雖然上文比較的是基金對(duì)于個(gè)股的操作情況,但是實(shí)際代表的是基金對(duì)于行業(yè)的進(jìn)入、退出情況。如果基金買入或增持某行業(yè)股票(以H行業(yè)為例),B(i,t)加一;反之,S(i,t)加一。最終得到的B(i,t)指的是t季度進(jìn)入行業(yè)i的基金個(gè)數(shù);S(i,t)指的是t季度退出行業(yè)i的基金個(gè)數(shù)。因?yàn)榈谝粋€(gè)季度無(wú)法與前一個(gè)季度比較,故第一個(gè)季度僅提供參照數(shù)據(jù),因此最終可以得出四個(gè)季度,每個(gè)季度18個(gè)行業(yè)的B(i,t)和S(i,t)。

本文借助于Matlab軟件,編寫了統(tǒng)計(jì)的程序,最終統(tǒng)計(jì)出了各個(gè)行業(yè)四個(gè)季度的B(i,t)和S(i,t),如表4、表5、表6所示。

H(i,t)=[JB(|][JB(][SX(]B(i,t)B(i,t)+S(i,t)[SX)]-p(t)[JB)|][JB)]-AF(i,t),上表中P(i,t)=[SX(]B(i,t)B(i,t)+S(i,t)[SX)],對(duì)于AF(i,t),是一個(gè)調(diào)整因子,是零假設(shè)(不存在羊群行為)下,[JB(|][JB(][SX(]BB+S[SX)]-p[JB)|][JB)]的期望值。根據(jù)Lakonishok(1991),B以p概率服從二項(xiàng)分布,因此已知p和參與的基金數(shù)量時(shí),可以算出,AF=[SX(][KF(]p(1-p)[KF)][KF(]n[KF)][SX)]×[KF(][SX(]2π[SX)][KF)],其中n為證券投資基金的數(shù)目,且AF隨著n的增加而減小。算出AF后,可以最終算出H(i,t),如表7所示。檢驗(yàn)采用的是雙尾檢驗(yàn),在001的顯著性水平下,縱然不同行業(yè)的n值(參與交易的基金數(shù)目)有差異,但t的臨界值大概都在2.6。因此,表10中加下劃線的數(shù)字,表明的是在001的顯著性水平下,承認(rèn)零假設(shè),不存在羊群行為,否則,拒絕零假設(shè),認(rèn)為該行業(yè)存在顯著的羊群行為。

4.4結(jié)果分析

(1)市場(chǎng)整體結(jié)果分析。從H指標(biāo)的數(shù)值以及t檢驗(yàn)的結(jié)果上看,比較直觀地能夠看出,在整體上,我國(guó)市場(chǎng)存在羊群行為。市場(chǎng)的H值均值為0072,以百分?jǐn)?shù)表示則為72%,這表明:相比于期望的凈買入概率,有大概多出72%的投資基金會(huì)沿著相同方向交易股票,進(jìn)入或者退出某個(gè)行業(yè)。例如,若期望的凈買入概率為05,則不存在羊群行為的情況下,大概會(huì)有50%的基金進(jìn)入某行業(yè),50%的基金退出該行業(yè);但是照此數(shù)據(jù),大概會(huì)有572%的基金的行為對(duì)于某行業(yè)的交易方向是相同的,偏離了50%的期望概率,因此,市場(chǎng)存在羊群行為。另外,市場(chǎng)整體買入羊群行為指標(biāo)均值為69%,賣出羊群行為指標(biāo)均值為75%,比較來(lái)說(shuō),賣出羊群行為更為顯著。

對(duì)比于前人的研究,國(guó)際上,Lakonishok檢驗(yàn)的769家基金得到的H值為2.7%,認(rèn)為美國(guó)股市基金投資者間羊群行為不顯著;Wermers檢驗(yàn)了1975—1994年美國(guó)所有共同基金,得出了3.4%的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。相比于國(guó)外的結(jié)論,本文檢測(cè)出的我國(guó)市場(chǎng)整體的羊群行為還是比較嚴(yán)重的。究其原因,應(yīng)該在于中國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管及信息披露機(jī)制還不完善,沒有美國(guó)市場(chǎng)那么發(fā)達(dá),因此基金投資人間互相模仿的程度比較大。反觀國(guó)內(nèi)的研究,施東暉(2001)利用1999—2000年數(shù)據(jù)測(cè)算出我國(guó)市場(chǎng)羊群行為指標(biāo)大約為77%,伍旭川(2005)利用2001年4季度到2004年1季度數(shù)據(jù)測(cè)算出我國(guó)羊群行為指標(biāo)為8%左右,靳亞毅(2008)利用2006—2007年間的數(shù)據(jù),檢測(cè)出我國(guó)市場(chǎng)的羊群行為指標(biāo)為55%,可以說(shuō),本文利用最新的2012—2013年數(shù)據(jù)得出的結(jié)論與前人研究具有一致性,表明我國(guó)市場(chǎng)羊群行為依舊顯著。另外,靳亞毅(2008)測(cè)算出的我國(guó)買方羊群行為強(qiáng)于賣方羊群行為,肖欣榮(2007)統(tǒng)計(jì)了1999—2003年數(shù)據(jù),認(rèn)為賣方羊群行為強(qiáng)于買方。根據(jù)本文的數(shù)據(jù),認(rèn)為從目前情況來(lái)看,市場(chǎng)整體賣方羊群行為強(qiáng)于買方,原因可能在于我國(guó)基金購(gòu)買者對(duì)于基金收益率的期待起碼是保本低收益的,因此投資者如果發(fā)現(xiàn)其他投資者對(duì)某一股票賣出,特別是對(duì)某一行業(yè)退出,可能就是市場(chǎng)整體大環(huán)境有了變化,投資人為了止損或者規(guī)避可能的損失,會(huì)采取同樣的賣出行為。而其他人對(duì)某一股票、行業(yè)的買入,縱然可能帶來(lái)高收益,但是相比于賣出行為給投資者的損失恐懼來(lái)說(shuō),可能的高收益沒有那么大的吸引力,因此賣出羊群行為比較大。而且,基金經(jīng)理受到基金公司考核壓力,如果排名墊底,很可能飯碗不保,因此會(huì)采取隨大流的方法保證自己在中等水平。

(2)行業(yè)間比較分析。從表8中可以看出,C(制造業(yè))、D(水電煤生產(chǎn)及供應(yīng))、E(建筑業(yè))、J(金融業(yè))、K(房地產(chǎn)業(yè))、R(文化體育娛樂業(yè))不論是總體羊群行為,還是買入羊群行為或賣出羊群行為,都非常顯著。本文認(rèn)為原因有兩點(diǎn):一是在像房地產(chǎn)業(yè)、水電煤生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)等行業(yè)中,有一些龍頭企業(yè),比如萬(wàn)科、保利、平安銀行等。這些企業(yè)的股價(jià)比較穩(wěn)定,所有基金的重倉(cāng)股中幾乎都含有這些企業(yè),而且基金持有這些企業(yè)的股數(shù)并不是一成不變的,每個(gè)季度基金管理人調(diào)整他們的盤子時(shí)對(duì)于這些股票也都有權(quán)重的調(diào)整,可能與管理者希望轉(zhuǎn)變投資風(fēng)格有關(guān),造成了比較顯著的羊群行為。第二點(diǎn)本文認(rèn)為是受某一時(shí)期政策的影響,A股市場(chǎng)出現(xiàn)了某行業(yè)或者某股票的熱點(diǎn)情況,比如數(shù)據(jù)采樣中某一時(shí)期傳媒股是大家重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象,因此無(wú)論是買入、賣出都吸引了大批機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。相反,對(duì)于B(采礦業(yè))、G(交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)郵政)、H(住宿餐飲)、M(科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè))、O(居民服務(wù)、修理、其他)、Q(衛(wèi)生和社會(huì)工作)來(lái)說(shuō),三個(gè)衡量羊群行為的指標(biāo)都顯示不存在明顯的羊群行為。另外,對(duì)于F(批發(fā)和零售業(yè))、I(信息技術(shù))、L(租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè))來(lái)說(shuō),他們總體羊群行為和買入羊群行為是顯著的,但是賣出羊群行為不顯著。對(duì)于A(農(nóng)林牧漁業(yè))、N(水利環(huán)境和公共設(shè)施業(yè))、S(綜合業(yè)),分別是買入、賣出、買入羊群行為顯著,賣出羊群行為不顯著。

5結(jié)論

本文力圖通過LSV模型,搜集最新的數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)中國(guó)市場(chǎng)上共同基金也就是證券投資基金的羊群行為。最終,本文利用2012年第三季度到2013年第三季度的數(shù)據(jù),計(jì)算了我國(guó)市場(chǎng)上整體和各個(gè)行業(yè)的羊群行為指標(biāo)以及買入羊群行為指標(biāo)和賣出羊群行為指標(biāo)。實(shí)證檢驗(yàn)表明,我國(guó)市場(chǎng)上存在著比美國(guó)市場(chǎng)上更為顯著的羊群行為,可能與我國(guó)市場(chǎng)信息披露機(jī)制不完善有關(guān),這與前人的研究結(jié)論相似,創(chuàng)新之處在于本文詳細(xì)檢驗(yàn)了各行業(yè)的羊群行為。就行業(yè)的情況來(lái)說(shuō),C(制造業(yè))、D(水電煤生產(chǎn)及供應(yīng))、E(建筑業(yè))、J(金融業(yè))、K(房地產(chǎn)業(yè))、R(文化體育娛樂業(yè))無(wú)論總體、買入還是賣出羊群行為均顯著。與之相對(duì)應(yīng)的是,B(采礦業(yè))、G(交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)郵政)、H(住宿餐飲)、M(科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè))、O(居民服務(wù)、修理、其他)、Q(衛(wèi)生和社會(huì)工作)三項(xiàng)指標(biāo)均表明這些行業(yè)不存在羊群行為。其他行業(yè)均有一項(xiàng)或者兩項(xiàng)指標(biāo)顯著,表明機(jī)構(gòu)投資者在這些行業(yè)的某一交易方向上行為具有趨同性。

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